Tác giả: Lý Đan
Jane Street, một trong những gã khổng lồ giao dịch tự doanh bí ẩn và có lãi nhất Phố Wall, đang phải trả giá đắt cho một cơn bão đầu tư AI bất ngờ ập đến.
Vào thứ Sáu ngày 14, giờ miền Đông nước Mỹ, theo nhiều phương tiện truyền thông đưa tin, Jane Street đã gánh chịu khoản lỗ khoảng 15 tỷ USD vào tháng 7 năm nay. Nếu thông tin này đúng, đây sẽ là khoản lỗ trong một tháng đầu tiên của công ty sau khoảng một thập kỷ. Khoản lỗ này chủ yếu liên quan đến việc quỹ phòng hộ AI mà họ đầu tư vào, Situational Awareness, mất khả năng thanh khoản, cùng với sự biến động mạnh của cổ phiếu công nghệ trong cùng thời kỳ.
Khoản lỗ khổng lồ này xảy ra vào đúng thời điểm Jane Street đang triển khai kế hoạch tái cấp vốn nợ trị giá khoảng 14,6 tỷ USD: công ty dự định phát hành nợ tư nhân mới, trả nợ trái phiếu công khai hiện có và các khoản vay lãi suất thả nổi, để tái cơ cấu khoảng 11 tỷ USD cơ cấu vốn vào tay các nhà đầu tư tư nhân. Các tổ chức lớn như Pimco, Capital Group, Fidelity đều tham gia tài trợ trái phiếu mới.
Situational Awareness Mất Khả Năng Thanh Khoản, Jane Street Hứng Chịu Đòn Hiếm Có
Một trong những ngòi nổ cho khoản lỗ này là quỹ Situational Awareness, từng là "ngôi sao quỹ AI" của Phố Wall trong năm nay.
Situational Awareness do cựu nghiên cứu viên OpenAI Leopold Aschenbrenner sáng lập, đã thu về lợi nhuận đáng kinh ngạc trong nửa đầu năm nay từ việc đặt cược vào các cổ phiếu liên quan đến AI, với quy mô tài sản tăng trưởng nhanh chóng. Tuy nhiên, bước vào tháng 7, cổ phiếu AI đối mặt với đợt bán tháo mạnh mẽ, các vị thế đòn bẩy cao nhanh chóng xấu đi, và quỹ phải đối mặt với yêu cầu ký quỹ bổ sung.
Cuối cùng, Situational Awareness buộc phải thanh lý quy mô lớn cổ phiếu công khai và bán phần lớn danh mục cổ phiếu cho Citadel thuộc sở hữu của tỷ phú Ken Griffin. Sự sụt giảm của quỹ này đã ảnh hưởng trực tiếp đến các nhà đầu tư, bao gồm Jane Street.
Jane Street thừa nhận trong bản ghi nhớ nội bộ rằng quy mô đầu tư của công ty vào Situational Awareness trước đó đã không ngừng mở rộng do quỹ này thể hiện xuất sắc trong nửa đầu năm. Khi quỹ xuất hiện mức rút vốn lớn, khoản đầu tư này của Jane Street hiện "về cơ bản trở lại mức đầu năm", tuy nhiên nhìn trong toàn bộ chu kỳ đầu tư thì vẫn có lãi.
Tuy nhiên, điều đáng chú ý là Situational Awareness không phải là toàn bộ nguyên nhân dẫn đến khoản lỗ khổng lồ này của Jane Street.
Reuters dẫn nguồn từ bản ghi nhớ nội bộ của Jane Street cho biết, công ty cũng chịu lỗ từ các vị thế mua (long) trên cổ phiếu không thuộc AI ở châu Á, và những cổ phiếu này trước đó cũng là tài sản có hiệu suất tốt trong năm.
Jane Street tuyên bố trong bản ghi nhớ:
"Chúng tôi phần lớn thua lỗ từ cùng một nhóm danh mục giao dịch, và những giao dịch này đã đạt được hiệu suất vượt trội mạnh mẽ trong quý II."
Công ty đặc biệt chỉ ra rằng, vào tháng 7, cổ phiếu có mức tiếp xúc AI giảm mạnh, một số cổ phiếu chip nhớ và bán dẫn có mức tiếp xúc lớn nhất giảm khoảng 50%.
Điều này có nghĩa là khoản lỗ khoảng 15 tỷ USD của Jane Street lần này, về bản chất là sự rút vốn tập trung của chiến lược giao dịch thành công trước đó sau khi phong cách thị trường đảo chiều mạnh mẽ: các vị thế liên quan đến AI, bán dẫn và cổ phiếu công nghệ khác vốn hoạt động tốt trong quý II, đã nhanh chóng trở thành nguồn thua lỗ chính khi thị trường chuyển hướng vào tháng 7.
Điều này cũng giải thích tại sao một gã khổng lồ giao dịch nổi tiếng với năng lực giao dịch định lượng, tạo lập thị trường và quản lý rủi ro lại có thể xuất hiện khoản lỗ khổng lồ hiếm thấy như vậy chỉ trong vòng một tháng.
Lỗ 15 Tỷ USD, Nhưng Thu Nhập Giao Dịch Trong Năm Vẫn Vượt 40 Tỷ USD
Bất chấp việc hứng chịu đòn nặng nề vào tháng 7, khả năng sinh lời tổng thể của Jane Street hiện vẫn rất mạnh mẽ.
Theo Bloomberg và Reuters dẫn nguồn tin nội bộ, thu nhập giao dịch ròng của Jane Street tính từ đầu năm đến nay vẫn vượt 40 tỷ USD, đã vượt qua con số thu nhập giao dịch cả năm kỷ lục 39,6 tỷ USD của công ty vào năm 2025, và cũng cao hơn thu nhập giao dịch của các ngân hàng lớn Phố Wall và các nhà tạo lập thị trường chính khác trong cùng kỳ.
Do đó, khoản lỗ trong một tháng ở mức 15 tỷ USD này mặc dù nghiêm trọng, nhưng vẫn chưa đủ để có nghĩa là mô hình kinh doanh cốt lõi của Jane Street bị phá vỡ.
Điều đáng quan tâm hơn là công ty đang ứng phó với việc phơi nhiễm rủi ro như thế nào.
Jane Street tuyên bố rõ ràng trong bản ghi nhớ nội bộ rằng sẽ "có chọn lọc hơn" trong việc chấp nhận rủi ro. Công ty đã đóng cửa một phần đáng kể các mức tiếp xúc rủi ro cụ thể gây ra thua lỗ trong tháng 7, đồng thời cũng giảm mức chấp nhận rủi ro của các chiến lược giao dịch khác.
Điều này có nghĩa là cách ứng phó hiện tại của Jane Street không phải là thu hẹp giao dịch toàn diện, mà là cắt giảm tập trung vào các điểm rủi ro lộ diện trong tháng 7.
Xét về logic giao dịch, đây cũng là một thao tác "giảm đông đúc" điển hình: thành công trước đó trên các tài sản như AI, bán dẫn đã khiến các vị thế liên quan không ngừng tích lũy; và khi thị trường đảo chiều, những người chiến thắng trong quá khứ có thể nhanh chóng trở thành nguồn rủi ro tập trung nhất.
Để Tái Cơ Cấu Nợ, Jane Street Chuyển Hướng Sang Thị Trường Tư Nhân
Trong lúc khoản lỗ khổng lồ bị phơi bày, Jane Street cũng đang tiến hành một cuộc tái cơ cấu nợ quy mô lớn.
Theo Financial Times, Jane Street trong tuần này đã tiến hành huy động vốn bằng trái phiếu trị giá khoảng 14,6 tỷ USD, do JP Morgan dẫn đầu, giao dịch được chia thành ba lô trái phiếu và có sự tham gia của các nhà đầu tư tổ chức lớn như Pimco, Capital Group và Fidelity.
Trọng tâm của giao dịch này không đơn thuần là "vay mới trả cũ", mà Jane Street muốn tái cấu trúc triệt để hệ thống tài chính của mình.
Trước đó, nợ của Jane Street bao gồm các khoản vay đòn bẩy và trái phiếu thị trường công khai. Cơ cấu tài chính mới sẽ giúp công ty trả nợ các khoản vay lãi suất thả nổi, thay thế trái phiếu công khai hiện có và chuyển nhiều nợ hơn sang thị trường tư nhân.
Nói cách khác, trong đợt tái cấu trúc này, Jane Street thực chất đang chuyển một phần nguồn vốn ban đầu do thị trường trái phiếu công khai đảm nhận sang cho các nhà đầu tư tư nhân.
Đối với một công ty giao dịch tự doanh cực kỳ coi trọng tính bảo mật của chiến lược giao dịch và dữ liệu tài chính, sự thay đổi này đặc biệt đáng chú ý.
Financial Times đưa tin, Jane Street thậm chí sẵn sàng chịu chi phí tài chính cao hơn để đổi lấy việc giảm tiết lộ công khai. Đợt tái tài trợ này dự kiến sẽ mang lại chi phí một lần ở quy mô hàng trăm triệu USD, và chi phí tài trợ nợ mới cũng cao hơn so với tài trợ trên thị trường công khai trước đây.
Nói cách khác, Jane Street đang đánh đổi chi phí tài chính cao hơn để đổi lấy tính linh hoạt tài chính lớn hơn và ít phơi bày thông tin tài chính công khai hơn.
Một Quỹ AI Mất Khả Năng Thanh Khoản, Tại Sao Có Thể Ảnh Hưởng Đến Toàn Bộ Hệ Sinh Thái Người Môi Giới Chính?
Điều thực sự đáng cảnh giác trong sự kiện Situational Awareness không chỉ là việc một quỹ phòng hộ cụ thể nào đó thua lỗ.
Đằng sau nó lộ ra là một chuỗi rủi ro điển hình trong hệ thống người môi giới chính hiện đại:
Đầu tư AI đòn bẩy cao → Giá tài sản giảm → Yêu cầu ký quỹ bổ sung → Quỹ buộc phải bán → Người môi giới chính thu hẹp mức tiếp xúc rủi ro → Tài sản khối lượng lớn chuyển nhượng chiết khấu → Biến động giá thị trường thêm trầm trọng.
Các giao dịch của Situational Awareness được tài trợ và cung cấp dịch vụ môi giới chính bởi nhiều ngân hàng lớn. Các báo cáo trước đây cho thấy các tổ chức như Bank of America, Goldman Sachs và JP Morgan đều tham gia vào hệ thống tài trợ liên quan. Đối mặt với việc giá cổ phiếu AI giảm nhanh, các nhà môi giới chính yêu cầu quỹ bổ sung tài sản thế chấp, cuối cùng thúc đẩy việc quỹ bán quy mô lớn danh mục cổ phiếu.
Việc Citadel cuối cùng tiếp nhận một lượng lớn cổ phiếu với mức chiết khấu chính xác thể hiện mặt khác của cấu trúc thị trường này: khi một tổ chức đòn bẩy cao trở thành "người bán bắt buộc", các tổ chức giao dịch có vốn và thanh khoản dồi dào có thể trở thành người mua cuối cùng và kiếm lời từ tài sản chiết khấu.
Báo cáo trước đó cho biết, quỹ cổ phiếu của Citadel tăng khoảng 14% vào tháng 7, một phần nguyên nhân là do sau khi tiếp nhận danh mục cổ phiếu của Situational Awareness với mức chiết khấu, các cổ phiếu AI liên quan sau đó đã phục hồi.
Vấn đề nằm ở chỗ, nếu các vị thế đòn bẩy tương tự đồng thời tồn tại trong nhiều quỹ, tình hình có thể hoàn toàn khác.
Một khi nhiều quỹ nắm giữ cổ phiếu AI có độ tương đồng cao, và cùng chia sẻ nhà môi giới chính, kênh tài trợ và hệ thống tài sản thế chấp giống nhau, thì cuộc khủng hoảng ký quỹ của một quỹ duy nhất có thể nhanh chóng lan rộng thông qua cơ chế "nắm giữ chung — yêu cầu ký quỹ bổ sung — thanh lý bắt buộc".
Reuters gần đây cũng cảnh báo, tài trợ ký quỹ của Phố Wall đang tăng trưởng nhanh chóng, ảnh hưởng của các nhà cung cấp thanh khoản phi ngân hàng trên thị trường tiếp tục mở rộng. Trường hợp của Situational Awareness cho thấy, điều thực sự cần quan tâm không phải là liệu một quỹ cụ thể có mất khả năng thanh khoản hay không, mà là liệu ngày càng nhiều tổ chức có đang sử dụng đòn bẩy tương tự, đặt cược vào tài sản AI tương tự và phụ thuộc vào các kênh tài trợ giống nhau hay không.
Jane Street Chủ Động "Thu Hẹp Rủi Ro"
Đối với gã khổng lồ giao dịch đã liên tục tạo ra kỷ lục lợi nhuận trong nhiều năm qua, khoản lỗ 15 tỷ USD vào tháng 7 cũng buộc họ phải nhanh chóng điều chỉnh chiến lược rủi ro.
Đối tác Batty của Jane Street tuyên bố trong bản ghi nhớ nội bộ rằng công ty đã đóng cửa một phần đáng kể các mức tiếp xúc rủi ro cụ thể gây ra thua lỗ trong tháng 7, và giảm mức chấp nhận rủi ro của các chiến lược khác.
Nhưng ông đồng thời nhấn mạnh rằng các vị thế hiện tại của công ty phù hợp với khả năng chấp nhận rủi ro hiện nay, khối lượng giao dịch thị trường vẫn mạnh mẽ, và khả năng sinh lời của các chiến lược giao dịch chu kỳ ngắn cũng đang tiếp tục được cải thiện.
Điều này thực chất tiết lộ đánh giá cơ bản của Jane Street về cơn sóng gió này: đây là một sự kiện rủi ro nghiêm trọng nhưng cục bộ, chứ không phải là mô hình giao dịch cốt lõi của công ty thất bại.
Tuy nhiên, sự kiện vẫn để lại một vấn đề đáng để Phố Wall xem xét lại —
Trong bối cảnh AI trở thành một trong những giao dịch đông đúc nhất trên thị trường vốn toàn cầu, khi một gã khổng lồ nổi tiếng với việc tạo lập thị trường tốc độ cao và giao dịch định lượng bắt đầu đầu tư trực tiếp vào các doanh nghiệp khởi nghiệp AI, đặt cược vào các quỹ AI, và mở rộng quy mô vốn thông qua đòn bẩy và tài trợ thị trường tư nhân, thì bản thân nó có đang từ "nhà cung cấp thanh khoản thị trường" truyền thống, dần biến thành người chịu rủi ro quan trọng trong chu kỳ bùng nổ của tài sản AI hay không?
Việc Jane Street tái cơ cấu nợ và chủ động giảm mức tiếp xúc rủi ro lần này, có lẽ chính là sự thay đổi đáng chú ý nhất trên Phố Wall sau khoản lỗ 15 tỷ USD này.
