Sumber Asli:《When Shift Happens》
Diolah oleh: Felix, PANews
Investor makro dan salah satu pendiri Real Vision, Raoul Pal, kembali menjadi tamu di podcast "When Shift Happens", membedah secara mendalam mengapa perlombaan AI adalah peristiwa modal terbesar dalam sejarah manusia, dan mengapa pemegang kripto menempati posisi yang menguntungkan. Raoul Pal menjelaskan apa itu titik singularitas ekonomi, mengapa trader selalu kalah dari long-term holders (pemegang jangka panjang), dan mengapa dia tetap membeli di tengah periode koreksi.
PANews telah merangkum inti sari wawancara.
Host: Beberapa minggu lalu kamu membagikan dan mengomentari video menarik. Isinya sindiran bahwa pasar saham AS terus naik, cukup dengan "buy the dip" untuk untung, jika tak punya uang pinjam saja, ini bukan skema piramida, ini rencana beli saat turun. Sebenarnya apa yang terjadi dengan pasar saham?
Raoul Pal: Ada dua alasan utama. Pertama jelas likuiditas, kita sedang menyaksikan ekspansi likuiditas. Hal lain adalah, kita sedang mengalami periode paling luar biasa dalam sejarah manusia, yang lain tidak penting lagi. Semua modal mengalir ke bidang kecerdasan buatan (AI), ini adalah perlombaan terbesar sepanjang masa. Ini perlombaan antarnegara, persaingan antarperusahaan. Jadi, tentu saja ia akan menyedot setiap sen modal, karena kamu tidak bisa memperlambatnya.
Host: Ceritakan padaku tentang perlombaan ini.
Raoul Pal: Di dunia ini, tidak ada yang akan membiarkan satu negara adidaya menguasai AGI (Artificial General Intelligence) sendirian, jadi harus ada dua, dan secara global hanya AS dan Tiongkok yang bisa menanggung perlombaan ini. Teori permainan menunjukkan, sekarang tidak ada negara yang akan berhenti, karena berhenti berarti pihak lawan akan mendapatkan keunggulan. Bahkan jika terjadi skenario seperti OpenAI bangkrut, dana habis, pemerintah AS akan segera melelang asetnya ke perusahaan seperti Microsoft, Google, dll., tidak akan membiarkan satu perusahaan mendominasi. Permainan ini terlalu besar, tidak ada yang akan berhenti. Ini adalah permainan mengubah "unit energi menjadi unit kecerdasan".
Host: Terlalu besar untuk gagal. Jadi, kita harus selalu "beli saat turun"? Apakah ada akhirnya?
Raoul Pal: Saya pernah menulis di "Global Macro Investor", bahwa ini tidak akan berakhir kecuali mencapai titik singularitas ekonomi. Titik singularitas ekonomi adalah saat sistem tidak lagi mampu menghadapi kecepatan perkembangan teknologi. Kamu tahu formula ajaib itu: pertumbuhan populasi + pertumbuhan produktivitas + pertumbuhan utang. Ketika kamu menghitung AI dan robot sebagai populasi, populasi tertinggi kita saat ini adalah 9 miliar, tapi kita bisa mencapai 18 miliar, 100 miliar, bahkan satu triliun agen cerdas. Jika ada 100 miliar atau 500 miliar agen cerdas, sistem ekonomi tidak bisa berfungsi seperti semula, ia berjalan terlalu cepat.
Hampir semua adopsi teknologi di masa lalu mengikuti Hukum Metcalfe (Catatan PANews: nilai jaringan sebanding dengan kuadrat jumlah pengguna yang terhubung), menunjukkan pertumbuhan logaritmik. Tapi AI adalah kasus pertama dalam sejarah manusia yang dapat diamati dari "Hukum Reed" (Catatan PANews: nilai skala jaringan tidak hanya meningkat seiring pertumbuhan pengguna, tetapi karena peran pembentukan kelompok, nilai total jaringan tumbuh secara eksponensial ), ini eksponensial dari eksponensial. Diperkirakan, pada 2028, output teks tahunan AI akan melampaui total semua output teks manusia dari mesin cetak Gutenberg hingga sekarang.
Host: Wawancara Anthropic hari ini juga mengatakan, kuartal pertama mereka awalnya memperkirakan pertumbuhan 10 kali lipat, hasilnya malah 80 kali lipat. Ini luar biasa.
Raoul Pal: Ya, titik singularitas ekonomi adalah hal yang terjadi ketika kamu memiliki agen ekonomi cerdas yang bisa membentuk modal dalam sekejap, inilah arti meme coin: pembentukan modal dan penghancuran modal instan. Mereka bisa membangun bisnis digital dalam sekejap, cepat mengambil alih pasar, lalu keluar saat peluang hilang. Di ekonomi ini, di mana peran perusahaan tradisional besar? Siapa pekerjanya? Sistem sudah tidak berfungsi normal. Karena makhluk karbon (neuron manusia) beroperasi pada kecepatan 1 milidetik, dan sekarang kita menggunakan arus listrik melalui pasir (silikon, elemen paling umum kedua di Bumi) untuk menciptakan kecerdasan, yang kecepatannya enam orde (satu juta kali) lebih cepat dari neuron manusia. Ini gila.
Host: Karena AI tumbuh eksponensial meledak-ledak, banyak orang di kripto ingin pindah ke AI, mereka merasa industri kripto sekarang tidak menarik, bahkan takut tertahan. Bagaimana pandanganmu tentang pilihan investasi antara AI dan kripto?
Raoul Pal: Meskipun industri AI sangat panas, saya tetap percaya, dalam jangka panjang, kripto masih salah satu investasi dengan risk-reward terbaik. Tapi memang sulit bersaing dengan perusahaan chip seperti Nvidia, karena mereka adalah bagian inti yang mengubah energi menjadi kecerdasan. Namun, kripto memiliki "TAM (Total Addressable Market/Total Pasar Potensial) yang tak terbatas ". Sekitar Oktober lalu, kita menyaksikan kelahiran ekonomi agen (AI Agents). Ketika agen-agen ini mulai berkembang pesat, mereka akan memiliki dompet sendiri, dan menjalankan bisnis di on-chain. Sebelumnya, perkiraan kita pasar kripto bisa mencapai $100 triliun berdasarkan pengguna manusia, sekarang dengan agen AI yang tak terbatas, ini benar-benar mengubah permainan. Selain itu, The Fed akan menjalankan ekonomi seperti era Greenspan, mengandalkan keajaiban produktivitas untuk menurunkan rasio utang terhadap PDB, depresiasi mata uang fiat tidak akan berhenti, seluruh sistem keuangan juga berpindah ke infrastruktur blockchain, jadi kamu hanya perlu mendahului institusi. Masa terburuk sudah lewat, karena likuiditas global sedang berakselerasi.
Host: Jadi bagimu, Bitcoin jatuh dari puncak baru-baru ini ke $60 ribu, itu bukan bear market?
Raoul Pal: Itu hanya koreksi yang menyebalkan di tengah bull market. Saya di kripto sejak 2013, koreksi 50% pada Bitcoin itu hal normal, diikuti altcoin yang jatuh lebih parah, seperti Solana di siklus sebelumnya turun 80% sebelum meledak. Bedanya, koreksi 2021 sangat cepat, anjlok lalu naik cepat; sedangkan koreksi kali ini lebih berombak, butuh beberapa bulan, jadi orang merasa sangat menyakitkan. Tapi di sisi lain, semakin lama konsolidasi, semakin panjang dan besar bull market setelah breakout.
Host: Masalahnya 2021 jatuh cepat naik cepat, tapi kali ini pasar berliku, butuh waktu. Dan beberapa perusahaan berkinerja baik (seperti stablecoin, RWA) tidak memiliki token, retail tidak bisa investasi, orang merasa janji kaya cepat di awal rusak.
Raoul Pal: Saya tidak percaya ini benar, product-market fit adalah segalanya. Hanya karena altcoinmu tidak naik, bukan berarti janji rusak, pasar tidak berutang apa pun padamu. Orang terbiasa dengan hari mudah dulu tutup mata dapat uang, tapi likuiditas 2024 sebenarnya masih tertekan, kita belum masuk ke "zona pisang" (mengacu pada periode kenaikan gila) yang sebenarnya. Meski orang biasa mungkin tidak bisa beli ekuitas perusahaan stablecoin, ini sama sekali bukan masalah, kamu hanya perlu memegang token Layer1 dasar. Ini adalah "ekuitas dasar universal" kita semua. Jika sebagian besar ekonomi masa depan didominasi oleh AI dan agen, dan mereka menggunakan jaringan kripto, kita cukup memegang token Layer1 untuk berbagi kesuksesan mereka. Kita tidak punya kesempatan seperti ini di era internet, sekarang tidak ada alasan untuk melewatkannya.
Host: Kamu menambah posisi apa saat penurunan baru-baru ini?
Raoul Pal: Saya beli beberapa Sui, dan sedikit Zcash. Tahun lalu saat Zcash gila naik saya tidak kejar, di periode koreksi saya mulai beli. Di bidang store of value, privasi memiliki nilai. Ini adalah transaksi "kurva kiri" yang sangat sederhana (intuitif): ia adalah Bitcoin dengan fitur privasi. Dan transaksi "kurva kanan" (pertimbangan matang) adalah mempertimbangkan ia memiliki sifat tahan komputasi kuantum. Meski ini mungkin mengundang larangan pemerintah, tapi di masa depan ia memberikan sifat proteksi yang sangat penting.
Host: Bisakah kamu jelaskan secara rinci mengapa smart contract Layer1 akan menangkap sebagian besar nilai kripto seiring waktu?
Raoul Pal: Layer1 adalah lapisan infrastruktur tingkat investasi. Seperti pasar sistem operasi yang akhirnya hanya menyisakan tiga atau empat pemain utama, Layer1 juga akhirnya akan menyusut menjadi 3 hingga 5 rantai inti. Bagaimana memahami nilai Layer1? Jika kamu mencabut colokan Ethereum hari ini, nilai ekonomi yang kamu hancurkan sangat besar: semua Layer2, DeFi, NFT, RWA akan nol. Valuasi ETH saat ini bahkan mungkin sudah undervalue. Fungsi Bitcoin sangat tunggal, tujuannya adalah mendapatkan porsi tabungan global; tetapi skalabilitas infrastruktur smart contract tidak terbatas.
Host: Lalu Layer1 mana yang akan menang?
Raoul Pal: ETH memiliki kepadatan nilai ekonomi dan sumber daya kebijaksanaan pengembang paling tinggi (keamanan, efek Lindy, dll.), seperti Microsoft, membelinya tidak akan membuat kesalahan besar. Solana telah terbukti sukses, lebih efisien, lebih cepat, lebih murah. Sui meski masih sangat awal, tapi saat pasar turun 80%, ETH, Solana, dan Sui adalah tiga token yang mempertahankan kepadatan ekonomi. Programabilitas dalam blok tunggal Sui, kecepatan pemrosesan ribuan transaksi, kecepatan finalisasi berada pada tingkat yang berbeda sama sekali. Mengevaluasi blockchain tidak bisa dengan model tradisional "DCF (Discounted Cash Flow)", karena tujuan jaringan adalah menyediakan layanan termurah dan tercepat, jika dinilai dari berapa banyak biaya yang dihasilkan itu omong kosong. Rantai termurah, tercepat, dan paling dapat diprogram akhirnya akan mengalahkan pasar.
Host: Ada yang bilang DeFi sudah "mati" setelah banyak serangan peretasan dalam beberapa bulan terakhir. Bagaimana mungkin lembaga keuangan tradisional menaruh uang di DeFi yang mudah diretas?
Raoul Pal: Tapi ini justru akan memaksa orang mengembangkan produk yang lebih baik. Seperti kita pasang antivirus di komputer, serangan peretasan ada di mana-mana. Setiap bank sebenarnya memiliki tim penanganan peretasan dan rasio dana dicuri di dalamnya, hanya mereka tidak memberitahukan publik. Saya sudah memprediksi tahun 2014, seluruh infrastruktur sistem keuangan akan pindah ke blockchain. Mengapa? Karena itu adalah cara output energi paling efisien, sistem keuangan akan selalu bermigrasi ke jalur yang paling menghasilkan uang, paling efisien. Dan, DeFi sebenarnya lebih cocok untuk mesin (agen AI) daripada manusia. Mesin bahkan tidak memerlukan situs front-end, mereka bisa melakukan rebalancing aset dan transaksi instan dengan gesekan sangat rendah dalam milidetik melintasi banyak rantai, menggunakan berbagai stablecoin. Mereka akan menjadi kelompok pengguna terbesar DeFi, dan kita bahkan tidak akan menyadari transaksi ini.
Host: Menurutmu, apakah NFT akan mendapatkan nilai besar karena efek kekayaan di atas? NFT CryptoPunks dan XCOPY yang kubeli sekarang harganya diam, tidak mau melihatnya lagi.
Raoul Pal: Ini karena aktivitas NFT adalah fungsi dari kemakmuran ekonomi kripto. Kamu harus menunggu sampai pasar kripto secara keseluruhan mencapai skala ratusan triliun dolar. Ketika ETH naik dari harga sekarang ke $5000, atau breakout ke atas, kamu akan melihat pemulihan besar-besaran aktivitas NFT. Coba pikirkan, kita sedang mengalami titik balik terbesar dalam sejarah manusia: kita tidak akan lagi menjadi kecerdasan tertinggi di Bumi, dan seni adalah pembawa budaya zaman kita. Ketika orang menghasilkan banyak uang di ekonomi mesin raksasa ini, mereka secara alami akan membeli "aset piala" (Catatan PANews: mengacu pada aset puncak yang sangat langka, lokasi strategis, atau memiliki nilai budaya sejarah yang besar, sehingga menunjukkan status sosial pembeli, memberikan kepuasan psikologis tinggi, dan biasanya "sulit didapat" di pasar), seperti miliarder teknologi, real estate, dan hedge fund yang membeli karya seni setelah kaya.
Host: Lalu kamu berencana mengalokasikan portofolio NFT bagaimana? Apakah hanya "piala suci" teratas yang layak dibeli?
Raoul Pal: Saya sebenarnya sedang mempersiapkan peluncuran dana NFT. Banyak individu dengan kekayaan bersih tinggi, kantor keluarga, bahkan OG yang menghasilkan uang di kripto tapi belum pernah beli seni digital ingin masuk tapi tidak tahu caranya. Dana kami akan dibagi dua bagian: satu bagian berinvestasi pada aset "piala suci" (seperti Alien Punks, XCOPY, Beeple, bernilai ratusan ribu hingga puluhan juta dolar), yang sudah memiliki konsensus sosial terbukti. Bagian lain berinvestasi pada karya seniman menengah tapi memiliki konveksitas (Convexity) sangat tinggi. Misalnya "Die with the most likes", dia merekam kemunduran kelas menengah Amerika dengan cara lucu bahkan agak vulgar; atau seniman Jerman Kim Asendorf yang berada di garis depan seni AI. Jika karya seniman ini dihargai ulang dari 20 ETH ke 200 ETH (5 hingga 10 kali lipat), dan ETH sendiri mungkin naik 10 kali lipat di masa depan, kamu akan mendapatkan keuntungan ganda luar biasa 100 kali lipat.
Jangan khawatirkan NFT biasa, karena seluruh industri masih kecil, semua akan dihargai ulang. Bahkan jika kamu beli Punks biasa dalam seri yang sama, ini adalah transaksi bagus. Selain itu, dana kami juga akan terlibat dalam pinjaman jaminan NFT, dengan menghasilkan imbal hasil lebih dari 15%, diinvestasikan kembali untuk mendukung likuiditas seluruh ekosistem seni.
Host: Apakah Bitcoin adalah alat perantara investasi AI?
Raoul Pal: Bisa dikatakan iya, karena AI akan mendorong pertumbuhan ekonomi, depresiasi mata uang fiat dari utang besar akan menguntungkan Bitcoin sebagai fungsi penyimpan nilai digital. Tapi, platform smart contract Layer1 adalah taruhan yang lebih baik dan lebih langsung.
Host: Kamu bilang semua terlalu fokus pada siklus, sementara gambaran besarnya begitu jelas: kecuali sangat butuh, kamu tidak pernah harus menjual.
Raoul Pal: Benar. Di era dengan Agen, mata uang fiat terus terdepresiasi, semuanya menuju on-chain, mengapa kamu harus menjual? Jika kita tahu arah jangka panjang kapitalisasi pasar, mengapa menjual? Ini adalah rencana pensiun seluruh umat manusia. Titik singularitas ekonomi datang sekitar 4 tahun lagi, kamu punya waktu 4 tahun sekarang untuk memegang aset-aset ini sebanyak mungkin, mereka bisa membawamu melewati ketidakpastian terbesar di masa depan.
Host: Bisakah kamu buktikan dengan data bahwa "beli dan tahan" mengalahkan mereka yang mencoba trading swing?
Raoul Pal: Tentu bisa. Saya sudah buat model. Jika ia mencapai zona oversold 1 hingga 2 deviasi standar di batas bawah saluran tren logaritmik, kamu beli, lalu tidak lakukan apa-apa, compounding-nya luar biasa. Jika kamu ingin jual di puncak lalu beli lagi di bawah, 99% orang tidak bisa, ini terlalu sulit. Orang cenderung chase di tengah kenaikan. Saya di industri ini 35 tahun, saya tidak kenal siapa pun yang secara konsisten menghasilkan uang besar melalui trading jangka pendek. Trader yang menghasilkan uang besar sebenarnya menghasilkan uang dari biaya manajemen aset.
Terbukti, yang menghasilkan uang paling banyak di kripto, adalah mereka yang "tidak melakukan apa-apa". Mengapa akun paling menguntungkan di berbagai broker seringkali adalah "akun orang mati (akun terlupakan)"? Retail mencoba jual tinggi beli rendah, tidak hanya tidak bisa, malah menghabiskan banyak energi emosional dan psikologis, setiap hari marah atau gembira karena harga naik turun, ini pasti penggunaan energi pribadi paling tidak efisien. Jika kamu punya sisa energi produktif, pelajari AI, lalu pegang erat Bitcoinmu. Jika harga oversold mencapai dua deviasi standar, kamu bisa jual sedikit untuk menikmati hidup; selain itu, diam, beli saat turun, lalu tahan dengan sabar.
Host: Bagaimana orang tetap percaya ketika portofolio turun 60-80% dan berlangsung berbulan-bulan?
Raoul Pal: Saya sama sekali tidak peduli. Saya hidup dari gaji. Jika ada uang sisa, dan pasar sangat oversold, saya terus beli. Karena logika inti saya tidak berubah: besok akan lebih digital daripada hari ini.
Host: Sekarang saham AI melesat, banyak grafik langsung naik ke atas. Apakah ini akan menarik orang meninggalkan kripto yang membosankan untuk beli AI?
Raoul Pal: Tugasmu adalah menjadi tentara bayaran modalmu sendiri, pergi ke mana uang dihasilkan. Tapi saya percaya tingkat pengembalian majemuk kripto lebih tinggi. Dibandingkan dengan Nasdaq, Bitcoin saat ini berada di posisi oversold parah dalam tren jangka panjangnya. Ini berarti, relatif terhadap Nasdaq, kamu seharusnya mengalokasikan lebih banyak kripto sekarang.
Host: Terakhir, berikan kami sedikit harapan optimis tentang 2026 hingga 2027, bantu semua orang menyemangati diri kembali.
Raoul Pal: Kabar baiknya sangat banyak. Pertama, bank sedang masuk, stablecoin dua tahun ke depan akan mengalami pertumbuhan eksplosif. Di tingkat regulasi, "Clarity Act" akan ditandatangani, ini akan memungkinkan hampir semua orang mulai membangun di blockchain. Secara makro, pemerintah AS memiliki bunga triliunan dolar yang perlu digulir dan dibayar, mereka harus terus mencetak uang, likuiditas global pasti akan meningkat. Siklus bisnis tetap kuat, lebih banyak pendapatan orang akan dialihkan ke aset spekulatif. Yang terpenting, aset kripto saat ini relatif terhadap aset seperti Nasdaq, berada di titik terendah termurah dalam tren naik logaritmik jangka panjang. Kita juga mengalami periode "extremely fearful" terpanjang, dengan pembacaan terendah dalam sejarah (Indeks Fear & Greed di bawah 10), dan sangat mungkin perang Timur Tengah akan diselesaikan secara permanen. Ini adalah kombinasi bullish badai sempurna. Saya pikir kemungkinan hasil bullish positif seperti ini adalah 70%, sisa 30% risiko bearish terutama terletak pada perang Timur Tengah tidak bisa diselesaikan sehingga memicu inflasi dan pengetatan likuiditas, tapi saya belum melihat tanda-tanda itu saat ini.
