Momen 'Yu'ebao' On-Chain: Migrasi Likuiditas di Balik Laju Stabilcoin Berpenghasilan

Penulis: CoinFound

Untuk waktu yang lama, peran inti stablecoin di pasar lebih menyerupai alat penyelesaian dolar on-chain: ia menjalankan fungsi sebagai media transaksi, aset safe haven, transfer lintas batas, dan likuiditas dasar DeFi, merupakan "infrastruktur sunyi" terpenting dalam ekosistem kripto. Namun, memasuki tahun 2026, jalur ini mulai mengalami diferensiasi struktural yang lebih dalam: semakin banyak dana yang tidak lagi puas hanya dengan "memegang aset berpatokan dolar", tetapi mulai mengejar "memegang aset dolar on-chain yang masih dapat terus menghasilkan bunga, digadaikan, disarangkan, dan berpartisipasi dalam kombinasi strategi".

Penelitian terbaru CoinFound "Momen 'Yu'ebao' On-Chain: Migrasi Likuiditas di Balik Laju Stabilcoin Berpenghasilan" menunjukkan bahwa stablecoin berpenghasilan telah bergerak dari kategori pinggiran menuju pertumbuhan tinggi. Per pertengahan Maret 2026, total kapitalisasi pasar global stablecoin sekitar di kisaran $3200 miliar; skala stablecoin berpenghasilan sekitar $227 miliar, mengembang signifikan dibandingkan sekitar $110 miliar sekitar enam bulan lalu, porsi di pasar stablecoin keseluruhan juga naik dari sekitar **4.5%** menjadi sekitar 7.4%.

Ini bukan sekadar rotasi pasar biasa, apalagi sekadar "produk berimbal tinggi menarik dana jangka pendek". Dari sudut pandang yang lebih dalam, ini adalah migrasi likuiditas besar yang berpusat pada efisiensi modal, kontrol hak atas dana, dan logika manajemen aset on-chain.

Mengapa Stablecoin Berpenghasilan Hampir Berlipat Ganda dalam Setengah Tahun?

Jika hanya melihat dari fenomena permukaan, banyak orang akan secara alami menarik kesimpulan sederhana: karena mereka memberikan lebih tinggi.

Tetapi kesimpulan ini hanya menjelaskan fenomena, tidak menjelaskan struktur.

Karena dalam lingkungan pasar Maret 2026, bursa terpusat dan platform compliant tradisional juga dapat menyediakan produk pendapatan stablecoin yang tidak rendah. Platform terkemuka untuk aset seperti USDC, USDe, bahkan dapat memberikan APR yang cukup menarik pada tahap tertentu. Bagi pengguna biasa, produk semacam ini juga memiliki keunggulan jelas:门槛更低、操作更简单、无需管理私钥、也不用承担链上交互、Gas 成本与智能合约风险门槛 lebih rendah, operasi lebih sederhana, tidak perlu mengelola private key, juga tidak perlu menanggung risiko interaksi on-chain, biaya Gas, dan kontrak pintar.

Jika pasar benar-benar hanya mengejar keuntungan, maka secara teori, dana seharusnya lebih banyak tertahan di produk perbankan bursa, bukan masuk lebih dalam ke lingkungan on-chain yang menanggung kompleksitas dan risiko lebih tinggi.
Tetapi kenyataannya justru sebaliknya — lebih dari $227 miliar dana, terus bermigrasi ke stablecoin berpenghasilan.

Ini menunjukkan bahwa yang benar-benar mendorong ledakan kali ini, bukanlah tingkat hasil permukaan, melainkan efisiensi modal gabungan yang lebih tinggi.

Intinya Bukan "Bunga Tinggi", Melainkan "Pendapatan + Likuiditas + Dapat Dikombinasikan"

Mode penghasil bunga CEX tradisional, pada dasarnya lebih mendekati "deposit statis".

Pengguna memasukkan dana, mendapatkan imbalan tetap atau mengambang, tetapi相应地, juga menyerahkan likuiditas dan hak penggunaan dana tersebut. Dana yang berada dalam status perbankan, biasanya tidak dapat lagi sekaligus digunakan sebagai margin untuk membuka posisi derivatif, tidak dapat terus menyediakan likuiditas untuk protokol DeFi, juga tidak dapat terus dipanggil berulang kali dalam pinjam meminjam, pemisahan hasil, atau siklus leverage.

Dan desain底层 stablecoin berpenghasilan, mengubah justru hal ini.

Ia membungkus "hak pendapatan" langsung ke dalam token itu sendiri, membuat aset jenis ini bukan hanya pembawa hasil, tetapi juga "blok dinamis" yang dapat terus digadaikan, disarangkan, dipinjamkan, diperdagangkan, dan dikombinasikan ulang di on-chain.
Artinya, yang dipegang pengguna bukanlah dolar yang diam, melainkan aset yang dapat terus menghasilkan bunga dan sekaligus terus berpartisipasi dalam operasi modal on-chain.

Inilah logika底层 sebenarnya dari migrasi likuiditas kali ini:

Yang dilihat dana, bukan hanya keuntungan permukaan 4%, 5%, 8%, melainkan dengan memegang satu aset, masih mempertahankan seluruh likuiditas on-chain dan ruang strateginya.

Aset jenis ini dapat:

• Sebagai jaminan dalam protokol pinjaman

• Dipisahkan menjadi pokok dan hak pendapatan untuk terus diperdagangkan

• Menjadi margin derivatif

• Disematkan dalam perbendaharaan protokol dan neraca DAO

• Memperbesar efisiensi modal secara siklus antar multi-protokol

Dengan kata lain, stablecoin berpenghasilan bukanlah "kolam akhir" dana on-chain, melainkan papan loncatan baru.

Pendorong Migrasi Ini, Bukan Retail Kecil, Melainkan Modal On-Chain Profesional

Dari gambaran dana, yang mendorong laju stablecoin berpenghasilan, bukanlah retail yang tersebar, melainkan lebih menyerupai dua kekuatan inti:

1. Pemain DeFi Profesional

Dana jenis ini sangat sensitif terhadap "efisiensi modal".
Mereka tidak puas dengan pendapatan tunggal, melainkan cenderung menggunakan stablecoin berpenghasilan sebagai jaminan inti, menyuntikkannya ke dalam protokol pinjaman atau protokol perdagangan hasil, memperbesar eksposur pendapatan melalui sarang siklus dan strategi terstruktur.

Dalam sistem ini, pentingnya stablecoin berpenghasilan bukan hanya "dapat menghasilkan bunga", melainkan ia sendiri既是 gudang pendapatan dasar,又是 bahan bakar strategi yang dapat dipanggil.

2. Lembaga Asli On-Chain dan Perbendaharaan Protokol

DAO Treasury, cadangan protokol, dana on-chain, market maker kuantitatif, dan dana institusi lainnya, juga mempercepat pelukan terhadap aset jenis ini.
Alasannya sederhana: mereka membutuhkan alat manajemen kas yang既可以直接在链上持有和调用,又具备一定收益能力、流动性效率和相对稳定性yang dapat langsung dipegang dan dipanggil di on-chain, memiliki kemampuan penghasilan tertentu, efisiensi likuiditas, dan stabilitas relatif.

Bagi lembaga ini, dana tidak dapat mengendap dalam jangka panjang di stablecoin biasa yang tidak menghasilkan, juga tidak cocok sepenuhnya bergantung pada perbankan CEX. Kehadiran stablecoin berpenghasilan, kebetulan mengisi kekosongan aset "seperti dana moneter" di dunia on-chain.

Siapa yang Menampung Likuiditas Ratusan Miliar Ini?

Dari格局 jalur saat ini, pemain inti stablecoin berpenghasilan dalam arti sempit, terutama adalah sistem asli kripto yang diwakili oleh USDS / sUSDS、USDe / sUSDe; sedangkan produk yang diwakili oleh USYC、BUIDL、USDY, membentuk jalur相邻 aset dolar berpenghasilan on-chain.

Kedua jenis aset ini meskipun sama-sama memperebutkan "dana pendapatan dolar on-chain", tetapi struktur hukum, atribut compliant, dan penempatan produk mereka tidak sepenuhnya sama.

Tiga Jalur Pendapatan Utama: Dari Mana Uangnya Berasal?

Ini adalah masalah paling inti pasar.
Pendapatan di balik skala $227 miliar, tidak mungkin dihasilkan begitu saja. Penelitian CoinFound merangkum jalur utama pasar saat ini menjadi tiga kategori:

Jalur Satu: Mode Pemetaan RWA

Mode ini以美国短期国债、银行隔夜回购等传统金融资产为核心底层berinti pada aset keuangan tradisional seperti surat utang AS jangka pendek, repo overnight bank.
Pada dasarnya, ini adalah memetakan pendapatan bunga dolar dunia nyata, melalui struktur perwalian, dana, atau tokenisasi, ke on-chain.

Ciri jalur ini adalah:

• Kepatuhan相对更强relatif lebih kuat

• Risiko更接近传统美元现金管理工具lebih mendekati alat manajemen kas dolar tradisional

• Sumber pendapatan清晰,主要来自美债利息与货币市场回报jelas, terutama berasal dari bunga surat utang AS dan imbalan pasar uang

Seperti yang ditunjukkan pada gambar pertama dalam gambar yang sesuai, esensi jalur ini adalah:
Uang berasal dari kupon dolar dunia nyata.

Jalur Dua: Delta Netral / Dolar Sintetis

Ini adalah jalur dengan warna asli kripto terkuat, juga jalur paling kompleks dan paling elastis.

Inti pikirannya adalah, mengemas kombinasi aset spot atau yang di-staking dengan lindung nilai short derivatif, membangun aset sintetis yang mendekati patokan dolar.
Pendapatan terutama berasal dari:

• Pendapatan staking底层

• Pendapatan tingkat pendanaan / basis di pasar perpetual atau berjangka

Perwakilan mode ini adalah sistem dolar sintetis seperti Ethena.

Keunggulannya terletak pada:

• Dapat dikombinasikan极强sangat kuat

• Elastisitas pendapatan更高lebih tinggi

• Lebih mudah disematkan dalam ekosistem DeFi

Tetapi pendapatannya,也更依赖市场结构、杠杆需求和衍生品流动性lebih bergantung pada struktur pasar, permintaan leverage, dan likuiditas derivatif.
Efeknya lebih kuat dalam bull market, tekanan lebih besar saat pasar mendingin.

Jalur Tiga: Aliran Staking Asli On-Chain

Jalur ini langsung以 PoS 公链的原生质押收益为底层berdasarkan pendapatan staking asli dari公链 PoS seperti ETH.
Penerbit melalui rekayasa keuangan, mengubah imbalan staking aset asli seperti ETH, setelah dilindung nilai dan dibungkus ulang, menjadi alat pendapatan yang lebih stabil dan terdolarisasi.

Ia tidak bergantung pada kupon surat utang AS, juga tidak sepenuhnya tergantung pada tingkat pendanaan, melainkan lebih langsung berasal dari "imbalan konsensus" sistem blockchain itu sendiri.

格局 Puncak Telah Terbentuk, Sisi Penawaran Mulai Terkonsentrasi

Dari jalur saat ini,格局 pemain puncak sudah cukup jelas.

Sky(USDS / sUSDS)

Sky adalah salah satu yang paling mendekati "bank endogen protokol" dalam sistem stablecoin berpenghasilan saat ini.
Parit pertahanannya, bukan hanya skala, melainkan mengintegrasikan stablecoin, suku bunga tabungan, sistem jaminan, dan kemampuan gabungan DeFi dalam kerangka protokol yang sama, membentuk黏性 sistem yang sangat kuat.

Ethena(USDe / sUSDe)

Ethena adalah pemain paling representatif dalam jalur dolar sintetis.
Keunggulan sebenarnya, terletak pada integrasi mendalam dengan infrastruktur DeFi seperti Aave, Pendle, membuat USDe / sUSDe bukan hanya produk pendapatan, melainkan juga jaminan frekuensi tinggi dan aset strategi dalam seluruh ekosistem DeFi.

Circle USYC

USYC lebih mendekati dana pasar uang on-chain, bukan本体 stablecoin berpenghasilan dalam arti sempit.
Keunggulannya bukan pada "pendapatan lebih tinggi", melainkan dengan memanfaatkan saluran B2B dan kemampuan distribusi institusi Circle, memiliki daya tembus yang sangat kuat dalam skenario manajemen kas institusi dan margin.

BlackRock BUIDL

BUIDL adalah produk dana on-chain tipe institusi yang khas.
Ini mewakili jalur raksasa manajemen aset tradisional memindahkan produk manajemen kas dolar ke on-chain, lebih cocok sebagai aset berlabuh on-chain untuk institusi besar, bukan stablecoin pembayaran serba guna.

Ondo USDY

USDY menyediakan eksposur instrumen pendapatan on-chain, penempatan更偏全球化、多链分发与长尾市场lebih condong ke globalisasi, distribusi multi-chain, dan pasar ekor panjang.
Ia juga memperebutkan dana pendapatan dolar on-chain, tetapi atribut hukum lebih mendekati aset tipe instrumen, bukan本体 stablecoin.

Pasar Sedang Berdiferensiasi Secara Struktural: Lapisan Pembayaran vs Lapisan Manajemen Aset

Yang lebih patut diperhatikan adalah, kebangkitan stablecoin berpenghasilan, tidak berarti mereka akan menggantikan USDT atau USDC secara menyeluruh.

Sebaliknya, pasar sedang menuju stratifikasi yang lebih jelas:

• Stablecoin pembayaran tradisional: Lebih jauh menyatu menjadi lapisan pembayaran dan penyelesaian

• Alat dolar on-chain berpenghasilan: Secara bertahap menerima lapisan manajemen dana dan penyimpanan kekayaan

Ini berarti, pasar stablecoin sedang beralih dari masa lalu "satu aset menanggung semua fungsi", menuju struktur hierarki mata uang yang mirip dalam sistem keuangan tradisional:

• Satu jenis bertanggung jawab atas perputaran

• Satu jenis bertanggung jawab atas penyimpanan nilai dan peningkatan nilai

• Satu jenis bertanggung jawab atas manajemen kas institusi dan penerimaan pendapatan

Stablecoin berpenghasilan, tidak menghancurkan stablecoin tradisional,
Tetapi mereka sedang membentuk ulang batas, fungsi, dan cara distribusi keuntungan aset dolar on-chain.

Regulasi Mendorong Stratifikasi Fungsional, Spread Bunga Mulai Didistribusikan Kembali

Perubahan ini, bukan hanya evolusi spontan pasar, di belakangnya juga ada dorongan mendalam faktor regulasi.

Seiring kerangka regulasi stablecoin AS dan Hong Kong逐渐落地secara bertahap diterapkan, stablecoin pembayaran越来越清晰地限制在“支付管道”角色中semakin jelas dibatasi pada peran "pipa pembayaran".
Dalam lingkungan制度 ini, stablecoin pembayaran更强调lebih menekankan:

• Dukungan 100% aset likuid berkualitas tinggi

• Penebusan sesuai nilai nominal

• Larangan membayar bunga langsung kepada pemegang

Ini berarti, spread cadangan yang lama独占 dimiliki penerbit stablecoin tradisional, sedang menghadapi tantangan baru.

Dulu, pemegang koin biasa menanggung risiko aset dan kredit, tetapi tidak dapat berbagi pendapatan bunga; sedangkan setelah munculnya alat dolar on-chain berpenghasilan, pasar mulai muncul mekanisme redistribusi keuntungan baru:
Sebagian pendapatan cadangan yang原本属于发行人的pada awalnya milik penerbit, didistribusikan kembali kepada pemegang koin dan modal on-chain.

Inilah salah satu makna制度 terdalam dari stablecoin berpenghasilan.

Kesimpulan: Momen "Yu'ebao" On-Chain, Sedang Dipentaskan Terlebih Dahulu di Sisi Institusi

Berdiri di titik waktu Maret 2026 melihat ke belakang, $227 miliar yang digerakkan stablecoin berpenghasilan dalam setengah tahun terakhir, bukanlah angka yang terisolasi.
Di belakangnya mewakili perubahan kesadaran modal dunia kripto: dana tidak lagi puas memegang "dolar yang diam", melainkan mulai mengejar "dolar dinamis" yang dapat mempertahankan nilai, menghasilkan bunga, dan terus berpartisipasi dalam strategi on-chain.

Inilah "momen Yu'ebao" dunia on-chain.

Ini tidak berarti stablecoin pembayaran tradisional akan kehilangan posisinya, juga tidak berarti semua dolar on-chain akan menghasilkan pendapatan.
Tetapi ini清楚地表明dengan jelas menunjukkan, persaingan dunia stablecoin masa depan, sudah bukan lagi hanya persaingan skala atau persaingan jaringan pembayaran, melainkan:

Siapa yang dapat menerima penyimpanan kekayaan on-chain, siapa yang dapat menyediakan efisiensi modal lebih tinggi, siapa yang dapat menemukan keseimbangan lebih baik antara kepatuhan dan kemampuan gabungan.