Kenaikan tajam Raydium (RAY)

Penulis Thejaswini M A menganalisis bagaimana perusahaan teknologi besar seperti Coinbase, Stripe, dan Kraken memperoleh keuntungan dengan menguasai infrastruktur dan saluran distribusi, yang sering kali mengorbankan protokol DeFi open-source yang pada awalnya mereka andalkan. Coinbase, dengan pengguna 110 juta, meluncurkan blockchain Base. Protokol pinjaman open-source Morpho, yang digunakan Coinbase untuk produk pinjamannya, sekarang beroperasi di Base. Semua biaya transaksi yang dihasilkan mengalir ke Coinbase, bukan ke Morpho. Meski demikian, Morpho tetap tumbuh dengan TVL $2.5 miliar di Base, menciptakan hubungan saling ketergantungan. Stripe menghabiskan $1.1 miliar untuk mengakuisisi Bridge dan beralih dari stablecoin Circle (USDC) ke USDB-nya sendiri, sehingga menjaga pendapatan bunga dari aset cadangan di dalam ekosistemnya. Kraken membeli NinjaTrader senilai $1.5 miliar untuk mendapatkan lisensi derivatif yang sulit diperoleh, menghilangkan ketergantungan pada pihak ketiga. Artikel ini mempertanyakan masa depan protokol open-source ketika saluran distribusi keuntungan tidak lagi menjadi nilai inti. Kunci ketahanan bagi protokol seperti Morpho dan Uniswap adalah ekspansi multi-rantai. Dengan menyebar di banyak blockchain, mereka mengurangi risiko jika satu rantai (seperti Base yang mendukung pesaing Aerodrome) memutus dukungan. Kesimpulannya, meski raksasa platform memiliki keunggulan pengguna, protokol yang tertanam kuat, multi-rantai, dan mahal untuk diganti masih bisa bertahan. Masa depan akan ditentukan oleh perlombaan antara ekspansi horizontal protokol dan konsolidasi vertikal oleh institusi besar.

Pendiri Bridgewater, Ray Dalio, menyoroti penurunan kepercayaan terhadap Amerika Serikat dan peningkatan pengaruh China, yang ia gambarkan sebagai potensi tatanan "sistem upeti" modern di Asia. Ia memperingatkan bahwa janji keamanan AS kini dianggap lebih bisa dinegosiasikan, sementara pengaruh ekonomi, keuangan, dan diplomatik China meningkat. Hal ini dapat mendorong negara-negara di kawasan untuk menilai ulang pilihan mereka antara keamanan dari AS dan peluang ekonomi dari China. Fokus utama adalah pada risiko terhadap rantai pasok semikonduktor canggih, terutama chip AI, yang lebih dari 90%-nya diproduksi di wilayah Asia Timur. Ketidakpastian kebijakan AS, ketegangan geopolitik, atau kemajuan China dalam swasembada semikonduktor dapat memicu volatilitas aset terkait, bahkan sebelum terjadi peristiwa ekstrem. Dalio menekankan bahwa tekanan paling efektif dalam dinamika baru ini seringkali bersifat tidak langsung—melalui ekonomi, keuangan, dan diplomasi—bukan konflik terbuka. Investor perlu memperhatikan bahwa perubahan dalam tatanan regional ini mungkin pertama kali tercermin dalam fluktuasi pasar modal Asia, aliran modal, harga aset China (RMB), dan keputusan pengeluaran modal perusahaan teknologi, sebagai respons terhadap persepsi risiko yang berubah. Meskipun kebijakan AS dapat berubah-ubah dan swasembada chip China membutuhkan waktu, ketidakpastian dan potensi salah perhitungan di tengah pergeseran kekuatan ini sendiri sudah menjadi sumber risiko pasar yang signifikan.

Changxin Memory Technology (CXMT) mempersiapkan IPO di pasar STAR China, berpotensi menjadi IPO semikonduktor terbesar di negara itu. Didirikan pada 2016 oleh Zhu Yiming, perusahaan ini membangun fondasi teknologinya dengan mengakuisisi aset kekayaan intelektual dan merekrut talenta dari Qimonda, produsen DRAM Jerman yang bangkrut. Didukung oleh pendanaan pasien dari pemerintah kota Hefei dan strategi pasokan rantai lokal, CXMT bertransisi dari warisan ini ke pengembangan mandiri. Laporan keuangan menunjukkan pertumbuhan eksplosif. Pendapatan 2025 mencapai $8,6 miliar, dengan laba bersih pertama kali positif sebesar $1 miliar. Kuartal pertama 2026 melonjak menjadi $7,3 miliar, didorong terutama oleh kenaikan harga ASP yang kuat dalam siklus super DRAM saat ini, bukan peningkatan volume bit yang signifikan. Meskipun demikian, pangsa pasar bit-nya diperkirakan tumbuh dari 9% (2025) menjadi 12% (2027). Perusahaan ini adalah pemain DRAM terbesar keempat secara global. CXMT berfokus pada DRAM komoditas (DDR/LPDDR), yang menyumbang ~99% pendapatannya dan saat ini memberikan margin lebih tinggi daripada HBM. Namun, perusahaan menghadapi tantangan dalam HBM, dengan alokasi wafer terbatas dan perjuangan untuk stabilitas produksi HBM3. Kesenjangan teknologi, termasuk hasil front-end yang lebih rendah dan tantangan penumpukan die, membuat HBM-nya kurang kompetitif. Namun, dorongan pemerintah untuk otonomi AI dapat mempercepat alokasi kapasitas HBM di masa depan. Struktur IPO mengungkapkan arsitektur kepemilikan yang kompleks, dengan entitas negara memegang lebih dari 30% saham. Dana yang dihimpun akan digunakan terutama untuk memperluas fabrikasi wafer dan penelitian DRAM, tanpa alokasi khusus untuk HBM. Meskipun valuasi awal tampak rendah, prospeknya terkait erat dengan siklus pasar DRAM yang sangat volatil.

Ray Dalio, miliarder investor dan pendiri Bridgewater Associates, hedge fund terbesar di dunia, menekankan pentingnya "uang yang kuat" seperti bitcoin dan emas dalam menghadapi potensi risiko ekonomi global. Dalio memperingatkan adanya gelembung pasar terkait AI, serta ancaman dari tingginya utang, ketimpangan pendapatan, dan ketegangan geopolitik. Meskipun ia mengalokasikan sekitar 1% portofolio pribadinya ke bitcoin, Dalio menyatakan emas lebih aman dibandingkan bitcoin. Alasannya meliputi kekhawatiran atas potensi regulasi pemerintah, risiko teknologi seperti komputer kuantum yang dapat mengganggu infrastruktur kripto, serta kurangnya privasi dalam bitcoin. Emas dinilainya sebagai aset berwujud yang telah teruji selama ribuan tahun. Dalio merekomendasikan alokasi 5-15% portofolio ke aset "uang kuat" yang tidak dapat dicetak oleh bank sentral, namun menekankan pentingnya diversifikasi seimbang di berbagai kelas aset, termasuk saham, obligasi, properti, emas, dan bitcoin.

Pendiri Bridgewater Associates, Ray Dalio, memperingatkan tentang kondisi pasar yang rapuh. Dalam wawancara podcast The Diary of a CEO, dia menyatakan bahwa antusiasme seputar kecerdasan buatan (AI) telah menggelembungkan gelembung yang sebanding dengan tahun 1929 dan 2000. Dia juga menjelaskan mekanisme spesifik yang akan menyebabkan gelembung itu pecah. Dalio mengidentifikasi tanda-tanda klasik gelembung finansial: harga yang terlepas dari keuntungan, spekulasi investor ritel dengan modal pinjaman, dan gelombang penawaran saham baru. Dia menekankan perbedaan krusial antara kekayaan dan uang. Saat ini, rasio "kekayaan/uang" di AS sekitar 8,5 banding 1, mirip dengan puncak sebelum kehancuran 1929 dan gelembung dotcom 2000. Dalio melihat situasi ini dalam konteks "Siklus Besar" 80 tahun, yang melibatkan dinamika utang, ketimpangan yang meningkat, dan konflik politik. Dua faktor yang biasanya memecahkan gelembung adalah kenaikan suku bunga dan lonjakan penerbitan saham. Peringatan utamanya adalah tentang apa yang terjadi setelah gelembung AI pecah: bukan hanya peristiwa finansial, tetapi juga pemicu konflik politik dan makroekonomi yang menyertai akhir siklus tersebut. Dalio juga memberi contoh seorang kenalan yang mengelola perusahaan AI yang mengumpulkan ratusan juta dolar saat ini, berharap untuk membeli pesaing saat pasar berbalik arah. Dia mengingatkan bahwa ketika gelembung pecah, orang-orang akan berkonflik, pemerintah kehabisan uang, dan akan ada perdebatan sengit tentang sumber pendanaan.