Penulis: CryptoSlate
Kompilasi: Deep Tide TechFlow
Panduan Deep Tide: BTC saat ini sekitar $67K, biaya listrik penambang hampir impas, tetapi biaya operasional dan depresiasi membuat keseluruhan masih dalam kerugian. Artikel ini menggunakan data keuangan nyata Riot Platforms untuk membangun model biaya tiga lapis, membahas angka "biaya penambangan" yang sering disederhanakan secara mendalam—langsung relevan untuk memahami valuasi saham penambang dan level tekanan harga BTC.
Saat ini, membeli Bitcoin lebih murah daripada menambang Bitcoin, kecuali jika tarif listrik Anda di bawah 7 sen/kWh.
Teks lengkap sebagai berikut:
Kasus Riot Mengungkap Struktur Tiga Lapis Break-Even Penambang AS
Biaya penambangan Bitcoin biasanya disederhanakan menjadi satu angka: "biaya untuk menambang satu BTC". Sebenarnya, angka ini tergantung pada tingkat mana Anda mengukur bisnisnya.
Biaya listrik menentukan apakah akan menyalakan mesin hari ini, biaya operasional menentukan apakah tambang dapat mendukung seluruh perusahaan, biaya akuntansi menentukan apakah bisnis ini akhirnya melaporkan keuntungan.
Untuk menganalisis ketiga tingkat ini dengan lebih jelas, CryptoSlate membangun model biaya penambangan Bitcoin, dimulai dari prinsip dasar, menghitung ekonomi penambangan berdasarkan kesulitan jaringan, hadiah blok, biaya transaksi, efisiensi energi ASIC, dan harga listrik.
Model ini kemudian memasukkan data biaya tingkat perusahaan dari dokumen keuangan publik Riot Platforms, menunjukkan kondisi sebenarnya.
Dalam kondisi jaringan saat ini, model menunjukkan penambang dapat menutupi biaya listrik, tetapi masih tidak dapat menutupi biaya operasional dan akuntansi yang lebih luas.
Operasi Riot di Texas mengungkapkan: bahkan setelah harga BTC pulih, titik impas biaya listrik, titik impas operasional, dan titik keuntungan akuntansi penuh, masih sangat berjauhan.
Ekonomi Penambangan Riot Mengungkap Struktur Tiga Lapis Break-Even
Pada harga BTC saat ini $67.200, Riot melewati satu titik impas, tetapi gagal melewati dua titik berikutnya.
Model dibangun berdasarkan kondisi jaringan saat ini: Kesulitan Bitcoin 145.042.165.424.850, hadiah blok 3,125 BTC, efisiensi energi ASIC modern sekitar 17-19 J/TH, harga listrik industri Texas sekitar $0,0667/kWh. Karena biaya transaksi rata-rata saat ini sekitar 0,02 BTC/blok, model ini mengabaikan biaya transaksi blok.
Parameter di atas menghasilkan hasil berikut: Total hashrate jaringan per blok 622,95 exahash, hashrate yang dibutuhkan per BTC 199,34 exahash, konsumsi energi per BTC 969,04 MWh.
Berdasarkan ini, biaya listrik untuk menambang satu BTC pada harga saat ini adalah $64.635, keuntungan dari listrik adalah $2.565/BTC.
Setelah menambahkan biaya operasional non-listrik sekitar $9.809/BTC dari laporan keuangan Riot, keuntungan operasional menjadi negatif $7.243, total biaya meningkat sesuai. Setelah menambahkan depresiasi non-tunai sekitar $39.687/BTC, keuntungan akuntansi turun menjadi negatif $46.930.
Ini jelas menunjukkan, bagi penambang besar AS, tidak ada angka tunggal untuk "biaya menambang satu BTC".
Lapisan pertama: Biaya listrik, menentukan apakah layak menyalakan mesin dalam jangka pendek.
Lapisan kedua: Menambahkan biaya operasional yang lebih luas, menentukan apakah penambangan mandiri dapat menutupi bisnis secara keseluruhan.
Lapisan ketiga: Menambahkan depresiasi, menentukan apakah laba buku dapat sejalan dengan laba tunai.
Model menampilkan ketiga lapisan ini berdampingan, mengungkap seberapa jauh jarak di antara mereka bahkan setelah pemulihan pasar.
Tangga Break-Even Mendefinisikan Gambaran Operasional Lengkap
Tangga break-even yang diberikan model lebih ilustratif daripada angka biaya penuh tunggal mana pun.
Titik impas hanya biaya listrik: $64.635/BTC.
Setelah menambahkan biaya operasional non-listrik Riot, titik impas naik menjadi sekitar $74.444.
Setelah menambahkan depresiasi akuntansi, titik impas akuntansi penuh naik menjadi $114.130.
Oleh karena itu, penambang dapat melaporkan pendapatan positif di tingkat listrik, sementara masih merugi di tingkat operasional atau akuntansi.
Saya membuat empat skenario harga untuk menunjukkan cara kerja tangga ini secara praktis.
Dalam skenario bear market $49.000, Riot negatif di semua tingkat: keuntungan listrik -$15.635/BTC, keuntungan operasional -$25.443/BTC, keuntungan akuntansi -$65.130/BTC.
Dalam skenario harga saat ini $67.200, Riot baru saja melewati titik impas listrik, hanya sedikit di atas nilai kritis. Keuntungan listrik menjadi positif, tetapi perspektif operasional dan akuntansi masih negatif.
Dalam skenario pemulihan $80.000, Riot melewati titik impas operasional, keuntungan operasional $5.557/BTC, tetapi tingkat akuntansi masih rugi $34.130.
Ketiga tingkat menjadi positif bersamaan membutuhkan BTC kembali ke titik tertinggi sejarah $126.000, dimana keuntungan akuntansi akan menjadi $11.870/BTC.
Pembedaan ini memiliki signifikansi substantif. Lapisan depresiasi Riot secara jelas dikualifikasikan sebagai pengeluaran non-tunai, dihitung berdasarkan masa pakai tiga tahun, merupakan alokasi akuntansi dan bukan arus keluar tunai yang dapat dihindari dalam jangka pendek.
Namun itu masih menjadi bagian dari gambaran ini, karena penambang yang terdaftar tidak dapat bertahan hanya dengan keuntungan listrik—mereka harus melaporkan laporan laba rugi, mengganti mesin, menanggung biaya operasional perusahaan.
Oleh karena itu, pertanyaan yang benar-benar berharga adalah: investor, analis, dan manajemen, ketika menilai profitabilitas penambang, sebenarnya melihat garis keuntungan mana.
Uji Tekanan Harga Riot Menjelang Halving Berikutnya
Kami kemudian memperpanjang model biaya hingga halving berikutnya pada tahun 2028.
Berdasarkan dokumen publik terbaru Riot, asumsikan hashrate saat ini 38,5 EH/s, naik menjadi 45 EH/s sebelum 31 Maret 2026, dan mempertahankan level tersebut hingga jendela halving berikutnya.
Model ini bukan merekonstruksi seluruh pasar, tetapi mempertahankan ekonomi per BTC saat ini tetap tidak berubah, dan memproyeksikannya sesuai jalur hashrate penambangan mandiri Riot yang telah dilaporkan dan direncanakan.
Ini adalah analisis skenario yang berfokus pada leverage operasional, dengan sensitivitas harga yang jelas.
Dalam keempat skenario, total kumulatif BTC yang ditambang diperkirakan 15.000 koin, yang berubah adalah struktur keuntungan.
Dalam skenario $49.000, Riot memiliki keuntungan listrik kumulatif -$239.436.036, keuntungan operasional kumulatif -$389.648.124, keuntungan akuntansi kumulatif -$997.428.094.
Dalam skenario $67.200, keuntungan listrik kumulatif menjadi positif $39.286.667, tetapi keuntungan operasional kumulatif masih -$110.925.420, keuntungan akuntansi kumulatif -$718.705.391.
Dalam skenario $80.000, keuntungan operasional kumulatif menjadi positif $85.099.338, tetapi keuntungan akuntansi kumulatif masih -$522.680.632.
Hanya dalam skenario $126.000, ketiga garis menjadi positif, keuntungan akuntansi kumulatif $181.783.343.
Penambang dapat mempertahankan pendapatan listrik positif untuk waktu yang lama, tetapi masih tidak dapat menutupi biaya operasional yang lebih luas; juga dapat beroperasi positif, sementara masih jauh dari profitabilitas akuntansi. Kasus Riot menunjukkan, kesenjangan antara dua status ini besar.
Dalam model, jarak antara titik impas listrik dan titik impas akuntansi penuh sekitar $49.495/BTC. Spread ini membantu menjelaskan mengapa penambang terlihat sehat di tingkat penjadwalan hashrate, tetapi tampak serba kekurangan di tingkat pelaporan keuntungan.
Bagan kumulatif kami tidak membuat prediksi tentang kesulitan di masa depan, biaya transaksi, downtime, pendapatan penyesuaian, pendanaan, atau pengeluaran modal baru, hanya mengasumsikan ekonomi per BTC saat ini tidak berubah, dan memproyeksikannya sesuai jalur hashrate yang direncanakan Riot.
Keterbatasan ini tidak mempengaruhi sinyal inti yang disampaikan model: dengan ekonomi lainnya tetap sama, setelah parameter ini ditetapkan, diskusi menjelang halving berikutnya masih akan sangat bergantung pada harga BTC.
Bagi Riot, model mencapai keuntungan akuntansi kumulatif dalam skenario $126.000, tetapi dalam nilai absolut, titik kritis ini adalah $114.200.
Implikasi Kasus Riot bagi Seluruh Sektor Pertambangan AS
Bagi penambang AS, implikasi yang lebih luas langsung: Harga saja tidak dapat menyelesaikan masalah operasional, efisiensi mesin penambang dan harga listrik masih menjadi hambatan pertama.
Dalam hal sensitivitas biaya, kami membandingkan tiga preset ASIC: Bitmain S21 (17,5 J/TH), MicroBT M60S (18,5 J/TH), dan Antminer S19 Pro (29,5 J/TH), semuanya menggunakan referensi harga listrik industri Texas.
Dalam rentang harga listrik ini, biaya per BTC S19 Pro selalu lebih tinggi daripada model baru. Dua model baru memiliki biaya yang dekat, sementara mesin penambang yang kurang efisien mempertahankan garis biaya yang secara signifikan lebih tinggi di seluruh bagan.
Kesimpulan ini tidak hanya berlaku untuk Riot. Lapisan biaya non-listrik dan asumsi depresiasi Riot adalah spesifik perusahaan, penambang lain mungkin memiliki basis overhead yang berbeda, asumsi masa pakai yang berbeda, struktur pendapatan penyesuaian yang berbeda, atau kombinasi listrik aktual yang berbeda. Namun kerangka analisis tiga lapis itu sendiri tidak terpengaruh oleh hal ini.
Lapisan pertama: Biaya listrik. Lapisan kedua: Biaya operasional. Lapisan ketiga: Biaya akuntansi.
Perusahaan yang dapat bertahan dalam siklus harga rendah, seringkali dapat dengan mudah melewati lapisan pertama. Perusahaan yang dapat menumbuhkan bunga majemuk dalam siklus......
