Penulis asli: Long Yue
Sumber asli: Wall Street News
Seseorang yang pernah membantu Soros meruntuhkan Bank of England, kini akan menggunakan cara yang sama untuk mempertahankan pasar surat utang AS?
Sejak awal tahun ini, Menteri Keuangan AS, Scott Bessent, berturut-turut melakukan serangkaian operasi pasar yang mengejutkan, mempertaruhkan kredibilitasnya untuk menekan biaya pinjaman AS. Menurut Bloomberg, ia telah menjadi "Menteri Keuangan yang paling aktif mencampuri pasar keuangan dalam beberapa dekade."
Setelah intervensi bersama AS-Jepang terhadap yen, langkah terbaru Bessent adalah memperluas pembelian kembali (repo) surat utang AS. Departemen Keuangan mengumumkan akan meningkatkan skala pembelian kembali surat utang AS jangka 10 hingga 30 tahun "setidaknya dua kali lipat"—rencana pembelian kembali ini sendiri baru diumumkan dua minggu sebelumnya. Saat berita itu keluar, imbal hasil (yield) surat utang AS 10 tahun turun sekitar 6 basis poin, 30 tahun turun hampir 9 basis poin, dan indeks dolar AS juga jatuh ke titik terendah tiga bulan.
Reaksi pasar membuktikan penilaian Bessent: Ia sendiri pernah secara terbuka menyatakan, "Tugas saya adalah menjadi penjual obligasi terbaik di negara ini, imbal hasil surat utang AS adalah barometer keberhasilan."
Dari Pemendek Poundsterling ke Penjaga Pasar Obligasi
Untuk memahami taktik Bessent, kita harus kembali ke tahun 1992.
Pada tahun itu, Bessent yang baru berusia dua puluhan bekerja di Soros Fund Management dan terlibat dalam membangun posisi short (jual) poundsterling. Pada "Rabu Hitam", poundsterling terpaksa keluar dari Mekanisme Nilai Tukar Eropa (ERM), menghasilkan keuntungan bersih lebih dari $1 miliar bagi Soros. Menurut laporan media, seorang mantan penasihat menggambarkan Bessent saat itu sebagai "dapat melihat titik rapuh pasar yang tidak dilihat orang lain."
Setelah itu, ia kembali bekerja untuk Soros sebagai Kepala Investasi, dan pada 2013 kembali memimpin posisi short yen senilai $1 miliar, meraih keuntungan besar sekali lagi. Pada 2015, ia mendirikan Key Square Capital Management dengan modal $4,5 miliar, berhasil memanfaatkan tren pemilihan Brexit Inggris dan dua kali pemilihan Donald Trump.
Logika "mencari celah, lalu mendorongnya" sang pemburu ini mewarnai seluruh kariernya di dunia hedge fund.
Dan sekarang, ia akan menggunakan insting yang sama untuk melakukan hal yang sepenuhnya berlawanan—mempertahankan pasar yang sedang tertekan.
Peta Intervensi Tahun Ini: Dari Yen ke Surat Utang AS
Intervensi Bessent tahun ini telah membentuk rantai logika yang jelas.
Langkah pertama, intervensi yen. Pada 31 Juli, Departemen Keuangan AS bersama pihak berwenang Jepang masuk pasar untuk membeli yen, menandai intervensi langsung pertama AS terhadap nilai tukar yen dalam hampir tiga puluh tahun. Menurut data dari Peterson Institute for International Economics (PIIE), Jepang menggunakan sekitar $87 miliar cadangan devisanya untuk membeli yen dalam dua hari terakhir bulan Juli, dengan Departemen Keuangan AS "bergabung pada tahap akhir, menyediakan dana dengan skala relatif terbatas, tetapi memberikan sinyal dukungan politik yang penting." Perlu dicatat, Departemen Keuangan menjual euro, bukan dolar AS, dan tidak memberi tahu pihak berwenang zona euro sebelumnya.
Di balik ini ada benang merah tersembunyi: Jepang memegang sekitar $1,1 triliun surat utang AS, merupakan pemegang terbesar di luar negeri. Jika Jepang membiayai intervensi sendiri, mereka mungkin terpaksa menjual surat utang AS, yang semakin mendorong kenaikan imbal hasil jangka panjang. Keterlibatan Washington membuat Jepang menjual lebih sedikit surat utang AS, yang secara tidak langsung melindungi kurva imbal hasil yang paling diperhatikan Bessent.
Langkah kedua, sinyal kontraksi di sisi penerbitan obligasi. Awal bulan ini, Departemen Keuangan mengisyaratkan kemungkinan pengurangan skala penerbitan obligasi jangka panjang, menyampaikan ekspektasi penyempitan pasokan ke pasar.
Langkah ketiga, meningkatkan pembelian kembali. Pekan ini diumumkan peningkatan skala pembelian kembali obligasi jangka panjang setidaknya dua kali lipat, menopang harga langsung dari sisi permintaan.
Bloomberg mengutip pernyataan Brad Golding, Manajer Portofolio Christofferson Robb & Co., bahwa ini seperti "taktik 'kosongkan layar' (clear the screen) gaya lama"—sebuah teknik hedge fund yang memesan dari beberapa dealer besar sekaligus untuk memicu fluktuasi pasar yang besar.
Mantan pejabat Departemen Keuangan AS, Mark Sobel, yang sekarang bekerja di lembaga penelitian OMFIF, mengatakan kepada Bloomberg: "Dia benar-benar seorang aktivis, ini mengingatkan pada latar belakang hedge fund-nya." "Dia dan pemerintah ini jelas khawatir dengan kenaikan imbal hasil di ujung panjang (kurva)."
Melanggar "Aturan dan Prediktabilitas"
Operasi Bessent bertentangan langsung dengan prinsip tradisional Departemen Keuangan.
Departemen Keuangan AS lama menganut prinsip manajemen utang yang "teratur, dapat diprediksi", tidak memberi kejutan kepada pasar. Bessent sendiri pada November tahun lalu dalam sebuah pertemuan pasar Departemen Keuangan, secara terbuka mendukung prinsip ini.
Tapi sekarang, tindakannya telah menyimpang dari janji itu.
Gregory Faranello, Kepada Perdagangan dan Strategi Suku Bunga AS di AmeriVet Securities, mengatakan kepada Bloomberg: "Ini melanggar prinsip 'teratur, dapat diprediksi'—tapi inilah dunia yang kita tinggali." "Sinyalnya jelas: hentikan kenaikan imbal hasil."
Yang lebih ironis, pendahulu Bessent, Janet Yellen, pada 2023 juga pernah menekan imbal hasil dengan menyesuaikan struktur penerbitan utang, dan saat itu Bessent adalah salah satu pengkritiknya, menuduh langkah itu bermotif politik. Stephen Miran, mantan kepala ekonom Trump, juga pernah menandatangani makalah pada 2024 yang mengkritik "Operasi Penerbitan Departemen Keuangan yang Agresif" (Aggressive Treasury Issuance - ATI).
Menurut Bloomberg, Miran dan Nouriel Roubini menulis dalam makalah itu: "Begitu suatu partai mulai menggunakan ATI untuk menstimulasi ekonomi di musim pemilu, semua pemerintahan di masa depan mungkin akan meniru."
Pertanyaan: Bisakah Intervensi Memecahkan Masalah Struktural?
Pasar memberikan reaksi jangka pendek terhadap operasi Bessent, tetapi pertanyaan para ekonom lebih mendasar.
Hingga sepuluh bulan pertama tahun fiskal 2026, pengeluaran bunga bersih federal telah mencapai $963 miliar, setara dengan $3,18 miliar per hari, meningkat 14% dibandingkan tahun sebelumnya. Imbal hasil surat utang AS 10 tahun dilaporkan 4,72%, 30 tahun 5,31%—sejumlah besar utang lama yang diterbitkan sebelumnya di bawah 2% sedang digulirkan dengan suku bunga yang lebih tinggi. Defisit hingga tahun fiskal 2026 mencapai $1,8 triliun, melebar 5% dari tahun sebelumnya, pengeluaran untuk jaminan sosial (social security), asuransi kesehatan (medicare), pertahanan, dan pembayaran bunga utang semuanya meningkat, sementara Partai Republik masih membahas pemotongan pajak lebih lanjut.
Robin Brooks, Peneliti Senior di Brookings Institution, secara terbuka mengatakan kepada Bloomberg: "Ini tidak memecahkan masalah mendasar—mengurangi utang, menekan defisit fiskal, tetapi mencoba memanipulasi kurva imbal hasil."
John Velis, Strategis Makro BNY, juga mengatakan: "Mempertimbangkan kebijakan pengeluaran saat ini dan perang, akan sangat sulit untuk meredakan tekanan di ujung panjang."
Efek intervensi yen juga diragukan. Dolar AS terhadap yen menyentuh titik tertinggi 163,98 pada 23 Juli, dan hingga 17 Agustus turun kembali ke 159,43, tetapi menurut CNBC, intervensi tidak menghentikan pelemahan yen yang berlanjut. Maurice Obstfeld dari PIIE langsung menyatakan bahwa intervensi memiliki efek terbatas, dan mengatakan "intervensi valuta asing bukan makan siang gratis, bahkan bukan kue gratis sekalipun".
Guy Miller, Kepala Strategi Zurich Insurance, mengatakan kepada Bloomberg: "Metode ini hanya bisa bertahan untuk sementara waktu. Ketika Departemen Keuangan menyatakan dengan tegas akan terus melakukan intervensi, memang dapat menghasilkan efek yang cukup kuat. Tetapi pada akhirnya, jika kebijakan fiskal yang boros tidak diselesaikan, ini tidak berkelanjutan."
Peter Boockvar, Kepala Investasi Onepoint Bfg, lebih langsung: "Dia sedang berperang melawan dua pasar raksasa sekaligus—surat utang AS dan valuta asing—ini adalah pertempuran yang sangat sulit."
Taruhan Kredibilitas
Logika Bessent sudah diungkapkan dengan jelas dalam pernyataannya sendiri. Bulan lalu, ketika membahas kepemilikan saham pemerintah Trump di perusahaan teknologi dan sumber daya, ia berkata: "Apa yang akan kami lakukan adalah menciptakan sinyal pasar." Ia mengatakan di Fox Business: "Pada dasarnya, kami memberitahu investor, baik, ke mana arah puck (keping hoki), geser cepat ke sana."
Masalahnya, pada 1992 mem-short poundsterling adalah menemukan kelemahan institusional dan memberikan pukulan memanfaatkan momentum. Sekarang, ia menghadapi tekanan struktural yang didorong oleh defisit fiskal, ekspektasi inflasi, dan kebijakan Fed—semua ini tidak dapat diubah secara mendasar hanya dengan operasi pembelian kembali atau intervensi nilai tukar.
Menurut Bloomberg, Mark Sobel yang pernah bekerja di Departemen Keuangan selama hampir 40 tahun berpendapat bahwa Bessent setidaknya adalah Menteri Keuangan paling agresif sejak awal abad ini, tetapi ia juga menggolongkan intervensi yen sebagai langkah yang tidak bijaksana, menganggapnya menghindari konsolidasi fiskal yang benar-benar dibutuhkan AS.
