Ditulis oleh: Mencari Dao untuk Berdiskusi Grafik K, Riset Tren
Hari ini, konferensi pengembang tahunan Microsoft, Build, dibuka di Fort Mason, San Francisco. Presentasi utama Nadella hanya menyampaikan satu pesan: AI bukan lagi asisten yang menjawab pertanyaan, sekarang dia adalah karyawan yang bekerja untuk Anda.
Konferensi ini berlangsung pada waktu yang menarik. Lima bulan terakhir, sektor perangkat lunak di pasar saham AS mengalami apa yang disebut "SaaSpocalypse", atau Kiamat SaaS. Dari awal tahun hingga pertengahan Mei, Salesforce turun 33%, Intuit turun hampir 30%, bahkan Workday dan Adobe tidak luput. Logika kepanikan ini sederhana: jika agen AI bisa melakukan pekerjaan sepuluh orang, perusahaan tidak perlu membeli sepuluh lisensi perangkat lunak. Model bisnis yang menjadi fondasi industri SaaS selama dua puluh tahun - berlangganan per pengguna - dasarnya telah dihancurkan.
Namun pekan lalu, di tengah medan perang itu, muncul sekelompok orang yang bangkit.
Pada 28 Mei, Snowflake melonjak 36,5% dalam satu hari, rekor kenaikan tertinggi sejak IPO. Saham Datadog telah naik dua kali lipat sejak awal tahun, mencetak rekor tertinggi baru pada 29 Mei. Di hari yang sama, MongoDB naik 10%, Palantir naik 8%, ketiga indeks utama mencapai level tertinggi baru.
Kelompok lain masih terpuruk. Intuit sempat anjlok 19% setelah laporan keuangan. Meskipun EPS Salesforce melampaui ekspektasi sebesar 24%, sahamnya masih turun setelah laporan, dan tahun ini masih rugi 28%.
Di tengah kepunahan yang sama, mengapa ada yang naik dua kali lipat dan ada yang terpotong setengah? Perbedaannya di mana?
Api yang Dinyalakan Snowflake
Apa yang membuat Snowflake mampu menyalakan api ini? Karena model penagihannya.
Inti kepanikan pasar selama lima bulan terakhir adalah sesuatu yang spesifik: penagihan per pengguna. Logikanya sederhana, jika agen AI bisa melakukan pekerjaan sepuluh orang, perusahaan tidak perlu sepuluh lisensi perangkat lunak. Atlassian melaporkan penurunan pertama dalam sejarah jumlah seat perusahaan tahun ini, ketakutan ini didukung oleh data nyata.
Snowflake kebetulan berada di sisi sebaliknya dari ketakutan ini. Ia tidak menagih per pengguna, melainkan berdasarkan seberapa banyak daya komputasi dan pemrosesan data yang Anda gunakan. AI tidak mengurangi konsumsinya, justru meningkatkan konsumsi secara gila-gilaan: akun AI di platformnya naik dari 9.100 menjadi 13.600 dalam satu kuartal, pendapatan produk tumbuh 34% tahun-ke-tahun, perusahaan meningkatkan panduan tahunannya, sekaligus mengumumkan pembelian daya komputasi AWS senilai $6 miliar.
Datadog menceritakan sisi lain dari kisah yang sama. Snowflake membuktikan "AI memberi makan platform data", Datadog membuktikan "AI memberi makan platform pemantauan". Pendapatan Q1 pertama kali melampaui $1 miliar, tumbuh 32% YoY, percepatan pertumbuhan berlanjut selama tiga kuartal berturut-turut (dari 25% ke 29% ke 32%). Panduan tahunan dinaikkan menjadi $4,3 hingga $4,34 miliar. Logikanya sederhana: semakin banyak beban kerja AI yang diterapkan perusahaan, semakin banyak hal yang perlu dipantau dan di-debug, sehingga meteran penagihan Datadog berdasarkan pemakaian berputar lebih cepat. RPO-nya (Sisa Kewajiban Pemenuhan) naik 51% YoY menjadi $3,48 miliar, menunjukkan bahwa pelanggan tidak hanya menggunakan, tetapi juga menandatangani kontrak jangka panjang yang lebih lama. Sahamnya naik dua kali lipat tahun ini, mencetak rekor tertinggi baru pada 29 Mei.
Satu kalimat dapat merangkum logika rebound ini: AI sedang menciptakan lebih banyak beban kerja untuk platform tertentu, bukan menggantikannya. Snowflake dan Datadog adalah dua sampel terbersih.
Pekan yang Sama, Wajah Lain Pasar
Jika hanya melihat Snowflake lalu berteriak "saham perangkat lunak sudah selamat", Anda akan jatuh ke dalam perangkap lain.
Salesforce, yang melaporkan hasil Q1 pada pekan yang sama, menceritakan kisah yang jauh lebih kompleks daripada sekadar "panduan lemah".
Pertama, sisi positif: Pendapatan Q1 $9,13 miliar, naik 13% YoY, melampaui ekspektasi; EPS yang disesuaikan $3,88, 24% lebih tinggi dari ekspektasi Wall Street sebesar $3,12; indikator kunci, ARR (Pendapatan Berulang Tahunan) untuk Agentforce (platform agen AI-nya) mencapai $12 miliar, tumbuh lebih dari 200% YoY. Perusahaan memproses 380 juta unit kerja agen dan 286 triliun token AI dalam satu kuartal. Ini adalah moneterisasi AI yang nyata, bukan sekadar PPT.
Salesforce bahkan secara aktif bergerak ke arah penagihan "konsumsi". Mereka meluncurkan "Flex Credits", tidak lagi hanya menagih per seat, tetapi berdasarkan jumlah pekerjaan yang diselesaikan oleh agen. Enam dari sepuluh transaksi terbesar di Q1 sudah mengikat Flex Credits sejak awal. Perusahaan ini sedang berusaha keras menyeberangi garis pemisah antara "per seat" dan "berdasarkan konsumsi".
Sekarang lihat reaksi pasar: Setelah laporan keuangan keluar, harga saham masih turun di after-hours. Hingga Jumat pekan lalu, Salesforce masih turun sekitar 28% YTD. Alasannya adalah panduan Q2 sedikit di bawah ekspektasi paling optimis, sementara kinerja bisnis Tableau dan Commerce Cloud cenderung lemah.
Apa artinya ini? Artinya garis pemisah itu ada, tetapi menyeberanginya membutuhkan waktu. Pasar bersedia memberi kenaikan 36% dalam satu hari untuk perusahaan yang sudah berada di sisi konsumsi (Snowflake), tetapi tidak mau memberikan kredit kepada perusahaan yang sedang berusaha menyeberang (Salesforce). Niat untuk bertransformasi tidak sama dengan penyelesaian transformasi.
Intuit adalah contoh sebaliknya. Sahamnya sempat turun hampir 19% setelah laporan keuangan. Alat seperti TurboTax yang berbasis tugas dan berorientasi individu, adalah target langsung dari ketakutan "AI menggantikan manusia".
Build Conference: Tiga Sinyal yang Perlu Diperhatikan
Konferensi Build sedang berlangsung, hal-hal yang perlu diperhatikan lebih banyak dari yang diperkirakan.
Sinyal 1: Microsoft Memutus Ketergantungan pada OpenAI.
Project Polaris yang diumumkan di Build adalah model pemrograman AI yang dikembangkan sendiri oleh Microsoft, akan menggantikan GPT-4 sebagai mesin default GitHub Copilot pada Agustus tahun ini. Model ini berjalan pada akselerator AI Maia milik Microsoft sendiri, artinya dari model ke chip hingga alat pengembang, Microsoft telah mengambil kembali seluruh alur kerja. Hubungan OpenAI dan Microsoft selalu ada ketidaknyamanan bisnis, dua perusahaan dengan kepentingan tumpang tindih berbagi basis pengguna. Polaris adalah jawaban resmi Microsoft atas masalah ini.
Sinyal 2: Agen Bukan Lagi Demo, Mulai Menjadi Bagian dari Sistem Operasi.
Agent Mode sekarang menjadi mode default Office 365 Copilot, membuka Word, Excel, PowerPoint, AI berjalan sebagai "agen", mampu merencanakan dan mengeksekusi tugas multi-tahap. Windows Agent Framework di-open source (lisensi MIT), Windows Agent Store membuka bagi 85% komisi kepada pengembang, Adobe dan Zoom sudah menjadi mitra pertama. Kata-kata Nadella adalah, AI telah berubah dari "asisten sinkron" menjadi "rekan kerja asinkron, mampu mengeksekusi tugas jangka panjang lintas domain secara independen".
Sinyal 3: Kontrak Pentagon Senilai $9,7 Miliar.
Tepat sehari sebelum Build, Pentagon mengumumkan kontrak integrasi perangkat lunak lima tahun senilai $9,7 miliar, menggabungkan langganan Microsoft 365 yang tersebar di berbagai departemen militer, badan intelijen, dan Penjaga Pantai ke dalam satu perjanjian. Uang ini bukan pengeluaran baru, tetapi penggabungan pembelian yang sebelumnya terpisah untuk menegosiasikan harga kembali. Tetapi sinyal yang disampaikan jelas: di pembeli perangkat lunak tunggal terbesar di dunia, model seat Microsoft tidak hanya tidak dilemahkan oleh AI, justru semakin terkunci.
Bagaimana Garis Pemisah Itu Digambar
Kembali ke pertanyaan inti. Siapa yang dihadiahi rebound ini, siapa yang dilewatkan?
Perusahaan perangkat lunak dapat dibagi menjadi empat kategori:
Kategori 1: Platform Konsumsi. Perwakilan adalah Snowflake, Datadog, MongoDB, bisnis cloud Oracle. AI menciptakan lebih banyak kebutuhan pemrosesan data, pemantauan, dan komputasi, meteran penagihan mereka berputar lebih cepat. Datadog layak dilihat khusus, pertumbuhannya mengalami akselerasi, dari 25% ke 29% ke 32%, ini sangat langka di perusahaan SaaS skala besar, menjadi pemenang inti rebound ini.
Kategori 2: Lapisan Saluran dan Platform. Perwakilan adalah Microsoft dan Palantir. AI "dijual melalui mereka" ke perusahaan, mereka mendapatkan uang dari komisi saluran dan hambatan data. Kontrak Pentagon $9,7 miliar Microsoft, Copilot Studio, Azure AI Foundry, semuanya memperkuat posisi ini.
Kategori 3: Perusahaan Alur Kerja yang Sedang Bertransformasi. Perwakilan adalah ServiceNow dan Salesforce. Model tradisional mereka adalah penagihan per seat, tetapi sedang bermigrasi ke penagihan berbasis nilai/konsumsi. Flex Credits Salesforce adalah upaya semacam ini. Perusahaan-perusahaan ini sudah rebound sebagian, tetapi pasar masih menunggu mereka membuktikan bahwa kecepatan transformasi cukup cepat.
Kategori 4: Perusahaan Penagihan Per Seat/Tugas yang Langsung Tertekan. Perwakilan adalah Intuit, Workday, Adobe, DocuSign. AI sedang menggantikan objek layanan mereka (petugas pajak, desainer, proses manual dalam alur penandatanganan), perusahaan-perusahaan ini menghadapi tekanan paling langsung, perbedaannya juga paling dramatis, perlu dilihat data seat satu per satu.
Selanjutnya Apa yang Harus Diperhatikan?
Puncak kepanikan telah berlalu, tetapi ini bukan sinyal untuk membeli dengan mata tertutup. Tiga hal perlu terus dilacak:
Pertama, apakah garis pemisah menyebar atau menyempit. Akankah rebound menyebar dari platform konsumsi ke perusahaan-perusahaan yang bisa menunjukkan bukti kuat bahwa "AI meningkatkan nilai per seat"? Jika menyebar, artinya sektor secara keseluruhan sedang diperbaiki; jika hanya tertahan pada Snowflake dkk., artinya pasar hanya mengganti standar seleksi yang lebih ketat.
Kedua, apakah Flex Credits dan Agentforce Salesforce bisa terus berakselerasi. Ini adalah sampel tunggal terbesar untuk "apakah perusahaan per-seat bisa sukses menyeberang". ARR $12 miliar membuktikan arah, tetapi hambatan Tableau dan Commerce Cloud menunjukkan bahwa bisnis lama masih mengonsumsi momentum transformasi. Pada laporan keuangan berikutnya (2 September), lihat apakah ARR Agentforce bisa mencapai $1,5 miliar, serta proporsi Flex Credits dalam kontrak baru.
Ketiga, data adopsi Copilot Microsoft oleh perusahaan setelah Build. Setelah Agent Mode menjadi default, perubahan jumlah seat berbayar dan konsumsi token akan langsung memvalidasi hipotesis inti ini: "apakah agen memberi makan pendapatan platform, atau menggantikan seat manusia".
Pasar telah bergerak dari "apakah AI akan membunuh perangkat lunak" ke tahap penyaringan "siapa yang diberi makan AI, siapa yang dimakan AI". Melihat di mana garis pemisah itu berada, lebih penting daripada mengejar kenaikan harga saham apa pun.
Artikel ini adalah analisis independen oleh Riset Tren berdasarkan informasi publik, saham dan pandangan yang dibahas hanya untuk referensi penelitian dan tidak dimaksudkan sebagai saran investasi apa pun. Pasar memiliki risiko, keputusan harus independen.
Sumber data: Laporan Keuangan Q1 FY2027 Snowflake · Laporan Keuangan Q1 FY2027 Salesforce dan pengajuan SEC · Pengumuman Resmi Microsoft Build 2026 · Ringkasan ChatForest Build 2026 · CNBC · Reuters · Seeking Alpha
