Penulis: Rita
Kementerian Keuangan AS akan menggandakan skala pembelian kembali surat utang jangka panjang, efektif mulai 9 September.
Pada 20 Agustus, Morgan Stanley merilis laporan strategi makro global. Kementerian Keuangan AS meningkatkan skala operasi pembelian kembali dukungan likuiditas (operasi pembelian rutin yang bertujuan meningkatkan likuiditas pasar surat utang) untuk dua tenor, yaitu 10 hingga 20 tahun dan 20 hingga 30 tahun, dari masing-masing US$2 miliar menjadi minimal US$4 miliar, efektif mulai 9 September. Ini adalah pertama kalinya sejak peluncuran program pembelian kembali pada Mei 2024, penyesuaian skala pembelian kembali dilakukan di luar jendela refinancing triwulanan.
Menurut Morgan Stanley, sinyal yang disampaikan oleh tindakan ini lebih penting daripada pembelian kembali itu sendiri.
Kementerian Keuangan Gunakan Alat Pembelian Kembali untuk 'Membeli Waktu' di Segmen Panjang
Nilai absolut skala pembelian kembali relatif kecil. Masing-masing operasi US$4 miliar, penambahan gabungan untuk dua tenor adalah US$16 miliar dalam jumlah nominal, setara dengan sekitar US$1,93 juta DV01 (perubahan harga akibat pergerakan suku bunga 1 basis point). Sebagai perbandingan, pada refinancing November 2023, Kementerian Keuangan pernah secara tak terduga mengurangi penerbitan surat utang jangka panjang. Dampak risiko 'supply surprise' kala itu sekitar US$10,5 juta DV01. Dampak perluasan pembelian kembali kali ini kira-kira dua kali lipat dari yang sebelumnya.
Niat di balik tindakan inilah yang krusial. Dalam pernyataan refinancing awal Agustus, Kementerian Keuangan untuk pertama kalinya mengubah frasa "ukuran lelang di masa depan mungkin meningkat" menjadi "mungkin berubah". Pergantian dari "meningkat" menjadi "berubah" menunjukkan bahwa Kementerian Keuangan telah membuka kemungkinan penyesuaian kebijakan.
Fakta bahwa Kementerian Keuangan memperbesar skala pembelian kembali lebih awal di luar jendela refinancing triwulanan, ditafsirkan Morgan Stanley sebagai "Kementerian Keuangan memberikan sinyal jelas kepada pasar bahwa mereka sedang memantau dengan cermat dinamika suku bunga di segmen panjang (surat utang tenor panjang)". Alat pembelian kembali berfungsi menstabilkan segmen panjang dan 'membeli waktu' sebelum jendela refinancing November tiba. Saat itu, Kementerian Keuangan dapat memilih untuk memotong volume penerbitan surat utang jangka panjang atau mengeluarkan sinyal penyesuaian kebijakan lainnya.
Kekhawatiran Pasokan Bukan Penyebab Utama Kenaikan Yield Belakangan Ini
Kerangka analisis Morgan Stanley membedakan antara pendorong dari sisi pasokan dan pendorong fundamental makro.
Jika kekhawatiran pasokan adalah penyebab utamanya, cash Treasury relatif terhadap kontrak swap akan melemah secara signifikan, dengan harga cash Treasury turun lebih besar daripada kontrak swap, karena pasar memberikan harga atas kapasitas neraca yang dikonsumsi oleh dealer dalam menyerap obligasi. Kenyataannya tidak demikian.
Spread antara cash Treasury 10 tahun dan SOFR (Secured Overnight Financing Rate) swap tidak menunjukkan perubahan yang konsisten dengan kekhawatiran pasokan, dan kurva swap spread 2 tahun vs 10 tahun juga hanya sedikit steepening.
Morgan Stanley menilai bahwa kenaikan yield segmen panjang dan steepening kurva belakangan ini terutama mencerminkan repricing pasar terhadap harga energi dan jalur kebijakan bank sentral. Kekhawatiran defisit dan pasokan surat utang bukan faktor dominan.
Penerbitan besar-besaran obligasi korporasi investment grade juga tidak berdampak berkelanjutan pada pasar surat utang. Pasokan obligasi korporasi padat sejak Agustus, tetapi pada akhirnya investor menyerap risiko tenor, tidak menumpuk di neraca dealer. Morgan Stanley berpendapat kekhawatiran pasar terhadap pasokan obligasi korporasi mungkin mereda setelah pasokan September terwujud, saat itu yield surat utang akan kembali didorong oleh faktor fundamental.
'Supply Surprise' 2023 Pernah Memicu Flattening Kurva
Perluasan pembelian kembali yang dipercepat oleh Kementerian Keuangan kali ini mengingatkan pada kejadian serupa di tahun 2023. Pada November tahun itu, Kementerian Keuangan secara mengejutkan memperlambat irama penerbitan surat utang jangka panjang dalam refinancing triwulanan, memicu flattening sementara kurva yield. Flattening itu hanya berlangsung sekitar satu minggu, sebelum data pasar tenaga kerja melemah, harga pasar untuk terminal rate Fed turun 100 basis point, dan yield kembali turun.
Morgan Stanley melihat kondisi saat ini memiliki kemiripan dengan akhir 2023. Data ketenagakerjaan, konsumsi, dan inflasi semuanya mengindikasikan ekonomi tidak overheated, harga pasar untuk terminal rate Fed masih lebih tinggi daripada prediksi ekonom Morgan Stanley. Ada ruang untuk revisi ke bawah terminal rate, dan revisi ke bawah terminal rate inilah pendorong utama steepening kurva yield.
Morgan Stanley mempertahankan rekomendasi trading untuk steepening kurva yield Treasury 7 tahun vs 30 tahun, dengan target spread 100 basis point, saat ini sekitar 71 basis point.
Dampak perluasan pembelian kembali terhadap pasar valas juga patut diperhatikan. Tim strategi valas Morgan Stanley mencatat, pasar menafsirkan tindakan ini sebagai Kementerian Keuangan AS yang menggunakan toolkit-nya untuk secara moderat menahan penguatan dolar.
Telah ada dua sinyal pasar serupa dalam setahun: pada 27 Januari setelah Presiden Trump menyatakan dolar harus "mencari levelnya sendiri", emas dan franc Swiss melonjak bersamaan; pada 30 Januari setelah Gedung Putih mencalonkan Kevin Warsh sebagai Ketua Fed, keduanya turun. Pada 19 Agustus, volatilitas harian gabungan yang distandarisasi untuk emas dan franc Swiss mencapai tertinggi tahunan, melebihi 4 standar deviasi.
Jika kebijakan dolar kembali menjadi fokus pasar, Morgan Stanley berpendapat dolar akan semakin melemah, terutama terhadap franc Swiss. Spread 2 tahun Jerman vs AS saat ini mengimplikasikan kurs EUR/USD sekitar 1,18. Jika premi kebijakan dolar muncul kembali, EUR/USD berpotensi naik ke sekitar 1,2150.
Tindakan pembelian kembali Kementerian Keuangan membeli waktu bagi pasar, tetapi tidak mengubah penilaian inti Morgan Stanley mengenai steepening kurva yield dan pelemahan dolar. Perlambatan inflasi, data ketenagakerjaan yang lebih lemah dari perkiraan, dan koreksi jalur fungsi reaksi Fed, faktor-faktor fundamental ini pada akhirnya akan mendominasi harga pasar.
Penyangkalan
Artikel ini merupakan penyusunan dan interpretasi oleh Chao Xiang Research terhadap laporan riset perusahaan sekuritas pihak ketiga (Morgan Stanley, 20 Agustus 2026), dikombinasikan dengan penyusunan informasi pasar terbuka. Peringkat, target harga, perkiraan laba, dan penilaian terkait yang dikutip dalam artikel ini merupakan pandangan analis perusahaan sekuritas tersebut, hanya mewakili posisi institusi mereka, tidak mewakili pandangan Chao Xiang Research, dan juga tidak membentuk saran investasi apa pun.
Pasar memiliki risiko, pengambilan keputusan harus independen. Artikel ini tidak boleh dijadikan dasar untuk membeli atau menjual efek apa pun.
