Penulis: Xiao Bing, Chaoxiang Research
5 Juni, pasar saham AS mengalami hari paling suram sejak krisis tarif April 2025.
Indeks Nasdaq Composite anjlok 4,18%, ditutup di 25.709 poin, kehilangan lebih dari 1.121 poin dalam satu hari. S&P 500 turun 2,64%, ditutup di 7.383 poin, mencatat penurunan harian terbesar sejak Oktober. Indeks Dow Jones Industrial turun 695 poin (-1,35%), padahal sehari sebelumnya baru saja mencapai rekor tertinggi sejarah. Indeks ketakutan VIX melonjak 34% dalam sehari, menembus level 20, sementara Indeks Fear & Greed CNN terjun bebas dari "Keserakahan" ke "Ketakutan".
Hanya 72 jam sebelumnya, pada 2 Juni, S&P 500 untuk pertama kalinya ditutup di atas level 7.600. Ketiga indeks utama semuanya berada di level tertinggi sejarah. Pasar telah naik selama 9 minggu berturut-turut, penuh dengan sukacita, namun segalanya berbalik dalam 48 jam.
Untuk memahami kejatuhan ini, perlu melihat bagaimana tiga pemicu dinyalakan secara bersamaan.
Pertama: Laporan Keuangan Broadcom Membuka Retakan Pertama pada Narasi AI
Kisahnya dimulai setelah penutupan pasar pada 3 Juni.
Broadcom merilis laporan keuangan kuartal kedua tahun fiskal 2026. Secara permukaan, ini adalah hasil yang bagus: pendapatan $222 miliar, melampaui ekspektasi Wall Street; laba per saham yang disesuaikan $2,44, juga melebihi ekspektasi; pendapatan chip AI melonjak 143% year-on-year menjadi $108 miliar, jauh melampaui prediksi perusahaan sendiri.
Masalahnya muncul pada panduan untuk kuartal berikutnya.
Broadcom memperkirakan pendapatan chip AI kuartal ketiga sebesar $160 miliar. Konsensus ekspektasi analis adalah $172 miliar. Kesenjangan $12 miliar ini, di tahun normal mungkin hanya akan memicu koreksi ringan, tetapi tahun 2026 bukanlah tahun normal.
Selama setahun terakhir, valuasi seluruh sektor semikonduktor dibangun di atas satu asumsi inti: pengeluaran modal untuk infrastruktur AI tidak terbatas, perusahaan komputasi awan hyperscale (Google, Microsoft, Amazon, Meta) akan membeli daya komputasi dengan harga berapapun.
Laporan keuangan Broadcom tidak menyangkal pertumbuhan tinggi AI, lonjakan 143% year-on-year cukup membuktikan kuatnya permintaan. Ini hanya mengisyaratkan satu kemungkinan: kemiringan laju pertumbuhan, mungkin tidak setajam ekspektasi paling optimis.
Detail yang lebih mematikan muncul dalam konferensi telepon laporan keuangan. CEO Hock Tan mengakui, Google mungkin akan memperkenalkan lebih banyak pemasok chip, yang berarti Broadcom bukan lagi satu-satunya favorit. Dia juga mencatat, pertumbuhan tinggi bisnis chip AI sedang mengencerkan margin kotor keseluruhan perusahaan.
Dalam latar belakang di mana harga sahamnya telah naik 88% dalam setahun terakhir dan valuasinya sudah "harga untuk kesempurnaan", sinyal-sinyal ini cukup untuk memicu kerumunan penjualan.
Broadcom anjlok 12,6% pada Kamis. Pada Jumat, kepanikan menyebar ke seluruh rantai pasokan semikonduktor: Micron Technology anjlok 13,2%, Marvell anjlok 16,7%, Intel turun 11,3%, AMD turun sekitar 11%, ARM turun 12,8%, Qualcomm turun 11%. Indeks Semikonduktor Philadelphia anjlok 10,26% dalam satu hari, ke-30 komponennya tidak ada yang lolos.
Perusahaan chip yang terdaftar di AS kehilangan total nilai pasar sekitar $1,3 triliun pada hari itu.
Satu detail sangat krusial: perusahaan-perusahaan yang anjlok ini, tidak ada yang mengeluarkan berita buruk sendiri. Intel, AMD, Micron, mereka anjlok hanya karena investor "menggeneralisasi" sinyal dari Broadcom, jika laju pertumbuhan AI Broadcom melambat, apakah seluruh rantai pasokan AI perlu dinilai ulang?
Ini adalah sisi sebalik dari "Narasi Alpha". Ketika sebuah cerita cukup kuat, semua aset terkait akan terseret ke arah yang sama, terlepas dari fundamental masing-masing.
Kedua: Data Lapangan Kerja yang Terlalu Kuat, Menjadi Racun Bagi Pasar
Jumat pagi pukul 8:30, Departemen Tenaga Kerja AS merilis laporan pekerjaan non-pertanian bulan Mei: 172 ribu lapangan kerja baru ditambahkan, tingkat pengangguran tetap di 4,3%.
Angka ini sekilas terlihat bahkan moderat. Namun, di hadapan ekspektasi, ini adalah bom: konsensus ekspektasi Dow Jones hanya 80 ribu, median survei Reuters 88 ribu. 172 ribu, tepat dua kali lipat ekspektasi Wall Street.
Yang lebih membuat resah adalah, data dua bulan sebelumnya juga direvisi naik secara signifikan: Maret dari 185 ribu direvisi menjadi 214 ribu, April dari 115 ribu direvisi menjadi 179 ribu, total menambah 93 ribu lapangan kerja. Rata-rata bulanan penambahan tiga bulan terakhir sekitar 188 ribu, jauh melampaui perkiraan internal Fed sebesar 150 ribu "garis impas". Selama pekerjaan terus berada di atas garis ini, tidak ada alasan untuk penurunan suku bunga.
Dalam logika ekonomi normal, data pekerjaan yang kuat adalah berita baik, berarti ketahanan ekonomi kuat, perusahaan berekspansi, konsumen punya uang untuk dibelanjakan.
Namun Amerika Serikat pada Juni 2026, tidak beroperasi dalam "logika ekonomi normal".
Sejak perang Iran meletus pada akhir Februari, blokade substantif Selat Hormuz telah mendorong harga minyak global. Minyak mentah WTI pada 5 Juni masih bertahan di atas $92 per barel, minyak mentah Brent lebih dari $94. Minyak mahal mendorong segalanya: dari biaya transportasi hingga harga pangan, tekanan inflasi telah merembes dari sisi penawaran ke kapiler-kapiler ekonomi.
Dalam latar belakang ini, sinyal yang disampaikan oleh laporan pekerjaan yang melampaui ekspektasi berubah rasa: ekonomi terlalu panas, panas sampai Fed mungkin tidak hanya tidak akan menurunkan suku bunga, tetapi bahkan mungkin dipaksa untuk menaikkannya.
Reaksi pasar obligasi lebih cepat dan lebih jujur daripada pasar saham. Imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun melonjak dari 4,47% menjadi 4,54%, menyentuh level tertinggi sejak akhir Mei. Data dari alat CME FedWatch bahkan lebih mengerikan: hanya sehari sebelumnya, harga pasar untuk probabilitas kenaikan suku bunga sebelum akhir tahun masih sekitar 50%, fifty-fifty; begitu laporan keluar, angka ini melompat menjadi 73%, dan setelah penutupan pasar menembus 80%. Ekspektasi penurunan suku bunga hampir nol.
Daya rusaknya terhadap saham teknologi adalah dua lapis.
Lapisan pertama adalah kompresi valuasi. Saham teknologi, terutama saham pertumbuhan tinggi terkait AI, valuasinya sangat bergantung pada diskonto arus kas masa depan. Ketika suku bunga bebas risiko naik, nilai setiap dolar keuntungan di masa depan pada hari ini menjadi lebih kecil. Setiap kenaikan satu poin persentase suku bunga, valuasi teoritis saham pertumbuhan dengan PER ekspektasi 40 kali lipat, dapat menyusut lebih dari 10%.
Lapisan kedua adalah perputaran dana. Ketika imbal hasil obligasi naik di atas 4,5%, Anda tidak perlu mengambil risiko apa pun untuk mendapatkan pengembalian yang bagus. Bagi investor yang sudah meraup untung besar dari saham AI, menjual saham teknologi dengan valuasi tinggi dan beralih ke obligasi pemerintah untuk mengunci pendapatan, menjadi soal matematika sederhana.
Satu bukti balik yang menarik adalah, Indeks Russell 2000 untuk saham kapitalisasi kecil naik 1,45% pada hari itu. Dana yang mengalir keluar dari saham teknologi besar dengan valuasi berlebihan, sebagian mengalir ke saham kapitalisasi menengah dan kecil yang valuasinya lebih wajar dan lebih tidak sensitif terhadap suku bunga. Perpecahan ini sendiri menunjukkan: pasar tidak panik sampai menjual semua tanpa pandang bulu, pasar hanya menilai ulang bagian-bagian yang didorong ke ekstrem dalam cerita AI.
Di balik permukaan angka besar 172 ribu ini, kualitas pekerjaan juga menyampaikan sinyal keresahan. Yang menopang angka ini adalah pelayan hotel (industri rekreasi dan perhotelan +70 ribu), pegawai pemerintah (pemerintah daerah +55 ribu), dan perawat (kesehatan +35 ribu); industri yang benar-benar mencerminkan panas-dinginnya ekonomi justru menyusut: industri keuangan kehilangan 22 ribu orang, pekerjaan di industri informasi telah turun 11% sejak puncak November 2022.
Data upah juga tidak tahan diteliti. Upah rata-rata per jam Mei naik 3,4% year-on-year, terdengar bagus, tetapi IHK April sudah mencapai 3,8%. Lakukan pengurangan sederhana: pertumbuhan upah riil adalah negatif. Upah nominal naik, daya beli di kantong menyusut. Ini bukan kemakmuran ekonomi, ini "semakin bekerja semakin miskin".
Ketiga: Bayangan Inflasi Perang Iran Tak Kunjung Hilang
Petunjuk ketiga lebih mirip arus bawah, tidak akan memicu kejatuhan sendiri, tetapi membuat daya rusak dua pemicu sebelumnya berlipat ganda.
28 Februari 2026, Amerika Serikat dan Israel melancarkan operasi militer terhadap Iran. Iran segera memblokir Selat Hormuz, sekitar 20% jalur pasokan minyak global terputus. Badan Energi Internasional menyatakannya sebagai "gangguan pasokan terbesar dalam sejarah pasar minyak global".
Tiga bulan telah berlalu, perang belum berakhir. Meskipun AS-Iran mencapai kerangka perjanjian gencatan senjata sementara minggu lalu, tetapi perubahan baru dalam situasi Lebanon membuat perjanjian akhir tertunda. Harga minyak turun dari puncak $110 pada Maret, tetapi WTI masih bertahan di atas $90, jauh lebih tinggi dari level sebelum perang.
Harga minyak tinggi yang terus-menerus ini, menciptakan dilema bagi Fed. Di satu sisi, inflasi sisi penawaran akibat perang bukanlah masalah yang dapat diselesaikan oleh kebijakan moneter, menaikkan suku bunga tidak akan membuat Selat Hormuz terbuka kembali. Di sisi lain, jika ekspektasi inflasi lepas kendali karena harga minyak tinggi, Fed harus bereaksi.
Pertemuan FOMC Juni akan segera tiba. Ringkasan Proyeksi Ekonomi (SEP) terbaru Fed masih mengisyaratkan langkah selanjutnya adalah penurunan suku bunga, mempertahankan kecenderungan akomodatif. Tetapi pasar sudah tidak percaya. Harga futures dana federal adalah kenaikan suku bunga, bukan penurunan. Jika Fed dipaksa mengubah sikap menjadi lebih hawkish dalam pertemuan Juni, itu akan menjadi akhir resmi dari narasi "pendaratan lunak" selama dua tahun terakhir.
Analis Citi memperingatkan pada 5 Juni: tingkat gelembung pasar saham global telah mencapai level tertinggi sejak 2008.
Ketika Fondasi Narasi Mulai Longgar
Jika dilihat terpisah, tiga pemicu ini masing-masing menyerang satu dimensi berbeda dari kepercayaan pasar:
Laporan keuangan Broadcom menyerang narasi "Pertumbuhan AI Tanpa Batas". Itu tidak mengatakan AI buruk, hanya mengatakan bahwa laju pertumbuhan mungkin tidak akan selalu tetap eksponensial. Tetapi ketika valuasi seluruh sektor dibangun di atas asumsi "pertumbuhan eksponensial", bahkan sedikit isyarat perlambatan, sudah cukup untuk memicu penilaian ulang kolektif atas valuasi.
Data non-pertanian menyerang ekspektasi "Fed Akan Segera Menurunkan Suku Bunga". Selama setahun terakhir, pilar lain dari kenaikan pasar saham adalah ekspektasi likuiditas. Jika Fed tidak hanya tidak menurunkan suku bunga, tetapi mungkin menaikkannya, maka kedua pilar yang mendukung valuasi tinggi (narasi pertumbuhan dan ekspektasi likuiditas) sekaligus goyah.
Perang Iran menyerang konsensus "Inflasi Telah Dijinakkan". Ketika harga minyak bertahan di atas $90, ketika Selat Hormuz masih belum sepenuhnya pulih navigasinya, hantu inflasi selalu melayang di atas pasar, membuat setiap keputusan Fed menjadi lebih sulit.
Ketiganya bertumpuk, membentuk siklus umpan balik yang berbahaya: laju pertumbuhan AI melambat, valuasi saham teknologi tertekan, ekspektasi kenaikan suku bunga naik, biaya dana meningkat, saham dengan valuasi tinggi semakin tertekan, penjualan menyebar.
Kejatuhan pasar saham AS dengan cepat menular ke seluruh dunia.
Indeks KOSPI Korea Selatan anjlok 5,54% pada Jumat, Samsung Electronics turun 6,4%, SK Hynix anjlok 9,9%. Pasar saham Tokyo juga turun tajam. Di sisi Eropa, ASML Belanda turun 3,8%, Infineon Jerman anjlok lebih dari 6%.
Pasar kripto juga tidak luput. Bitcoin turun sekitar 4% ke level sekitar $60.000, harga saham Coinbase turun 7,1%, Strategy (sebelumnya MicroStrategy) turun 6,9%. Ketika aset berisiko mundur secara keseluruhan, narasi "emas digital" pasar kripto sekali lagi diuji oleh realitas.
Kontrak berjangka emas turun tipis 0,35% menjadi $4.489 per ons, gagal memainkan peran safe haven tradisional. Dalam lingkungan pemanasan ekspektasi kenaikan suku bunga, daya tarik aset tanpa bunga juga menurun.
Inikah Awal Pecahnya Gelembung AI?
Ini adalah pertanyaan yang paling diperhatikan semua orang, tetapi jawabannya tidak sesederhana di permukaan.
Argumen bearish sangat jelas: Indeks Semikonduktor Philadelphia anjlok 10% dalam satu hari, penjualan level seperti ini biasanya berarti pasar meragukan secara fundamental asumsi pertumbuhan seluruh sektor. Marvell anjlok lebih dari 16% dalam dua hari, Micron anjlok 17% dalam dua hari, ini adalah keyakinan yang goyah.
Tapi argumen bullish juga punya bobot. Pendapatan chip AI Broadcom naik 143% year-on-year, panduan pendapatan semikonduktor AI untuk tahun ini masih lebih dari $560 miliar. Ini bukan angka yang harus diserahkan oleh industri yang gelembungnya pecah. Masalahnya ada pada kemiringan laju pertumbuhan: permintaan AI masih nyata dan besar, tetapi apakah laju pertumbuhannya bisa mencocokkan imajinasi paling gila Wall Street?
Kualifikasi yang lebih akurat mungkin adalah: ini adalah "penilaian ulang valuasi", bukan "keruntuhan narasi". Pasar sedang bangun dari euforia "AI bisa membuat segalanya naik ke langit", mulai memandang dengan mata lebih dingin: perusahaan mana yang benar-benar bisa menghasilkan uang dari AI, dan mana yang hanya numpang angin.
S&P 500 setelah anjlok masih mendekati level tertinggi sejarah. Itu mundur sekitar 5% dari puncak minggu ini, dalam sejarah termasuk dalam rentang koreksi teknis normal. Ujian sesungguhnya adalah: apakah koreksi ini akan berhenti di 5%, atau akan meluncur ke 10% atau lebih dalam?
Dua minggu ke depan, tiga simpul kunci akan menentukan arah pasar.
Pertama, pertemuan FOMC Juni. Akankah Fed terus mempertahankan sikap bahwa langkah selanjutnya adalah penurunan suku bunga, atau secara resmi beralih ke hawkish? Jika Fed mengakui kemungkinan kenaikan suku bunga, pasar mungkin menghadapi putaran kompresi valuasi lagi.
Kedua, lebih banyak laporan keuangan dan panduan dari perusahaan AI. Broadcom membuka kotak Pandora, pasar membutuhkan pemenang AI lain (terutama Nvidia) untuk membuktikan cerita pertumbuhan AI belum selesai. Musim laporan keuangan berikutnya akan menjadi jendela verifikasi kunci.
Ketiga, evolusi situasi Iran. Jika perjanjian gencatan senjata akhirnya bisa diwujudkan, harga minyak turun kembali di bawah $80, tekanan inflasi mereda, ruang kebijakan Fed akan terbuka lebar, pasar berpeluang rebound cepat. Jika perang terus berlarut-larut, segalanya akan menjadi lebih rumit.
Kejatuhan pada 5 Juni adalah sebuah peringatan, belum vonis. Logika dasar revolusi AI tidak berubah, permintaan chip masih ada secara nyata, yang berubah adalah ekspektasi pasar terhadap laju pertumbuhan, dan harga yang bersedia dibayar investor untuk ekspektasi itu.
Saat air mulai surut, barulah Anda bisa melihat siapa yang berenang telanjang.
5 Juni, airnya sendiri masih ada, hanya kecepatan naiknya melambat satu ketukan, tetapi satu ketukan ini sudah cukup untuk membuat orang yang full portfolio basah kuyup oleh air mata, seperti penulis malang ini.
