Treasury (kas/koper) pinjaman konsumen dari proyek blockchain publik Pharos diluncurkan tahun ini, dan deposit awal mencapai batas atas 50 juta dolar AS dalam 48 jam, dengan sekitar 35 juta dolar AS deposit komitmen saat peluncuran resmi.
Yang lebih patut dicatat, Pharos bukanlah kasus yang terisolasi. Beberapa tahun terakhir, telah muncul beberapa proyek di blockchain yang mencoba menghadirkan aset kredit seperti pinjaman konsumen, kredit inklusif, dan pinjaman perumahan ke blockchain. Sasaran mereka bukanlah kelas aset yang baru saja diciptakan, melainkan pasar tradisional yang sudah lama ada namun belum cukup ter-on-chain-kan secara memadai—pinjaman konsumen global.
Kue Triliunan, Tak Ada yang Memotong
Pinjaman konsumen bukanlah aset niche: Data Euromonitor menunjukkan, skala pinjaman konsumen global pada 2025 telah melebihi 21 triliun dolar AS, dan diperkirakan akan mencapai 25,5 triliun dolar AS pada 2030. Dibandingkan dengan volume ini, pinjaman konsumen on-chain masih merupakan pasar yang sangat awal. Tidak banyak tim yang benar-benar menjadikan pinjaman konsumen sebagai produk on-chain yang terstandarisasi dan telah membentuk skala tertentu.
Ini justru menjelaskan mengapa treasury pinjaman konsumen Pharos dengan skala puluhan juta dolar patut diperhatikan: Ia membuka bukanlah pool peminjaman DeFi baru, melainkan sumber aset yang memiliki volume besar dalam keuangan tradisional namun tingkat penetrasi on-chainnya masih sangat rendah.
Di masa lalu, RWA yang paling mudah di-on-chain-kan adalah aset terstandarisasi seperti surat utang pemerintah AS, reksa dana pasar uang, karena risiko kreditnya rendah, valuasinya transparan, dan struktur hukumnya matang. Pinjaman konsumen sama sekali berbeda: setiap pinjaman jumlahnya kecil, peminjamnya tersebar, jangka waktunya berbeda, dan risiko kredit dasarnya lebih kompleks.
Jadi, bagian yang benar-benar sulit dari on-chain-nya pinjaman konsumen tidak pernah "bagaimana mengubah pinjaman menjadi produk on-chain", melainkan bagaimana mengemas kembali ribuan bahkan puluhan ribu pinjaman offline menjadi produk kredit terstandarisasi yang mau dibeli oleh modal on-chain.
Yang Diubah On-chain adalah Distribusi Modal
Dibandingkan dengan ABS (Surat Berharga Beragun Aset) pinjaman konsumen tradisional, produk on-chain memang mengubah sebagian cara aliran dana.
Pertama, jalur penyelesaian (settlement) berubah. Investor dapat menggunakan stablecoin untuk berpartisipasi dalam pembelian dan penebusan, sehingga modal tidak sepenuhnya bergantung pada sistem transfer kabel lintas batas, penitipan, dan penyelesaian tradisional. Bagi modal global, ini dapat mengurangi sebagian sistem akun dan tautan penyelesaian lintas batas.
Kedua, cara penyajian informasi aset berubah. Bagian (share) on-chain, catatan transaksi, dan sebagian data aset dapat diperbarui terus menerus melalui kontrak pintar dan antarmuka produk, jalur investor untuk mendapatkan informasi lebih pendek, dan juga lebih mudah untuk melakukan verifikasi terprogram.
Ketiga, cara penyelesaian bagian berubah. Standar seperti ERC-7540 untuk treasury asinkron, dirancang untuk aset riil, kredit privat, dan aset lain yang tidak dapat diselesaikan secara instan: Investor terlebih dahulu mengajukan permintaan pembelian atau penebusan, treasury menyelesaikan pemrosesan, baru kemudian investor menerima bagian atau aset. Ini menyelesaikan masalah ketidakcocokan siklus penyelesaian antara bagian on-chain dengan aset dasar.
Perbedaan-perbedaan ini menyelesaikan masalah distribusi modal dan efisiensi operasional, bukan masalah risiko kredit—risiko kredit macet dari pinjaman dasar tetap ada tidak berkurang. Tetapi bagi lembaga keuangan konsumen, nilai sebenarnya ada di sini: Mereka tidak perlu menciptakan ulang sistem pemberian pinjaman, melainkan memiliki satu saluran tambahan untuk mengakses modal aset digital global.
Beberapa Jalur, Sedang Bertemu
Beberapa proyek yang telah muncul saat ini, meskipun aset dan modelnya berbeda, logika besarnya kurang lebih sama: suku bunga pinjaman konsumen di pasar berkembang tinggi (rentang umum 11%-30%), saluran modal tradisional terbatas; modal on-chain juga ingin keluar dari keuntungan RWA kelas surat utang pemerintah yang semakin tipis, keduanya cocok.
-
Pharos: Menghubungkan pinjaman konsumen mikro di lima negara: Meksiko, Thailand, Indonesia, Pakistan, Filipina, melalui infrastruktur treasury on-chain R25 + lembaga kurasi risiko Axil, dijadikan produk on-chain dengan jangka waktu 92 hari, target imbal hasil tahunan 13%, skala on-chain sekitar 35 juta dolar AS. Produk menggunakan USDC sebagai aset penyelesaian, tujuannya adalah agar modal on-chain global mendapatkan eksposur kredit konsumen yang sebelumnya terutama ditanggung oleh lembaga keuangan lokal dan modal kredit privat.
-
Huma Finance × Tala: Di blockchain publik Solana, mengubah pembiayaan pembayaran lintas batas dan kredit konsumen pasar berkembang menjadi "PayFi", Tala berencana menyebarkan fasilitas kredit stablecoin USDC senilai 50 juta dolar AS, melayani pelanggan keuangan inklusifnya secara global.
-
Figure: Perusahaan kredit konsumen berlisensi AS, Figure, melalui blockchain yang dibangun sendiri, Provenance, telah memulai pinjaman ekuitas rumah (home equity loan) kumulatif lebih dari 210 miliar dolar AS; transaksi sekuritisasi terbaru Figure juga mendapatkan peringkat AAA dari S&P dan Moody's. Figure sendiri memposisikannya sebagai infrastruktur pasar modal yang menghubungkan inisiasi pinjaman, modal, dan perdagangan pasar sekunder, bukan sekadar memindahkan pinjaman ke blockchain. Ini juga perbedaan terpenting Figure dengan beberapa proyek sebelumnya: Yang dilakukannya bukan hanya menaruh aset di blockchain, melainkan mencoba menghubungkan inisiasi aset, pasar modal, sekuritisasi, dan distribusi semuanya.
-
Goldfinch: Pernah menjadi protokol perintis pinjaman tanpa jaminan (unsecured loan) di pasar berkembang, total pinjaman lebih dari 100 juta dolar AS, namun karena dana dialihgunakan peminjam, pembayaran tidak lancar, total kredit macet sekitar 18 juta dolar AS, komunitas memilih likuidasi pada Juni tahun ini.
Diurai, aset dasarnya berada di pasar berkembang atau populasi kredit subprima, on-chain bertanggung jawab atas pintu masuk modal dan pencatatan bagian—lapisan pengemasan profesional di tengah, di antara beberapa proyek ini hanya satu yang benar-benar melakukannya sesuai aturan keuangan tradisional.
Pengalaman Goldfinch menunjukkan, transparansi on-chain tidak dapat menggantikan kemampuan kredit offline. Yang benar-benar menentukan apakah produk pinjaman konsumen dapat berjalan jangka panjang, tetap mencakup penyaringan peminjam, penetapan harga risiko, pemantauan pasca-pinjaman, pengejaran hukum, dan penanganan wanprestasi.
Jadi, secara permukaan, proyek-proyek ini adalah "memindahkan pinjaman konsumen ke blockchain"; diurai, mereka sebenarnya mencoba melengkapi berbagai tautan yang berbeda.
Dan yang benar-benar langka, justru lapisan di tengah itu.
Apa yang Benar-benar Kurang?
Mengurai rantai nilai ini, sebenarnya dapat dilihat empat lapisan:
Lapisan pertama, aset dasar. Lembaga keuangan konsumen bertanggung jawab menemukan peminjam, menyalurkan pinjaman, dan menyelesaikan manajemen pasca-pinjaman.
Lapisan kedua, kredit dan strukturalisasi. Dibutuhkan pihak yang perlu menyaring dan mengombinasi sejumlah besar pinjaman berdasarkan jangka waktu, tingkat kredit, wilayah, dan risiko, kemudian mendesain struktur seperti dana, SPV, stratifikasi, peningkatan kredit (credit enhancement), serta mengoordinasikan peringkat, dokumen hukum, dan distribusi selanjutnya.
Lapisan ketiga, infrastruktur on-chain. Treasury, bagian on-chain, NAV, mekanisme pembelian/penebusan, penitipan, dan pencatatan on-chain, memindahkan aset yang telah distrukturalisasi ke blockchain.
Lapisan keempat, sisi modal. Dana stablecoin, lembaga manajemen aset kripto, kantor keluarga (family office), dan investor aset digital lainnya, menyediakan modal untuk produk-produk ini.
Saat ini yang paling mudah terlihat adalah lapisan ketiga.
Tetapi yang benar-benar menentukan apakah sebuah RWA pinjaman konsumen dapat berkembang dari puluhan juta dolar ke skala yang lebih besar, seringkali adalah lapisan kedua.
Dalam keuangan tradisional, lapisan ini termasuk dalam sistem sekuritisasi dan underwriting. Lembaga keuangan konsumen menerbitkan ABS, membutuhkan pihak yang mendesain struktur transaksi, mengatur stratifikasi dan peningkatan kredit, mengoordinasikan lembaga pemeringkat, firma hukum, lembaga penitipan, serta investor institusional. Sistem ini telah berjalan puluhan tahun.
Sementara banyak proyek pinjaman konsumen on-chain, dilakukan oleh tim Web3 yang mengerjakan sebagian besar pekerjaan tersebut sendiri: menyaring aset, mendesain treasury, melakukan kurasi risiko, menentukan struktur imbal hasil, lalu menjual produk langsung ke modal on-chain.
Masalahnya, model ini dapat cepat berkembang dalam volume, tetapi belum tentu cukup untuk mendukung skala tingkat institusional.
R25 dan Axil di balik Pharos, pada dasarnya mengambil alih sebagian pekerjaan penyaringan aset, kurasi risiko, desain struktur produk, dan pengumpulan dana yang ada dalam transaksi sekuritisasi tradisional. Tetapi dibandingkan dengan pasar ABS yang matang, dalam materi publik masih sulit melihat data kinerja aset yang cukup lengkap per negara, per batch, serta mekanisme pemeringkatan independen, peningkatan kredit terstandarisasi, dan mekanisme penanganan wanprestasi yang lengkap.
Ini bukan berarti produk on-chain pasti tidak aman, melainkan: on-chain menyelesaikan "bagaimana aset mengalir", tetapi belum sepenuhnya menyelesaikan masalah "mengapa aset layak dibeli".
Makna Figure, juga ada di sini.
Ia tidak menghindari keuangan tradisional, melainkan membawa bahasa kredit terpenting dari keuangan tradisional itu ke blockchain. Figure telah mendapatkan peringkat AAA dari S&P dan Moody's, transaksi sekuritisasi terbarunya disebut Figure sebagai kasus pertama di bidang keuangan blockchain yang mendapatkan pengakuan ganda AAA ini.
Dengan kata lain, yang dibuktikan Figure bukanlah "blockchain dapat melakukan pinjaman". Yang benar-benar dibuktikannya adalah: Ketika aset on-chain sekaligus memiliki data pinjaman terstandarisasi, struktur sekuritisasi, peringkat, dan infrastruktur pasar modal tingkat institusional, modal keuangan tradisional juga dapat memahami dan mengalokasikan aset-aset ini dengan cara yang familiar.
Goldfinch justru menunjukkan masalah yang sama dari sisi sebaliknya: Tanpa sistem penyaringan kredit yang matang, manajemen berkelanjutan, dan pemulihan, pintu masuk modal on-chain seefisien apapun, tidak dapat menggantikan kemampuan kredit.
Satu Langkah Lebih Awal, Berapa Nilainya
Melihat masalah ini secara terbalik: Jika yang benar-benar kurang dalam rantai nilai ini adalah kemampuan strukturalisasi dan distribusi, maka lembaga yang melengkapinya terlebih dahulu, mendapatkan bukan hanya satu urusan bisnis.
Pertama, pasar masih cukup awal.
Seperti disebutkan sebelumnya, kredit konsumen global sudah merupakan pasar aset matang dengan nilai lebih dari 20 triliun dolar AS, tetapi produk yang benar-benar terstandarisasi, institusional, dan masuk ke pasar modal on-chain masih sangat sedikit. Ini berarti pasar belum membentuk standar produk, sistem penetapan harga, dan rantai layanan yang matang, pemain yang masuk lebih awal masih memiliki kesempatan membangun posisinya sendiri.
Kedua, ini adalah mencari modal baru untuk aset yang sudah ada.
Yang benar-benar kurang bagi lembaga keuangan konsumen biasanya bukan kemampuan memberi pinjaman, melainkan sumber modal yang berkelanjutan, stabil, dan biayanya terkendali. Pool modal stablecoin on-chain menyediakan sekelompok modal aset digital yang sulit dijangkau oleh pasar obligasi tradisional.
Jika saluran ini benar-benar berjalan lancar, lembaga keuangan konsumen tidak perlu meninggalkan struktur pembiayaan bank, ABS, dan modal institusional yang sudah ada, hanya perlu menambah pool modal baru di luar struktur pembiayaan asli.
Ketiga, yang kurang justru kemampuan pasar modal yang matang.
Kekurangan yang umum ada pada pinjaman konsumen on-chain saat ini—pengungkapan aset dan audit independen masih tidak memadai, mekanisme peringkat dan peningkatan kredit belum umum, penentuan hak hukum dan penanganan wanprestasi juga kekurangan standar pasar yang seragam—tepat sesuai dengan beberapa tautan paling matang dalam pasar modal tradisional.
Sekuritisasi aset, pembiayaan terstruktur, analisis kredit, koordinasi peringkat, dan distribusi institusional, kemampuan-kemampuan ini telah berjalan bertahun-tahun di pasar ABS tradisional; dan yang benar-benar kurang dari pinjaman konsumen on-chain, bukanlah menciptakan ulang satu set baru, melainkan memindahkan kemampuan matang ini ke saluran modal baru.
Figure telah membuktikan, aset on-chain tidak menolak sistem peringkat dan sekuritisasi keuangan tradisional. Seiring dengan perluasan modal stablecoin dan pasar RWA, nilai kemampuan lapisan ini hanya akan semakin jelas.
Siapa yang Duduk di Meja Terlebih Dahulu
Kompetisi sebenarnya dari on-chain-nya pinjaman konsumen, mungkin tidak pernah "siapa yang menerbitkan treasury RWA pertama".
Pharos telah membuktikan, modal on-chain bersedia menyediakan modal puluhan juta dolar AS untuk kredit konsumen pasar berkembang; Tala dengan Huma Finance membuktikan, stablecoin dapat masuk ke sistem keuangan konsumen yang melayani populasi kurang terlayani bank secara global; Figure lebih lanjut membuktikan, ketika aset on-chain memiliki struktur pasar modal dan sistem peringkat yang matang, ia juga dapat masuk ke kerangka alokasi yang familiar bagi institusi tradisional.
Beberapa jalur ini sebenarnya menuju ke masalah yang sama: Siapa yang dapat mengubah pinjaman konsumen yang tersebar, menjadi aset kredit on-chain yang terstandarisasi, dapat ditentukan harganya, dapat diberi peringkat, dan dapat didistribusikan?
Lembaga keuangan konsumen menguasai aset dan manajemen risiko, tim Web3 menyediakan infrastruktur on-chain, sementara kemampuan strukturalisasi, analisis kredit, peringkat, dan distribusi yang telah terakumulasi selama bertahun-tahun di pasar modal tradisional, justru dapat melengkapi tautan yang paling kurang di antara keduanya.
Dibandingkan dengan aset seperti surat utang pemerintah, reksa dana pasar uang yang sudah sangat terstandarisasi, kesulitan pinjaman konsumen bukan hanya memindahkan aset ke blockchain, melainkan sebelum di-on-chain-kan, perlu mengorganisir kembali pinjaman dasar yang tersebar menjadi produk terstandarisasi yang dapat dipahami, ditentukan harganya, dan dialokasikan oleh investor institusional.
Ini juga justru tambahan yang paling patut diperhatikan dalam RWA pinjaman konsumen saat ini: Infrastruktur on-chain sudah semakin matang, tetapi kemampuan pasar modal profesional yang menghubungkan sisi aset dengan sisi modal institusional, masih memiliki ruang pengisian yang sangat besar.
*Konten artikel ini hanya untuk referensi, tidak merupakan saran investasi apa pun. Pasar memiliki risiko, investasi perlu hati-hati.
