Penulis| WuBlockchain
Podcast WuBlockchain edisi ini mengundang Jason Huang, Pendiri NDV, untuk membahas penurunan Bitcoin baru-baru ini, peristiwa penjualan koin oleh MicroStrategy, risiko pasar makro, serta peluang di industri kripto. Jason percaya, paruh pertama penurunan kripto kali ini terutama berasal dari tekanan jual kebiasaan siklus empat tahun Bitcoin, dan baru-baru ini mulai ditambah dengan faktor-faktor seperti koreksi saham AS, kontraksi likuiditas, dan tekanan utang MicroStrategy. Dia menilai pasar belum benar-benar mencapai titik terendah, dan dasar bear seringkali membutuhkan peristiwa ikonik seperti runtuhnya FTX, yang memicu keputusasaan menyeluruh dan keadaan di mana tidak ada yang membicarakannya.
Dalam hal strategi investasi, Jason mengatakan bahwa dana tahap keduanya menghasilkan sekitar dua puluh persen tahun ini, selain aset kripto, mereka juga berpartisipasi dalam perdagangan komoditas seperti minyak, emas, dan perak. Dia berhati-hati terhadap saham AI, mengakui dirinya adalah pengguna berat AI tetapi tidak memiliki keunggulan dalam perdagangan; sekaligus mengkhawatirkan risiko perdagangan padat dan gelembung di balik panasnya saham AS, semikonduktor, dan IPO SpaceX. Berbeda dengan pandangan pesimisnya terhadap pasar jangka pendek, dia tetap optimis dengan nilai jangka panjang stablecoin di industri kripto, menganggap stablecoin sebagai salah satu inovasi paling jelas dan berguna di bidang kripto, dengan ruang penetrasi yang masih besar di masa depan.
Pendapat narasumber tidak mewakili pandangan WuBlockchain, tidak merupakan saran investasi apa pun, harap patuh ketat pada hukum dan peraturan setempat. Transkrip audio dan terjemahan dilakukan oleh GPT, mungkin mengandung kesalahan. Dengarkan podcast lengkapnya di:
Xiaoyuzhou:
https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/6a35471543a22a6955866335
Penjualan Koin MicroStrategy Picu Aksi Mendahului, Penurunan BTC Masuki Likuidasi Terdesak
Kucing Kecil (Cat Brother): Di podcast sebelumnya, kamu memprediksi tahun 2026 pasar kripto mungkin akan ada penyesuaian yang cukup dalam. Bitcoin terus turun belakangan ini, menurutmu penurunan ini konsisten dengan prediksi kamu waktu itu? Selain itu, bagaimana pendapatmu tentang posisi sekarang? Aku lihat kamu pernah menyebutkan di Twitter sekitar $48.000.
Jason: $48.000 pun belum tentu jadi dasar. Waktu itu sebenarnya aku tidak bicara terlalu spesifik, karena logika setiap penurunan berbeda. Baru sampai baru-baru ini, terutama dua hari terakhir, aku baru merasa penurunan ini benar-benar mulai sesuai dengan ekspektasi ku September tahun lalu.
Paruh pertama lebih seperti penjualan terkonsentrasi di bawah siklus empat tahun Bitcoin. Banyak trader jangka panjang akan keluar di titik siklus, memicu kepanikan. Sementara itu, saham AS bertahan lebih lama dari yang kuekspektasikan, tapi menurutku koreksinya baru saja dimulai. Dalam konteks ini, jika semua orang memegang BTC atau IBIT, biasanya mereka akan memprioritaskan menarik likuiditas.
Selain itu, aku juga tidak menyangka MSTR bisa bertahan selama ini. Baru sampai baru-baru ini, mekanisme roda terbangnya (flywheel) itu benar-benar mulai bermasalah. Jadi menurutku, besarnya penurunan kali ini mungkin lebih besar dari ekspektasi pasar.
Kucing Kecil: Penurunan terkonsentrasi Bitcoin dua hari ini, sampai batas tertentu, bisa dibilang dipicu aktif oleh MicroStrategy. Karena sebenarnya mereka hanya menjual 32 bitcoin, tapi reaksi pasar besar. Beberapa analis merasa, ini lebih seperti menguji elastisitas pasar, dan situasi masih dalam kendali MicroStrategy. Bagaimana pendapatmu?
Jason: Aku tidak setuju. Banyak orang menganggap pendiri terlalu kuat, seolah-olah dia bisa mengendalikan segalanya, tapi sebenarnya tidak. Pengusaha menghadapi masa depan, seringkali juga hanya bisa membuat keputusan dalam ketidakpastian.
Model asli MicroStrategy adalah: berhutang, menerbitkan saham preferen, lalu beli bitcoin dengan hasil penerbitan saham. Dalam siklus naik, model ini bisa berjalan, karena kenaikan harga koin bisa menutupi bunga dan dividen, harga saham juga ada premium, membentuk roda terbang positif.
Tapi saat Bitcoin turun cepat, harga saham berubah dari premium jadi diskon, dan pada saat yang sama harus membayar bunga dan dividen yang nyata, maka mekanisme ini akan berubah menjadi siklus negatif.
Menurutku MicroStrategy memang agak kelewatan. Mereka awalnya menyiapkan sekitar $20 miliar tunai untuk membayar dividen saham preferen dua tahun ke depan, tapi kemudian memproses lebih awal obligasi konversi yang jatuh tempo tahun 2029, menghabiskan sekitar $12 miliar, sehingga masa penyangga dua tahun awalnya tinggal empat bulan.
Dalam situasi seperti ini, mereka harus memilih: entah wanprestasi obligasi, atau wanprestasi saham preferen, atau jual koin. Menjual 32 bitcoin itu sebenarnya sudah menunjukkan pilihan mereka: selamatkan kreditur dulu, lalu pemegang saham, baru terakhir pemegang Bitcoin.
Yang benar-benar dikhawatirkan pasar bukan 32 bitcoin itu, melainkan total lebih dari 800.000 bitcoin di tangan mereka. Pasar khawatir dengan tekanan jual potensial yang lebih besar selanjutnya.
Dan bukan hanya mereka, beberapa pemegang besar juga menjual belakangan ini, karena semua orang tahu MSTR adalah tekanan jual potensial terbesar. Daripada menunggu mereka bertindak, lebih baik kabur duluan. Jadi penurunan ini, pada dasarnya adalah pasar mendahului (front-running) MSTR.
Selanjutnya, kuncinya adalah melihat empat bulan ke depan, bagaimana MicroStrategy menyelesaikan masalah utang dan dividen saham preferen. Mereka pasti harus menanganinya, hanya cara penanganannya belum pasti. Jika nanti ada yang bersedia mengambil alih sejumlah besar bitcoin dengan harga diskon, menghindari mereka terus menjual di pasar, maka menurutku posisi itu kemungkinan besar mendekati dasar tahapan, karena mereka sudah memulihkan kemampuan membayar.
Kucing Kecil: Tapi karena mereka sudah memutuskan jual koin untuk bayar bunga saham preferen, kenapa tidak jual sekaligus banyak, malah hanya jual sedikit, memberikan sinyal dulu, yang akhirnya membuat pasar mendahului mereka?
Jason: Inilah penilaian pendiri di saat kritis. Dia waktu itu mungkin merasa, kalau jual terlalu banyak sekaligus, pasar akan lebih panik; lebih baik jual sedikit dulu, di satu sisi memberi sinyal ke pasar, di sisi lain juga menunjukkan sikap ke investor saham preferen. Hanya saja penilaian ini akhirnya lepas kendali.
Hal seperti ini memang tidak mungkin dibicarakan luas, dia hanya bisa memprediksi sendiri bagaimana pasar akan menafsirkannya, lalu membuat keputusan berdasarkan penilaian terbaik yang dia yakini saat itu.
Dan hari ini kita juga tidak bisa membuktikan, kalau waktu itu dia jual lebih banyak sekaligus, reaksi pasar akan lebih baik atau tidak. Karena interpretasi pasar terhadap informasi bersifat dinamis, dia hanya bisa membuat pilihan sekali, tidak bisa bereksperimen berulang kali.
Pengembalian Dana, Alokasi Komoditas, dan Penilaian Perdagangan Inflasi
Kucing Kecil: Saat kita mulai berbicara, kamu menyebutkan sedang melakukan short (jual kosong) belakangan ini. Penurunan Bitcoin kali ini, bagi kamu seharusnya menghasilkan cukup bagus, ya? Bagaimana kondisi keseluruhan dana tahap kedua kamu sekarang?
Jason: Pengembalian tahun ini pasti tidak sebanding dengan yang main semikonduktor atau AI, sekitar dua puluh sekian persen, lumayan. Bitcoin secara keseluruhan turun lebih dari 30% tahun ini, keuntungan yang kami hasilkan sekitar 20%, jadi kami mengungguli Bitcoin sekitar 50% sampai 60%. Dana tahap pertama sebenarnya juga sekitar mengungguli Bitcoin 60% — 70%, sekarang sepertinya kami berpeluang melampaui angka itu.
Kucing Kecil: Jadi strategi kamu di tahap ini, mirip dengan tahap pertama, masih berkisar di sekitar Bitcoin dan aset terkait kripto, tidak menyentuh produk atau saham terkait AI, ya?
Jason: AI memang tidak disentuh. Jujur saja, aku agak menyesal. Karena aku adalah pengguna berat AI, hampir semua produk bagus yang bisa dibayar sudah kubayar, tapi akhirnya tidak membeli aset terkait, agak tidak selaras antara pengetahuan dan tindakan.
Tapi tahun ini kami juga melakukan beberapa hal lain, seperti minyak, emas, perak. Misalnya kemarin sebagian keuntungan berasal dari short (jual kosong) perak. Karena menurutku logam mulia dan aset kripto memiliki logika perdagangan yang mirip, sama-sama didorong oleh penawaran-permintaan, peristiwa, dan leverage tinggi, hanya ritmenya lebih lambat, lebih mudah dianalisis.
Jadi tahun ini kami memindahkan sebagian energi ke komoditas. Secara keseluruhan, menurutku komoditas sedang berada di tahap yang cukup menarik. Tahun ini selain logam mulia, ada satu tema besar lagi yaitu inflasi. Minyak mungkin gelombang pertama, nanti akan perlahan menyebar ke kategori lain.
Kucing Kecil: Tentang inflasi, aku juga baru saja berbicara dengan orang lain. Ada pandangan bahwa peningkatan produktivitas yang dibawa AI mungkin akan menciptakan deflasi sampai batas tertentu. Bagaimana pendapatmu?
Jason: Setidaknya dari yang terlihat sekarang, harga tidak secara jelas menunjukkan deflasi. Aku juga setuju AI memang melawan sebagian inflasi, tapi banyak konsumsi di dunia nyata tidak akan hilang karena AI.
Misalnya, kenaikan harga minyak akan langsung mendorong biaya logistik dan produksi naik. Biaya tambahan bahan bakar dalam tiket pesawat adalah contoh yang sangat langsung, dan tekanan ini akan terus menyebar ke lebih banyak bidang.
Selain itu, menurutku "deflasi" yang dibawa AI lebih tercermin di tingkat ketenagakerjaan, yaitu kemungkinan menciptakan pengangguran. Realitanya belum tentu semua orang menjadi lebih mudah karena AI, malah lebih mirip orang kaya yang mendapatkan lebih banyak uang melalui aset terkait AI, sementara orang biasa tetap harus menanggung tekanan inflasi dan kenaikan biaya hidup.
Sistem politik Amerika akhirnya kemungkinan besar akan melakukan penyesuaian terhadap masalah ini, misalnya melalui redistribusi untuk meredam ketegangan. Tapi jika benar-benar sampai ke tahap itu, inflasi malah mungkin lebih terlihat.
Jadi yang diperdagangkan pasar sekarang, pada dasarnya adalah kontradiksi ini: apakah inflasi datang duluan, atau AI yang duluan mewujudkan janji meningkatkan efisiensi dan menekan biaya. Sementara ini, garis AI masih lebih kuat, tapi hal seperti IPO SpaceX juga bisa semakin menarik likuiditas pasar.
Jadi banyak arah akhirnya mungkin bisa berhasil, tapi dalam hal trading, yang paling sulit bukanlah menilai arah, melainkan pada titik waktu apa, dengan alat apa, dan cara apa masuk.
Kucing Kecil: Selain dana, aku lihat kamu sedang mengerjakan proyek terkait kartu olahragawan (sports card). Aku mendengarkan podcast kamu tentang topik ini sebelumnya, tapi tidak terlalu paham. Karena aku sendiri tidak terlalu menonton sepak bola, bola basket, juga tidak main kartu, jadi tolong jelaskan secara singkat, apa sebenarnya pasar ini, dan bagaimana cara kerjanya.
Jason: Singkatnya, kartu olahragawan adalah cara yang sangat terstandarisasi untuk "berinvestasi pada seseorang" atau "berinvestasi pada sebuah IP". Ia memiliki mekanisme penerbitan tetap, tidak akan diterbitkan tanpa batas, karena kalau terlalu banyak, nilainya hilang. Jadi pada dasarnya ini adalah pasar dengan pasokan terbatas dan operasional jangka panjang.
Aku selalu merasa, olahraga dan IP anime adalah barang konsumsi generasi ini. Orang muda suka dengan atlet atau karakter anime tertentu saat kecil, setelah dewasa punya kemampuan konsumsi, akan rela membayar untuk idola mereka. Kartu olahragawan adalah kategori yang terbentuk di bawah logika ini. Ia memiliki atribut koleksi, juga atribut investasi, di baliknya terkait dengan prestasi, pertumbuhan, dan pesona pribadi pemain.
Kucing Kecil: Tapi dari sudut pandang orang awam, ini agak mirip dengan NFT dulu, misalnya IP, perdagangan fraksional. Apa perbedaan terbesarnya dengan NFT?
Jason: Beda jauh. Banyak proyek NFT dulu yang melakukan penerbitan dan peredaran sekaligus, uang didapat terlalu cepat, dan kemudian tidak ada motivasi untuk melanjutkan operasional IP. Tapi kartu olahragawan berbeda, di belakangnya ada liga olahraga yang benar-benar dioperasikan jangka panjang dan IP matang, yang terus menciptakan perhatian, jadi dasar pasarnya benar-benar berbeda.
Stablecoin, Gelembung AI, dan Penilaian Dasar Bear Kripto
Kucing Kecil: Menurutmu, kenapa sekarang banyak bursa yang membuat pasar prediksi? Banyak orang juga percaya bahwa pasar prediksi mungkin akan menjadi salah satu arah terpenting industri kripto di masa depan. Bagaimana pendapatmu?
Jason: Secara dangkal, karena pasar prediksi menyediakan model perdagangan yang disukai orang untuk berpartisipasi; tetapi alasan yang lebih dalam, sebenarnya adalah adopsi stablecoin dan dompet yang signifikan menurunkan ambang batas untuk bursa tipe baru. Membuat bursa terpusat (CEX) harus menangani KYC, manajemen pengguna, penitipan dana, peretasan dan regulasi, seluruh rangkaian masalah biaya tinggi. Namun platform seperti Polymarket, dananya tetap di dompet pengguna sendiri, platform hanya melakukan pencocokan. Ini mewakili bukan hanya pasar prediksi, melainkan kebangkitan sejenis bursa baru. Mengikuti logika ini, bursa terpusat di masa depan akan menghadapi guncangan besar.
Kucing Kecil: Kamu sendiri adalah pengguna berat AI, tapi baik secara pribadi maupun dana, tidak membeli saham terkait AI, mengapa?
Jason: Di satu sisi, banyak produk yang benar-benar sering kugunakan belum IPO; di sisi lain, aku umumnya tidak menyentuh bidang di mana aku tidak memiliki keunggulan perdagangan. Aku lebih memahami perangkat lunak, tapi yang paling heboh diperdagangkan pasar adalah rantai perangkat keras, seperti modul optik, semikonduktor, risetku tidak cukup, dan juga tidak berusaha khusus untuk mengejar, jadi tidak ikut.
Kucing Kecil: Kalau saham perangkat keras AI baru-baru ini turun besar, menurutmu hanya koreksi normal, atau gelembung masih di tahap awal?
Jason: Aku tidak berani menilai, karena penelitian tidak cukup. Tapi dalam waktu singkat naik begitu banyak, koreksi memang normal. Akan turun sedalam apa, sulit dikatakan. Biasanya semakin cepat naik, semakin cepat turun, karena pasti ada banyak dana spekulatif di dalamnya.
Kucing Kecil: Kamu sebelumnya menyebutkan ada beberapa jenis perdagangan yang sangat padat di pasar, sekarang bagaimana pandanganmu?
Jason: Yang paling kuperhatikan belakangan adalah semikonduktor, perdagangan ini sudah sangat padat, menurutku kenaikan tahapannya sudah hampir berakhir. Apakah koreksi 20% atau 30%, sulit dikatakan, tapi perdagangan padat seperti ini akhirnya seringkali berubah dari konsisten bullish menjadi saling menginjak.
Kucing Kecil: Kalau dibandingkan antara kripto dan AI, mana yang memiliki rasio risiko-imbal hasil lebih tinggi sekarang?
Jason: Menurutku pasar kripto belum selesai dibersihkan, sulit benar-benar bangkit dalam jangka pendek. Banyak orang suka mencari alasan optimis saat turun, tapi dari sisi penawaran-permintaan dan tingkat kepanikan, aku untuk sementara belum melihat dasar sejati. Waktunya mungkin tidak jauh dari dasar, tapi dari segi penurunan aku rasa belum sampai, setidaknya $60.000 belum tentu bisa dipertahankan.
Kucing Kecil: Jadi belum sampai tahap FTX dulu?
Jason: Sama sekali belum. Dasar bear sejati seringkali membutuhkan peristiwa besar ikonik, yang membuat pasar muncul emosi "kripto sudah tamat". Belum tentu harus bursa mana yang runtuh, tapi setidaknya harus ada pemain dengan skala itu yang bermasalah. Sekarang orang-orang hanya kebas turun, belum benar-benar putus asa. Dasar sejati, biasanya saat kamu dan orang di sekitarmu sangat menderita, tidak ingin melihat pasar lagi.
Kucing Kecil: Banyak orang sekarang juga pesimis dengan industri kripto itu sendiri, merasa bertahun-tahun tidak menghasilkan sesuatu yang benar-benar baru.
Jason: Aku tidak setuju, stablecoin adalah hasil yang sangat jelas. Ia benar-benar berhasil menjadi "lebih cepat, lebih baik", ini adalah arah inovasi paling jelas yang kupahami. Dan aku sangat optimis dengan lintasan ini, karena penetrasinya masih rendah. Selama ruang pasar masih jauh dari puncak, di masa depan tumbuh beberapa pemain baru lagi sama sekali tidak aneh.
Kucing Kecil: Kamu tadi juga menyebutkan tidak optimis dengan saham AS, apakah karena lingkungan makro keseluruhan cenderung pesimis?
Jason: Aku hanya merasa tidak naik-turun saja sudah tidak masuk akal. Sekarang sentimen pasar sudah agak kepanasan, bahkan orang biasa pun merasa lebih baik main saham, tahap seperti ini biasanya sudah berbahaya. Bukan hanya saham AS, saham Hong Kong juga heboh di bawah narasi AI.
Waktu itu aku juga mendengar seorang investor mengatakan, dia serius melihat materi IPO SpaceX, merasa ini seperti perusahaan yang hampir bangkrut. Aku kemudian berpikir, tidak sepenuhnya tidak masuk akal. Musk menceritakan kisah SpaceX sangat besar, bahkan bercerita banyak pendapatan masa depan berasal dari AI, lebih baik langsung beli OpenAI. Jadi menurutku komponen gelembung di sini cukup jelas.
Dan IPO seringkali adalah kesempatan terbesar terakhir bagi pendiri dan tim untuk mengambil uang paling banyak dari pasar dalam waktu singkat, mereka tentu akan memilih saat pasar paling panas untuk IPO. Musk adalah salah satu orang yang paling paham pasar modal, dia tidak pernah melakukan bisnis rugi. Jadi kalau kamu mengatakan setelah IPO masih akan menyisakan banyak keuntungan di pasar sekunder untuk investor biasa, aku agak tidak percaya.
Kucing Kecil: Orang-orang sekarang memang agak bergantung pada jalur (path dependence).
Jason: Ya, seolah-olah hanya dengan membeli dan diam saja sudah bisa untung. Aku hanya merasa, inersia itu sendiri sudah sangat berbahaya.
Penilaian Pasar Ke Depan: Tunggu Pembersihan Panik Sejati, Baru Pertimbangkan Beli di Dasar
Kucing Kecil: Akhirnya tolong kamu nilai performa Bitcoin dan Ethereum setahun ke depan. Bagaimanapun juga prediksi kamu tahun lalu cukup tepat.
Jason: Aku sangat tidak optimis dengan Ethereum, bahkan tidak bisa melihat dasarnya di mana. Sedangkan untuk Bitcoin, kalau dilihat dari dimensi setahun, menurutku harga akhir mungkin sama dengan sekarang, tapi prosesnya kemungkinan besar adalah turun besar dulu, lalu rebound besar. Artinya, waktunya mungkin tidak jauh dari dasar bear, tapi dari segi penurunan belum tentu mencapai, $48.000 juga belum tentu bisa menahan.
Kucing Kecil: Jadi kamu lebih cenderung menunggu dasar bersifat peristiwa?
Jason: Ya. Dasar sejati, biasanya disertai peristiwa besar ikonik. Saat itu, tanpa perlu melihat grafik, tanpa perlu melihat berita, kamu juga akan tahu pasar bermasalah, lingkaran pertemanan penuh dengan unggahan dan cacian. Seperti ketika FTX runtuh dulu, itulah tingkatannya.
Sekarang belum. Orang-orang meski turun, tapi lebih seperti kebas turun, bukan panik sejati. Dasar bear sejati, sering muncul setelah kepanikan benar-benar terlepas, saat semua orang tidak ingin melihat pasar ini lagi. Dasar seperti itu, dilihat belakangan sangat jelas, tapi saat itu kamu biasanya sama sekali tidak ingin membeli.
Kucing Kecil: Lalu saat seperti itu, ketika semua orang tidak ingin membeli, bagaimana kamu membujuk dirimu sendiri untuk mengambil tindakan?
Jason: Aku masih melihat tingkat penetrasi dan penyebaran konsensus. Selama suatu hal memiliki efek jaringan, dan masih hanya diakui oleh sekelompok kecil pengguna inti, jauh dari mencapai langit-langit tingkat penetrasi, maka cerita ini belum berakhir. Bitcoin seperti itu, kartu olahragawan juga seperti itu.
Jadi di dalam hatiku akan ada jangkar kognisi dulu: apakah hal ini masih awal, apakah ruang jangka panjang masih ada. Tentang cara membeli spesifiknya, bisa menerima penurunan berapa besar, itu urusan tingkat perdagangan.
Saat benar-benar paling pesimis, malah jangan terus memantau pasar. Menurutku metode yang sangat efektif adalah meninggalkan pasar, misalnya pergi berlibur. Tentukan dulu harga sendiri, sampai harga itu beli, lalu terus jangan dilihat. Karena memantau setiap hari pasti mempengaruhi emosi, juga mengganggu penilaian. Untuk holding jangka panjang, menjauhi kebisingan malah lebih penting.
