Catatan Podcast | Percakapan dengan Matt, CIO Bitwise: Jika Anda Saat Ini 0% Alokasi Crypto, Itu Sama dengan Sengaja Menjadi Bearish pada Pasar Mendatang

Ringkasan Poin Utama

Matt Hougan adalah CIO Bitwise, mantan CEO ETF.com, yang perusahaannya dijual tiga kali ke FactSet, Informa, dan BATS Global Markets; dia adalah penulis bersama dua buku dari CFA Institute tentang ETF dan aset crypto, tiga kali masuk ke meja bundar ETF Barron's. Dengan kata lain, dia adalah salah satu orang yang membangun industri ETF dari nol, dan sekarang berada di sisi crypto, bukan sekedar KOL.

Kontras terbesar episode ini ada di judul: crypto telah turun 50% dari puncaknya, tapi Hougan mengatakan Wall Street malah ALL-IN. Ini bukan sekadar slogan. Dia memberikan bukti konkret: Minggu ketika Senat menunda pemungutan suara CLARITY Act, BlackRock malah mengumumkan peluncuran dua dana tokenisasi di Ethereum dan rantai lainnya. Orang-orang dari platform manajemen kekayaan terbesar seperti Wells Fargo, UBS, Stifel mengatakan kepadanya, mereka tidak peduli dengan harga jangka pendek, mereka memandang crypto sebagai kelas aset yang akan terbentuk dalam 10 tahun ke depan. Morgan Stanley menyetujui ETF Solana saat pasar jatuh, bukan karena FOMO, justru sebaliknya.

Dua penilaian terpenting Hougan: Pertama, BTC sudah tidak memedulikan berita buruk, gelembung AI meledak, Saylor menjual BTC, probabilitas CLARITY Act turun dari 40% menjadi 14%, BTC malah rebound. "Yang mau jual sudah terjual, sisanya percaya ini akan mencapai $1 juta." Kedua, alokasi crypto 0% bukanlah netral, itu adalah posisi bearish yang ekstrem. Saham global $110 triliun, crypto $2,5 triliun, bobot netral seharusnya sekitar 2%. Jika Anda nol persen, Anda sebenarnya membuat penilaian bearish yang aktif.

Kutipan Pandangan Menarik

Tentang CLARITY Act dan Regulasi

"Rancangan undang-undang ini tidak akan pernah mati, mungkin juga tidak akan pernah lolos. Dia akan terus hidup dalam keadaan 'setengah mati'." "Crypto tidak akan menunggunya. BlackRock akan mengumumkan dana tokenisasi pada minggu Senat menundanya." "Para pembenci crypto adalah spesies yang sekarat. Ketika BlackRock, Nasdaq, NYSE, JPMorgan, Standard Chartered semua mendorong dari belakang, tidak ada yang bisa memasukkannya kembali ke dalam botol."

Tentang Perilaku Harga BTC

"Pasar bearish mati karena ketidakpedulian. Anda tahu pasar bearish benar-benar mati, ketika pasar tidak lagi bereaksi terhadap berita buruk." "Yang mau jual sudah terjual. Sisanya percaya koin ini akan mencapai $1 juta. Mereka tidak peduli apakah gelembung AI meledak atau tidak." "BTC sideways adalah hal yang baik. Volatilitas ditekan, ketika dilepaskan ke atas akan sangat cepat."

Tentang DCA vs Beli Sekaligus

"Jan VanEck dan Matthew Siegel sama-sama benar. DCA adalah asuransi perilaku, mencegah Anda panik menjual lalu memburu tinggi. Tapi dari sudut pandang imbal balik absolut, Jan benar, BTC mungkin segera meledak ke atas." "Jika Anda benar-benar percaya koin ini mencapai $1 juta, mengapa bertaruh pada selisih $5,000? Beli di $5,000 tahun 2018, $3,500 tahun 2019, $63,000 sekarang, akhirnya semuanya baik-baik saja."

Tentang Konsensus Dasar Oktober

"Saya mendengar tiga atau empat orang mengatakan dasar Oktober, ini membuat saya tegang. Begitu konsensus terbentuk, seringkali tidak terjadi seperti itu." "Kalender memang indikator yang dapat diandalkan untuk imbal balik BTC. Mungkin jatuh ke kisaran 50K. Tapi akhir tahun saya optimis lebih tinggi. Ruang gerak naik jauh lebih besar daripada turun."

Tentang Dinamika Institusi

"Kapal-kapal dari platform seperti Wells Fargo, UBS, Stifel sudah perlahan berbelok. Mereka tidak peduli harga jangka pendek, mereka memandang crypto sebagai kelas aset yang akan terbentuk dalam 10 tahun ke depan." "Morgan Stanley menyetujui ETF Solana bukan karena FOMO. Justru sebaliknya, mereka menyetujuinya saat pasar jatuh."

Tentang Alokasi 5%

"5% adalah angka ajaib. Di bawah 5%, Anda mendapatkan makan siang gratis: peningkatan imbal balik yang signifikan, volatilitas portofolio hampir tidak berubah." "Di atas 5%, imbal balik terus naik, tetapi volatilitas juga mulai naik pesat." "0% bukan netral, itu bearish ekstrem. Saham global $110 triliun, crypto $2,5 triliun, netral seharusnya sekitar 2%. Anda nol persen, berarti membuat penilaian bearish yang aktif."

Isi Utama

I. CLARITY Act Tidak Lolos, Tapi Crypto Tidak Akan Menunggu

Pemandu Acara John Gillen: Dalam memo CIO terbaru Anda, Anda menulis, bahkan jika CLARITY Act tidak lolos, itu tidak benar-benar mati, dan crypto akan terus berjalan. Bisa dijelaskan?

Matt Hougan mengatakan ketika menulis memo itu, semua orang mengharapkan hasil akhir pada 5 atau 7 Agustus, karena Kongres akan reses, orang-orang sudah menandai tanggal itu selama berbulan-bulan. Tapi semakin dekat, dia semakin menyadari ini bukan cara kerja Washington. Benar saja, mendekati reses, para senator mulai menyebar angin 'bicarakan lagi September', 'bicarakan lagi saat periode bebek pincang'. Penilaian yang dia siapkan untuk klien adalah: awalnya pikir momen penentu, ternyata dudukan kosong. Faktanya memang begitu, tidak ada pemungutan suara sebelum reses Agustus, pada menit terakhir ada senator yang mengajukan pemungutan suara potensial September, jadi masalah ini terus menetes ke kejauhan.

Penilaian inti Hougan: Rancangan undang-undang ini tidak akan pernah mati, mungkin juga tidak akan pernah lolos. Dia akan terus hidup dalam keadaan 'setengah mati'. Dia juga mengatakan mungkin salah, jika tekanan politik cukup, mungkin lolos sebelum pemilu, tetapi base case adalah CLARITY Act akan berada dalam keadaan 'setengah mati' hingga akhir tahun ini.

Penilaian lain juga sedang terbukti: crypto tidak menunggunya. Wall Street akan terus mendorong tokenisasi, orang-orang akan terus mendorong stablecoin. Yang Hougan tekankan adalah, crypto akan terus membangun sendiri.

Pemandu acara menambahkan: Dia sebelumnya mewawancarai Rebecca Rettig, Kepala Petugas Hukum Certa Labs, yang mengatakan 'RUU di Washington akan mati sembilan kali sebelum akhirnya lolos'. Rettig sebelumnya bekerja di Capitol Hill. Hougan mengatakan dia belum sepenuhnya kehilangan harapan.

II. Perdagangan Saham 24/7 dan Tokenisasi: BlackRock Tidak Menunggu Regulasi

Pemandu Acara: Anda men-tweet sejam yang lalu 'perdagangan saham 24/7 akan terjadi lebih besar dan lebih cepat dari yang kebanyakan orang harapkan', apakah itu merujuk pada SEC yang memajukan pengecualian inovasi yang memungkinkan perdagangan saham tokenisasi? Mengapa begitu optimis?

Logika Hougan sederhana: lembaga keuangan suka menghasilkan uang. Perdagangan saham 24/7/365 menghasilkan lebih banyak uang daripada pukul 9:30 hingga 4:00 lima hari seminggu. 8 miliar orang di dunia bisa membeli menghasilkan lebih banyak daripada beberapa ratus juta orang Amerika. Jadi mereka akan melakukannya. Itulah mengapa Anda melihat semua proyek tokenisasi ini, semua perusahaan yang membicarakan ini dalam panggilan konferensi. Faktor pembatasnya selalu regulasi. Jika SEC benar-benar mengeluarkan aturan yang membawa perdagangan tokenisasi dari 'sini' ke 'sana', Wall Street akan bergegas melewati pintu itu.

Hougan menyebutkan sebuah kontras: pasar tokenisasi sekarang sangat kecil. Aset on-chain $300 miliar, saham tokenisasi hanya beberapa miliar. Pasar saham global $110 triliun. Selisih ratusan kali lipat. Hougan kemudian mengatakan angka $110 triliun ini sudah kedaluwarsa, setelah pasar bullish mungkin $125 triliun. Total aset global $670 triliun.

Pemandu acara menambahkan bukti: Pada minggu yang sama Senat menunda pemungutan suara CLARITY Act selama sebulan penuh, BlackRock malah mengumumkan peluncuran dua dana tokenisasi di Ethereum dan rantai lainnya. Penilaian Hougan adalah: Ini skenario Uber, Airbnb. Konsumen dan perusahaan berjalan di depan regulasi, karena permintaan jelas, mereka merasa bisa melakukannya dengan patuh. Regulasi akhirnya akan mengejar. BlackRock melakukan ini karena mereka merasa bisa patuh, mereka tahu permintaan ada di sana, mereka tahu dunia menuju ke arah tokenisasi semua aset, mereka ingin tetap menjadi manajer aset terbesar di dunia di dunia itu, seperti di dunia kertas saat ini.

III. Pasukan Anti-Crypto Adalah Spesies yang Sekarat

Pemandu Acara: Pertempuran CLARITY Act mengingatkan bahwa pasukan anti-crypto belum mati sepenuhnya. Ada yang merayakan CLARITY Act tidak lolos. Apakah risiko regulasi ini masih ada?

Hougan: Selalu menjadi risiko. Anda tidak pernah tahu apakah faksi politik ekstrem akan kembali berkuasa. Tapi ketika yang mendorong ini bukan hanya crypto, tetapi juga BlackRock, Nasdaq, NYSE, JPMorgan, Standard Chartered, maka sangat sulit untuk memasukkannya kembali ke dalam botol.

Dia mengakui ada ketidakpastian di beberapa sudut: tanggung jawab pengembang (developer liability). Tetapi arah besar 'memindahkan aset ke chain', pasukan anti-crypto tidak bisa menariknya kembali. Dia mengatakan mereka adalah spesies yang sekarat.

Pemandu acara menambahkan laporan Standard Chartered minggu ini: memprediksi aset tokenisasi on-chain pada 2030 senilai $4 triliun, sekaligus memberikan target harga Chainlink $200. Hougan mengatakan, jika regulasi ada, angka Standard Chartered mungkin masih konservatif. Hal-hal ini begitu mulai seperti bola salju akan sangat cepat. Dunia sangat besar. Aset global $670 triliun, 4% berarti di atas $24 triliun, saat ini on-chain kurang dari 1%.

Penilaian Hougan yang paling kontra-intuitif: Tokenisasi RWA sekarang sangat kecil, justru karena regulator yang enggan menekan selama bertahun-tahun. Begitu dilepas, itu adalah permintaan terpendam yang meledak.

IV. BTC Sideways adalah Hal yang Baik: Pasar Bearish Mati Karena Ketidakpedulian

Pemandu Acara: Bagaimana pendapat Anda tentang BTC yang sideways beberapa minggu terakhir?

Jawaban Hougan mengejutkan: "Bear markets die in apathy. Pasar bearish mati karena ketidakpedulian. Anda tahu pasar bearish benar-benar mati, ketika pasar tidak lagi bereaksi terhadap berita buruk."

Dia menyebutkan berita buruk terkini: volatilitas saham AI (perdagangan kompresi momentum paling signifikan yang dipicu oleh Situational Awareness), Saylor menjual BTC dalam jumlah besar, probabilitas CLARITY Act turun dari 40% menjadi 14%. BTC malah naik.

Penjelasan Hougan: Yang mau jual sudah terjual. Sisanya percaya koin ini akan mencapai $1 juta. Mereka tidak peduli apakah gelembung AI meledak atau tidak. Ini pada akhirnya baik untuk BTC. Hougan merasa tenang dengan BTC sideways, bukan khawatir.

V. DCA vs Beli Sekarang, Konsensus Dasar Oktober

Pemandu Acara: Saya pernah mewawancarai Jan VanEck dari VanEck dan Matthew Siegel. Jan berkata 'jangan ribet, bangun posisi sekarang'. Matthew berkata 'DCA masuk dari sekarang hingga Q4'. Apa pendapat Anda? Bagaimana Bitwise melakukannya?

Hougan: Mereka berdua benar. Matthew benar di tingkat perilaku. Risiko terbesar crypto adalah risiko perilaku: beli, turun 15%, panik jual, saat tinggi baru mengejar. DCA adalah asuransi perilaku: beli 10% bulan ini, bulan depan turun, Anda malah senang membeli 10% berikutnya. Jika Anda percaya akan naik, DCA memberi Anda mekanisme melawan kepanikan.

Tapi dari sudut pandang imbal balik absolut, Jan benar. Hougan percaya volatilitas BTC ditekan, pelepasan ke atas akan sangat cepat. Jika Anda mengejar imbal balik absolut, Anda harus full position sekarang.

Pemandu acara menambahkan konsensus dasar Oktober: Dia mendengar banyak orang mengatakan BTC mencapai dasar di Oktober, ini membuatnya tegang, karena begitu konsensus terbentuk seringkali tidak terjadi seperti itu. Hougan mengakui konsensus ini kuat, mendengar tiga atau empat orang mengatakannya setiap hari, juga membuatnya tegang. Tapi imbal balik kalender BTC memang merupakan indikator yang dapat diandalkan, dia sendiri juga tidak bisa membantahnya. Konsensusnya mungkin jatuh ke kisaran 50K. Tapi jika Anda percaya akan mencapai $1 juta, mengapa bertaruh pada selisih $5,000? Beli di $5,000 tahun 2018, $3,500 tahun 2019, $63,000 sekarang, akhirnya semuanya baik-baik saja.

Penilaian Hougan: Akhir tahun melihat lebih tinggi. Jalur tengah tergantung banyak faktor, tetapi ruang gerak naik jauh lebih besar daripada turun.

VI. Dinamika Institusi: Wells Fargo, UBS, Morgan Stanley Semua Berbelok

Pemandu Acara: Apa yang Anda bicarakan dengan klien baru-baru ini? Apakah mereka khawatir tentang CLARITY Act, risiko kuantum, Jim Cramer menjual kantong?

Hougan mengatakan dia banyak berbicara dengan orang-orang dari platform manajemen kekayaan terbesar di dunia dalam sebulan terakhir. Wells Fargo, UBS, Stifel, dll. Kejutan terbesarnya adalah: kapal mereka sudah perlahan berbelok. Mereka tidak peduli dengan harga jangka pendek. Mereka memandang crypto sebagai kelas aset yang akan terbentuk dalam 10 tahun ke depan. Pasar bearish terjadi dan mereka tahu, orang-orang ini pintar, tetapi mereka memahami ini adalah bagian dari kelas aset.

Hougan memberikan contoh konkret: Morgan Stanley menyetujui ETF Solana saat pasar jatuh. Bukan karena FOMO. Justru sebaliknya.

VII. Manajemen Aset On-Chain dan ETH $8000

Pemandu Acara: Bagaimana pendapat Anda tentang vault on-chain dan manajemen aset ini? Aset mana yang paling diuntungkan?

Hougan mengatakan bisnis vault Bitwise sendiri tumbuh pesat tahun ini, meskipun pasar crypto tidak pasti. Dia percaya manajemen aset on-chain akan sangat besar, vaults adalah salah satu primitif, tetapi bukan satu-satunya. Dalam 3 hingga 6 bulan ke depan akan muncul cara lain untuk manajemen aset on-chain. Dana akan mengalir ke dua arah: Pertama, strategi menghasilkan pendapatan (arbitrase funding rate, dll.), aset on-chain memberikan peluang pendapatan unik yang tidak diberikan aset off-chain; Kedua, portofolio saham tokenisasi, on-chain lebih fleksibel daripada cangkang tradisional. Dan yang unik on-chain: perps, saham pre-IPO, dll.

Pemandu acara bertanya minat institusi pada altcoin. Hougan mengatakan ada dua bidang: Pertama, tema stablecoin dan tokenisasi. Institusi mencari eksposur terhadap tema ini. Circle, Securitize, Robinhood adalah jawaban tradisional, tetapi jawaban on-chain adalah Ethereum, Solana, Chainlink, Ondo. Hougan berkata: Investor institusi ini belum pernah mendengar Ondo, tetapi mereka bertanya apa ini. Kedua, pendapatan nyata. Hyperliquid adalah contoh paling jelas. Tetapi seluruh tumpukan crypto memiliki proyek pendapatan nyata.

Pemandu acara menyebutkan ETH. Tesis bull Hougan tentang ETH: total aset on-chain akan 10 hingga 100 kali lipat. ETH memimpin pangsa pasar dalam tokenisasi dan stablecoin. Dua masalah ETH: apakah bisa terus menyerap aset on-chain, Hougan percaya ya (efek Lindy: kepercayaan, merek, waktu); bagaimana mengubah pangsa pasar menjadi nilai, komunitas fokus pada 'nilai aset moneter ETH', Hougan merasa menarik tetapi belum sepenuhnya terbukti. Target harga ETH-nya adalah $8000 (prediksi resmi Bitwise).

VIII. 5% Adalah Makan Siang Gratis, 0% Adalah Bearish Aktif

Pemandu Acara: Bitwise merekomendasikan alokasi crypto 5%. Dari mana angka ini berasal?

Hougan: 5% adalah angka ajaib. Di bawah 5%, menambahkan crypto ke portofolio dapat secara signifikan meningkatkan imbal balik, tetapi volatilitas keseluruhan portofolio hampir tidak berubah. Saham masih menggerakkan volatilitas portofolio, Anda mendapatkan apa yang dalam literatur keuangan disebut 'makan siang gratis': manfaat diversifikasi dan ruang gerak naik, hampir tidak menambah risiko. Di atas 5%, imbal balik terus naik, tetapi volatilitas juga mulai naik pesat.

Pemandu acara menambahkan: Manajer aset lain pernah merekomendasikan alokasi lebih tinggi. Hougan mengejek dirinya sendiri: "Anda 100% YOLO lebih baik untuk bisnis saya, tetapi kami melakukan hal yang bertanggung jawab."

Penilaian Hougan yang paling kontra-intuitif: 0% adalah bearish ekstrem. Saham global $110 triliun, crypto $2,5 triliun. Jika Anda membuat bobot netral, seharusnya sekitar 2%. 5% adalah bullish moderat, 0% adalah bearish ekstrem. Anda nol persen, Anda sebenarnya membuat penilaian bearish yang aktif. Anda keluar dari pasar.

Pemandu acara menutup: Pada titik ini, memiliki nol persen crypto adalah risiko besar.