Penulis: Cailianshe
Seiring dengan kenaikan bertahap imbal hasil obligasi jangka panjang global, salah satu tanda yang perlu diwaspadai saat ini adalah tekanan utang tinggi telah memicu seruan di Prancis untuk membatalkan sebagian utang publik......Menyikapi hal ini,strategis makro terkenal dan pendiri bersama Variant Perception, Simon White, dalam laporan terbarunya memberikan peringatan bahwa pemikiran semacam ini sangat menular.Saat pemerintah berbagai negara bergumul dalam jerat utang, ditambah dengan kebijakan yang semakin radikal yang terus dilontarkan beberapa politisi, diperkirakan permintaan non-ortodoks serupa akan segera muncul di negara-negara lain.
Namun, semua skema ini pada akhirnya mungkin akan mengarah pada satu kesimpulan yang sama:Inflasi yang meningkat dan penyusutan nilai aset keuangan!
Membakar obligasi dengan api?
White menunjuk, "adegan klasik" krisis keuangan global sebenarnya sedang terus berulang pada saat ini.
Contoh terbaru adalah politisi populis sayap kiri Prancis, Mélenchon, yang baru-baru ini menyerukan penghapusan 18% utang publik negara itu — dengan kata-kata Mélenchon, yaitu "ambil obligasinya, lalu langsung bakar". Argumentasi serupa sebenarnya tidak asing bagi orang-orang: pernah terdengar di Eropa saat krisis utang zona euro meletus pada tahun 2009, dan di Amerika Serikat juga muncul sekitar periode yang sama.
Namun pada dasarnya, pembatalan utang hanyalah "pembiayaan moneter" dalam bentuk lain, yang pasti akan memicu inflasi yang hebat, menurut White, hal ini justru akan mengukuhkan logika "aset riil lebih unggul daripada aset keuangan".
White menunjuk, banyak orang mungkin masih ingat usulan (serius) pada tahun 2011 — yang kemudian harus disangkal secara resmi — yaituoleh Departemen Keuangan AS mencetak satu koin platinum dengan nilai nominal 1 triliun dolar.The Fed akan menggunakan koin ini untuk menukar obligasi pemerintah senilai 1 triliun dolar, kemudian Departemen Keuangan akan menghapuskan obligasi-obligasi ini. Rencana ini bertujuan untuk menghindari batas utang yang semakin mendekat setelah krisis Lehman.
Saat ini, Amerika Serikat hanya tersisa 1,1 triliun dolar lagi untuk memicu batas utang, dan semakin mendekat dengan cepat, sementara rasio utang terhadap PDB sudah 25 persen lebih tinggi daripada 15 tahun lalu. White berpendapat, seiring dengan pengeluaran bunga yang melonjak hingga lebih dari 1 triliun dolar, jika ada orang dalam negeri AS yang menanggapi seruan Mélenchon, menuntut penghapusan atau pengurangan sebagian utang negara, percayalah itu tidak akan mengejutkan.
Kekhawatiran atas Polaritas Politik dan Risiko Ekstrem
White mengatakan, mengingat dalam beberapa tahun terakang dunia politik Barat benar-benar kehilangan kemauan untuk menarik stimulus fiskal, kekuatan politik dan politisi telah menyimpang dari jalur tengah, condong ke kebijakan non-tradisional, bukan tidak terbayangkan jika cara-cara radikal seperti penghapusan utang diajukan ke agenda.
Bahkan jika skema-skema ini pada akhirnya tidak terwujud, peristiwa "ekor" berprobabilitas rendah dan berdampak tinggi telah secara substansial mengubah distribusi risiko, karena probabilitas terjadinya peristiwa ekor jauh lebih tebal daripada yang diperkirakan — mengingat kecemasan yang jelas ditunjukkan oleh pemerintahan Trump saat ini setelah Departemen Keuangan AS mengumumkan peningkatan pembelian kembali obligasi jangka panjang pekan lalu, orang-orang jelas harus menanggapi kemungkinan-kemungkinan ini dengan serius.
Begitu kecemasan ini berubah menjadi keputusasaan — ini sama sekali tidak mustahil — perlu diwaspadai lebih banyak resep utang non-ortodoks yang diterapkan oleh pengambil keputusan, atau didorong ke inti agenda politik oleh partai oposisi.
Lalu, pada dasarnya, opsi apa saja yang ada saat ini untuk mengurangi utang pemerintah? White berpendapat tidak lain adalah enam berikut:konsolidasi fiskal, pertumbuhan ekonomi/inflasi, represi keuangan, penjualan aset pemerintah, gagal bayar atau restrukturisasi utang, penghapusan utang (Debt cancellation), atau bentuk-bentuk lain dari pembiayaan moneter.
Ditinjau satu per satu, kita dapat memahami mengapa pada akhirnya mungkin hanya ada "satu jalan":
Konsolidasi fiskalterlalu berisiko dalam pemilu;Pertumbuhan ekonomisudah terhambat oleh defisit pemerintah yang besar, inflasi juga telah menjadi masalah karena peningkatan pengeluaran bunga;Represi keuanganpada akhirnya akan datang, tetapi sudah terlambat (jika operasi pembelian kembali yang ditingkatkan Departemen Keuangan dihitung, sebenarnya itu sudah dimulai);Penjualan aset pemerintah(seperti emas di Fort Knox) hanyalah langkah satu kali, kecil kemungkinan berdampak substantif; sementararestrukturisasi utangatau gagal bayar lebih banyak ruginya daripada untungnya.
White mengatakan, setelah menjelaskan ini, dapat dimengerti mengapa penghapusan utang langsung mungkin tampak cukup menarik — lagipula, pelaksanaannya relatif mudah.
Cara dan Konsekuensi "Menghancurkan Obligasi"
Namun jika mencampurkan "mudah" dengan "efektif", itu akan menjadi kesalahan yang serius.White menunjuk, penghapusan utang kemungkinan besar akan memicu inflasi parah — jika suatu hari Prancis benar-benar mengambil jalan ini, negara itu akan menemukan hal ini, karena ini hanyalah pembiayaan moneter dengan kemasan berbeda.
Seperti disebutkan di atas, AS sebelumnya pernah mencoba ide ini, dengan pendukung utamanya Ron Paul mengusulkan "Debt Crisis Resolution Act" pada Agustus 2011. Tetapibagaimana ini akan beroperasi dalam praktiknya?
Departemen Keuangan AS hanya perlu melakukan penghapusan (misalnya memotong 10%) atau langsung menghapuskan utang negara yang dipegang oleh The Fed. Selanjutnya, The Fed akan mengambil langkah yang hanya bisa diambil oleh bank sentral: menghapuskan ekuitasnya menjadi negatif.
White mengatakan, ini tampaknya selesai sekaligus, tetapi sebenarnya akan meninggalkan kecacatan fatal.
Cadangan yang awalnya diciptakan oleh The Fed dari kekosongan melalui pelonggaran kuantitatif (QE), seharusnya dihapuskan secara alami saat Departemen Keuangan membayar pokok dan bunga saat jatuh tempo; namun begitu utang dihapuskan langsung, titik penghapusan cadangan ini tidak ada lagi — berubah menjadi penciptaan uang yang jelas dan permanen. Alasan utama QE awalnya tidak memicu hiperinflasi adalah karena pasar mengharapkan cadangan ini pada akhirnya akan ditarik kembali di masa depan.
Dalam mekanisme normal, jika sektor swasta memperkirakan pengeluaran defisit pada akhirnya perlu dilunasi melalui pajak yang tertunda (yaitu Teorema Kesetaraan Ricardian berlaku), mereka akan secara aktif mengurangi konsumsi. Namun begitu pembiayaan moneter merusak keseimbangan ini, sektor swasta akan memilih untuk menghambur-hamburkan bersama pemerintah.
Bahkan dalam sistem moneter saat ini di mana cadangan sangat melimpah, menetapkan peningkatan uang baku secara eksplisit sebagai permanen, tetap melangkahi garis merah yang tidak dapat dibalik, sangat mungkin memicu inflasi yang hebat. Baik itu mengambil bentuk QE yang disertai dengan ekspansi fiskal, kendali kurva imbal hasil, atau langsung memberikan "kartu kredit tanpa batas" oleh bank sentral kepada Departemen Keuangan, semua bentuk pembiayaan moneter pada akhirnya akan mengarah ke satu jalan buntu: inflasi.
White menunjuk, inilah jalur yang sedang kita tempuh saat ini — selama cara-cara mengatasi akar masalah yang lebih menyakitkan namun efektif terus ditunda, digantikan oleh cara-cara spekulatif yang tidak efektif bahkan trik konyol seperti "koin triliunan", risiko ekor di atas akan terus meningkat.
