Orisinal | Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Penulis|jk
Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC) secara resmi merilis proposal peraturan baru yang bernama "Regulation Crypto Assets" (Peraturan Aset Kripto) pada waktu setempat 18 Agustus di Amerika Utara, menetapkan kerangka penerbitan "yang disesuaikan" untuk kontrak investasi yang melibatkan aset kripto. Ini adalah langkah substantif terpenting yang diambil oleh Ketua SEC Paul Atkins sejak menjabat di bidang regulasi kripto, juga merupakan sinyal kunci bahwa lembaga pengawas aktif mencari jalan alternatif di tengah mandeknya undang-undang "CLARITY Act" di Kongres.
Apa Isi Peraturan Baru Ini: Dua Pengecualian, Altcoin Bisa Mulai Melaju
Menurut rilis resmi SEC, inti dari "Regulation Crypto Assets" mencakup dua pengecualian pendaftaran berdasarkan Pasal 5 Securities Act of 1933, serta satu aturan safe harbor bersyarat.
1. Pengecualian Startup (Startup Exemption)
Memungkinkan proyek tahap awal untuk mengumpulkan dana tidak lebih dari 5 juta dolar secara kumulatif dalam jangka waktu maksimal empat tahun, tanpa harus menyelesaikan prosedur pendaftaran lengkap. Penerbit hanya perlu memberikan informasi pengungkapan naratif berbasis prinsip (narrative disclosures), prosesnya relatif disederhanakan, lebih mendekati pemberitahuan (notice filing).
2. Pengecualian Penggalangan Dana (Fundraising Exemption)
Memungkinkan penerbit untuk mengumpulkan dana tidak lebih dari 75 juta dolar dalam periode 12 bulan apa pun. Mekanisme pengecualian ini sebagian besar mengacu pada kerangka Regulasi A+ yang berlaku, dibagi menjadi dua tingkatan, penerbit selain pengungkapan naratif juga harus menyerahkan laporan keuangan yang telah diaudit, dan memikul kewajiban pelaporan berkelanjutan. Penerbit di bawah dua pengecualian ini tidak dibebaskan dari klausa anti penipuan dan anti manipulasi undang-undang sekuritas federal.
Artinya, jika penerbit perlu mengumpulkan dana melalui penjualan token, maka berdasarkan besarnya jumlah penggalangan dana, dapat memilih untuk menerapkan salah satu dari dua pengecualian di atas, tanpa harus melalui proses pendaftaran lengkap SEC yang tradisional dan memakan waktu serta biaya:
- Jika hanya penggalangan dana skala kecil tahap awal (total tidak lebih dari 5 juta dolar dalam 4 tahun): Misalnya, sebuah proyek baru mulai ingin menjual token dalam lingkup terbatas untuk memulai pengembangan, dapat menggunakan pengecualian startup, hanya perlu menjelaskan situasi proyek dengan bahasa sederhana (pengungkapan naratif), tidak perlu laporan keuangan auditan, prosesnya sederhana, mendekati pemberitahuan bukan persetujuan.
- Jika skala penggalangan dana lebih besar (maksimal 75 juta dolar per tahun): Misalnya, proyek sudah memiliki dasar tertentu, ingin mengumpulkan dana dari publik yang lebih luas, maka harus menggunakan pengecualian penggalangan dana, selain juga harus melakukan pengungkapan naratif, juga harus menyerahkan laporan keuangan yang telah diaudit, dan setelah mendapatkan dana masih harus terus melapor ke SEC (mirip kewajiban pengungkapan berkala perusahaan publik).
Jika mendaftar sesuai aturan seperti ini, penerbitan altcoin di AS sepenuhnya legal.
Teks asli situs web SEC. Sumber: SEC
3. Safe Harbor Kontrak Investasi (Investment Contract Safe Harbor)
Berdasarkan klausul safe harbor ini, sekali penerbit telah menyelesaikan atau secara permanen menghentikan "upaya manajerial penting" (essential managerial efforts) yang sebelumnya dijanjikan kepada investor untuk dilaksanakan, aset kripto terkait akan dianggap tidak lagi terikat oleh penentuan "kontrak investasi", artinya aset tersebut dapat "terlepas" dari sifat sekuritas.
Selain itu, proposal juga mencakup definisi ulang "pembeli berkualifikasi" (qualified purchaser), yang berarti sekuritas yang diterbitkan berdasarkan pengecualian "Regulation Crypto Assets", serta perdagangan pasar sekunder terkait, akan dikecualikan dari persyaratan pendaftaran dan kualifikasi undang-undang sekuritas negara bagian (yaitu preemptivitas hukum federal terhadap hukum negara bagian).
Artinya, jika sebuah token awalnya dijual sebagai "kontrak investasi" (misalnya, pihak proyek berjanji "kami akan berusaha mengembangkan, memelihara, mengoperasikan jaringan ini, token akan memiliki nilai di masa depan"), maka seiring waktu, selama memenuhi kondisi tertentu, token ini tidak perlu lagi diawasi sebagai sekuritas:
Kondisi pemicunya adalah, pihak proyek telah menyelesaikan semua yang harus dilakukan, atau tidak lagi melakukannya. Entah pihak proyek telah menyelesaikan "upaya manajerial penting" yang dijanjikan sebelumnya (misalnya jaringan telah dibangun, tingkat desentralisasi cukup tinggi, tidak lagi bergantung pada tim tertentu untuk pemeliharaan); atau pihak proyek secara permanen menghentikan pemenuhan janji-janji ini (misalnya tim bubar, proyek ditinggalkan pengembangannya). Singkatnya, selama investor tidak dapat lagi berharap secara wajar pihak proyek terus "bekerja" untuk token tersebut, token ini dapat terlepas dari ikatan kontrak investasi, tidak lagi termasuk sekuritas.
Teks asli situs web, sumber: SEC
Setelah memenuhi kondisi, pembelian, penjualan, perpindahan token ini tidak lagi diperlakukan sebagai transaksi sekuritas, sehingga tidak perlu melalui pendaftaran sekuritas, tidak lagi dibatasi oleh aturan penjualan terbatas, dan bursa dapat lebih bebas mendaftarkan perdagangan.
Ketika token baru diterbitkan, karena pihak proyek berjanji "saya akan berusaha membuatnya berharga", maka diawasi sebagai sekuritas; tetapi setelah pihak proyek memenuhi janji (atau benar-benar menyerah tidak bekerja), token dapat menjadi aset biasa yang tidak tunduk pada undang-undang sekuritas.
Artinya, semua aset token yang ditinggalkan timnya (rug pull) tidak perlu dianggap sebagai sekuritas, tidak diawasi SEC, transaksi besar tidak perlu dilaporkan, menghilangkan semua hambatan pengawasan.
Patut dicatat, SEC dalam dokumen proposal secara khusus mendefinisikan istilah baru "covered investment contract" (kontrak investasi yang diawasi), membatasinya pada:
(1) Melibatkan suatu aset kripto;
(2) Aset kripto itu sendiri bukan sekuritas;
(3) Kontrak investasi tersebut tidak melibatkan aset lain apa pun selain aset kripto tersebut (baik aset sekuritas maupun non-sekuritas).
Pembatasan lingkup yang ketat ini menentukan bahwa dua pengecualian dan safe harbor hanya berlaku untuk skenario penerbitan aset kripto dalam arti sempit, dan tidak berlaku untuk penerbitan yang melibatkan "sekuritas jenis token" atau "sekuritas digital" (tokenized securities).
Alasan Rilis Rancangan Undang-Undang Ini, Karena Clarity Act Hampir Mati
"Regulation Crypto Assets" adalah kelanjutan dan implementasi dari serangkaian tindakan kebijakan SEC selama satu setengah tahun terakhir:
- Januari 2025: Trump menandatangani perintah eksekutif "Memperkuat Kepemimpinan AS di Bidang Teknologi Keuangan Digital", membentuk "Kelompok Kerja Pasar Aset Digital Presiden".
- Awal 2025: SEC membentuk gugus tugas kripto (Crypto Task Force), diketuai oleh Komisaris Hester Peirce, mengumpulkan pendapat publik, menerima lebih dari 300 surat pendapat.
- Juli 2025: Kelompok kerja presiden merilis laporan, merekomendasikan dengan jelas bahwa SEC harus menggunakan kewenangan pembuatan aturan dan pengecualiannya untuk membangun mekanisme pengecualian pendaftaran yang disesuaikan, safe harbor berbasis waktu, serta pengaturan pengecualian untuk "airdrop". Atkins kemudian mengumumkan peluncuran program "Project Crypto".
- 17 Maret 2026: SEC dan CFTC bersama-sama merilis "Panduan Interpretatif 2026", untuk pertama kalinya secara sistematis mengkategorikan aset kripto menjadi lima kategori besar — komoditas digital, koleksi digital, instrumen digital, stablecoin, sekuritas digital, dan menjelaskan standar penentuan kapan aset kripto non-sekuritas akan "terperangkap" atau "terlepas" dari penentuan kontrak investasi. Panduan inilah yang menjadi dasar teori langsung dari proposal "Regulation Crypto Assets" ini.
- 18 Agustus 2026: "Regulation Crypto Assets" secara resmi dirilis sebagai proposal peraturan, memasuki periode pengumpulan pendapat publik 60 hari.
SEC dalam proposalnya mengakui, sebelumnya cara pengawasan aset kripto mereka terutama bergantung pada tes Howey yang ditetapkan Mahkamah Agung tahun 1946, pendekatan "memaksakan cocok" ini memiliki dua kelemahan besar: pertama, tes Howey itu sendiri sulit diterapkan pada aset baru seperti aset kripto yang sifat haknya dapat berevolusi seiring waktu; kedua, konten yang diwajibkan untuk diungkapkan oleh aturan pengungkapan saat ini (seperti Regulation S-K dan Form 1-A) sering kali tidak sesuai dengan informasi yang benar-benar diperhatikan investor aset kripto (seperti tokenomics, mekanisme tata kelola jaringan, keamanan kode sumber, dll). Inilah alasan mengapa Rule 103 "persyaratan pengungkapan berbasis prinsip" dalam proposal ini dirancang secara khusus.
Yang lebih kritis, SEC memilih untuk bertindak pada waktu ini, berkaitan langsung dengan proses legislatif Kongres yang sangat terhambat. "CLARITY Act" yang awalnya dianggap sebagai "solusi akhir" industri kripto, sejak tahun ini perkembangannya di Senat berulang kali mengalami kemunduran: dari perbedaan antara industri kripto dan perbankan tentang klausul imbalan stablecoin, hingga kontroversi etika seputar konflik kepentingan aset kripto Trump sendiri, RUU ini di Senat belum pernah mencapai cukup suara.
Kontrak di Polymarket tentang "CLARITY Act akan ditandatangani menjadi undang-undang dalam tahun 2026", juga turun dari puncak hampir 82% pada Februari ke kisaran 18%-21% pertengahan Agustus. Pemimpin Mayoritas Senat meskipun telah mengajukan mosi penghentian debat pada 8 Agustus, dan menetapkan tanggal 15 September sebagai tanggal pemungutan suara prosedural, tetapi pemungutan suara ini membutuhkan 60 dukungan, berdasarkan perhitungan kursi Partai Republik saat ini, masih perlu merebut sekitar 10 anggota parlemen Demokrat yang beralih, cukup sulit.
Justru dalam konteks legislasi yang tak kunjung terealisasi, sementara pasar dan industri terus memberikan tekanan, penasihat kebijakan kripto Gedung Putih Patrick Witt dalam konferensi SALT dengan tegas mengatakan, pemerintah "sedang memberikan kesempatan penuh kepada Senat dan Kongres", tetapi "tidak akan menunggu selamanya", begitu jendela legislasi September gagal, lembaga pengawas akan melanjutkan pembuatan aturan secara mandiri. "Regulation Crypto Assets" adalah implementasi konkret dari pernyataan ini. SEC memilih untuk menggunakan kewenangan pembuatan aturan dan pengecualian yang ada, sementara legislasi Kongres masih menggantung, lebih dulu menyediakan kerangka pengawasan transisi untuk industri kripto, daripada menunggu sebuah undang-undang yang sewaktu-waktu bisa gagal.
Timeline: Kapan Bisa Menjadi Aturan Resmi?
"Regulation Crypto Assets" saat ini masih dalam tahap proposal, belum berlaku, berikut adalah poin-poin kunci selanjutnya:
- 18 Agustus 2026: SEC secara resmi merilis proposal, nomor berkas S7-2026-27.
- Dalam 60 hari setelah rilis: Periode konsultasi pendapat publik dibuka, siapa pun dapat mengajukan pendapat melalui situs web SEC atau email. Tenggat waktu akan ditentukan setelah proposal secara resmi diterbitkan di Federal Register.
- Setelah periode konsultasi pendapat berakhir: SEC perlu meninjau dan menanggapi semua pendapat substantif, kemudian memutuskan apakah akan, dan dalam bentuk modifikasi apa, secara resmi mengesahkan ("adopting release") aturan final. Proses ini tidak memiliki batas waktu hukum, dalam sejarah aturan serupa dari proposal hingga finalisasi biasanya membutuhkan beberapa bulan bahkan lebih dari setahun.
- November 2026: Hester Peirce berencana meninggalkan SEC, mungkin mempengaruhi daya dorong internal untuk perkembangan kerangka kerja ini selanjutnya.
Secara keseluruhan, jika "Regulation Crypto Assets" ingin akhirnya berlaku, masih perlu melalui proses lengkap konsultasi pendapat, revisi, dan pengesahan resmi, diperkirakan tidak akan selesai dalam waktu dekat (beberapa bulan); sementara proses legislasi "CLARITY Act" yang berjalan paralel juga penuh ketidakpastian. Bagi industri kripto, ini berarti dalam periode waktu mendatang, lingkungan pengawasan penerbitan aset kripto di AS masih akan berada dalam keadaan transisi "proposal dan legislasi berpacu, hasil belum pasti".
