Penulis: Zen, PANews
Telegram baru-baru ini kembali menjadi sorotan karena informasi keuangan yang beredar ke investor: kurva pendapatan naik, tetapi laba bersih justru menurun. Variabel kuncinya bukanlah perlambatan pertumbuhan pengguna, melainkan penurunan harga TON yang menyebabkan fluktuasi aset "menembus" ke dalam laporan laba rugi.
Penjualan token TON senilai lebih dari $450 juta membuat pihak luar mulai meninjau ulang hubungan kepentingan dan batasannya dengan ekosistem TON.
Karena Harga TON Lesu, Pendapatan Telegram Meloncer Tapi Tetap Rugi Bersih
Menurut laporan FT, pada paruh pertama tahun 2025, Telegram berhasil mencapai lompatan besar dalam pendapatan. Laporan keuangan yang belum diaudit menunjukkan bahwa pendapatan perusahaan pada paruh pertama tahun itu mencapai $870 juta, meningkat 65% dibandingkan tahun sebelumnya, jauh melampaui $525 juta pada paruh pertama tahun 2024; dan menghasilkan laba operasi hampir $400 juta.
Dari struktur pendapatan, pendapatan iklan Telegram tumbuh 5%, mencapai $125 juta; pendapatan langganan premium melonjak 88%, mencapai $223 juta, hampir dua kali lipat dari periode yang sama tahun sebelumnya. Dibandingkan dengan kedua item ini, faktor kunci pertumbuhan pendapatan Telegram terutama berasal dari perjanjian eksklusif dengan blockchain TON — TON menjadi infrastruktur blockchain eksklusif untuk ekosistem aplikasi mini Telegram, dan membawa pendapatan terkait hampir $300 juta untuk Telegram.
Oleh karena itu, secara keseluruhan, Telegram pada paruh pertama tahun lalu melanjutkan pertumbuhan kuat yang dibawa oleh demam game mini yang dimulai pada tahun 2024 — pada tahun 2024, Telegram mencapai profitabilitas tahunan untuk pertama kalinya, dengan laba mencapai $540 juta, dan pendapatan tahunan mencapai $1,4 miliar, jauh lebih tinggi dari $343 juta pada tahun 2023.
Dari pendapatan $1,4 miliar pada tahun 2024, sekitar setengahnya berasal dari yang disebut "kemitraan dan ekosistem", kira-kira $250 juta dari iklan, dan $292 juta dari layanan langganan premiumnya. Jelas, pertumbuhan Telegram sebagian didorong oleh lonjakan jumlah pengguna berbayar, dan lebih menguntungkan lagi dari kerja sama terkait kripto yang membawa keuntungan.
Namun, volatilitas tinggi kripto juga membawa risiko bagi Telegram. Meskipun paruh pertama 2025 menghasilkan laba operasi hampir $400 juta, Telegram masih mencatat kerugian bersih $222 juta. Menurut sumber知情人士, ini karena perusahaan harus melakukan penilaian ulang terhadap aset token Ton yang dipegangnya. Dan karena kelanjutan lesunya altcoin pada tahun 2025, harga token Ton terus menurun sepanjang tahun 2025, pada titik terendahnya penurunannya melebihi 73%.
Melepas $450 Juta, Apakah Mencairkan Uang atau Menjalankan Filosofi Desentralisasi
Terbiasa dengan harga altcoin yang lesu dalam jangka panjang, serta kondisi rugi mengambang dari banyak perusahaan publik DAT, investor retail tidak terlalu terkejut dengan kerugian Telegram akibat depresiasi aset virtual. Yang lebih membuat komunitas terkejut dan tidak senang adalah laporan FT yang menyatakan bahwa Telegram melakukan pelepasan dalam skala besar, dengan nilai penjualan token TON-nya telah melebihi $450 juta. Angka ini melebihi 10% dari kapitalisasi pasar yang beredar saat ini.
Akibatnya, harga TON yang terus menurun, dikombinasikan dengan penanganan pelepasan sejumlah besar token yang dipegang oleh Telegram, memicu pertanyaan dan kontroversi dari sebagian komunitas TON dan investor tentang "penjualan koin untuk mencairkan uang" dan "menusuk dari belakang" investor Ton.
Menurut penjelasan publik Manuel Stotz, Ketua Dewan perusahaan perbendaharaan TON TONStrategy (Kode Nasdaq: TONX), semua token TON yang dijual Telegram diberi pengaturan pembukaan kunci cicilan empat tahun. Artinya, token ini tidak dapat beredar di pasar sekunder dalam waktu singkat, dan tidak akan menyebabkan tekanan jual instan.
Selain itu, Stotz menyatakan bahwa pembeli utama yang dihubungi Telegram adalah entitas investasi jangka panjang seperti perusahaan TONX yang dipimpinnya. Dan pembelian token ini oleh mereka adalah untuk ditahan dan di-stake dalam jangka panjang. TONX yang dipimpin Stotz, sebagai perusahaan investasi khusus ekosistem TON yang terdaftar di AS, pembelian chipnya dari Telegram terutama akan digunakan untuk tujuan strategis jangka panjang, bukan untuk spekulasi.
Stotz juga menekankan bahwa jumlah bersih token Ton yang dipegang Telegram setelah transaksi tidak berkurang signifikan, bahkan mungkin meningkat. Ini karena Telegram dengan menjual sebagian persediaan mendapatkan distribusi token dengan periode kunci, serta dalam bisnis seperti bagi hasil iklan dapat terus memperoleh pendapatan TON baru, perhitungan komprehensif kepemilikan masih dipertahankan pada level tinggi.
Model bisnis Telegram yang memperoleh token TON dalam jangka panjang, sebelumnya juga menimbulkan kekhawatiran beberapa anggota komunitas — perusahaan memegang proporsi token yang terlalu tinggi, tidak menguntungkan bagi desentralisasi TON. Pendiri Telegram Pavel Durov sangat memperhatikan kepedulian ini,早在2024年 dia menyatakan bahwa tim akan mengontrol porsi kepemilikan TON oleh Telegram tidak lebih dari 10%. Jika kepemilikan melebihi standar ini, bagian yang melebihi akan dijual kepada investor jangka panjang, membuat token didistribusikan lebih luas, sekaligus juga mengumpulkan dana pengembangan untuk Telegram.
Durov menekankan, penjualan ini akan dilakukan dengan diskon sedikit di bawah harga pasar, dan diberi pengaturan kunci dan periode vesting, menghindari tekanan jual jangka pendek, menjamin stabilitas ekosistem TON. Rencana ini bertujuan mencegah TON terkonsentrasi di tangan Telegram memicu kekhawatiran manipulasi harga, mempertahankan tujuan desentralisasi proyek. Oleh karena itu, perilaku jual koin Telegram lebih mirip dengan penyesuaian struktur aset dan manajemen likuiditas, bukan sekadar melepas untuk mengambil keuntungan saat harga tinggi.
Perlu dicatat, penurunan berkelanjutan harga TON pada tahun 2025 memang memberi tekanan impairment pada laporan keuangan Telegram, tetapi dalam jangka panjang ikatan tinggi Telegram dengan TON juga membentuk situasi kemakmuran dan kerugian bersama.
Telegram melalui partisipasi mendalam dalam ekosistem TON mendapatkan sumber pendapatan baru dan highlight produk, tetapi juga harus menanggung dampak keuangan dari fluktuasi pasar kripto. Efek "pedang bermata dua" ini, juga merupakan faktor yang harus dipertimbangkan investor ketika menilai nilainya saat Telegram mempertimbangkan IPO.
Prospek IPO Telegram
Seiring peningkatan kinerja keuangan dan diversifikasi bisnis, prospek penawaran umum perdana (IPO) Telegram menjadi fokus perhatian pasar. Perusahaan ini sejak 2021 melalui penerbitan beberapa putaran obligasi, mengumpulkan dana lebih dari $1 miliar; pada 2025 kembali menerbitkan obligasi konversi $1.7 miliar, dan menarik partisipasi institusi internasional ternama seperti BlackRock, Mubadala Abu Dhabi.
Langkah-langkah pendanaan ini tidak hanya mentransfusi Telegram, tetapi juga dianggap sebagai persiapan untuk IPO. Namun, jalan menuju IPO Telegram tidak mulus, pengaturan utang, lingkungan regulasi, dan faktor pendiri akan mempengaruhi proses IPO.
Telegram saat ini memiliki dua obligasi utama yang masih beredar: satu adalah obligasi dengan kupon 7%, jatuh tempo Maret 2026, yang lainnya adalah obligasi konversi dengan kupon 9%, jatuh tempo 2030. Dalam obligasi kedua $1.7 miliar, sekitar $955 juta digunakan untuk menukar obligasi lama, $745 juta adalah dana tambahan perusahaan.
Keistimewaan obligasi konversi adalah memiliki klausul konversi IPO: jika perusahaan go public sebelum 2030, investor dapat menebus/menukar dengan harga sekitar 80% dari harga IPO, setara dengan diskon 20%. Dengan kata lain, investor ini bertaruh bahwa Telegram dapat berhasil IPO dan mendapatkan premium valuasi yang cukup besar.
Saat ini Telegram melalui pertukaran utang 2025, telah menebus atau melunasi sebagian besar obligasi jatuh tempo 2026 lebih awal. Durov公开表示, utang lama 2021 pada dasarnya telah dilunasi, tidak akan构成 risiko saat ini. Menanggapi pembekuan obligasi Rusia sebesar $500 juta yang mempengaruhi Telegram, dia menanggapi bahwa Telegram tidak bergantung pada modal Rusia, dalam penerbitan obligasi $1.7 miliar terbaru, tidak ada investor Rusia.
Oleh karena itu, utang utama Telegram sekarang adalah obligasi konversi jatuh tempo 2030, meninggalkan jendela IPO yang relatif longgar. Namun, banyak investor仍 berharap Telegram akan mencari上市 sekitar 2026-2027, mewujudkan konversi utang menjadi ekuitas dan membuka saluran pendanaan baru. Jika melewatkan jendela ini, perusahaan di masa depan perlu menanggung tekanan bunga utang jangka panjang, dan mungkin kehilangan peluang baik untuk转型 ke pendanaan ekuitas.
Ketika mengukur nilai上市 Telegram, investor juga memperhatikan prospek profitabilitas dan model pemotongannya. Telegram saat ini memiliki pengguna aktif bulanan sekitar 1 miliar, pengguna aktif harian diperkirakan 450 juta, basis pengguna yang besar memberinya ruang imajinasi komersialisasi. Meskipun bisnis tumbuh pesat dalam dua tahun terakhir, Telegram masih perlu membuktikan bahwa model bisnisnya dapat mencapai profitabilitas berkelanjutan.
Kabar baiknya, Telegram saat ini memiliki kendali absolut atas ekosistemnya, Durov baru-baru ini menekankan bahwa pemegang saham tunggal perusahaan masih adalah dia sendiri, kreditur tidak terlibat dalam tata kelola perusahaan.
Oleh karena itu, Telegram有可能 dalam kondisi tidak dibebani oleh kependekan pandangan pemegang saham, mengorbankan sebagian laba jangka pendek untuk mendapatkan daya rekat pengguna jangka panjang dan kemakmuran ekosistem. Strategi "penundaan kepuasan" ini sesuai dengan filosofi produk Durov yang一贯, dan juga akan menjadi inti cerita pertumbuhan yang disampaikan kepada investor dalam jalur IPO.
Namun yang perlu ditekankan, IPO tidak hanya tergantung pada struktur keuangan dan utang. FT指出, rencana上市 potensial Telegram saat ini masih dipengaruhi oleh proses peradilan Prancis terhadap Durov, ketidakpastian terkait membuat jadwal上市 sulit dipastikan. Dan Telegram dalam komunikasi dengan investor juga mengakui, penyelidikan ini mungkin构成 hambatan.
Bacaan yang Direkomendasikan:
Laporan Tahunan Industri Web3 RootData 2025
Xiao Hong: Dari Pemuda Kota Kecil ke CEO Manus, Long-Termism Seorang Penganut Bitcoin
Aliran Kekuasaan Binance: Dilema Kekaisaran 300 Juta Pengguna
Apakah Keuntungan Buyback Proyek Benar-Benar Sampai di Ujung?
