Penulis:@100y_eth
Kompilasi:AididiaoJP,Foresight News
Dalam situasi saat ini, tidak ada alasan bagi STRC untuk kembali ke $100.
Mekanisme yang awalnya dirancang untuk mempertahankan perdagangan STRC mendekati $100 adalah sebagai berikut: Jika harga STRC turun di bawah $100, hasil dividen akan meningkat karena penurunan harga, dan perusahaan Strategy juga mungkin menaikkan tingkat dividen nominal menjadi lebih dari 11.5%. Karena Strategy berhak membeli MSTR dengan harga $101 per saham, kenaikan harga di atas level tersebut akan terhambat. Jika Strategy bangkrut, pemegang STRC memiliki hak klaim atas $100 per saham ditambah dividen yang belum dibayar dan terakumulasi. Agar STRC kembali ke $100, mekanisme di atas perlu berfungsi dengan normal.
Penyesuaian Tingkat Dividen Tidak Dapat Menjadi Solusi Mendasar
Pertama, menaikkan tingkat dividen kemungkinan besar tidak akan efektif, karena dua alasan. Tingkat dividen yang lebih tinggi akan menjadi beban keuangan bagi perusahaan Strategy dan justru dapat memperburuk kondisi keuangannya. Dari perspektif investor, memberikan tingkat dividen tinggi dalam lingkungan yang tidak menguntungkan juga dapat menjadi faktor psikologis negatif.
Penyesuaian dan pembayaran tingkat dividen bukanlah kewajiban STRC, melainkan tergantung pada keputusan dewan direksi, sehingga dari sudut pandang investor terdapat ketidakpastian yang signifikan.
Karena STRC membayar dividen berdasarkan jumlah tetap per saham, bukan berdasarkan persentase pokok, seharusnya ini adalah produk yang memungkinkan investor dividen tidak perlu terlalu khawatir tentang pokoknya. Meskipun demikian, apakah Strategy dapat terus membayar dividen kepada investor STRC pada level saat ini masih sangat tidak pasti.
Tentu saja, Strategy saat ini memiliki cadangan dolar yang dapat menutupi bunga obligasi dan dividen saham preferen selama sekitar 9.8 bulan; jika menjual Bitcoin yang dimiliki, maka dapat bertahan hingga sekitar 30 tahun. Namun, ini tidak sepenuhnya menyelesaikan masalah ketidakpastian dividen.
Cadangan dolar hanya dapat menutupi 9.8 bulan, jauh dari solusi jangka panjang. Untuk memperpanjang periode ini dengan cadangan dolar, Strategy perlu terus menerbitkan MSTR melalui ATM. Namun, pada level mNAV saat ini, ini pasti akan mengencerkan nilai buku per saham dan sama sekali tidak berkelanjutan bagi Strategy.
Bahkan jika cadangan dolar habis, memperpanjang umur Strategy dan STRC dengan menjual Bitcoin pada dasarnya bertentangan dengan tujuan dan esensi Strategy sebagai perusahaan. Ini akan mengurangi daya tarik STRC dan MSTR sebagai produk investasi dan mempercepat siklus umpan balik negatif.
Hak Klaim $100 per Saham Tidak Bermakna Kecuali Dilakukan Penebusan
Jika hanya mengandalkan penyesuaian tingkat dividen untuk mengarahkan harga STRC, maka angka $100 tidak memiliki makna praktis. Alasan mendasar mengapa STRC dapat diarahkan untuk diperdagangkan mendekati $100 adalah karena: begitu Strategy bangkrut, pemegang STRC memiliki hak klaim atas aset yang tersisa sebesar $100 per saham ditambah dividen yang belum dibayar dan terakumulasi.
Sederhananya, STRC yang saat ini diperdagangkan sekitar $75, tampaknya dijual dengan diskon besar 25% lebih rendah dari nilai nominal standar $100. Tetapi benarkah demikian?
Kuncinya adalah, STRC bukanlah obligasi, melainkan saham preferen. Obligasi memiliki tanggal jatuh tempo; jika STRC adalah obligasi, investor dapat menerima $100 per saham saat jatuh tempo, dan kemungkinan besar diskon sebesar ini tidak akan muncul.
Kecuali Strategy secara terpisah mengumumkan pembelian kembali STRC, satu-satunya cara bagi investor STRC untuk mendapatkan kembali pokoknya adalah jika Strategy bangkrut.
Di sini ada dua masalah. Berlawanan dengan pandangan umum komunitas saat ini, Strategy tidak mudah bangkrut. Rasio leverage bersih perusahaan hanya 11%, dan pengungkitnya (rasio obligasi dan saham preferen terhadap cadangan Bitcoin) juga hanya 44%. Agar perusahaan benar-benar bangkrut, posisi leverage yang dibawa oleh obligasinya harus runtuh. Kecuali harga Bitcoin turun hingga sekitar 11% dari level saat ini (sekitar $6600), hal ini sulit terjadi. Bahkan dengan mempertimbangkan penurunan harga karena penjualan, kemungkinan besar tidak akan terjadi kecuali Bitcoin mendekati sekitar $10.000.
Bahkan jika benar-benar bangkrut, ini masih menjadi masalah. Jika Strategy bangkrut, itu berarti posisi leverage hanya 11% saja telah runtuh. Dalam situasi yang begitu parah, investor saham preferen, termasuk pemegang STRC (yang hak klaimnya lebih rendah daripada pemegang obligasi), kemungkinan besar sudah sulit untuk mendapatkan sisa aset secara memadai.
Dengan kata lain, agar investor STRC mendapatkan $100 per saham, dua kondisi harus terpenuhi secara bersamaan: 1) Strategy harus bangkrut; 2) Jika skenario kebangkrutan benar-benar terjadi, mereka kemungkinan besar sulit mendapatkan $100 penuh.
STRC Tidak Punya Alasan untuk Diperdagangkan Mendekati $100
Strategy menetapkan tingkat dividen STRC sebesar 11,50% berdasarkan harga $100. Tetapi harga STRC ditentukan oleh pasar. Hak klaim atas aset sisa sebesar $100 per saham, dalam skenario terburuk, tampaknya tidak banyak berarti, sedangkan keberlanjutan jangka panjang dari penyesuaian dan pembayaran tingkat dividen juga diragukan.
STRC saat ini diperdagangkan sekitar $75. Pada harga ini, hasil dividen tahunan efektif mencapai 15,3%. Artinya, investor meminta tambahan hasil sekitar 3,8% lebih banyak dari tingkat dividen awal 11,5% karena faktor risiko kebangkrutan dan ketidakpastian pembayaran dividen.
Jika investor menganggap bahwa mempertimbangkan risiko STRC, hasil dividen 20% adalah wajar, maka STRC mungkin diperdagangkan pada $57,5. Karena harga wajar tergantung pada ketidakpastian pasar dan psikologi investor, tidak ada yang tahu pasti di posisi mana seharusnya.
Dalam situasi saat ini, tidak ada alasan bagi STRC untuk diperdagangkan di sekitar $100, harganya akan menyatu ke harga pasar yang diberikan oleh investor.
