Penulis: Rita
Laporan Reuters menyebutkan raksasa private equity (PE) Silver Lake sedang bernegosiasi untuk mengakuisisi Workday, sektor perangkat lunak melonjak secara kolektif pada hari perdagangan terakhir pekan lalu.
Morgan Stanley dalam 'Snapshot Perangkat Lunak' yang dirilis pada 16 Agustus, memandang rumor ini sebagai sinyal penting valuasi industri perangkat lunak. Kapitalisasi pasar Workday sekitar $500 miliar, merupakan raksasa global dalam perangkat lunak manajemen modal manusia dan manajemen keuangan. Jika transaksi terealisasi, ini akan menjadi salah satu transaksi privatisasi perangkat lunak terbesar dalam beberapa tahun terakhir. Analis perangkat lunak AS Morgan Stanley, Adam Wood, mencatat, bahkan dengan premi 30% hingga 40%, valuasi akuisisi hanya sekitar 5x price-to-sales ratio (P/S) 2027 dan sekitar 16x arus kas bebas (free cash flow/FCF) 2027, keduanya di bawah rata-rata historis. Saham perangkat lunak mungkin sudah semurah membuat PE bersedia bertindak kembali.
PE Kembali Melakukan Akuisisi Perangkat Lunak
Transaksi privatisasi industri perangkat lunak selama setahun terakhir sangat sedikit.
Morgan Stanley berpendapat, kondisi kredit yang ketat dan perdebatan berkelanjutan seputar AI telah menekan kepercayaan transaksi. Satu-satunya kasus yang layak disebut di pasar Eropa baru-baru ini adalah niat akuisisi Ridgeview Partners terhadap Pinewood Technologies Inggris senilai sekitar £5 miliar pada akhir Juli. Skala transaksi Workday berada pada level yang sama sekali berbeda.
Penjelasan Morgan Stanley terdiri dari dua lapisan: Dalam skenario optimis, transaksi ini mungkin bisa membangkitkan kembali kepercayaan PE terhadap investasi perangkat lunak, memicu short covering, dan mendorong perbaikan valuasi saham perangkat lunak. Silver Lake telah menunjukkan dengan tindakan bahwa level harga saat ini menarik. Namun, dilihat dari sisi lain, bahkan dengan akuisisi premium, kelipatan valuasi tetap di bawah rata-rata historis, yang juga menunjukkan valuasi saham perangkat lunak telah terkompresi hingga ke level yang patut diperhatikan.
Morgan Stanley memperkirakan, jika transaksi diumumkan secara resmi, sektor perangkat lunak akan menyambut satu putaran revaluasi. Short covering dan koreksi kognisi pasar bahwa 'bisnis-bisnis ini sudah terlalu murah' mungkin akan mendorong kenaikan keseluruhan saham perangkat lunak.
Model Open-Source Menekan Harga Token, Tetapi Tidak Menghancurkan ROIC
Variabel lain yang patut diperhatikan berasal dari dinamika penetapan harga model bobot open-source.
Kepala penelitian tema dan keberlanjutan Morgan Stanley, Stephen Byrd, mencatat, model bobot open-source sedang memberikan pengembalian investasi dan penghematan biaya yang nyata bagi pengguna. Harga model di Cina sedang naik, pemasok mulai lebih memperhatikan komersialisasi; pemasok di AS masih menurunkan harga, terutama di model kelas menengah ke bawah. Stratifikasi harga sedang terbentuk: model murah mendukung tugas volume tinggi atau sederhana, model kelas atas terus melayani alur kerja perusahaan yang kompleks.
Dampak stratifikasi ini terhadap hyperscaler: Model open-source akan memberikan tekanan pada harga token, tetapi analisis Brian Nowak, kepala penelitian internet Morgan Stanley, menunjukkan, bahkan dalam asumsi penurunan harga, hyperscaler masih dapat mempertahankan return on invested capital (ROIC) sekitar 20% hingga 60% pada daya komputasi mereka sendiri. Perang harga tidak serta merta menghancurkan profitabilitas AI raksasa cloud.
Perbedaan Pendapat Investor Terhadap Saham Perangkat Lunak Meningkat, Namun Jumlah Yang Optimis Lebih Banyak Daripada Yang Pesimis
Morgan Stanley mensurvei lebih dari 150 investor dalam webinar 'Bottom Fishing di Tengah Koreksi AI' minggu ini.
Ketika ditanya 'apakah rebound baru-baru ini di sektor-sektor seperti perangkat lunak dan layanan bisnis yang sebelumnya 'terdisrupsi' dapat bertahan?', 52% responden percaya akan muncul divergensi harga yang lebih besar di dalam sektor. Investor yang percaya rebound dapat bertahan mencapai sekitar 28%, yang percaya tidak dapat bertahan sekitar 15%, jumlah yang optimis hampir dua kali lipat jumlah yang pesimis.
Survei menunjukkan pasar tidak secara konsisten optimis, tetapi arah jangka pendek untuk saham perangkat lunak secara keseluruhan cenderung positif. Ekspektasi yang terbagi berarti kemampuan memilih saham (stock picking) akan menjadi lebih penting daripada beta.
Netcompany dan Cursor Masing-Masing Memberikan Sinyal
Perusahaan layanan IT Denmark, Netcompany, pendapatan kuartal II-nya melampaui ekspektasi, pertumbuhan organik sekitar 17%, secara signifikan mengungguli industri. Namun Morgan Stanley lebih memperhatikan kualitas laba, arus kas bebas dalam enam kuartal terakhir secara kumulatif negatif 1,92 miliar kroner Denmark, sementara laba bersih yang disesuaikan pada periode yang sama adalah 9,35 miliar kroner Denmark. Meskipun ini terutama dampak sementara dari proyek-proyek tertentu di Uni Eropa dan Yunani, apakah FCF dapat berbalik di paruh kedua tahun adalah kuncinya. Berdasarkan harga penutupan Kamis, kelipatan arus kas bebas Netcompany 2026 sekitar 49x, 2027 sekitar 19x. Morgan Stanley mempertahankan rating underweight.
Di sisi Cursor, strategis AI Berwujud & Robotika Global Morgan Stanley, Adam Jonas, menganalisis secara mendalam transaksi akuisisi Cursor oleh SpaceX senilai $600 miliar seluruhnya dengan saham. Cursor sebagai 'lapisan alur kerja' (workflow layer) pengembangan perangkat lunak berbantuan AI, yang merutekan tugas pengkodean antara model bahasa besar (LLM) pihak ketiga terdepan dan model Composer miliknya sendiri, telah digunakan oleh lebih dari 50.000 perusahaan, mencakup lebih dari 64% dari Fortune 500. Morgan Stanley memperkirakan pendapatan berulang tahunan (ARR) Cursor akan mencapai $80 miliar pada akhir tahun, dan sekitar $330 miliar pada tahun 2030. Dalam ekosistem SpaceX, Cursor berada di posisi inti lapisan 'Data & Deployment', setelah pembuatan kode menjadi komoditas, nilai akan terkumpul ke lapisan ini. Prediksi pendapatan $330 miliar Morgan Stanley untuk tahun 2030 belum memasukkan sinergi apa pun.
PE kembali melakukan akuisisi perangkat lunak, stratifikasi biaya model open-source, perbaikan kepercayaan investor yang moderat, tiga sinyal ini mengarah pada arah yang sama: valuasi sektor perangkat lunak telah terkompresi ke titik kritis. Morgan Stanley percaya makna sebenarnya dari transaksi Workday bukan terletak pada Workday itu sendiri, tetapi pada kemungkinan bahwa itu menandai titik balik sikap PE terhadap aset perangkat lunak.
Pernyataan Penafian: Artikel ini merupakan penyusunan dan interpretasi oleh Chaoxiang Research terhadap laporan penelitian perusahaan sekuritas pihak ketiga (Morgan Stanley, 16 Agustus 2026), dikombinasikan dengan penyusunan informasi pasar terbuka. Rating, target harga, prediksi laba, dan penilaian terkait yang dikutip dalam artikel ini adalah pandangan analis perusahaan sekuritas tersebut, hanya mewakili posisi institusi mereka, tidak mewakili pandangan Chaoxiang Research, dan juga tidak membentuk saran investasi apa pun. Pasar mengandung risiko, keputusan harus independen. Artikel ini tidak boleh dijadikan dasar untuk membeli atau menjual sekuritas apa pun.
