TL;DR
- SEC mengusulkan pencabutan Aturan 611 dan 610(e) Regulasi NMS, keduanya terkait dengan struktur pasar ekuitas AS.
- Usulan ini bukan aturan kripto, dan SEC tidak menyampaikannya sebagai langkah terkait blockchain atau tokenisasi saham.
- Analis industri mengatakan perubahan ini bisa penting untuk ekuitas yang ditokenisasi karena aturan perutean dan penawaran saat ini sulit diselaraskan dengan model perdagangan on-chain.
- Usulan ini terbuka untuk komentar publik dan masih menghadapi proses pembuatan aturan yang panjang sebelum perubahan akhir diterapkan.
Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) telah mengusulkan pencabutan dua aturan Regulasi NMS yang membentuk cara pasar ekuitas tradisional AS merutekan dan menampilkan pesanan, sebuah langkah yang juga bisa menjadi penting untuk struktur masa depan saham yang ditokenisasi.
Usulan SEC berfokus pada Aturan 611, yang dikenal sebagai Aturan Perlindungan Pesanan atau Aturan Penembusan Perdagangan, dan Aturan 610(e), yang membatasi kutipan yang terkunci dan bersilangan. Ini adalah aturan struktur pasar ekuitas, bukan aturan kripto, dan siaran pers SEC tidak menjelaskan usulan ini dirancang untuk pasar blockchain.
Namun, usulan pencabutan ini menarik perhatian para pengamat struktur pasar aset digital karena ekuitas yang ditokenisasi dan platform aset dunia nyata pada akhirnya harus masuk ke dalam kerangka pasar sekuritas yang lebih luas.
Apa Yang Diusulkan SEC
Aturan 611 diadopsi pada 2005 dan umumnya mencegah pusat perdagangan mengeksekusi transaksi pada harga yang lebih rendah daripada kutipan terlindungi yang ditampilkan di venue lain. Aturan 610(e) berkaitan dengan kutipan yang terkunci atau bersilangan, di mana penawaran dan permintaan di berbagai venue menciptakan konflik struktur pasar.
Ketua SEC Paul S. Atkins mengatakan aturan-aturan tersebut telah memperkenalkan kompleksitas yang tidak diinginkan setelah dua dekade evolusi pasar. Lembaga itu menyatakan usulan ini dimaksudkan untuk menyederhanakan struktur pasar ekuitas tradisional, mengurangi kompleksitas perdagangan, dan menurunkan biaya bagi peserta pasar.
SEC memperkirakan bahwa penghapusan aturan-aturan ini dapat menghemat biaya kepatuhan, pemantauan, dan infrastruktur perutean sebesar $54,2 juta hingga $77 juta per tahun bagi bursa, sistem perdagangan alternatif, broker-dealer, dan pembuat pasar OTC.
Usulan ini akan terbuka untuk periode komentar publik selama 60 hari setelah publikasi di Federal Register. Itu artinya belum final, dan pasar masih punya waktu untuk memberi masukan sebelum perubahan aturan diadopsi.
Mengapa Saham Token Masuk ke Dalam Pembahasan
Aspek tokenisasi bukan bagian dari alasan yang dinyatakan SEC, sehingga perlu penanganan yang hati-hati. Relevansi yang mungkin muncul berasal dari cara sistem perdagangan on-chain bekerja dibandingkan dengan venue ekuitas tradisional.
Automated market makers (AMM) atau pembuat pasar otomatis mengeksekusi perdagangan terhadap kumpulan likuiditas menggunakan rumus penetapan harga daripada merutekan setiap pesanan di venue konvensional untuk memeriksa penawaran dan permintaan terbaik nasional. Di bawah kerangka penembusan perdagangan yang ketat, model itu sulit diselaraskan dengan versi tokenisasi dari ekuitas AS.
Dengan kata lain, jika AMM untuk saham yang ditokenisasi mengeksekusi perdagangan pada harga yang tidak cocok dengan kutipan terlindungi di tempat lain, hal itu dapat menciptakan masalah kepatuhan di bawah aturan struktur pasar yang ada. Pergeseran dari persyaratan perutean per-transaksi yang kaku, secara teori, dapat mempermudah merancang sistem perdagangan ekuitas berbasis blockchain yang patuh.
Itu tidak berarti saham yang ditokenisasi tiba-tiba menjadi legal di mana-mana jika SEC memfinalkan usulan tersebut. Bursa, broker-dealer, sistem perdagangan alternatif, penyedia kustodian, dan platform aset yang ditokenisasi masih perlu memenuhi daftar panjang persyaratan hukum sekuritas.
Apa Yang Masih Perlu Terjadi
Peringatan terpenting adalah bahwa usulan SEC masih berupa usulan. Itu harus melalui proses komentar, dan lembaga dapat merevisi, mempersempit, atau membatalkan bagian-bagiannya sebelum aturan final diadopsi.
Ada juga aturan tingkat bursa dan FINRA yang tersisa yang mungkin memerlukan pembaruan terpisah. Perubahan Regulasi NMS tidak akan secara otomatis menghapus setiap hambatan yang dihadapi oleh ekuitas yang ditokenisasi atau pasar aset dunia nyata.
Bagi investor kripto, signifikansinya bersifat tidak langsung tetapi nyata. Aturan struktur pasar tradisional membantu menentukan jenis sistem perdagangan apa yang dapat beroperasi secara legal di pasar sekuritas AS. Jika aturan-aturan itu menjadi lebih fleksibel, jalan bagi ekuitas yang ditokenisasi mungkin menjadi lebih mudah untuk dipetakan.
SEC tidak mengusulkan rezim tokenisasi kripto di sini. Tetapi dengan mempertimbangkan kembali infrastruktur pasar ekuitas yang lebih lama, lembaga mungkin membuka percakapan yang lebih luas tentang seperti apa pasar modern, otomatis, dan berpotensi on-chain seharusnya terlihat.
