Catatan Redaksi: Dari dukungan politik 'Presiden Kripto', hingga meluasnya perusahaan perbendaharaan DAT, saham tokenisasi, dan perdagangan berleverage tinggi, industri kripto sedang mendorong batas-batas kebijakan publik dan keuangan tradisional dengan kecepatan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Produk, struktur, dan jalur modal baru terus bermunculan, di satu sisi digambarkan sebagai terobosan teknologi untuk meningkatkan efisiensi dan membentuk kembali infrastruktur keuangan, di sisi lain juga menimbulkan kekhawatiran yang terakumulasi dalam hal pinjaman, tata kelola, dan penularan risiko.
Dengan sikap regulator yang berubah menjadi lebih longgar dan modal yang semakin cepat masuk, eksperimen yang didorong oleh kebijakan, modal, dan teknologi ini secara bertahap berevolusi dari masalah internal industri menjadi isu struktural yang berpotensi mempengaruhi sistem keuangan yang lebih luas.
Berikut adalah teks aslinya:
Musim panas ini, sekelompok eksekutif mempresentasikan rencana bisnis kepada Anthony Scaramucci, seorang finansial Wall Street dan mantan penasihat singkat Presiden Trump.
Mereka ingin Scaramucci bergabung dengan sebuah perusahaan publik yang strateginya cukup unik: menimbun cryptocurrency dalam jumlah besar untuk membuat perusahaan tampak lebih menarik di mata investor.
"Sebenarnya tidak perlu meyakinkan saya," kata Scaramucci. Tak lama kemudian, ia diumumkan sebagai penasihat untuk tiga perusahaan yang sebelumnya hampir tidak dikenal, namun menggunakan strategi yang sama. "Percakapan itu cukup mudah."
Namun antusiasme ini tidak bertahan lama. Musim gugur ini, pasar kripto mengalami keruntuhan besar, dan harga saham ketiga perusahaan yang diikuti Scaramucci anjlok, dengan yang terburuk merosot lebih dari 80%.
Perusahaan-perusahaan ini adalah bagian dari gelombang demam kripto yang didorong oleh Trump. Trump telah mendorong dunia mata uang digital yang sebelumnya relatif marginal ke posisi penting dalam ekonomi global. Ia menyebut dirinya sebagai 'presiden kripto' pertama, mengakhiri penindasan regulasi terhadap perusahaan kripto, mempromosikan investasi kripto secara terbuka di Oval Office, menandatangani beberapa undang-undang pro-kripto, dan bahkan meluncurkan 'meme coin' bernama $TRUMP. (Kecuali tempat orang berbicara jangan pakai tanda kutip)
Sekarang, konsekuensi dari dukungan aktif ini mulai terlihat.
Tahun ini, serangkaian bisnis kripto baru yang terus mendobrak batas telah muncul, membuat lebih banyak orang terpapar langsung pada dunia mata uang virtual yang sangat fluktuatif. Kini, lebih dari 250 perusahaan publik telah mulai menimbun cryptocurrency, aset digital yang harganya berfluktuasi dengan cara yang tidak berbeda dari investasi tradisional seperti saham dan obligasi.
Sementara itu, sekelompok perusahaan telah meluncurkan produk baru yang memudahkan alokasi aset kripto dalam akun pialang dan rencana pensiun. Eksekutif industri juga melobi regulator untuk meluncurkan token yang mewakili saham perusahaan publik dan diperdagangkan di 'pasar saham' yang digerakkan oleh teknologi kripto.
Gelombang eksperimen ini telah menunjukkan masalah. Dalam dua bulan terakhir, harga cryptocurrency utama anjlok, membuat perusahaan yang memegang aset terkait dalam jumlah besar terjun bebas. Proyek-proyek baru lainnya juga memicu peringatan dari ekonom dan pengawas, yang menunjukkan risiko yang terus menumpuk.
Salah satu kekhawatiran inti adalah meningkatnya pinjaman. Hingga musim gugur ini, perusahaan publik telah meminjam dana besar untuk membeli aset kripto; sementara itu, total taruhan investor pada harga koin masa depan telah melebihi $200 miliar. Perdagangan semacam ini sering kali mengandalkan leverage, yang jika benar arahnya, dapat menghasilkan keuntungan besar; tetapi jika salah, kerugiannya juga bisa sangat parah.
Produk terbaru yang diluncurkan industri juga menghubungkan aset kripto dengan pasar saham dan bagian lain dari sistem keuangan, meningkatkan kemungkinan 'efek berantai', di mana krisis kripto dapat meluap ke bidang ekonomi yang lebih luas.
"Garis antara taruhan, spekulasi, dan investasi sebagian besar telah menghilang," kata Timothy Massad, Asisten Sekretaris Departemen Keuangan AS untuk Stabilitas Keuangan setelah krisis keuangan 2008. "Ini sangat mengkhawatirkan saya."
Juru Bicara Gedung Putih Karoline Leavitt mengatakan bahwa Trump sedang menjadikan AS sebagai 'ibu kota kripto dunia' dengan mendorong inovasi dan peluang ekonomi.
Eksekutif industri kripto berpendapat bahwa bisnis baru ini menunjukkan potensi teknologi untuk membentuk kembali sistem keuangan yang sudah usang. Mereka melihat volatilitas pasar sebagai sumber potensial keuntungan.
"Risikonya lebih tinggi, tetapi potensi imbal hasilnya juga lebih tinggi," kata Duncan Moir, Presiden 21Shares, perusahaan yang menerbitkan berbagai produk keuangan untuk mempermudah investasi dalam aset kripto. "Tugas kami adalah membawa peluang investasi ini ke lebih banyak orang."
Semua eksperimen ini dapat berkembang berkat lingkungan regulasi yang ramah terhadap perusahaan kripto seperti belum pernah terjadi sebelumnya. Setelah bertahun-tahun berurusan dengan industri di pengadilan, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) membentuk satuan tugas khusus kripto pada Januari tahun ini, yang telah mengadakan puluhan pertemuan dengan perusahaan yang mencari persetujuan aturan atau produk baru.
Juru bicara SEC menyatakan bahwa lembaga tersebut sedang berupaya "memastikan investor memiliki informasi yang memadai untuk membuat keputusan yang tepat".
Banyak dari perusahaan baru ini memiliki semacam hubungan dengan lanskap perusahaan kripto keluarga Trump yang terus berkembang, yang semakin mengaburkan garis antara bisnis dan pemerintah.
Musim panas ini, manajemen perusahaan rintisan kripto milik Trump, World Liberty Financial, mengumumkan akan bergabung dengan dewan direksi perusahaan publik ALT5 Sigma. Perusahaan ini sebelumnya bergerak di bisnis daur ulang, dan sekarang berencana mengumpulkan $1,5 miliar untuk membeli mata uang digital.
"Banjir"
Lingkaran kripto memberikan nama untuk era berisiko tinggi dan beremosi kuat yang dibawa pemerintahan baru Trump ini, mereka menyebutnya "DAT Summer" (Musim Panas DAT).
DAT, singkatan dari "Digital Asset Treasury" (Perusahaan Perbendaharaan Aset Digital), mengacu pada perusahaan publik yang bertujuan untuk membeli aset kripto sebanyak mungkin. Menurut perusahaan konsultan kripto Architect Partners, di antara perusahaan-perusahaan yang baru didirikan ini, sedikit kurang dari setengahnya memilih untuk mengalokasikan terutama ke Bitcoin, cryptocurrency paling terkenal; tetapi puluhan perusahaan lainnya mengumumkan akan menimbun koin yang kurang dikenal, seperti Dogecoin.
Tahun ini, setiap bulan都有新的数字资产金库公司成立, 其数量呈现出明显的增长趋势.
Proyek-proyek ini sering mengikuti jalur operasi yang relatif sederhana: sekelompok eksekutif pertama-tama mengunci perusahaan yang tidak terlalu terkenal tetapi telah terdaftar di pasar publik — misalnya, produsen mainan — dan perusahaan ini sendiri berminat membangun cadangan aset kripto. Kemudian, tim ini bekerja sama dengan perusahaan tersebut, mengumpulkan dana jutaan dolar dari investor kaya, dan menggunakan dana ini untuk membeli mata uang digital.
Tujuannya adalah untuk secara tidak langsung memaparkan investor pada fluktuasi harga aset kripto dengan membeli sesuatu yang "terlihat seperti saham tradisional". Ini berpotensi menjadi bisnis yang menguntungkan. Sebagian dana investasi dan lembaga manajemen aset enggan membeli cryptocurrency secara langsung, salah satu alasannya adalah: proses penyimpanan aset kripto rumit, mahal, dan sering menjadi target pencurian dan peretasan.
Dengan berinvestasi di DAT (Perusahaan Perbendaharaan Aset Digital), manajer dana dapat mengalihdayakan operasi yang merepotkan ini. Namun, DAT juga terbukti berisiko. Banyak perusahaan seperti ini didirikan dengan tergesa-gesa, atau dikelola oleh eksekutif yang tidak memiliki pengalaman mengoperasikan perusahaan publik. Menurut statistik Architect Partners, secara keseluruhan, perusahaan-perusahaan ini telah mengumumkan rencana untuk meminjam lebih dari $20 miliar untuk membeli aset kripto.
"Krisis keuangan sering dimulai dengan leverage," kata Corey Frayer, mantan penasihat kripto SEC, "dan yang sedang dibuat sekarang adalah banyak sekali leverage."
Faktanya, beberapa perusahaan telah陷入经营困境或管理危机, investor因此蒙受损失. Misalnya, Forward Industries, perusahaan perbendaharaan型 ini pernah大量囤积名为 Solana 的代币.今年 9 月, 在从私募投资者处筹集到超过 16 亿美元资金后, 其股价一度飙升至接近每股 40 美元.
Investor中包括来自迈阿密的 Allan Teh, 他代表一家家族办公室投资, 今年向 Forward 投入了 250 万美元.
"当时所有人都认为, 这套策略一定能奏效, 资产价格会一直上涨," Teh说.
但随后市场回调, Forward 的股价本月一度跌至每股 7 美元. 公司随后宣布, 计划在未来两年内最多斥资 10 亿美元回购自家股票, 但这一举措并未能阻止股价继续下跌.
"音乐停了. 现在我开始犹豫, 我是不是该退出?" 已经亏损约 150 万美元的 Teh说, "我最终要为这些东西承受多大的损失?" Forward 拒绝对此置评.
DAT 的激增已引起 SEC 的高度警觉. "显然, 这里存在担忧," SEC 主席 Paul Atkins 上个月在迈阿密的一场加密会议上接受采访时表示, "我们正在密切关注."
不过, 这个加密世界中新兴的角落背后, 有着一位强有力的支持者——特朗普家族.
今年 8 月, World Liberty Financial 宣布, 其创始人团队——包括总统之子 Eric Trump, 将加入上市公司 ALT5 Sigma 的董事会. 该公司计划大量囤积 WLFI, 这一代币由 World Liberty 自行发行. (目前, Eric Trump 被列为战略顾问和观察员.)
这一安排看起来有望为特朗普家族迅速带来收益. 根据 World Liberty 官网公布的一份收入分成协议, 每当 WLFI 代币发生交易, 特朗普家族旗下的一家商业实体都可以获得其中的一部分利润.
但此后, ALT5 Sigma 的经营状况开始恶化. 公司在 8 月披露, 其一家子公司的高管曾在卢旺达被裁定涉及洗钱犯罪, 董事会正在审查其他"此前未披露的问题". 不久后, ALT5 Sigma 宣布暂停首席执行官职务, 并与另外两名高层管理人员切割关系.
自 8 月以来, 该公司股价已下跌 85%. ALT5 Sigma 的一位发言人表示, 公司依然"对未来充满期待".
Flash Crash (Keruntuhan Kilat)
Sebagian besar gejolak pasar kripto近期 dapat ditelusuri kembali ke suatu malam pada bulan Oktober.
Didorong oleh dukungan publik Trump, pasar kripto terus naik selama sebagian besar tahun ini. Tetapi pada 10 Oktober, harga Bitcoin dan Ethereum tiba-tiba anjlok, dan puluhan koin lainnya juga ikut turun.
Ini adalah典型的"flash crash", di mana harga runtuh drastis dalam waktu sangat singkat.
Pemicu langsung adalah pengumuman Trump bahwa ia akan memberlakukan tarif baru terhadap China, yang mengguncang ekonomi global. Namun alasan utama harga aset kripto terkena dampak yang sangat berat adalah tingginya skala pinjaman di pasar.
Di platform perdagangan kripto, trader dapat menggunakan aset yang mereka pegang sebagai jaminan untuk meminjam uang tunai, atau menambah leverage lagi, untuk melakukan taruhan yang lebih besar pada mata uang digital. Menurut statistik lembaga data kripto Galaxy Research, hanya pada kuartal ketiga, pinjaman berbasis aset kripto secara global meningkat $20 miliar, dengan total naik ke rekor $74 miliar.
Perdagangan kripto yang paling agresif dan berisiko tinggi biasanya terjadi di pasar luar negeri. Tetapi pada Juli tahun ini, bursa kripto terbesar AS, Coinbase, mengumumkan akan meluncurkan alat investasi yang memungkinkan trader meminjam dana setara dengan 10 kali posisi mereka, untuk bertaruh pada harga masa depan Bitcoin dan Ethereum.
Coinbase meluncurkan produk ini dengan latar belakang: regulator federal menarik kembali panduan terkait yang sebelumnya membatasi pinjaman berleverage tinggi semacam ini, membuat operasi semacam ini kembali dimungkinkan di AS.
Penurunan pada Oktober ini tidak memicu bencana sistemik seperti tahun 2022 yang menghancurkan industri — saat itu beberapa perusahaan kripto besar bangkrut secara beruntun. Tetapi ini memberikan gambaran yang jelas tentang bagaimana krisis yang dapat menelan seluruh dunia kripto dapat terjadi.
Secara mekanisme, pinjaman memperbesar kerugian saat pasar turun. Karena ketika harga turun, bursa dipaksa untuk menjual aset jaminan klien — proses ini disebut "likuidasi" (liquidation), dan likuidasi seringkali semakin menekan harga.
Menurut statistik lembaga pelacak data industri CoinGlass, pada tanggal 10 Oktober, setidaknya $19 miliar taruhan kripto berleverage di seluruh dunia dilikuidasi secara paksa, mempengaruhi 1,6 juta trader. Likuidasi terutama terkonsentrasi di bursa luar negeri, termasuk Binance, OKX, dan Bybit.
Penurunan ini memicu lonjakan volume perdagangan, beberapa trader mengalami masalah teknis saat mencoba mentransfer dana di bursa utama. Coinbase menyatakan telah memperhatikan bahwa beberapa klien "mungkin mengalami penundaan atau penurunan kinerja" saat melakukan perdagangan.
Derek Bartron, seorang insinyur perangkat lunak dan investor kripto dari Tennessee, mengatakan bahwa akun Coinbase-nya sempat dibekukan. "Jika saya ingin menutup posisi, sama sekali tidak bisa," katanya, "Rasanya seperti Coinbase hampir 'mengunci' semua orang di akun, kehilangan kemampuan menyelamatkan dana sendiri, dipaksa naik roller coaster."
Bartron mengatakan bahwa dalam beberapa hari berikutnya, ia kehilangan total sekitar $50.000 aset kripto, sebagian karena ia tidak dapat menjual posisinya pada titik yang ideal.
Juru bicara Coinbase menanggapi bahwa perusahaan menyediakan alat manajemen risiko otomatis, "alat-alat ini berfungsi normal, bursa tetap beroperasi selama kejadian."
Juru bicara Binance mengakui bahwa karena lonjakan lalu lintas perdagangan yang signifikan, platform "memang mengalami beberapa masalah teknis", dan mengatakan telah mengambil langkah-langkah untuk memberikan kompensasi kepada pengguna.
Eksperimen
Suatu malam musim panas, pengusaha kripto Chris Yin dan Teddy Pornprinya pergi ke Kennedy Center di Washington untuk menghadiri resepsi formal dengan dasi hitam.
Ini adalah acara sosial bergengsi. Yin mengenakan tuksedo yang dibelinya malam sebelumnya, memperkenalkan diri kepada Wakil Presiden JD Vance, yang dulunya adalah investor Silicon Valley; dia dan Pornprinya juga berbicara dengan Menteri Keuangan Scott Bessent, yang dulunya adalah manajer hedge fund; dan mereka berfoto dengan Trump, yang mengacungkan jempol ke kamera.
Kedua pengusaha ini sedang membuka jalan untuk rencana berani lain yang diajukan industri tahun ini: memperluas arsitektur dasar teknologi kripto ke bidang keuangan lainnya.
Selama berbulan-bulan, perusahaan rintisan mereka Plume telah mengajukan izin kepada regulator AS, berharap meluncurkan platform online yang memungkinkan pengguna membeli token digital dari "aset dunia nyata" — aset ini bisa berupa sebuah perusahaan, sebuah peternakan, atau bahkan sumur minyak.
Di pasar luar negeri, klien Plume dapat membeli "saham" dari produk semacam ini, dan memperdagangkannya seperti token lainnya. Tetapi layanan yang disebut "tokenisasi" (tokenization) ini berada di area abu-abu hukum di AS. Alasannya adalah, undang-undang sekuritas AS yang telah digunakan selama puluhan tahun memberlakukan persyaratan pengawasan yang sangat ketat untuk penjualan "saham" dalam bentuk apa pun.
Tujuan utama aturan ini adalah melindungi investor melalui pengungkapan informasi wajib, mengharuskan penerbit saham mengungkapkan informasi operasi, keuangan, dan risiko yang rinci. Karena alasan ini, "tokenisasi" aset dunia nyata dan perdagangannya di AS menghadapi ambang batas kepatuhan yang jauh lebih tinggi daripada pasar luar negeri.
Tahun ini, tokenisasi telah menjadi salah satu konsep paling panas di industri kripto. Eksekutif industri berpendapat bahwa "saham tokenisasi" dapat membuat perdagangan saham lebih cepat dan efisien, membentuk pasar global 24/7, dan membuat saham terus beredar di seluruh dunia. Bursa besar AS Kraken sudah menyediakan pasar perdagangan saham berbasis teknologi kripto di luar negeri untuk klien.
Di dunia kripto, transaksi dicatat dalam buku besar publik, membuatnya lebih transparan dibandingkan keuangan tradisional — begitu kata eksekutif industri. "Itu dapat dilacak, dapat diaudit," kata CEO Kraken Arjun Sethi, "Ini hampir kebalikan dari risiko."
Perwakilan Kraken dan Coinbase都已与 SEC会面, 讨论代币化资产的监管规则; 与此同时, Plume 正在寻求一条可行的法律路径, 以便将业务扩展至美国本土.
然而, 这场"抢先发布"的竞赛也让现任与前任监管者, 以及传统金融领域的重量级高管感到担忧. 9 月, 美国联邦储备系统 的经济学家指出, 代币化可能会把加密市场的金融冲击传导至更广泛的经济体系, 并在压力时期"削弱政策制定者维护支付系统完整性的能力".
尽管如此, SEC 主席 Paul Atkins 对代币化股票表达了积极态度, 称其为一项重大的技术进步. 今年 5 月, 他在一次代币化行业圆桌会议上表示:"委员会在证券法框架下拥有相当大的裁量空间, 可以为加密行业作出相应安排, 而我打算把这件事推进下去."
为争取有利位置, Plume 的两位创始人 Chris Yin 和 Teddy Pornprinya 多管齐下: 他们在 5 月与 SEC 的加密专项工作组会面; 为白宫的一份加密报告提供了图示内容; 并在 帝国大厦 第 77 层为 Plume 设立了美国总部.
今年夏天, 在华盛顿那场黑领结规格的招待会上, Trump 的核心幕僚似乎对这两位创始人颇为认可.
"他们知道 Plume," Pornprinya 说, "所有人都听说过我们."
几周后, Plume 又宣布了一项潜在的关键连接: 与特朗普家族的加密公司 World Liberty 建立商业合作关系.
