Baru-baru ini, pada konferensi investasi besar di Wall Street——Konferensi Sohn 2026, bos investasi teknologi dan CIO Atreides Management Gavin Baker menerima wawancara eksklusif.

Baker sebelumnya mengelola aset lebih dari $170 miliar di Fidelity dan merupakan investor senior di bidang semikonduktor.

Dalam wawancara, ia melontarkan beberapa penilaian yang langsung menantang konsensus pasar: chip AI yang paling diremehkan saat ini adalah Amazon Trainium; strategi ekspansi 'konservatif' TSMC sedang membantu industri menghindari gelembung; komputasi daya di orbit luar angkasa akan terbukti layak dalam dua tahun, dan pada akhir dekade ini akan mulai berdampak pada industri pendukung pusat data darat.

Ia mengatakan, Saya tidak akan pernah short-sell Google, juga tidak short-sell Broadcom, tetapi saya memang yakin Trainium saat ini sangat diremehkan.

Tingkat pengabaian Trainium jauh melampaui yang lain. Makna Trainium bagi tahun 2026, terutama setelah Trainium 3 benar-benar meluncur dalam jumlah besar pada paruh kedua tahun ini, sama seperti makna TPU bagi tahun 2025. Jika ada yang sangat optimis dengan TPU hari ini, coba periksa laporan 13F mereka, lihat apakah mereka memiliki posisi di Lumentum atau Celestica—itulah dua aset terbaik untuk berinvestasi di TPU. Saya memegang salah satunya, jadi saya merasa saya punya dasar untuk mengatakan ini.

Ia juga mengatakan, TSMC tidak mau memperluas kapasitas secepat yang diinginkan Jensen Huang. "Jensen Huang pergi ke TSMC setiap tiga bulan, mereka hanya menambah kapasitas sekitar 5%. Jensen Huang ingin kapasitas mereka berlipat ganda atau tiga kali lipat. Jika kapasitas benar-benar berlipat ganda atau tiga kali lipat, Nvidia mungkin bisa menjual chip senilai $1,5 triliun tahun depan—saya serius."

Tentang siklus memori, Baker mengatakan, melihat setiap siklus memori dalam 25 tahun terakhir, sekarang 100% adalah waktu yang tepat untuk menjual memori.

Saya sebenarnya adalah analis Micron pada tahun 2000, ingat pergi ke Sun Valley untuk menghadiri hari analis mereka, saya telah melalui siklus memori berkali-kali, dari pola sejarah, sekarang memang saatnya menjual.

Namun, ada satu siklus yang mutlak tidak boleh dijual—yaitu pertengahan 1990-an, yang saya anggap sebagai siklus kapasitas yang sesungguhnya terakhir kali. Dibandingkan dengan siklus itu, kita mungkin masih berada di tahap yang sangat awal.

Tentang pendapatan AI, Baker mengatakan, struktur tenaga kerja perusahaan S&P 500 akan menghadapi 'penyesuaian besar', tetapi perubahan model penetapan harga AI dari 'langganan bulanan' ke 'bayar sesuai pemakaian', akan membuat pertumbuhan pendapatan lebih cepat dari yang diperkirakan eksternal—ia menganalogikannya dengan model keuntungan industri telepon seluler dulu 'dikenakan biaya per menit di luar paket'.

Ia juga mengatakan, membaca memiliki kepentingan yang luar biasa, dan menekankan bahwa dirinya hampir tidak lagi secara aktif menemui manajemen perusahaan publik—manajemen ini telah dilatih dengan sangat ketat, kata-kata yang mereka ucapkan tidak akan pernah melampaui isi panggilan laporan keuangan atau dokumen 10-Q.

Dan kecepatan saya membaca dokumen-dokumen ini jauh lebih cepat daripada kecepatan mereka berbicara. Berikut adalah konten inti yang disusun oleh perwakilan Investasi Zuo Yeben (ID WeChat: touzizuoyeben), dibagikan kepada semua:

Amazon Trainium: Chip AI yang Paling Diremehkan Pasar

Saat ditanya oleh Jas Khaira, Mitra Senior Blackstone Group, di antara pesaing Nvidia——Google TPU, Amazon Trainium, Intel Gaudi—yang paling diremehkan pasar? Baker menjawab: "Trainium, tanpa keraguan."

Ia memberikan logika teknis spesifik. Model AI mutakhir utama saat ini menggunakan arsitektur yang disebut "Model Campuran Ahli" (Mixture of Experts, MoE). Untuk menalar model semacam ini, diperlukan infrastruktur bernama "Jaringan Pensakelaran Penskalaan" (Switched Scaleup Network).

Baker mengatakan: "Saat ini hanya ada dua perusahaan di dunia yang memiliki Jaringan Pensakelaran Penskalaan yang beroperasi—satu untuk menggerakkan GPU Nvidia, dan satunya lagi untuk Amazon Trainium."

Ini adalah hambatan teknis yang mudah diabaikan. Google TPU tidak memiliki kemampuan yang setara dalam hal ini—Baker langsung menunjuk pada sebuah detail: "Google yang menciptakan pengujian benchmark ML Perf, tetapi mereka tidak mengirimkan hasil TPU mereka sendiri ke benchmark yang mereka ciptakan, Anda bisa lihat ini membuat Jensen (Huang) frustrasi."

Baker juga menilai, setelah Trainium 3 diproduksi massal pada paruh kedua tahun ini, posisi Trainium pada tahun 2026 akan setara dengan posisi TPU pada tahun 2025. Ia mengatakan dirinya pernah berinvestasi di perusahaan rantai pasok TPU seperti Celestica, "Saya merasa saya memenuhi syarat untuk mengatakan ini".

Ia menambahkan: "Saya tidak akan pernah short-sell Google, juga tidak short-sell Broadcom, tetapi saya memang yakin Trainium saat ini sangat diremehkan."

Pusat Data Luar Angkasa: Hasil dalam 2 Tahun, Merebut Pangsa Pasar pada Akhir Dekade Ini

Topik lain dalam percakapan ini yang menarik perhatian adalah "Komputasi Orbit" (Orbital Compute)—yaitu gagasan menempatkan pusat data di luar angkasa.

Khaira bertanya kepada Baker: Kapan hal ini benar-benar dapat dikomersialkan?

Jawaban Baker memberikan titik waktu yang jelas: "Saya percaya dalam dua tahun ke depan, kelayakan dan keekonomisannya akan terbukti. Pada akhir dekade ini, ia akan mulai merebut pangsa pasar yang berarti."

Logikanya adalah, pusat data darat menghadapi dua kendala keras: daya listrik dan pendinginan. Di luar angkasa, daya berasal dari matahari, pendinginan berasal dari sisi bayangan satelit.

Baker menggambarkan desain satelit dari salah satu calon pemasok komputasi orbit yang ia lihat: radiator sepanjang tiga hingga empat ratus kaki, tubuh satelit itu sendiri adalah sebuah rak—tinggi 8 kaki, lebar 2,5 kaki, dalam 4 kaki—beberapa rak terhubung melalui laser, membentuk pusat data virtual. Radiator ditempatkan di belakang bayangan rak.

Ia menunjuk, begitu jalur ini terbukti layak, dampak terbesar akan dialami oleh pemasok peralatan daya dan pendingin pusat data darat: "Perusahaan-perusahaan industri yang memperluas produksi besar-besaran untuk mendukung pembangunan pusat data, mungkin akan menghadapi (permintaan) yang tiba-tiba berhenti."

Ia juga menekankan, pusat data darat yang sudah dibangun masih memiliki nilai, pelatihan dan pembelajaran penguatan masih akan dilakukan di darat, "Saya tidak bisa membayangkan dalam tujuh tahun ke depan kita tidak akan pernah membangun satu gedung pusat data darat lagi", tetapi arah permintaan tambahan sedang didefinisikan ulang.

'Kakek-Kakek Keras Kepala' TSMC: Sedang Membantu Pasar Global Menghindari Gelembung

Ada pertanyaan umum di pasar: Apakah investasi AI akan menjadi versi lain dari gelembung dot-com?

Jawaban Baker adalah: Kali ini mungkin berbeda, dan alasannya mengejutkan—konservatisme manajemen TSMC.

Ia mengatakan, dalam sejarah setiap kali teknologi baru besar muncul, dari rel kereta api, kanal, PC, internet, hingga AI, hampir tidak pernah gagal menimbulkan gelembung. Investor bersemangat dengan teknologi baru, konsensus pasar terbentuk, gelembung menggelembung, akhirnya infrastruktur dibangun dengan dana gelembung—begitulah jalan yang ditempuh internet.

"Kami tidak menginginkan gelembung. Gelembung itu buruk, proses mengalami gelembung menyakitkan, setelah gelembung pecah lebih menyakitkan lagi."

Tetapi kali ini ia "optimis bahwa" kita mungkin bisa menghindari gelembung, alasan tepatnya terletak pada kendala fisik yang ada di dunia nyata—kekurangan watt (daya listrik) dan wafer.

Kunci kekurangan wafer terletak pada sikap TSMC. Baker mengatakan: "TSMC dikelola oleh orang-orang tua berusia 70-an yang keras kepala." (Ia kemudian bercanda, 70 tahun adalah 50 tahun yang baru, dan dirinya sendiri berusia 50 tahun)

Kelompok ini telah mengalami bagaimana semikonduktor Taiwan dari mengejar Intel yang dianggap "mimpi yang tidak mungkin tercapai seumur hidup", hingga mencapainya dalam hidup mereka. Mereka sangat memahami apa artinya sebuah gelembung dan kehancuran bagi TSMC.

Karena itu, mereka tidak mau memperluas kapasitas secepat yang diinginkan Jensen Huang.

"Jensen Huang pergi ke TSMC setiap tiga bulan, mereka hanya menambah kapasitas sekitar 5%. Jensen Huang ingin kapasitas mereka berlipat ganda atau tiga kali lipat. Jika kapasitas benar-benar berlipat ganda atau tiga kali lipat, Nvidia mungkin bisa menjual chip senilai $1,5 triliun tahun depan—saya serius. Tetapi sisi lain dari hal ini, bagi semua orang mungkin akan sangat menyakitkan."

Kesimpulan Baker adalah: "Kakek-kakek keras kepala" ini, dengan menjalankan kendala fisik yang benar-benar ada di dunia nyata, secara objektif membantu semua orang menghindari gelembung—dan kendala seperti ini tidak pernah ada dalam revolusi teknologi apa pun di masa lalu.

Siklus Memori dan Ledakan Pendapatan AI

Dalam percakapan, Baker juga menyebutkan dua penilaian yang layak diperhatikan.

Tentang siklus memori: Harga memori tahun ini telah naik 60% hingga 70%, margin kotor Micron mungkin mencapai di atas 60%, jauh melampaui rata-rata historis (sekitar 16%).

Baker mengakui, menurut aturan siklus memori 25 tahun terakhir, "sekarang 100% saatnya menjual saham memori". Tetapi ia berpendapat kali ini mungkin mirip dengan siklus kapasitas yang sesungguhnya di pertengahan 1990-an, "kita mungkin masih berada di tahap awal", tidak boleh sekadar menerapkan templat sejarah.

Tentang skala pendapatan AI: Baker menilai, titik waktu di mana pendapatan gabungan OpenAI dan Anthropic mencapai $200 miliar, sudah tidak jauh lagi.

Ia mengutip pernyataan Jensen Huang: Jensen Huang berharap insinyur terbaiknya mengeluarkan setidaknya setengah dari gaji mereka untuk AI token.

Penilaian Baker adalah, tren ini berarti struktur tenaga kerja perusahaan S&P 500 akan menghadapi "penyesuaian besar", tetapi perubahan model penetapan harga AI dari 'langganan bulanan' ke 'bayar sesuai pemakaian', akan membuat pertumbuhan pendapatan lebih cepat dari yang diperkirakan eksternal—ia menganalogikannya dengan model keuntungan industri telepon seluler dulu 'dikenakan biaya per menit di luar paket'.

Metode Investasi: Membaca, Pengenalan Pola, dan Surat yang Salah Tulis

Dalam wawancara, Khaira juga bertanya kepada Baker, dari mana keunggulan investasinya berasal.

Jawaban Baker singkat: "Membaca, yang terpenting secara luar biasa." Ia mengatakan dirinya hampir tidak lagi secara aktif menemui manajemen perusahaan publik—"Mereka telah dilatih dengan sangat baik, tidak pernah mengatakan apa pun yang tidak ada dalam panggilan laporan keuangan atau dokumen 10-Q, dan kecepatan saya membaca jauh lebih cepat daripada kecepatan mereka berbicara."

Ia mengakui salah satu pelajaran paling menyakitkan dalam kariernya adalah pernah menulis surat kepada dewan direksi sebuah perusahaan meminta pembelian kembali saham, dan perusahaan itu bangkrut 18 bulan kemudian. "Ini adalah pelajaran permanen tentang leverage tinggi—kadang-kadang tidak semua hal berjalan sesuai rencana."

Baker menyebutkan, sepanjang kariernya ia terus berusaha mengatasi, adalah pepatah Peter Lynch itu—cabut gulma, sirami bunga, yaitu jual yang kalah, pegang yang menang. Tetapi entah mengapa, ini sangat sulit baginya.

Baker sangat sensitif terhadap valuasi, pada dasarnya adalah investor kontrarian, daftar terendah 52 minggu adalah tempat yang paling nyaman baginya. Ia mengaku terus berpegang erat pada saham memori. Tetapi ini adalah perjalanan seumur hidup, ia setiap tahun mencoba maju sedikit demi sedikit dalam hal ini.