El Bitcoin se encuentra inmerso en una crisis de identidad sin precedentes. La criptomoneda más grande del mundo ha caído más de un 40% desde su pico, pero el verdadero problema no es el precio en sí, sino que las narrativas centrales que sostienen su valor se están desmoronando simultáneamente. Cuando el "oro digital" pierde frente al oro real, su función de pago pierde frente a las stablecoins y su atractivo especulativo pierde frente a los mercados de predicción, el Bitcoin se ve forzado a enfrentar una pregunta que nunca antes había necesitado responder: ¿para qué existe exactamente?
Según un informe de Bloomberg del sábado, a diferencia de las acciones o las materias primas, el Bitcoin carece de fundamentales que lo respalden, su valor depende casi por completo de la creencia, de aquellas narrativas que convencen a nuevos compradores para que entren al mercado. Y estas narrativas se están resquebrajando. Los inversores minoristas que compraron durante el repunte impulsado por Trump ahora están profundamente atrapados. Más críticamente, el Bitcoin ahora debe competir con más alternativas, alternativas que son "más fáciles de entender y más fáciles de explicar a los fiduciarios, clientes y juntas directivas".
Owen Lamont, gestor de carteras de Acadian Asset Management, declaró:
La historia central del Bitcoin es "el aumento de precio", pero ahora no tenemos eso, ahora tenemos "la caída de precio", y esa no es una buena historia.
Derrota total en el campo de pagos
Una señal clara llegó en noviembre del año pasado. Jack Dorsey, uno de los evangelizadores corporativos más francos del Bitcoin durante mucho tiempo, anunció que su aplicación Cash App comenzaría a admitir stablecoins. Durante años, Dorsey había considerado el maximalismo de Bitcoin como un credo; su cambio de rumbo envió una señal: la carrera de pagos se ha movido de terreno.
En Washington, las stablecoins se han convertido en el centro de atención. La Ley Genius, respaldada por ambos partidos, pasó fácilmente, y los reguladores alentaron públicamente la infraestructura de tokens respaldados por dólares. Incluso dentro del ecosistema de las criptomonedas, el Bitcoin ya no es el único foco. La tokenización, los derivados impulsados por blockchain y los pagos transfronterizos con stablecoins se están convirtiendo en casos de uso creíbles, y ninguno de ellos requiere la participación de Bitcoin.
"Si hay alguna correlación, la actividad de las stablecoins probablemente esté relacionada con la actividad en Ethereum u otras cadenas. Las stablecoins son para pagos", dijo Carlos Domingo, cofundador y CEO de la plataforma de tokenización Securitize. "Creo que hoy nadie ve al Bitcoin como un mecanismo de pago."
La quiebra de la narrativa del "oro digital"
Incluso después de años de promoción del "oro digital", el Bitcoin aún no ha pasado la prueba macro más importante. A pesar de las tensiones geopolíticas y la persistente debilidad del dólar, el oro y la plata han protagonizado un repunte volátil este año, mientras que las criptomonedas simplemente caían. Los flujos de fondos confirman esta divergencia. Según datos compilados por Bloomberg, en los últimos tres meses, los ETF de oro y temas relacionados con el oro cotizados en EE.UU. atrajeron más de 16,000 millones de dólares, mientras que los ETF de Bitcoin spot experimentaron salidas de aproximadamente 3,300 millones de dólares. La capitalización de mercado del Bitcoin se ha reducido en más de un billón de dólares.
"La gente se está dando cuenta de que el Bitcoin es lo que siempre ha sido: simplemente un activo especulativo", dijo Tom Essaye, presidente y fundador de Sevens Report y exoperador de Merrill Lynch. "El Bitcoin no reemplazará al oro, no es oro digital, no hace las mismas cosas, no puede brindar a las personas la utilidad que proporciona el oro. No es una cobertura contra la inflación; francamente, hay otras coberturas mejores, y no tienes que preocuparte por la volatilidad. Tampoco es una cobertura contra el caos."
El modelo de tesorería de activos digitales debería haberse convertido en la identidad corporativa del Bitcoin. Empresas como Strategy Inc. acumularon Bitcoin durante el mercado alcista y emitieron acciones en consecuencia, creando un ciclo de retroalimentación positiva que generó miles de millones de dólares en valor de mercado de la nada y proporcionó a los inversores institucionales una forma de expresar su fe sin exposición directa al activo. Funcionó por un tiempo. Pero ahora el ciclo se ha invertido, y con él, la credibilidad del modelo se ha derrumbado. Las mayores empresas de tesorería de activos digitales se han desplomado en el último año, algunas con caídas mucho mayores que las del Bitcoin mismo. Muchas ahora cotizan por debajo del valor de los activos que poseen.
El fervor especulativo se traslada a los mercados de predicción
El control del Bitcoin sobre la cultura especulativa también se está desvaneciendo. Plataformas de predicción como Polymarket y Kalshi, con resultados binarios, liquidaciones rápidas y apuestas del mundo real, son ahora el nuevo patio de recreo para los cazadores de dopamina que antes perseguían memecoins. Esto no es un fenómeno marginal: el volumen nominal semanal de Polymarket se ha disparado en el último año. Incluso Coinbase Global Inc. ha añadido contratos de predicción. La dopamina no ha desaparecido, solo ha cambiado de lugar.
"Los mercados de predicción se están convirtiendo en la próxima fiebre para los inversores DIY a los que les gusta la naturaleza especulativa de las criptomonedas", dijo Roxanna Islam, directora de investigación sectorial de la firma de ETF TMX VettaFi. "Esto podría significar una disminución del interés general en las criptomonedas". Sin embargo, añadió, "también podría significar un cambio hacia inversores más a largo plazo y serios".
Además, existe una creciente desconexión entre la forma en que se accede al Bitcoin y la forma en que se negocia. Los ETF spot han hecho que comprarlo sea extremadamente fácil, pero el precio del Bitcoin todavía está influenciado por los mercados de derivados extraterritoriales, donde los operadores a menudo utilizan un apalancamiento de 100x. Estos lugares emplean motores de liquidación automática: cuando una posición supera el umbral de margen, se liquida forzosamente y se vende en el libro de órdenes, desencadenando instantáneamente liquidaciones en cadena que pueden hacer que el precio spot se desplome en minutos. La caída de octubre del año pasado expuso plenamente este mecanismo, con decenas de miles de millones de dólares en posiciones apalancadas liquidadas en un instante.
La brecha entre resiliencia y relevancia
Todo esto no significa que el Bitcoin haya llegado a su fin. Sigue siendo el activo digital más líquido, con un libro de órdenes más profundo y una cobertura de intercambios más amplia que cualquier competidor. Los ETF spot han convertido al Bitcoin en un activo permanente en las carteras de inversión. Más importante aún, ha sobrevivido a crisis existenciales antes: el colapso de Mt. Gox, la caída de 2022 y muchas otras. Cada vez, la red ha sobrevivido y el precio ha comenzado a establecer nuevos récords. La resiliencia no carece de significado.
"Siempre hay gente difundiendo miedo, incertidumbre y dudas. Siempre hay problemas", dijo Dan Morehead, fundador de Pantera Capital. "Simplemente creo que aquellos que son escépticos sobre la importancia de una moneda basada en el teléfono para el mundo naturalmente siempre encontrarán nuevos puntos de preocupación."
El argumento alcista no reside en que las narrativas del Bitcoin sean irrefutables, sino en que no necesitan serlo; solo necesitan ser lo suficientemente persistentes para sobrevivir a cada crisis de confianza sucesiva. Hasta ahora, la historia está de su lado. Según datos de Bloomberg, el Bitcoin ha experimentado múltiples caídas masivas en el pasado y siempre se ha recuperado.
Pero la historia también muestra que la supervivencia y la relevancia no son lo mismo. La mayor amenaza para el Bitcoin no son sus competidores, sino la deriva. Cuando ninguna narrativa única puede sostenerse, sigue una lenta erosión de la atención, el capital y la creencia. El activo sigue existiendo, la red sigue funcionando, pero las historias que le daban gravedad al Bitcoin (oro digital, dinero libre, reserva institucional) se están desmoronando simultáneamente. Si esto es una crisis temporal o un cambio permanente es una de las mayores preguntas de la era digital económica.
"Para muchos, es como una religión, y las creencias religiosas son difíciles de sacudir", dijo Michael Rosen, director de inversiones de Angeles Investment Advisors. "Simplemente no es mi religión".
