Meskipun 'kenaikan atau penurunan suku bunga' The Fed belum diputuskan, Ethereum staking, 'tingkat suku bunga dasar keuangan on-chain' ini, sudah lebih dulu membahas 'pemotongan suku bunga'.
EIP-8363, yang baru-baru ini memicu diskusi luas di komunitas, mengusulkan mekanisme penerbitan baru yang agak kontra-intuitif: seiring dengan peningkatan proporsi staking ETH, secara bertahap meningkatkan proporsi pembakaran dalam hadiah validator, dan ketika proporsi staking jaringan mendekati 50%, pembakaran akan sepenuhnya mengimbangi hadiah penerbitan.
Dengan kata lain, ketika proporsi staking ETH jaringan mencapai 50%, APR tahunan dari staking akan turun mendekati 0!
Tentu saja, ini tidak berarti bahwa total pendapatan Staking pada saat itu benar-benar nol, karena validator mungkin masih mendapatkan pendapatan lain seperti biaya transaksi di lapisan eksekusi, MEV, dll. Namun, untuk hadiah penerbitan yang saat ini merupakan sebagian besar pendapatan staking, ini jelas seperti 'menarik kayu bakar dari bawah panci'.
Satu batu menggelombang seribu riak.
Perlu diketahui, pada saat penulisan, lebih dari 40 juta ETH telah berpartisipasi dalam Staking di seluruh jaringan, mendekati sekitar 35% dari total pasokan, dan APR di lapisan protokol juga telah turun menjadi sekitar 2,6%. Oleh karena itu, sebuah masalah yang sebelumnya tampak jauh, tiba-tiba muncul di hadapan Ethereum:
Ketika semakin banyak ETH yang bersedia berpartisipasi dalam Staking, apakah Ethereum masih perlu terus mendorong lebih banyak ETH untuk masuk ke staking melalui penerbitan baru?
1. Apakah Ethereum Mulai Khawatir 'Staking Terlalu Banyak'?
Untuk melihat hal ini, pertama-tama kita perlu meninjau berbagai tahapan yang dialami oleh Ethereum Staking.
Seperti diketahui, ketika mekanisme PoS pertama kali diluncurkan, satu-satunya tujuan terpenting adalah membuat cukup banyak ETH bersedia masuk ke Beacon Chain, untuk membangun keamanan ekonomi yang cukup tinggi bagi seluruh jaringan.
Untuk itu, protokol memberikan hadiah penerbitan baru kepada validator, sekaligus merancang kurva pendapatan dinamis: validator yang berpartisipasi di awal dapat memperoleh pendapatan yang lebih tinggi, dan di masa depan, seiring dengan semakin banyaknya ETH yang masuk ke Staking, tingkat pengembalian akan berangsur-angsur turun.
Ini juga mengapa APR staking Ethereum di awal jauh lebih tinggi daripada hari ini, dan kini telah turun menjadi sekitar 2,6%. Secara teori, mekanisme ini sendiri memiliki 'rem otomatis'.
Bagaimanapun, semakin rendah imbal hasil, akan selalu ada yang merasa tidak lagi menguntungkan, yang akhirnya membuat pasar Staking menemukan keseimbangan pada level tertentu. Namun, titik awal utama EIP-8363 justru berpikir bahwa rem itu mungkin masih belum cukup kuat.
Menurut kurva penerbitan saat ini, bahkan jika semakin banyak ETH yang masuk ke Staking, validator di lapisan konsensus masih memiliki batas bawah implisit sekitar 1,5%. Oleh karena itu, secara teoritis mungkin muncul situasi di mana meskipun hanya menyisakan imbal hasil sedikit di atas 1%, masih ada banyak dana yang bersedia masuk.
Dan ketika proporsi ETH yang semakin besar diserahkan kepada bursa, lembaga kustodian, protokol LST, dan operator profesional, kontribusi marginal staking tambahan terhadap keamanan ekonomi akan semakin kecil, tetapi risiko konsentrasi staking, perebutan tata kelola, serta kontrol atas sejumlah besar ETH oleh sedikit pelaku utama operasional justru mungkin meningkat.
Sementara itu, hadiah staking pada dasarnya berasal dari penerbitan ETH baru. Semakin tinggi proporsi staking, biaya penerbitan yang dibayarkan protokol untuk keamanan jaringan juga akan meningkat; pemegang ETH yang tidak berpartisipasi dalam staking perlu menanggung pengenceran yang sesuai.
Jadi masalah yang ingin dipecahkan EIP-8363 sebenarnya adalah ketika jaringan sudah 'membeli' cukup banyak keamanan, apakah masih perlu mengeluarkan lebih banyak ETH untuk membeli keamanan tambahan yang nilai marginalnya semakin rendah?
Tentu saja, solusi yang diajukannya saat ini belum merupakan kebijakan moneter Ethereum yang sudah dipastikan akan dilaksanakan, dan kontroversinya di komunitas tidak kecil. Salah satu keberatan yang sangat realistis adalah bahwa jika imbal hasil ditekan terlalu rendah, yang pertama kali merasa 'tidak menguntungkan' dan memutuskan keluar, mungkin justru adalah Solo Staker yang perlu menanggung biaya perangkat keras, listrik, dan operasional.
Sementara institusi besar, karena ekonomi skala, pendapatan MEV, atau kebutuhan produk, justru lebih mampu bertahan. Maka akhirnya kemungkinan besar akan menjadi 'tingkat staking turun, tetapi sisanya lebih terkonsentrasi', yang jelas bertentangan dengan tujuan awal proposal untuk meningkatkan desentralisasi dan ketahanan terhadap perebutan.
Seputar hal ini, komunitas saat ini masih terus berdiskusi, apakah EIP-8363 akhirnya akan diterapkan, dan dalam bentuk apa, saat ini belum ada kesimpulan.
Tapi setidaknya ini mengirimkan sinyal yang sangat jelas, bahwa Ethereum sudah mulai memikirkan kembali masalah yang jarang perlu dipertimbangkan sebelumnya - apakah imbal hasil Staking terlalu banyak diberikan?
2. Di Satu Sisi Bersiap 'Turunkan Suku Bunga', Staking Baru Saja Masuk Era Bunga Majemuk
Yang menarik, sementara Ethereum mendiskusikan penurunan imbal hasil Staking jangka panjang, efisiensi modal dari staking itu sendiri baru saja mengalami peningkatan penting.
Ini adalah EIP-7251 yang dibawa oleh Pectra (Bacaan lebih lanjut: 'Ketika 8 Juta ETH Mulai 'Pindah Rumah': Era Pasca-Pectra, Staking Menghadapi Perubahan Struktural Besar?').
Secara sederhana, staking native Ethereum sebelumnya tidak dapat menghasilkan bunga majemuk secara otomatis. Hanya pokok (32 ETH) yang menghasilkan uang, tetapi bunga tidak secara otomatis terakumulasi menjadi pokok untuk terus menghasilkan uang. EIP-7251 membuat staking native untuk pertama kalinya benar-benar membentuk siklus bunga majemuk: 'Pokok menghasilkan ETH → Hadiah masuk ke pokok → Lebih banyak ETH menghasilkan ETH baru lagi'.
Sebenarnya, dari skala satu atau dua tahun, perbedaan angka antara melakukan atau tidak melakukan bunga majemuk pada tingkat pengembalian 2% lebih, tidak terlalu mencolok.
Tapi tempat ia benar-benar berperan adalah waktu.
Misalkan seorang pengguna memang berencana memegang ETH selama tiga, lima tahun atau bahkan lebih lama. Mulai berpartisipasi dalam Staking dari hari pertama, ETH yang dihasilkan terus-menerus ditambahkan kembali ke pokok, semakin panjang siklusnya, semakin besar perbedaan keduanya yang dapat terlihat.
Bagi pengguna biasa yang menggunakan LST, 'bunga majemuk' meskipun bukan konsep baru, sebelumnya banyak produk LSD/LST telah memungkinkan pengguna secara tidak langsung menikmati akumulasi pendapatan staking. Namun, upgrade Pectra adalah pertama kalinya membuat bunga majemuk otomatis menjadi kemampuan yang didukung oleh protokol itu sendiri, bukan harus dicapai melalui produk eksternal. Ini tidak diragukan lagi akan lebih meningkatkan efisiensi modal seluruh infrastruktur Staking.
Jadi, dengan meletakkan EIP-8363 dan Pectra bersama-sama, akan membentuk kombinasi yang sekilas kontradiktif, tetapi sebenarnya sangat masuk akal: Ethereum sedang berusaha membuat 'bagaimana cara staking' menjadi lebih efisien, tetapi itu tidak berarti mereka masih berharap menggunakan penerbitan ETH yang semakin banyak untuk terus meningkatkan insentif ekonomi 'mengapa harus staking'.
Yang pertama menyelesaikan efisiensi modal, yang kedua menyelesaikan berapa biaya yang seharusnya dibayar protokol untuk keamanan.
Karena itu, Ethereum Staking di masa depan kemungkinan akan menunjukkan tren yang semakin jelas: mekanisme semakin matang, bunga majemuk semakin nyaman, tetapi tingkat pengembalian yang hanya mengandalkan penerbitan protokol justru semakin rendah.
Perubahan di lapisan protokol ini juga sedang secara bertahap ditransmisikan ke pengalaman produk pengguna biasa. Misalnya, imToken berencana untuk lebih mendukung 'bunga majemuk otomatis' untuk staking native ETH, sehingga kemampuan baru yang dibawa Pectra tidak hanya berada di tingkat validator dan institusi staking besar, tetapi juga secara bertahap masuk ke pintu masuk dompet yang dapat digunakan langsung oleh pemegang jangka panjang biasa.
3. Apakah Sekarang Justru Jendela Emas untuk Staking?
Ini kembali ke masalah yang benar-benar menjadi perhatian pemegang ETH biasa.
Jika APR Staking di masa depan mungkin terus turun, apakah itu berarti harus 'segera masuk selagi imbal hasil masih tinggi'?
Di sini perlu menghilangkan kesalahpahaman yang mudah terjadi. Berpartisipasi dalam staking sekarang, tidak dapat mengunci imbal hasil sekitar 2,6-3% hari ini.
Karena Ethereum Staking bukanlah obligasi jangka panjang dengan kupon tetap setelah dibeli. Bahkan jika EIP-8363 akhirnya diterapkan, atau jika Ethereum di masa depan memodifikasi kurva penerbitan melalui cara lain, imbal hasil validator juga akan berubah bersamaan.
Jadi, yang disebut 'jendela' bukanlah merebut sertifikat deposito jangka panjang 2,6% sebelum Ethereum 'memotong suku bunga'.
Yang benar-benar berharga sebenarnya adalah biaya waktu.
Misalkan seorang pengguna memiliki sejumlah ETH yang awalnya direncanakan dipegang selama lima tahun. Tidak berpartisipasi dalam Staking di tahun pertama, baru memutuskan mulai di tahun kedua, tidak akan membuat tingkat pengembalian tahun kedua lebih tinggi, juga tidak dapat menggantikan hadiah ETH yang terlewat di tahun pertama. Yang lebih penting, hadiah yang seharusnya bisa diperoleh di tahun pertama, juga kehilangan kesempatan untuk terus menghasilkan bunga majemuk selama empat tahun berikutnya.
Jika di masa depan arah jangka panjang Ethereum Staking memang adalah peningkatan bertahap tingkat staking dan penurunan bertahap tingkat pengembalian, maka masalah ini akan lebih terlihat. Semakin terlambat memulai, yang mungkin dinikmati bukan hanya waktu bunga majemuk yang lebih pendek, tetapi juga imbal hasil dasar yang lebih rendah.
Di sinilah letak tempat 'sekarang mungkin adalah sebuah jendela' yang benar-benar dapat dipertahankan, dengan kata lain, itu adalah jendela waktu.
Terutama bagi pengguna yang memang berencana memegang ETH jangka panjang dan tidak memiliki kebutuhan likuiditas jangka pendek yang signifikan, cara pengambilan keputusan Staking mungkin juga perlu mengalami beberapa perubahan.
Dan penulis pribadi berpendapat, EIP-8363 adalah sebuah uji coba. Bagaimanapun keputusan komunitas nantinya, tren besar ekonomi token Ethereum pasti akan bergerak dari insentif yang kasar, menuju desain penerbitan yang lebih halus dan lebih terkendali.
Tentu saja, ini tidak berarti bahwa semua ETH harus sepenuhnya digunakan untuk Staking, karena setiap imbal hasil sesuai dengan biaya dan risiko:
- Menjalankan validator native sendiri dapat mempertahankan kendali dan pendapatan native protokol maksimal, tetapi memerlukan setidaknya 32 ETH, juga perlu menanggung biaya operasional node, penalti offline, Slashing, dan pemeliharaan rutin;
- Staking-as-a-Service dapat menyerahkan pekerjaan teknis kepada operator profesional, tetapi menambah kepercayaan kepada penyedia layanan;
- Staking likuid memiliki ambang batas modal yang lebih rendah dan likuiditas yang lebih baik, misalnya pengguna dapat langsung mengakses layanan seperti Lido melalui dompet self-custody seperti imToken, berpartisipasi dalam staking ETH sambil mengelola dompet mereka sendiri, tetapi juga menambah risiko tambahan seperti kontrak pintar, tata kelola, dan deviasi harga LST;
- Bursa terpusat lebih sederhana, tetapi berarti asumsi kustodian dan sentralisasi yang lebih tinggi;
Jadi bagi pengguna yang mungkin menjual ETH dalam waktu dekat, perlu memindahkan dana secara sering, atau tidak bersedia menanggung risiko tambahan ini, mengubah struktur aset mereka untuk imbal hasil beberapa persen, tidak selalu sepadan.
Tetapi jika premisnya menjadi 'ETH ini memang direncanakan untuk dipegang dalam jangka panjang', maka jawaban atas masalah itu mungkin mulai menjadi berbeda.
Ditutup
Melihat kembali perubahan Ethereum Staking dalam beberapa tahun terakhir, sebenarnya cukup menarik.
Beacon Chain dan The Merge menyelesaikan transformasi dasar dari PoW ke PoS, Shapella menyelesaikan masalah 'apakah ETH yang di-staking bisa keluar', juga membuka jalan bagi pengembangan lebih lanjut pasar staking likuid; sampai ke Pectra, validator native mulai memiliki kemampuan bunga majemuk otomatis dan efisiensi modal yang lebih tinggi.
Dan EIP-8363 hari ini, masalah yang dibahas telah lebih jauh menjadi: ketika cukup banyak orang yang berpartisipasi dalam staking, seberapa banyak ETH baru yang seharusnya dibayarkan Ethereum untuk Staking?
Dari 'mencari cara agar lebih banyak orang staking', menjadi 'mulai khawatir apakah terlalu banyak staking', itu sendiri sudah menunjukkan bahwa tahap yang sedang dialami Ethereum Staking telah berubah.
Lautan berubah menjadi ladang, langkah demi langkah setiap hari, ini juga adalah masalah yang harus dijawab oleh pasar yang matang dari ekspansi awal.
Staking di masa depan, mungkin akan semakin nyaman, semakin matang, semakin mirip dengan infrastruktur pendapatan dasar ETH yang terstandarisasi, tetapi belum tentu akan semakin menguntungkan. Dan bagi mereka yang benar-benar berencana memegang ETH dalam jangka panjang, ini mungkin juga merupakan wawasan lain yang ditinggalkan oleh EIP-8363:
Ketika tingkat pengembalian itu sendiri mulai menjadi semakin langka, yang benar-benar berharga dari bunga majemuk justru adalah waktu.
