SEC cấp giấy phép cho 'cổ phiếu mã thông báo hoang dã': Một cuộc cách mạng tước quyền phủ quyết của các công ty niêm yết

marsbitPublished on 2026-05-19Last updated on 2026-05-19

Abstract

Theo Bloomberg Law, SEC Mỹ dự kiến sẽ sớm công bố khuôn khổ "Miễn trừ Đổi mới", cho phép cổ phiếu được mã hóa (tokenized) giao dịch mà không cần sự đồng ý của công ty phát hành. Điều này có nghĩa các cổ phiếu như Tesla, Apple có thể được tạo và giao dịch dưới dạng token trên blockchain bởi bên thứ ba mà không cần thông báo trước. Bối cảnh bắt nguồn từ sự kiện Robinhood năm 2025 khi họ phát hành token cổ phiếu cho các công ty chưa niêm yết như OpenAI, vấp phải sự phản đối. SEC hiện có xu hướng hợp pháp hóa hai mô hình: chứng chỉ ký gửi và tổng hợp, nơi bên thứ ba có thể phát hành token đại diện cho cổ phiếu mà không cần sự chấp thuận của công ty gốc. Động thái này hứa hẹn mang lại lợi ích cho các sàn giao dịch phi tập trung (DEX), nền tảng DeFi và công ty RWA, đồng thời mở ra giao dịch 24/7 cho nhà đầu tư toàn cầu. Tuy nhiên, các công ty niêm yết có thể lo ngại về việc mất quyền kiểm soát thị trường "bóng" này, trong khi các công ty môi giới truyền thống và thành viên bảo thủ trong SEC có thể phản đối. Câu hỏi quan trọng vẫn còn về phạm vi áp dụng (chỉ cho nhà đầu tư Mỹ hay toàn cầu), sự phối hợp quy định xuyên biên giới, khả năng bảo vệ pháp lý cho nhà phát hành và tương lai sau giai đoạn thí điểm 12-36 tháng. Sự thay đổi này đánh dấu bước ngoặt quan trọng, chuyển quyền kiểm soát cách thức giao dịch cổ phiếu một phần từ nhà phát hành sang thị trường mở, hứa hẹn định hình lại cơ sở hạ tầng tài chính trong những năm tới.

Tác giả: Shenchao TechFlow

Theo Bloomberg Law báo cáo vào thứ Hai, SEC Hoa Kỳ có thể sẽ công bố khung "Miễn trừ Đổi mới" (Innovation Exemption) cho cổ phiếu được mã thông báo hóa sớm nhất vào tuần này.

Điểm nóng thực sự ẩn giấu trong một ý kiến định hướng: cho phép giao dịch những mã thông báo mà không có sự đồng ý của chính công ty niêm yết.

Dịch lại: Tesla, Apple, Nvidia, chỉ cần vẫn niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ, đều có thể bị phát hành và giao dịch dưới dạng "tokenized TSLA" trên một chuỗi nào đó mà không được thông báo hay tham vấn. Bộ phận pháp lý của họ tất nhiên có thể ra tuyên bố từ chối trách nhiệm, nhưng sau khi tuyên bố? Giao dịch vẫn sẽ tiếp tục diễn ra như bình thường.

Quay ngược thời gian 11 tháng trước

Để hiểu được tầm quan trọng của tin tức này, phải quay lại vụ kịch tính vào tháng 7 năm 2025.

Robinhood tại Cannes đã công bố "Stock Tokens" dành cho người dùng EU, cho phép hơn 200 công ty Mỹ giao dịch trên chuỗi 24/7. Vlad Tenev trên sân khấu nói đầy hào hứng, cho đến khi anh ta tung ra điểm nhấn thực sự: hoạt động tặng mã thông báo cho hai công ty chưa niêm yết là OpenAI và SpaceX, tổng trị giá 1.5 triệu USD.

OpenAI ngay ngày hôm sau đã "dằn mặt" Robinhood trên X: "Những 'mã thông báo OpenAI' này không phải là cổ phần của OpenAI. Chúng tôi không hợp tác, không tham gia, không xác nhận. Bất kỳ chuyển nhượng cổ phần OpenAI nào đều cần sự chấp thuận của chúng tôi - và chúng tôi không chấp thuận bất kỳ chuyển nhượng nào. Hãy cẩn thận."

Giải thích của Robinhood cũng rất khó xử: những mã thông báo này được neo giá vào một SPV nắm giữ cổ phiếu OpenAI, bản chất là "công cụ phái sinh". Ngân hàng trung ương Lithuania, cơ quan quản lý chính của Robinhood tại EU, sau đó đã gửi thư yêu cầu giải thích tính hợp pháp của cấu trúc này.

Vấn đề cốt lõi của vụ việc đó là: Liệu một bên thứ ba có thể sử dụng cổ phần của một công ty để tạo ra công cụ phái sinh khi chính công ty đó phản đối rõ ràng?

Trong làn sóng dư luận tháng 7 năm ngoái, đa số cho rằng Robinhood có cách làm khó coi. Và 11 tháng sau, câu trả lời SEC có thể đưa ra là: Có thể, và chúng tôi cấp giấy phép cho bạn.

Chuỗi logic của SEC: Có chủ ý từ trước

Paul Atkins đảm nhiệm chức Chủ tịch SEC được một năm, mọi động thái ông thực hiện trong năm qua đều hướng tới thời khắc hôm nay.

Vào ngày 21 tháng 4, Atkins đã nói rõ tại Câu lạc bộ Kinh tế Washington: SEC sắp ra mắt "Miễn trừ Đổi mới", một sandbox quản lý từ 12 đến 36 tháng, cho phép chứng khoán được mã thông báo hóa giao dịch trên chuỗi mà không cần đăng ký đầy đủ, đổi lại phải chấp nhận giới hạn khối lượng giao dịch, danh sách trắng và báo cáo định kỳ.

Manh mối quan trọng hơn là bản ghi nhớ pháp lý gửi cho Nhóm công tác tiền mã hóa của SEC vào ngày 22 tháng 1, ghi rõ ba mô hình mã thông báo hóa cổ phiếu Mỹ:

Mô hình phát hành trực tiếp: Người phát hành tự ghi nhận cổ phần trên chuỗi, cần có sự đồng ý của người phát hành.
Mô hình chứng chỉ ký gửi: Bên lưu ký thứ ba đóng băng cổ phiếu hiện có, phát hành chứng chỉ số tương ứng trên chuỗi, không cần sự đồng ý của người phát hành vì chứng khoán cơ sở vẫn tồn tại dưới hình thái ban đầu.
Mô hình tổng hợp: Sử dụng hợp đồng phái sinh để theo dõi giá cổ phiếu, không cần sự đồng ý của người phát hành, mã thông báo và chứng khoán cơ sở độc lập với nhau.

Xu hướng hiện tại của SEC về bản chất là công nhận tính hợp pháp của hai mô hình sau. Con đường của những "học sinh ngoan" như Galaxy và Superstate - "hợp tác với người phát hành khi làm việc" - sẽ cạnh tranh trên cùng một đường đua với lối chơi "chém trước báo sau" của Robinhood.

Những người tìm kiếm lợi thế chênh lệch quy định sẽ thích kết quả này, còn các CFO của công ty niêm yết, e rằng phải họp khẩn cấp cả đêm.

Ai vui, ai không hài lòng?

Những người sẽ cười:

Công ty môi giới trên chuỗi và DEX. Robinhood không còn phải tự chứng minh trong lành sau cuộc khủng hoảng quan hệ công chúng OpenAI năm ngoái nữa, cách chơi mà họ từng bị chỉ trích, sắp tới sẽ là hợp quy.
Cơ sở hạ tầng DeFi. Nếu cổ phiếu Mỹ được mã thông báo hóa thực sự có thể chạy trên AMM, đó sẽ là việc chuyển một phần thanh khoản của toàn bộ Nasdaq sang kế bên Uniswap và Curve.
Các giao thức đã triển khai sớm trong lĩnh vực RWA. Ondo, Backed, Securitize đang chờ đợi chính tờ giấy này.
Nhà đầu tư nhỏ lẻ toàn cầu. Thời gian mở cửa thị trường Mỹ từ 6.5 giờ một ngày, sẽ trở thành 24/7.

Những người sẽ nhíu mày:

Các công ty niêm yết, đây là nhóm tinh tế nhất. Việc cổ phiếu của một công ty được mã thông báo hóa, đồng nghĩa với việc xuất hiện một "thị trường bóng" mà công ty không thể kiểm soát. Nếu có chênh lệch giá giữa mã thông báo trên chuỗi và cổ phiếu chính thức, nếu giao dịch trên chuỗi gây ra các vấn đề phức tạp liên quan đến quyền quản trị hay chủ nghĩa hành động của cổ đông, những rắc rối này cuối cùng sẽ quay về đầu các bộ phận Quan hệ Nhà đầu tư và Pháp lý. Và họ không có quyền phủ quyết đối với điều này.
Các công ty môi giới và tổ chức thanh toán truyền thống, logic ngầm của mã thông báo hóa là "có thể bỏ qua DTCC".
Phe bảo thủ trong nội bộ SEC. Hester Peirce vào tháng 7 năm ngoái đã nói câu được trích dẫn rộng rãi: "Chứng khoán được mã thông báo hóa vẫn là chứng khoán." Bà ủng hộ mã thông báo hóa, nhưng phản đối việc mượn cớ này để bỏ qua các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư thực chất. Việc "không cần sự đồng ý của người phát hành" lần này, sẽ trở thành điểm châm ngòi cho tranh luận nội bộ SEC.

Một số câu hỏi đáng chất vấn

Sức hấp dẫn lớn nhất của cổ phiếu được mã thông báo hóa, luôn nằm ở "có thể làm gì sau khi lên chuỗi": thế chấp, kết hợp, ghép nối không ma sát với các tài sản khác trong pool stablecoin, được đóng gói lại vô số lần trong DeFi.

Nhưng nếu khung miễn trừ của SEC giới hạn chặt chẽ danh sách trắng giao dịch, giới hạn mức độ, ngưỡng KYC, thì tính kết hợp DeFi của việc này sẽ bị giảm đáng kể. Một "cổ phiếu Mỹ trên chuỗi" mang gông cùm nhảy múa, và một "cổ phiếu Mỹ thực sự DeFi hóa" với khả năng tiếp cận toàn cầu 24/7 và có thể kết hợp, là hai thứ hoàn toàn khác nhau.

Trước khi văn bản chính thức được công bố, một số chi tiết sau đây sẽ quyết định hình thái cuối cùng của sự việc:

Danh sách trắng chỉ dành cho nhà đầu tư đủ tiêu chuẩn Mỹ, hay mở rộng cho nhà đầu tư bán lẻ?
Có sự phối hợp quản lý xuyên biên giới không? Liệu cổ phiếu được mã thông báo hóa dưới MiCA của EU, và cổ phiếu được mã thông báo hóa dưới Miễn trừ Đổi mới của Mỹ, có xảy ra xung đột quy định?
Nếu công ty niêm yết khởi kiện, sự miễn trừ của SEC có thể bảo vệ bên phát hành thứ ba ở cấp độ pháp lý không?
Sau khi kết thúc thời gian sandbox 12-36 tháng, sẽ được chính thức hóa, hay tắt máy?

Trước đây, quyền định nghĩa cốt lõi về địa điểm giao dịch, thời gian giao dịch, cách thức giao dịch cổ phiếu của một công ty, nằm trong tay người phát hành và sở giao dịch. Bước đi này của SEC, tương đương với việc lấy đi một phần quyền "ai có quyền quyết định một cổ phiếu được giao dịch như thế nào" khỏi tay người phát hành.

Năm ngoái Robinhood bị chế giễu ở châu Âu vì đi trước quy định. Giờ đây SEC đã thay đổi quy định.

Sự thay đổi cơ sở hạ tầng tài chính đáng chú ý nhất năm 2026, nằm ngay đây. Việc một blockchain mới ra mắt, TVL của giao thức DeFi phá kỷ lục, đều không có tầm quan trọng bằng sự việc này: Lớp tài sản có giá trị vốn hóa lớn nhất toàn cầu chính thức bắt đầu di chuyển lên chuỗi, và bản thân thị trường chứng khoán Mỹ, chính là nhân vật chính của cuộc di chuyển này; chìa khóa của cuộc di chuyển, không còn hoàn toàn nằm trong tay người bị di chuyển.

Còn bản thân việc mã thông báo hóa cổ phiếu có phải là một mô hình kinh doanh tốt hay không, thành thật mà nói, cho đến nay câu chuyện của nó đã được kể năm năm, thanh khoản thực sự vẫn rất nghèo nàn. Nhưng khi SEC dỡ bỏ rào cản pháp lý cuối cùng, việc này đáng để xem xét lại một lần nữa.

Xét cho cùng, mô hình giao dịch mà Nasdaq đã xây dựng trong 50 năm, có thể sẽ được viết lại trên chuỗi trong vòng ba năm tới.

Đáng để xem kịch.

Bitcoin Mining Farm Transforms into AI Data Center: Sangha's 'Sell-Out' Decision

"Sangha, a cryptocurrency mining company, is considering selling its recently operational Genesis bitcoin mining facility in Texas. Despite being profitable due to low-cost power (approximately $32/MWh), the company is exploring a sale, joint venture, or strategic partnership, advised by Marathon Capital. The core value of the 19.9MW site lies not in the mining hardware but in its established, scalable power infrastructure—a direct connection to a 180MW solar farm with plans to expand to 110.4MW. This makes it an attractive, ready-to-use asset for AI or high-performance computing (HPC) companies seeking to avoid lengthy permitting and grid connection processes. Sangha's move reflects a broader industry trend where mining operators are pivoting towards higher-value AI compute opportunities. The decision represents a strategic shift from building a long-term 'win-win-win' mining model to capitalizing on the current premium demand for AI-ready power and data center infrastructure."

marsbit7m ago

Bitcoin Mining Farm Transforms into AI Data Center: Sangha's 'Sell-Out' Decision

marsbit7m ago

Dalio's Latest Warning: Don't Get Carried Away by AI, Real Returns on US Stocks in the Next 5-10 Years Could Be -5% to -10%

Ray Dalio, founder of Bridgewater Associates, warns investors against excessive concentration in AI stocks. He argues the current market, dominated by a few AI giants, mirrors historical patterns where revolutionary new technologies lead to high risk, volatility, and uncertainty. While acknowledging AI's transformative potential, Dalio emphasizes that most investors fail at this stage of the cycle by over-concentrating in a handful of leading companies. He cites inherent risks: companies cannot accurately forecast investment needs or external shocks (e.g., monetary policy, geopolitics, taxes), face potential disruption from future technologies and international competition (notably from China), and experience significant price swings. Dalio's core advice is diversification, calling it his "Holy Grail of Investing." He presents a mathematical case that a well-diversified portfolio of 15-20 uncorrelated, good bets offers a superior risk-adjusted return compared to a concentrated position. Dalio also offers a cautious outlook, suggesting U.S. stocks may deliver real returns of -5% to -10% over the next 5-10 years based on valuation and bubble indicators. He concludes that in the face of high uncertainty, the prudent strategy is not to avoid betting entirely, but to avoid large, concentrated bets where one lacks sufficient informational edge. Instead, investors should build a strategically balanced, diversified portfolio.

marsbit50m ago

Dalio's Latest Warning: Don't Get Carried Away by AI, Real Returns on US Stocks in the Next 5-10 Years Could Be -5% to -10%

marsbit50m ago

Rain Valuation Approaches $20 Billion: The Battle for U-Cards Extends to Rewards Systems

Rain, a stablecoin payments infrastructure company, is shifting the competitive focus for U Cards from simple issuance to user retention and repeated usage. On June 15, Rain launched "Rain Rewards," an embedded loyalty program capability within its card-issuing infrastructure. This allows partner businesses—like fintech platforms and neobanks—to configure branded loyalty points, earning rules, redemptions, and merchant promotions directly within their card products. The system, built from the 2025 acquisition of Uptop, ensures points are only issued upon final transaction settlement, preventing liabilities from refunds. Trials, such as with Avalanche Card, reportedly boosted spending by 25% among enrolled users. Founded by Farooq Malik and Charles Yoo-Naut, Rain evolved from a tool for managing Web3 company expenses into a full-stack enterprise platform. It is a Principal Member of Visa and Mastercard, enabling partners to issue stablecoin-backed cards and wallets while leveraging traditional payment networks. Notably, the popular U Card Plasma One is issued by Rain under Visa's authority. Rain also integrates with Visa's stablecoin settlement pilot, using USDC for network settlement. Rain's rapid funding reflects growing institutional interest in stablecoin payment infrastructure. It raised a $245 million Series A in March 2025, a $58 million Series B in August 2025, and a $250 million Series C in January of this year, reaching a $19.5 billion valuation. Annualized transaction volume exceeds $3 billion, serving over 200 partners including Western Union and Nuvei. Beyond cards, Rain is expanding into programmable payments. Its June 2026 "Agent Control Layer" allows businesses to set spending rules—like merchant categories, amounts, and frequency—for AI agents before transactions occur. This positions Rain not as a single product but as an operating system for stablecoin payments, handling everything from card issuance and wallet management to rewards, on/off-ramps, and automated compliance. The goal is to enable seamless, often invisible, real-world spending of on-chain assets.

Foresight News53m ago

Rain Valuation Approaches $20 Billion: The Battle for U-Cards Extends to Rewards Systems

Foresight News53m ago

Historical Bottom Signal Reappears? Messari Valued at $300 Million Sells for $10 Million

Messari, a major crypto data and research platform once valued at $300 million, was sold to rival Blockworks for just over $10 million in June 2026. This sale marks a broader, quiet contraction in the crypto industry. Data platforms like DappRadar and Parsec have shut down, media outlets like CoinDesk have been sold at steep discounts, and companies across the sector are laying off staff or pivoting to AI, which is disrupting traditional research and data business models. Venture capital investment in crypto has plummeted, with funding in Q1 2026 at its lowest since 2020, as capital and talent shift aggressively toward AI. Prominent crypto investors are leaving the space, and many funds are struggling. However, these extreme pessimism signals may historically indicate a market bottom. Bitcoin is down nearly 50% from its 2026 high, the Crypto Fear & Greed Index has been in "extreme fear" for months, and long-term Bitcoin holders control a near-record 80% of the supply. Similar combinations of deeply negative signals—including low VC activity and distressed asset sales—preceded major bull markets in 2018, 2020, and 2022. While Messari's downfall symbolizes a tough period, it also aligns with patterns seen at cycle lows.

marsbit1h ago

Historical Bottom Signal Reappears? Messari Valued at $300 Million Sells for $10 Million

marsbit1h ago

Google TPU Shipments Revised Up by 50%

Recent industry research indicates a significant upward revision in the shipments of Google's TPU (Tensor Processing Unit) chips. Previous expectations for 2027 were set at around 10 million units, but new estimates now point to 15 million units, a 50% increase. This substantial boost directly translates to higher demand across the entire supporting supply chain. Google's TPU clusters utilize a standardized all-optical interconnect architecture. Consequently, key hardware components are deeply integrated and scaled in fixed ratios with the chips. The 15 million TPU target will drive corresponding demand increases for NPO optical engines (roughly a 1:1 match), 1.6T optical modules, OCS optical switches, high-end server power supplies, fiber optics & MPO connectors, and liquid cooling solutions. Among these, liquid cooling is highlighted as the sector experiencing the most significant transformation and offering the most stable potential for excess returns. As next-generation TPU chips reach power levels where traditional air cooling is insufficient, liquid cooling becomes essential. 2026 is forecasted as the first year of substantial adoption for Google's liquid cooling solutions. This shift, coupled with delivery and capacity bottlenecks faced by incumbent overseas manufacturers, is creating a prime window for domestic Chinese suppliers to enter and secure Google's core supply chain. The market size for Google-specific liquid cooling is projected to potentially triple from a baseline of hundreds of billions to around 300 billion units by 2028. The logic for the fiber optic sector is also being rewritten. Once considered a cyclical commodity tied to telecom operator procurement, fiber is now a strategic and scarce resource for AI Data Centers (AIDC). A severe supply-demand imbalance, driven by the long lead time for preform production (18-24 months) and surging demand from cloud giants, is supporting strong performance. Chinese fiber manufacturers are well-positioned to capture a significant share of global AIDC demand, with exports potentially reaching 200-300 million core kilometers in 2026. Overall, the investment focus within the AI computing industry is shifting from pure "chip performance speculation" towards the more certain incremental growth in computing infrastructure and its supporting ecosystem. The upward revision in Google TPU shipments, along with the potential for further doubling by 2028, is seen as solidifying performance visibility for the entire supporting supply chain over the next two years.

marsbit2h ago

marsbit2h ago

Trading

Spot

Futures