Artículo original de David Hoffman, cofundador de Bankless
Compilado / Traducido por Odaily Planet Daily Qin Xiaofeng (@QinXiaofeng 888 )
La semana pasada, David Hoffman, uno de los creyentes más firmes en Ethereum y cofundador de Bankless, publicó activamente un artículo diciendo que había "vendido sus últimos ETH", lo que provocó un intenso debate en la comunidad de Ethereum (lectura recomendada"El cofundador de Bankless liquida sus ETH, la fe colectiva en Ethereum se desvanece").
El 27 de mayo, David Hoffman publicó un largo hilo en X explicando por qué vendió sus ETH. Dijo que vender ETH no era porque fuera bajista con ETH, sino porque creía que la narrativa de 'ETH is Money' (ETH como moneda) ya se había desarrollado básicamente y esperaba reasignar su capital a otras oportunidades que ve en el mercado. Al mismo tiempo, también expresó un optimismo extremo hacia la red Ethereum y todo su ecosistema.
A continuación se muestra el artículo original de David Hoffman, compilado por Odaily Planet Daily.
————————————————————
El dinero es un juego de coordinación, y la coordinación nunca es fácil.
El proyecto Ethereum en sí es un conjunto de problemas de coordinación superpuestos en múltiples niveles, y la afirmación de "ETH como moneda" requiere que todos estos niveles tengan éxito, y que lo hagan con confianza.
ETH solo puede convertirse en dinero si y solo si cada capa de la pila tecno-social de Ethereum funciona mejor que sus competidores.
Dada la ambición del proyecto Ethereum, lograr su versión de éxito máximo siempre ha sido un desafío enorme. A pesar de sus deficiencias, el proyecto Ethereum aún se ha desempeñado notablemente bien, y su capitalización de mercado actual es merecida.
Sin embargo, la ventana de oportunidad para que el mercado revalúe Ethereum parece estar cerrándose.
Hasta cierto punto, ETH es dinero. Pero no es esa versión de máximo éxito que originalmente buscábamos colectivamente.
Ethereum es un juego de coordinación
Una blockchain Turing-completa es un concepto tan poderoso que el máximo potencial de Ethereum es convertirse en todo el mundo criptográfico: todo lo abarca, todo lo incluye. Y el único obstáculo que impide que Ethereum logre un dominio absoluto del 100% es la coordinación.
El liderazgo de Ethereum necesita estar lo suficientemente descentralizado, su gobernanza necesita un "consenso aproximado" para crear una neutralidad creíble, maximizando así la adopción de Ethereum en el nivel más alto.
Al mismo tiempo, el liderazgo de Ethereum también necesita responder rápidamente a las dinámicas del mercado y operar como una startup que enfrenta la amenaza de supervivencia de ser eliminada.
Mientras tanto, las Layer 2 (L2) de Ethereum necesitan poder actuar independientemente de la capa base, tomando sus propias decisiones de mercado, pero también necesitan estar estrechamente vinculadas y restringidas económica y de marca a la economía y marca más amplias de Ethereum.
Además, la hoja de ruta de Ethereum necesita ejecutarse en un orden específico para maximizar y mantener el impulso y el dominio de mercado de Ethereum, sofocando efectivamente la competencia y maximizando la confianza en Ethereum y ETH. Esas tareas técnicas críticas necesitan ser investigadas y desarrolladas con suficiente rapidez para que Ethereum pueda demostrar su utilidad al mundo exterior y, al mismo tiempo, mostrar su capacidad para mantenerse por delante de sus competidores.
En resumen, el núcleo de la afirmación "ETH como moneda" es crear un activo financiero revolucionario y poderoso que, gracias a sus propiedades únicas como almacén de valor global superior, atraiga a quienes de otro modo serían indiferentes.
La marca Ethereum y la fortaleza de ETH deben ser tan poderosas que los inversores de la vieja escuela (baby boomers) no solo se sientan seguros, sino que se sientan obligados a incluir ETH como una parte importante de su cartera de jubilación, porque el proyecto Ethereum es tan dominante.
Por lo tanto, para lograr el objetivo de "ETH como moneda", todo lo que está aguas arriba de ETH debe funcionar de manera altamente eficiente.
Ethereum no es Bitcoin. Eligió el camino difícil.
Bitcoin eligió despojar todo de su blockchain para elevar el estatus de BTC. Ethereum eligió agregar todo a su blockchain para maximizar la utilidad de su espacio de bloques. Solo haciéndolo de la mejor manera, y antes que los competidores, ETH puede obtener su estatus de moneda global.
Hemos hecho cierto progreso, y Ethereum ha alcanzado la parte de su capitalización de mercado potencial máxima que merece. Pero me preocupa que la ventana de tiempo para jugar este juego se haya cerrado.
Quizás el entorno nunca permitió que tuviera éxito
Mirando hacia atrás en los últimos años, veo una gran cantidad de desafíos ambientales que Ethereum necesitaba superar.
(1) Los activos L1 son inseparables de los ingresos
Independientemente de cómo veas la dificultad de evaluar las cadenas de contratos inteligentes basadas en tarifas e ingresos... las tarifas y los ingresos son claramente la forma en que los activos L1 de contratos inteligentes aumentan su poder de fijación de precios.
Para 2026, tenemos muchos datos que muestran que todos estos factores están estrechamente correlacionados: la actividad L1, las tarifas L1 y la apreciación del precio del activo nativo L1.
En 2021, el dominio de ETH ocurrió cuando su participación de mercado en ingresos L1 era más alta.
En 2024, el dominio de SOL ocurrió cuando su participación de mercado en ingresos L1 creció de manera única en relación con el resto de la industria.
En 2026, NEAR está experimentando una revaloración de precios, mientras que sus ingresos L1 y la quema de tokens NEAR también crecen fundamentalmente.
También puedes mirar activos como BNB y TRX, que probablemente sean los proyectos con los ingresos acumulados más altos de la historia. Sus gráficos de precios se ven como yo originalmente esperaba que se viera ETH, si ETH hubiera podido mantener su mayor participación de mercado en las tarifas L1 por más tiempo que en 2022.
(2) La versión fuerte de la visión cripto no se materializó
0xMakesy publicó un excelente hilo en Twitter:
"Fantasy Top, FriendTech y las aplicaciones cripto de consumo que no lograron cruzar el abismo me hacen sentir extremadamente avergonzado. La forma más ambiciosa de la tecnología cripto (iniciar una nueva era de software e infraestructura propiedad de los usuarios) ha fracasado.
Intentamos optimistamente fusionar los roles de inversor (quien asigna capital a la producción con la esperanza de obtener más retorno) y consumidor (quien está dispuesto a pagar por un producto más que su costo operativo), solo para descubrir que no satisfacimos las necesidades de ninguno de los dos lados.
Donde falló la versión fuerte de la cripto, la versión débil de la cripto (tecnología de libro mayor/base de datos commodity para transacciones financieras) tuvo un éxito que superó todas las expectativas. El resultado es que la tecnología cripto ha sido relegada a un apéndice de las finanzas tradicionales, algo que es más influyente de lo que cualquier persona común esperaba, pero estructuralmente decepcionante para los OG de la cripto. Como tecnología de libro mayor/base de datos commodity, reducir el costo global de las transacciones disminuye la fricción en el PIB global, pero esto es solo una mejora marginal al statu quo, y gran parte de ese valor fluye hacia los intermediarios existentes, reduciendo sus gastos y aumentando sus márgenes de beneficio.
La tecnología cripto debería haber sido lo más igualitario de la historia. Su ambición era extremadamente loca y, si hubiera tenido éxito, podría haber cambiado realmente la estructura de la sociedad.
Pero no lo hizo. Se acabó el juego. No encontramos los primitivos correctos y, lo que es más importante, no encontramos la cultura correcta para lograr la versión más ambiciosa de la cripto. Es hora de cuestionarlo todo nuevamente."
Ethereum representa la versión fuerte de la cripto: cripto por la cripto, autosostenible, auto-perpetuante. DeFi, NFT, DAO, etc. Somos rebeldes, construyendo un sistema financiero alternativo por y para la gente, inyectando imaginación en el dinero.
También existe la versión débil de la cripto: proporcionar infraestructura de libro mayor eficiente para el backend de las instituciones financieras. La versión débil debería haber alimentado a la versión fuerte, canalizando la demanda de un libro mayor de internet hacia un torrente que fluyera hacia el interior del mundo cripto, hacia Ethereum, y finalmente convergiera en ETH.
Tal vez, si Ethereum se hubiera ejecutado mejor, más rápido y con más fuerza, si la tecnología cripto no hubiera atraído a tantos estafadores y saqueadores, la industria debería haber ganado la influencia y el respeto que siempre creí que merecía. Pero el único período en el que el público tuvo una visión positiva de la tecnología cripto fue desde finales de 2020 hasta principios de 2022.
Fuera de esa breve ventana, la reputación de la tecnología cripto ha sido la de estafas, fraudes, esquemas de enriquecimiento rápido y de poca utilidad para la persona común.
(3) ETH como moneda dependía de la versión fuerte de la cripto
ETH se desempeñó excepcionalmente como el dinero de Internet precisamente cuando todos se vieron obligados a estar en línea. El mundo descubrió por primera vez las criptomonedas, y durante esa breve ventana, era genial.
El dinero es un juego de coordinación, el punto focal (Schelling point) de una moneda se mantiene por la creencia. En 2021, más gente creía en ETH: era genial, disruptivo y representaba el populismo. Bitcoin tenía las mismas cualidades y, después de 2021, las mantuvo mejor que ETH.
Esta realidad plantea una posibilidad incómoda: la versión fuerte de la cripto puede que nunca haya alcanzado un equilibrio estable. La pandemia de COVID-19 fue una era monetaria extremadamente distorsionada, y ETH como moneda puede que solo se haya sostenido debido a esa distorsión. Si es así, entonces ETH convertirse en moneda siempre dependió de que la versión fuerte de la cripto funcionara mejor de lo que realmente lo hizo.
(4) La utilidad de Ethereum también está ayudando a otras monedas
¿Es Bitcoin una moneda? ¿Es el dólar una moneda? ¿Es el oro una moneda? ¡No importa! Cualquier cosa que sea percibida como moneda será tokenizada en Ethereum.
En 2020, Nic Carter planteó en el programa Bankless que las stablecoins podrían ser parasitarias para ETH como la unidad nativa de Ethereum. En ese momento, el volumen de stablecoins en Ethereum era de $3 mil millones. Hoy, esa cifra es de $163 mil millones, un crecimiento de 54 veces.
La utilidad que proporciona Ethereum es ayudar a cualquier cosa que sea moneda a expandir su red monetaria, por eso Estados Unidos está tan entusiasmado con la tecnología cripto para aplicaciones de stablecoins. Ethereum está ayudando a Estados Unidos a mantener la hegemonía del dólar, y aprovechar este hecho es una política gubernamental explícita.
El efecto de desbordamiento positivo que esta utilidad tiene en $ETH como moneda es claramente menos fuerte que el que el gobierno de Estados Unidos ve en el ecosistema de stablecoins de Ethereum.
Ethereum es un dador, no un tomador
En su esencia, Ethereum es un dador, no un tomador.
- Proporciona espacio de bloques, el más seguro del mundo, a las L2 a precio de coste.
- Tokeniza los activos de todo el mundo a precio de coste.
- Asegura miles de millones de dólares en DeFi a precio de coste.
Ethereum no cobra ningún margen adicional por nada de lo que hace. Esta es la naturaleza del software de código abierto, y esta es la fortaleza de Ethereum. Ethereum proporciona al mundo todo su conjunto de valores increíblemente importantes a precio de coste.
Ethereum es noble. Ethereum es bueno. Ethereum es la organización sin fines de lucro más exitosa del mundo.
Por supuesto, ocurrirán aplicaciones masivas en Ethereum. Es, y continuará siendo, uno de los proyectos de software de código abierto más influyentes jamás construidos por la humanidad, y ser un "protocolo sin fines de lucro" es una de sus características centrales.
Es por eso que el camino de ETH para convertirse en moneda depende de un dominio de mercado muy alto y sostenido.
Eventualmente, a medida que el espacio de bloques se convierta en una commodity, las tarifas caerán a cero. Siempre que sea Ethereum y no un competidor el que se convierta en commodity, entonces Ethereum puede mantener su margen de beneficio y su dominio.
Eventualmente, la teoría del "protocolo gordo" dará paso a la teoría de la "aplicación gorda", y las aplicaciones se tragarán el resto del espacio de ganancias. Siempre que sean aplicaciones que se ejecutan en Ethereum y no aplicaciones de la competencia, esto está bien para ETH.
Es difícil conciliar "ETH como moneda" con "Ethereum es un dador, no un tomador". La arquitectura de Ethereum está diseñada intencionalmente para devolver todo el valor a su ecosistema, cobrando solo el mínimo necesario para mantener la red.
Arquitectónicamente, ETH no tiene prioridad dentro de Ethereum, y esto es una característica, no un defecto. ETH solo puede convertirse en moneda si Ethereum gana una guerra en la que, arquitectónicamente, se niega a participar.
Este sueño podría haberse hecho realidad si Ethereum hubiera podido mantener un dominio de mercado increíblemente alto.
El argumento de "ETH como moneda" exige mucho de Ethereum
"ETH como moneda" exige que todo en Ethereum sea perfecto. Su margen de error era más pequeño de lo que originalmente pensaba. El impulso de Ethereum en 2021 y 2022 hizo que ETH como moneda pareciera el camino predeterminado.
En retrospectiva, el ascenso de Solana en 2021, acompañado por el aumento del sentimiento anti-Ethereum, fue la primera gran señal de que este juego de coordinación de Ethereum y ETH no estaba yendo según lo planeado.
La Fundación Ethereum (EF) necesita descentralizarse y permitir que surjan estructuras de poder alternativas. Pero también necesita responder a las fuerzas del mercado con un sentido de urgencia e impulso, como una startup que enfrenta una amenaza existencial.
Los equipos de L2 necesitan tener la libertad de decidir de forma autónoma, pero también necesitan operar bajo el paraguas de la marca más grande de Ethereum y ETH. La integración técnica sincronizada entre Ethereum y sus L2 necesitaba ejecutarse más rápidamente.
El valor de las cadenas de contratos inteligentes está determinado por las tarifas, y para escapar de este paradigma, Ethereum necesitaba reescribir las reglas a través del poder de su éxito.
Sin embargo, el argumento de "ETH como moneda" no ha fallado
Simplemente no alcanzó todo su potencial.
Ethereum hizo lo noble, eligió para su futuro el camino más difícil, más ambicioso y más ideológicamente puro. Logró algunas victorias increíbles y, al mismo tiempo, no superó algunos desafíos. Ganó la capitalización de mercado que merecía.
Soy extremadamente optimista sobre la red Ethereum y su ecosistema: Ethereum está arquitectónicamente diseñado para maximizar el éxito de sus aplicaciones, L2 y ecosistema. La teoría de la "aplicación gorda" significa que las aplicaciones de Ethereum cobrarán todas las tarifas, y la hoja de ruta centrada en Rollups significa que las L2 se llevarán el 97% del espacio de ganancias.
En cuanto al activo ETH, cada vez me cuesta más ver una revalorización estructural significativa al alza o a la baja para ETH.
La razón por la que vendí mis ETH no es porque sea bajista con ETH en sí, sino porque creo que el argumento de "ETH como moneda" ya se ha desarrollado y quiero reasignar mi capital actual a otras oportunidades que veo en el mercado hoy.
