Penulis: Byron Gilliam
Kompilasi: Deep Tide TechFlow
Panduan Deep Tide: Aturan Safe Harbour aset kripto yang baru diusulkan SEC, mengizinkan token untuk lepas dari hukum sekuritas setelah proyek "berfungsi dan dapat digunakan", tanpa harus menunggu hingga benar-benar terdesentralisasi. Ini memberi ruang bagi pengembang proyek untuk terus berinovasi, serta memperjelas jalur kepatuhan untuk penerbitan dan keluar dari token, berdampak langsung pada pelaku industri dan investor.
"Yang penting adalah menetapkan aturan yang dapat dipatuhi oleh orang-orang baik." — Hester Peirce
Regulator Amerika Serikat selalu mengatakan, token yang mewakili protokol terdesentralisasi tidak akan tunduk pada hukum sekuritas.
Masalahnya adalah bagaimana mencapainya.
Itu tidak mudah. Pada dasarnya, protokol kripto adalah produk, dan untuk membuat produk yang ingin digunakan orang biasanya membutuhkan banyak aktivitas terpusat: pendanaan, pengembangan perangkat lunak, iterasi ide, pemasaran.
Menuju kepemilikan komunitas — yaitu, lepas dari hukum sekuritas — justru membutuhkan jenis manajemen kunci yang membuat aset awalnya diklasifikasikan sebagai sekuritas.
Seperti yang dikatakan Komisioner SEC Hester Peirce pada tahun 2020: "Sulit untuk membuktikan kegunaan token sebelum didistribusikan secara luas kepada pengguna."
Dia menganggap ini sebagai dilema:
Jaringan potensial tidak dapat memberikan token kepada orang-orang karena token mereka mungkin tunduk pada hukum sekuritas. Tetapi jika token tidak didistribusikan kepada calon pengguna, pengembang, dan peserta jaringan, dan diperbolehkan untuk dialihkan secara bebas, jaringan potensial tidak dapat berkembang menjadi jaringan yang berfungsi penuh atau terdesentralisasi, yang tidak lagi bergantung pada individu atau kelompok tertentu untuk melakukan pekerjaan manajemen atau kewirausahaan kunci.
Enam tahun kemudian, Peirce dan tim kerja kripto yang dia pimpin di SEC mengajukan solusi — untuk membebaskan aset kripto yang sedang tumbuh dari hukum sekuritas, seperti kupu-kupu yang keluar dari kepompong.
Aturan Safe Harbour dalam usulan Regulatory Framework for Crypto Assets (RCA) menyatakan bahwa token akan dilepaskan ketika penerbit telah "menyelesaikan atau secara permanen menghentikan" semua pekerjaan manajemen kunci yang terkait dengan protokol yang diwakilinya.
Sebelum itu, token yang dijual kepada investor dianggap sebagai kontrak investasi (dan karenanya termasuk sekuritas). Tetapi RCA memberikan pengecualian sementara dari hukum sekuritas selama protokol masih dikelola secara terpusat.
Ini akan memberi pengembang waktu hingga empat tahun untuk melakukan apa yang seharusnya dilakukan protokol kripto sejak awal: beroperasi tanpa kontrol terpusat.
Saya menyebutnya dengan cara yang canggung karena proposal ini tidak serta merta mengharuskan protokol untuk terdesentralisasi agar tokennya tidak lagi menjadi kontrak investasi.
Bisa juga hanya "berfungsi normal".
Secara khusus, proposal menjelaskan bahwa protokol akan keluar dari sistem pengaturan ketika telah "matang menjadi jaringan yang terdesentralisasi atau berfungsi normal, yang tidak lagi bergantung pada individu atau kelompok tertentu untuk melaksanakan pekerjaan manajemen atau kewirausahaan kunci".
Apa sebenarnya yang dimaksud dengan "berfungsi normal" tidak sepenuhnya dijelaskan.
Namun perbedaan ini membawa konsesi yang cukup besar: pengembang kripto masih dapat melanjutkan proyek mereka setelah token dibebaskan dari hukum sekuritas.
Proposal menulis: "Kami berpendapat bahwa layanan yang diberikan untuk memastikan, memelihara, meningkatkan, atau menyempurnakan jaringan atau aplikasi semacam itu dan fungsinya, atau untuk mempromosikan efek jaringan, baik melalui mensponsori atau mendanai proyek pengembangan atau aktivitas serupa lainnya, tidak membentuk pekerjaan manajemen kunci."
Singkatnya, pengecualian hukum sekuritas tidak mengharuskan pengembang meninggalkan proyek mereka.
Aturan ini tidak mengharuskan setiap protokol untuk terdesentralisasi sempurna seperti Bitcoin, hanya membutuhkan ketergantungan pada komunitas yang lebih luas: "Setelah jaringan atau aplikasi berfungsi normal, banyak aktivitas dan kontribusi dari berbagai pihak — termasuk penerbit, pengembang lain, validator dan/atau penambang, penyedia likuiditas, pengguna, serta pemegang aset kripto — akan mempengaruhi keberhasilan atau kegagalan jaringan kripto atau aplikasi kripto yang relevan."
Dalam pengertian ini, "berfungsi normal" terdengar seperti versi "terdesentralisasi" yang sangat pragmatis.
Ini adalah konsesi yang murah hati bagi industri kripto — dan mungkin membuat industri menjadi lebih baik.
Standar "berfungsi normal" SEC tampaknya mengesampingkan proyek kripto yang hanya terdesentralisasi secara nominal. Praktik umum tersebut adalah protokol dikelola oleh segelintir pengembang yang mengontrol multi-sig, yang dapat mengeksekusi pemungutan suara DAO, atau langsung mengabaikannya.
Dalam hal ini, SEC tampaknya serius menangani prinsip tata kelola komunitas yang diklaim sendiri oleh industri kripto — mungkin lebih serius daripada yang biasanya dilakukan industri kripto sendiri.
Berapa banyak protokol yang benar-benar dikelola oleh komunitas pemegang token? Berbagai penelitian menunjukkan, tidak banyak.
Meskipun rekam jejak industri dalam hal ini buruk, SEC mengusulkan untuk mengizinkan proyek kripto menilai sendiri kapan mereka telah mencapai desentralisasi fungsional.
Uji Safe Harbour mereka untuk keluar dari hukum sekuritas didasarkan pada pemenuhan janji: protokol perlu melakukan sertifikasi mandiri, membuktikan bahwa pekerjaan manajemen kunci mereka telah berhasil menghasilkan jaringan yang terdesentralisasi atau berfungsi normal.
Ini membebaskan SEC dari peran sebagai wasit, yang dengan tepat memutuskan apa yang dianggap terdesentralisasi dan apa yang dianggap berfungsi normal. Hal ini patut disambut baik.
Namun, ini juga menciptakan insentif yang aneh: pengembang cenderung berjanji lebih sedikit — semakin sedikit yang dijanjikan, semakin mudah mengatakan bahwa hal itu telah dicapai.
Agak aneh. Ini dapat menyebabkan pengembang menjadi lebih tidak transparan tentang apa yang sebenarnya mereka lakukan.
Tapi juga agak berguna? Bagi industri yang terlalu sering menjanjikan terlalu banyak namun kurang dalam pengiriman, menurunkan nada sedikit mungkin bukan hal yang buruk.
Bahkan pada akhirnya, SEC mungkin bisa membuat kripto memenuhi janjinya yang awal?
Hal paling menarik tentang RCA mungkin adalah, akhirnya memberi alasan bagi kripto untuk menjadi seperti yang selalu diklaimnya: benar-benar terdesentralisasi — atau setidaknya terdesentralisasi secara fungsional.
Industri kripto menghabiskan beberapa tahun, mencoba meyakinkan regulator bahwa desentralisasi adalah intinya.
Sekarang, mungkin giliran regulator untuk meyakinkan industri kripto.
— Byron Gilliam
