Kenaikan tajam Genius (GENIUS)

Artikel Forbes membahas bagaimana stablecoin sintetis USDe milik Ethena menghindari larangan pembayaran hasil (yield) dalam undang-undang GENIUS Act AS. Berbeda dengan stablecoin seperti USDC yang didukung cadangan fiat dan tunduk pada aturan, USDe adalah dolar sintetis yang menciptakan stabilitas melalui strategi perdagangan derivatif delta-neutral, menghasilkan yield dari funding rate positif di pasar futures. Karena tidak memenuhi definisi "payment stablecoin" dalam hukum, USDe tidak terkena larangan membayar bunga. USDe pernah menjadi aset terkripto ketiga terbesar yang denominasi dolar, menunjukkan permintaan tinggi untuk dollar berpenghasilan. Modelnya membawa risiko unik, seperti periode funding rate negatif yang berkepanjangan, seperti yang terlihat dalam penurunan singkat Oktober 2025. Regulasi global terpecah: Jerman (BaFin) melarang USDe, menganggapnya sebagai sekuritas tak terdaftar, sementara manajer aset besar AS seperti Janus Henderson justru mengadopsinya. Artikel menyimpulkan bahwa GENIUS Act hanya mengatur satu jenis stablecoin, meninggalkan celah hukum bagi yang sintetis seperti USDe, dan mempertanyakan apakah regulator AS akan membuat aturan baru untuk kategori ini atau membiarkan yield berpindah ke area abu-abu yang tak diatur.

Ketika Kongres AS merancang GENIUS Act, mereka melarang penerbit stablecoin pembayaran berlisensi memberikan bunga atau imbal hasil kepada pemegang. Namun, USDe dari Ethena berhasil menghindari larangan ini. Ini karena USDe bukanlah stablecoin cadangan fiat tradisional seperti USDC. Sebaliknya, USDe adalah dolar sintetis yang dihasilkan melalui strategi perdagangan derivatif delta-netral, di mana aset kripto yang dijaminkan dilindungi dengan posisi short futures. Hasilnya diperoleh dari pendanaan positif dan spread basis di pasar berkelanjutan, kemudian diteruskan kepada pemegang yang mempertaruhkan tokennya sebagai sUSDe. Karena mekanisme dasarnya adalah strategi pasar dan bukan pembayaran bunga atas cadangan, GENIUS Act—yang hanya mengatur stablecoin pembayaran—tidak berlaku untuk USDe. Celah regulasi ini memungkinkan USDe tumbuh pesat, bahkan pernah menjadi aset ketiga terbesar yang dipatok dolar di kripto. Ethena sendiri merespons dengan meluncurkan USDtb, stablecoin patuh aturan yang tidak memberi hasil, sambil tetap menjalankan USDe. Model USDe membawa risiko unik, terutama ketergantungan pada pendanaan positif yang berkepanjangan dan potensi tekanan saat perdagangan padat dilikuidasi, seperti yang terlihat dalam koreksi Oktober 2025. Sementara regulator Eropa seperti BaFin Jerman melarang USDe, lembaga keuangan AS seperti Janus Henderson justru mengadopsinya untuk manajemen kas. Intinya, USDe memenuhi permintaan akan dolar berbasis hasil di luar batas regulasi saat ini. GENIUS Act mendefinisikan dan membatasi satu jenis stablecoin, tetapi membiarkan kategori seperti dolar sintetis tidak teregulasi. Pertanyaan terbuka bagi regulator AS adalah apakah mereka akan membuat aturan baru untuk alat seperti USDe atau membiarkan hasil bermigrasi ke wilayah abu-abu yang mereka ciptakan.

**Ringkasan:** Artikel ini membahas peran unik **saham preferen (preferred shares)** dalam strategi keuangan MicroStrategy (MSTR), khususnya terkait investasinya di Bitcoin (BTC). Saham preferen MSTR, termasuk produk seperti STRC, secara hukum adalah ekuitas tetapi memiliki sifat seperti utang (misalnya, pembayaran dividen tetap/tertentu). Kelebihannya adalah tidak dianggap sebagai utang tradisional: tidak ada tekanan untuk melunasi pokok, dan pembayaran dividen tidak wajib. Jika MSTR kekurangan kas, mereka dapat **menunda atau mengakumulasi pembayaran dividen** saham preferen tanpa memicu default atau kebangkrutan. Risiko kebangkrutan yang sebenarnya justru datang dari **obligasi konversi (convertible notes)** yang jatuh tempo, yang jika tidak dikonversi akan memaksa penjualan BTC. Artikel menyoroti bahwa MSTR baru-baru ini mengumpulkan dana **$3.355 miliar** melalui penerbitan saham biasa ($MSTR), bukan saham preferen, sehingga tidak menambah beban dividen masa depan. Cadangan dolar mereka meningkat menjadi **$14 miliar**, cukup untuk membayar semua dividen saham preferen hingga **Februari 2027** dan setengah dari dividen Maret 2027. Dengan cadangan kuat ini dan asumsi bear market BTC akan berakhir sebelum obligasi konversi awal jatuh tempo (September 2027), MSTR memiliki ruang bernapas. Mereka dapat terus menerbitkan $MSTR saat pasar pulih untuk mengisi kembali cadangan dan membayar dividen, mengurangi tekanan seiring kenaikan harga BTC dan MSTR.

Karpathy, mantan pendiri OpenAI dan direktur AI Tesla, memperkenalkan konsep revolusioner: mengelola pengetahuan pribadi dengan pendekatan "sumber kode yang dikompilasi" oleh LLM. Alih-alih menggunakan RAG yang hanya mengambil potongan catatan secara terpisah, metode barunya memperlakukan catatan mentah sebagai "sumber kode tidak berubah". LLM bertindak sebagai "kompiler" yang secara berkala menyusun semua bahan mentah tersebut menjadi wiki terstruktur yang saling terhubung dan koheren. Proses "kompilasi" ini memperbarui halaman terkait, merevisi ringkasan, dan menandai ketidakkonsistenan. Arsitektur ini memiliki tiga lapisan: **Raw** (bahan mentah), **Schema** (aturan struktur untuk AI), dan **Wiki** (hasil kompilasi AI). Alur kerjanya melibatkan **Ingest** (memasukkan materi baru), **Query** (bertanya pada wiki yang telah dikompilasi), dan **Lint** (pemeriksaan rutin untuk inkonsistensi). Konsep ini mewujudkan visi Vannevar Bush pada 1945 tentang "Memex", mesin asosiatif pribadi, yang sebelumnya terhambat oleh beban pemeliharaan manual yang melelahkan. LLM menghilangkan beban "pembukuan" pengetahuan ini, membebaskan manusia dari tugas pengorganisasian dan perawatan yang membosankan. Tujuannya adalah mengembalikan fokus manusia pada hal yang esensial: memutuskan apa yang perlu dipelajari dan merenungkan makna dari pengetahuan yang terkumpul. Ini adalah perubahan mendasar dalam hubungan produksi kognitif manusia-AI.

Mantan "Bakat Jenius" Huawei, Li Bojie, menjadi sorotan setelah mengkritik pengalaman wawancaranya dengan DeepSeek pada 6 Juli. Ia mengeluhkan penjadwalan yang tertunda dan merasa dihina karena dituding menyontek selama tes coding, yang membuatnya menghentikan wawancara. Kontroversi membesar ketika Du Jun, pendiri ABCDE Capital, menuduh Li sebagai "pendiri paling tidak memiliki semangat kontrak" pada 7 Juli. Mereka berseteru mengenai proyek Web3+AI Li, Metagent. ABCDE berinvestasi US$1,5 juta, tetapi hanya US$500.000 yang dicairkan. Du Jun menyebut demo Juni 2024 berkualitas buruk, perkembangan lambat, dan Li kemudian menghilang dari komunikasi. Li Bojie membela diri dengan menyatakan dana yang tidak lancar menghambat operasi, dan ia mengundurkan diri dari Metagent pada Oktober 2024 karena alasan keluarga dan risiko kepatuhan. Mantan peneliti ABCDE, HarryM, mengungkapkan tim lebih fokus pada pencairan dana sisa daripada pengembangan produk. ArkStream Capital juga mengungkapkan ketidakprofesionalan Li selama proses due diligence untuk Metagent. Proyek tersebut kini mandek. Li kemudian beralih ke proyek baru, Pine AI (sebelumnya Logenic AI), platform agen AI untuk konsumen. Meski disebutkan mencapai 150.000 pengguna dan mengamankan pendanaan, Li menyatakan ia hanya bergabung sebagai penasihat dan ilmuwan utama, bukan pendiri, dan telah mengundurkan diri karena minat penelitiannya beralih ke model dasar.