比特币（BTC）周三一度攀升至四周高点，市场浮现回暖迹象，有望向今年1月创下的78700美元月度收盘水平靠拢。BTC 自2月6日60000美元的阶段低点反弹已达22%，虽看似呈现复苏态势，但多项链上数据与衍生品市场信号显示，当前市场仍由看跌情绪主导，回暖之路暗藏诸多阻力。
衍生品市场疲软，看跌情绪持续主导
比特币期权市场的表现，直观反映出市场对下行风险的担忧仍未缓解，近期看跌（卖出）期权的交易价格，相较于等价看涨（买入）期权溢价高达10%。要知道，在中性市场环境下，该溢价指标通常在-6%至6%区间波动，上一次出现如此高的看跌溢价，还是在1月中旬比特币价格逼近95000美元之时。
比特币30天期权偏度（看跌-看涨）。来源：Laevitas.ch
专业交易员的谨慎态度进一步凸显：市场对看涨比特币期货的需求持续低迷，其年化溢价（即基差利率）目前已低于5%的中性水平。这种衍生品市场的弱势表现，源于2月初比特币闪崩32%后，近一个月来的横盘整理格局。即便当前价格突破72000美元，看涨方依旧缺乏信心，背后是市场更深层次的观望情绪，而这种谨慎，很大程度上源于大批持币者仍处于亏损状态。
43%流通量处于亏损，抛压隐患限制上涨空间
据Glassnode数据显示，以比特币最后一次转移时的价格计算，目前43%的比特币流通量正处于亏损状态。对比来看，今年1月底比特币价格在90000美元附近时，处于亏损状态的持有者比例仅为30%。市场交易员普遍担忧，随着比特币价格逐步回暖，这部分亏损持币者可能会选择逐步离场套现，进而形成持续的抛压，直接限制比特币的上涨空间，成为阻碍其回暖的关键因素之一。
当前盈利比特币流通占比（估算）。来源：Glassnode
挖矿行业承压，矿工抛售风险加剧
除了持币者抛压隐患，比特币挖矿行业也正面临前所未有的压力，核心诱因是人工智能（AI）需求的爆发式增长。随着AI行业对能源的需求激增，全球能源成本持续上升，与此同时，比特币区块链的业务需求有所下滑，双重挤压下，矿工的盈利能力正滑向历史低点。
在此背景下，多家主要上市矿企已开始转型，将重心投向AI算力领域，并且在转型过程中，纷纷抛售手中持有的比特币资产以回笼资金。用以衡量每 1 TH/S 算力日预期价值的比特币Hashprice指数，本周二已跌至30美元，较三个月前的39美元出现明显下滑。投资者担忧，经过长期的比特币积累后，矿工群体可能会彻底转为净卖方，进一步加剧市场抛压。此前以比特币作为战略储备的矿企，目前也已开始寻求高性能算力等更高利润的业务领域，逐步减少对於比特币的依赖。
来源：HashRateIndex
76000美元成关键转折点，多空博弈白热化
Strategy（MSTR US）作为以比特币为核心资产负债策略的代表性企业，其动向成为市场关注的焦点。自2020年8月启动比特币布局以来，该公司累计购入720,737枚比特币，但其平均入场价约为76000美元，随着比特币价格跌破该价位，公司曾一度面临外界的质疑。除Strategy外，Metaplanet（3350 JP）、Twenty One Capital（XXI US）等同样布局比特币的上市公司，在当前熊市环境下也面临类似的估值压力。
Strategy公司比特币战略储备历次购入情况。来源：Strategy
尽管Strategy目前并未出现流动性危机，且拥有足够现金支撑STRC等收益型资产的利息支付。但在看跌方看来，一旦比特币价格回升至76000美元的成本线上方，公司发行新股就不会稀释老股东权益，这一点对企业而言颇具吸引力。正因如此，试图打压比特币价格的市场参与者，才有了充分动力将比特币价格压制在76000美元下方徘徊，以此阻碍其进一步回暖。
综合来看，比特币想要回暖至1月78700美元的月度收盘水平，可能需要更长时间的震荡整理；但一旦成功突破76000美元这一关键成本线，多头动能有望得到显著扭转，市场情绪或迎来实质性转变。
最终总结
比特币近期冲高至四周高点，看似迎来回暖契机，但背后暗藏多重隐忧，市场仍未摆脱看跌情绪主导。一方面，衍生品市场看跌溢价高企、看涨需求低迷，专业交易员态度谨慎；另一方面，43%的比特币流通量处于亏损状态，持币者套现抛压隐患突出，叠加挖矿行业承压、矿工抛售比特币的风险，进一步限制了上涨空间。76000美元作为Strategy等企业的核心成本线，成为当前多空博弈的关键转折点——短期内在该价位下方震荡概率较大，若能成功突破，有望扭转市场格局，向78700美元乃至更高价位迈进；若未能突破，则可能再度陷入震荡回调，延续熊市调整态势。
