MiCA awalnya tidak memasukkan pinjam meminjam kripto dalam buku aturannya — tetapi kini Brussels sedang mempertimbangkan untuk memasukkannya.
Pada 20 Mei 2026, Komisi Eropa meminta para pemangku kepentingan untuk memberikan masukan mengenai area-area yang ditinggalkan di luar kerangka Markets in Crypto Assets (MiCA) asli. Ini termasuk masalah-masalah seputar keuangan terdesentralisasi (DeFi) serta pinjam meminjam kripto.
Salah satu area yang menjadi pertentangan melibatkan vault pinjaman, yang dapat menyalurkan miliaran dolar ke pasar kredit onchain tanpa terlihat seperti pinjaman konvensional. Status hukum mereka saat ini bergantung pada interpretasi non-mengikat bahwa mereka berada di luar MiCA dan aturan dana UE.
Yuriy Brisov, seorang pengacara aset digital UE dan mitra di Digital & Analogue Partners, mengatakan kepada Majalah bahwa hukum yang berkaitan dengan vault saat ini tidak jelas:
“Hukum UE tidak memiliki kategori bernama 'vault'. Oleh karena itu, seorang pengacara mendefinisikannya seperti cara regulator mengklasifikasikannya: berdasarkan fungsi, bukan berdasarkan label.”
Itu hanyalah satu dari sekian banyak masalah regulasi, karena vault dapat menjalankan fungsi ekonomi dari pinjaman sambil menyebarkan fungsi-fungsi lainnya ke dalam kontrak pintar dan banyak peserta, bukan satu perusahaan tunggal.
Jika Brussels memutuskan bahwa pinjaman harus masuk ke dalam lingkup regulasi, apa artinya bagi DeFi, dan bagaimana nasib orang-orang dan protokol di balik vault-vault ini?
Morpho Menunjukkan Masalah dalam Prakteknya
Infrastruktur pinjaman protokol pinjaman terdesentralisasi Morpho memberikan beberapa petunjuk mengapa pertanyaan ini akan sulit dijawab. Cara vault-vaultnya diatur dan dikelola tidak cocok dengan model regulasi yang sudah ada.
Konsultasi tertarget mengenai tinjauan Peraturan tentang Pasar Aset Kripto (MiCA). Sumber: Komisi Eropa
Arsitektur Vault V2-nya membagi tanggung jawab antara pemilik, kurator, alokator, dan penjaga. Kurator mengonfigurasi strategi dan parameter risiko, sementara alokator mengeksekusi alokasi dan penjaga memiliki kewenangan yang dimaksudkan untuk mengurangi risiko.
Meskipun semua ini tidak menetapkan salah satu dari para peserta ini sebagai penyedia layanan pinjaman yang diatur berdasarkan MiCA, hal ini menunjukkan mengapa mengidentifikasi 'penyedia' yang relevan kurang mudah dibandingkan dengan pemberi pinjaman konvensional.
Terkait: Bitwise akan meluncurkan vault onchain melalui Morpho
Jonathan Galea, seorang mitra di Cahill Gordon & Reindel, mengeksplorasi masalah ini dalam pembaruan klien baru-baru ini tentang vault pinjaman dan posisinya di bawah regulasi keuangan UE. Analisisnya melihat bagaimana struktur vault dapat mencakup MiCA, aturan stablecoin, dan hukum dana Eropa.
Galea mengatakan pembuat kebijakan harus berhati-hati dalam memperlakukan vault pinjaman sebagai satu kategori tunggal, dan mengatakan kepada Majalah, "vault pinjaman memecahkan lebih banyak masalah praktis daripada yang mereka ciptakan."
Dia mengatakan vault pinjaman membantu mengarahkan likuiditas yang terfragmentasi ke pasar pinjaman, sementara vault lain mungkin membeli dan menjual aset kripto dan harus diperlakukan berbeda:
“Jika ‘pinjaman DeFi’ dimasukkan ke dalam perimeter sebagai satu label tunggal, struktur-struktur yang seharusnya mendapatkan jawaban berlawanan berisiko ikut terjebak bersama.”
Hal itu akan penting jika Brussels memutuskan untuk meregulasi pinjaman, karena kategori luas yang mencakup "pinjaman DeFi" dapat menangkap struktur dengan fungsi ekonomi yang sangat berbeda—dan orang-orang yang menjalankan kendali atasnya.
Siapa yang Sebenarnya Harus Diregulasi?
MiCA saat ini mengecualikan layanan aset kripto yang diberikan dengan cara "sepenuhnya terdesentralisasi," meskipun dapat berlaku di mana hanya sebagian dari suatu kegiatan yang dilakukan secara terdesentralisasi.
Arsitektur Vault V2 Morpho. Sumber: Morpho
Salah satu solusi yang mungkin adalah menjadikan desentralisasi sebagai garis pemisah, tetapi Galea berpendapat bahwa hal itu dapat merugikan protokol yang lebih baru. Dia mengatakan:
“Desentralisasi adalah spektrum dan fungsi waktu: tes yang dibangun di atasnya akan menghukum protokol yang lebih baru dan lebih inovatif sambil memperkuat pemain mapan yang sudah matang yang telah bertahun-tahun mendistribusikan kendali.”
Brisov mengatakan fokusnya seharusnya pada struktur vault dan kendali yang dimiliki orang-orang atasnya:
“Landasan yang lebih aman adalah struktural: tidak ada badan usaha, tidak ada manajer yang ditunjuk, pemegang memiliki klaim terkode langsung pada kumpulan dana, dan pengguna dapat keluar sebelum ada perubahan parameter yang berlaku.”
Dia mengatakan jika Brussels memutuskan bahwa pinjaman dan peminjaman layak diatur, mereka harus secara eksplisit ditambahkan ke daftar layanan aset kripto yang diatur daripada memperluas definisi penyedia layanan aset kripto itu sendiri.
Terkait: ‘DeFi tidak ada lagi,’ hanya keuangan onchain: Andre Cronje
Pendiri Curve Finance, Michael Egorov, berpendapat bahwa aturan juga perlu mempertimbangkan perbedaan antara pinjaman terdesentralisasi dan keuangan konvensional. Dia mengatakan:
“Jika pinjaman DeFi pernah dimasukkan ke dalam cakupan regulasi, itu harus diperlakukan dengan cara yang sama sekali berbeda. DeFi tidak memerlukan beberapa pengaman yang dibutuhkan pinjaman tradisional, namun, di saat yang sama, ia mungkin memerlukan yang lain.”
Egorov mengatakan regulasi harus didekati "dengan sangat hati-hati," dan bahwa kerangka kerja khusus dapat meningkatkan keamanan dan membuka pinjaman DeFi kepada pengguna baru, sekaligus menghindari aturan yang tidak dapat dipatuhi oleh beberapa protokol karena cara pembangunannya.
Konsultasi Komisi ditutup pada 30 September, dan apa yang terjadi selanjutnya dapat menentukan apakah vault pinjaman tetap berada di luar MiCA atau menjadi subjek kerangka regulasi baru.
Bagi Brussels, tantangannya bukan sekadar apakah akan meregulasi pinjaman DeFi; tetapi bagaimana menulis aturan yang membedakan antara berbagai bentuk pinjaman onchain dan orang-orang (jika ada) yang benar-benar menjalankan kendali atasnya.
Majalah: 200.000 'korban' AI palsu dikerahkan untuk memancing penipu online
