Laporan baru dari Dewan Penasihat Ekonomi Gedung Putih membantah salah satu klaim paling kontroversial dalam kebijakan kripto AS: bahwa yield stablecoin mengancam sistem perbankan.
Makalah tanggal 8 April ini menemukan bahwa pelarangan yield pada stablecoin hanya akan memberikan dampak minimal pada pinjaman bank, sementara memberlakukan biaya yang terukur bagi konsumen dan sistem keuangan yang lebih luas.
Inti perdebatan adalah apakah penerbit stablecoin harus diizinkan untuk meneruskan imbal hasil yang dihasilkan dari aset cadangan—biasanya Treasury AS jangka pendek—kepada pengguna.
Kelompok perbankan berargumen bahwa penawaran yield dapat menarik simpanan dari bank tradisional, mengurangi kemampuan mereka untuk meminjamkan.
Namun, analisis Gedung Putih menunjukkan bahwa kekhawatiran tersebut mungkin berlebihan.
Larangan yield memberikan keuntungan terbatas bagi bank
Menurut laporan tersebut, menghilangkan yield stablecoin hanya akan meningkatkan pinjaman bank sebesar $2,1 miliar, atau sekitar 0,02% dari total pinjaman. Pada saat yang sama, kebijakan ini akan mengakibatkan perkiraan kerugian kesejahteraan tahunan sebesar $800 juta, sebagian besar karena berkurangnya imbal hasil bagi pengguna.
Bahkan dengan asumsi yang lebih agresif—seperti adopsi stablecoin yang jauh lebih tinggi—dampak keseluruhan pada pinjaman tetap relatif kecil dibandingkan dengan ukuran sistem keuangan AS.
Temuan ini menantang argumen kunci yang telah membentuk diskusi legislatif yang sedang berlangsung, terutama sekitar ketentuan dalam RUU CLARITY yang diusulkan yang berupaya membatasi atau sepenuhnya menghilangkan produk stablecoin yang menghasilkan yield.
Mengapa narasi “penyusutan deposit” tidak akurat
Wawasan inti laporan ini terletak pada bagaimana cadangan stablecoin berinteraksi dengan sistem perbankan.
Alih-alih menghilangkan likuiditas sepenuhnya, sebagian besar cadangan stablecoin disimpan dalam bentuk Treasury bill dan instrumen serupa.
Ini berarti bahwa modal dasar sering didaur ulang kembali ke sistem keuangan. Dalam banyak kasus, deposit hanya berpindah antar lembaga daripada menghilang.
Analisis memperkirakan bahwa hanya sebagian kecil—sekitar 12% dari cadangan yang dipegang sebagai deposit seperti uang tunai—yang secara berarti mempengaruhi kapasitas pinjaman bank.
Akibatnya, bahkan pergeseran besar dari stablecoin kembali ke deposit bank hanya menghasilkan peningkatan yang sederhana dalam penciptaan kredit aktual.
Implikasi kebijakan untuk UU CLARITY
Laporan ini tiba pada momen kritis untuk regulasi stablecoin AS.
Salah satu titik tersendat dalam negosiasi sekitar UU CLARITY adalah apakah akan melarang yield sepenuhnya. Ini termasuk hadiah tidak langsung yang ditawarkan melalui perantara seperti bursa.
Pendukung berargumen bahwa ini akan melindungi bank dan menjaga stabilitas keuangan, sementara kritikus melihatnya sebagai pembatasan persaingan.
Dengan mengukur manfaat terbatas dari larangan yield, analisis Gedung Putih melemahkan argumen ekonomi untuk pembatasan ketat.
Ini juga menyoroti pertukaran: mencegah yield mungkin sedikit mendukung pinjaman bank, tetapi dengan biaya mengurangi imbal hasil konsumen dan memperlambat inovasi dalam pembayaran digital.
Pergeseran yang lebih luas dalam model keuangan
Di luar perdebatan kebijakan langsung, laporan ini menggambarkan stablecoin sebagai bagian dari pergeseran yang lebih luas menuju apa yang oleh ekonom digambarkan sebagai “perbankan sempit”—sistem di mana aset sepenuhnya didukung oleh cadangan yang aman daripada digunakan untuk pinjaman fraksional.
Dalam model ini, stablecoin dapat menawarkan penyelesaian yang lebih cepat, aksesibilitas global, dan mengurangi risiko kredit, terutama bagi pengguna di luar sistem perbankan tradisional.
Pertanyaan yang sekarang dihadapi regulator bukan hanya apakah stablecoin bersaing dengan bank, tetapi apakah membatasi persaingan itu pada akhirnya melayani sistem keuangan.
Ringkasan Akhir
- Laporan Gedung Putih menemukan bahwa melarang yield stablecoin akan memiliki dampak yang dapat diabaikan pada pinjaman bank sambil mengurangi kesejahteraan konsumen.
- Temuan ini menantang argumen kunci di balik negosiasi UU CLARITY, berpotensi membentuk kembali bagaimana pembuat undang-undang mendekati regulasi stablecoin.
