Rabu dini hari, Kementerian Perdagangan AS merilis angka inflasi terbaru.
Indeks Harga PCE Juli naik 3,7% secara tahunan, sama persis dengan Juni. Ini adalah bulan ke-65 berturut-turut berada di atas target Federal Reserve sebesar 2%. Pertumbuhan ekonomi, PDB kuartal II tingkat tahunan 1,5%, persis sama dengan estimasi awal bulan lalu, lebih lambat dari kuartal I sebesar 2,1%. Sementara konsumsi, setelah disesuaikan dengan inflasi, pengeluaran konsumen Juli tidak naik sama sekali.
New York Times meringkas laporan ini dalam satu kalimat: Masalah inflasi Amerika yang membandel pada Juli tidak menjadi lebih buruk, tapi juga tidak membaik. Masalahnya, dalam suasana internal Federal Reserve saat ini, "tidak membaik" itu sendiri sudah merupakan sebuah jawaban.
Mengapa "Stagnan" Justru Meningkatkan Probabilitas Kenaikan Suku Bunga?
Karena ekonom awalnya memperkirakan akan turun. Survei Reuters memprediksi 3,6%, kenyataannya keluar 3,7%. Secara bulanan juga lebih tinggi dari ekspektasi, secara keseluruhan naik 0,2% (ekspektasi 0,1%), sementara Juni turun 0,1%—yang merupakan bulan terlemah sejak April 2020. PCE Inti (mengeluarkan makanan dan energi yang fluktuatif) naik 3,3% secara tahunan, juga sama persis dengan Juni, secara bulanan naik dari 0,1% ke 0,2%.
Begitu data keluar, Federal Funds Futures menunjukkan probabilitas kenaikan suku bunga September melonjak dari sekitar 36% menjadi sekitar 44%. Sementara untuk satu kali kenaikan suku bunga sebelum akhir tahun, trader telah sepenuhnya menetapkan harganya.
Pendiri lembaga prediksi Inflation Insights, Omair Sharif, memberikan komentar terpendek: "Ini adalah data yang mendukung kenaikan suku bunga."
Kepala Ekonom Navy Federal Credit Union, Heather Long, berbicara lebih lengkap: "AS masih memiliki masalah inflasi. Data terbaru ini memberi (Warsh) waktu untuk menunggu dan melihat, tapi dia harus menjelaskan dengan lebih jelas apa yang dia perhatikan dengan ketat, dan kondisi seperti apa yang akan membuatnya menaikkan suku bunga."
Dolar hari itu mencapai kenaikan terbesar dalam hampir empat minggu, merebut kembali sekitar setengah dari penurunan yang terjadi setelah Menteri Keuangan Besant turun tangan menopang pasar obligasi pekan lalu. Indeks Spot Dolar Bloomberg sempat naik 0,3%, Yen turun 0,2% ke 159,45.
Bagaimana Probabilitas Kenaikan Suku Bunga Sampai di Titik Ini?
PCE memuncak pada Juni 2022 di angka 7,2%, kemudian putaran kenaikan suku bunga paling curam sejak 1980-an menariknya kembali ke jalur menuju 2%. Jalur ini terputus tahun lalu. Serangkaian tarif impor setelah Trump kembali ke Gedung Putih mendorong harga banyak barang.
Akhir Februari tahun ini, AS dan Israel bertindak terhadap Iran. Sebelum perang dimulai, PCE adalah 2,9%. Konflik menutup sekitar seperlima pasokan minyak global, harga energi meningkat spiral, PCE melonjak ke titik tertinggi tiga tahun sebesar 4,1% pada Mei.
Enam bulan berlalu, konflik masih jauh dari penyelesaian akhir, tetapi intensitas tembak-menurun berkurang, harga minyak dan gelombang inflasi yang dibawanya juga turun dari puncaknya di akhir musim semi.
Turun ke 3,7%, lalu berhenti di sana.
Masalahnya, tekanan tarif baru sedang dalam perjalanan: Negosiasi AS dengan mitra dagang terbesar kedua Kanada gagal Jumat lalu, tarif baru sebesar $200 miliar untuk barang-barang Kanada telah berlaku, setelah itu kedua belah pihak mengumumkan lebih banyak lagi tindakan balasan yang akan berlaku dalam beberapa bulan mendatang.
Kehalusan laporan ini terletak pada fakta bahwa pihak yang mengadvokasi penundaan dan pihak yang mengadvokasi kenaikan suku bunga, keduanya dapat menemukan amunisi di dalamnya.
Kelompok yang ingin menunggu melihat: Inflasi tidak memburuk; selain kategori individual seperti tiket pesawat, harga minyak tinggi hampir tidak menyebar ke seluruh ekonomi; dan mulai bulan depan, Biro Analisis Ekonomi AS akan mengubah metode perhitungan untuk harga beberapa layanan jasa (layanan manajemen portofolio, perangkat lunak, dan suku cadang komputer)—penyesuaian ini kemungkinan akan menurunkan inflasi yang terukur.
Kelompok yang mendukung kenaikan suku bunga melihat: Inflasi keseluruhan dan inti pada Juli lebih panas dari yang diperkirakan lembaga prediksi; harga layanan jasa yang mengesampingkan perumahan (indikator yang dianggap beberapa pejabat sebagai pengukur tekanan harga potensial) naik lebih cepat daripada Juni; harga solar mendekati rekor, yang akan mendorong kenaikan harga lebih dari satu jenis barang; demam AI mendorong harga chip naik; perang dagang dengan Kanada baru saja dimulai kembali.
Dan argumen paling mendasar tidak terkait dengan data bulan itu: Inflasi telah berada di atas target selama lebih dari lima tahun. Argumen kelompok ini adalah, bank sentral harus bertindak tegas, atau akan kehilangan kredibilitas.
Tapi sebenarnya, ekonomi sedang mendingin. Ini adalah separuh laporan yang paling mudah diabaikan, dan paling kritis.
Juli, pengeluaran konsumen yang disesuaikan inflasi nol pertumbuhannya, setelah dua bulan sebelumnya masih tumbuh kuat. Secara nominal, pendapatan pribadi naik 0,4%, pengeluaran konsumen naik 0,2%, keduanya lebih tinggi dari ekspektasi; tetapi setelah dikurangi inflasi, pertumbuhan riil menjadi nol.
Yang lebih menjelaskan masalah adalah pendapatan: Dibandingkan setahun lalu, pendapatan yang disesuaikan inflasi hanya naik 0,2%, padahal di beberapa bulan sebelumnya, angkanya negatif.
Artinya, bahkan jika angka tingkat inflasi turun, kenaikan harga kumulatif selama lima tahun telah menggerogoti pendapatan. Ini menjelaskan mengapa dalam survei kepercayaan konsumen, sebagian besar orang Amerika masih pesimis tentang ekonomi dan situasi keuangan mereka sendiri.
Apa yang Akan Dikatakan Warsh pada Jumat?
PDB Kuartal II 1,5%, terdengar biasa-biasa saja. Tapi struktur di bawahnya sama sekali tidak seperti itu.
Pengeluaran konsumen, yang mencakup lebih dari dua pertiga aktivitas ekonomi AS, tumbuh pada tingkat tahunan 3,4%, bahkan direvisi naik dari estimasi awal 3,2%; di kuartal I angka ini hanya 0,5%. Investasi bisnis non-perumahan tumbuh 8,5%, mencerminkan panasnya investasi AI. Sementara sebuah ukuran khusus untuk kekuatan intrinsik ekonomi, penjualan akhir kepada pembeli domestik swasta, yang mengesampingkan pengeluaran pemerintah dan perdagangan yang fluktuatif, tumbuh 4,2%—terkuat dalam lebih dari tiga tahun, direvisi naik dari nilai awal 3,9%; di kuartal I adalah 1,7%.
Investasi perumahan juga naik, untuk pertama kalinya sejak akhir 2024.
Lalu apa yang menekan angka 1,5% itu? Impor.
Impor melonjak pada tingkat tahunan 12,5% di kuartal II, sebagian besarnya adalah chip komputer dan produk terkait yang mendukung investasi AI. PDB hanya menghitung produksi domestik, impor harus dikurangi—item ini sendiri memotong 1,64 poin persentase. Pengeluaran pemerintah turun 1%, pengeluaran non-pertahanan turun drastis, juga menjadi beban.
Maka muncul gambaran aneh: Chip yang dibeli untuk membangun AI, menekan angka pertumbuhan negara ini.
PDB kuartal II masih akan ada revisi ketiga dan terakhir, dirilis 30 September.
Titik jatuh semua data ini, adalah podium Jackson Hole Jumat ini.
Ketua Federal Reserve Kevin Warsh akan menyampaikan pidato penting pertamanya sejak menjabat. Dia berjanji akan mengakhiri inflasi yang berada di atas target, tetapi hingga kini belum memberikan petunjuk apa pun apakah menurutnya inflasi bisa turun sendiri tanpa kenaikan suku bunga. Data Rabu tidak menunjukkan hal itu.
Suku bunga kebijakan telah bertahan di kisaran 3,5% hingga 3,75% sejak Desember tahun lalu. Dalam rapat Juli, tiga pejabat memilih menentang, mengadvokasi kenaikan suku bunga 25 basis poin.
Strategis Valuta Asing Bank of America, Alex Cohen, mengingatkan ketidakpastian pidato ini: "Pidato Jackson Hole Warsh memiliki risiko dua arah yang nyata, itu masih merupakan faktor ketidakpastian."
Dan di luar semua ini masih ada jadwal lain: Pemilu menengah tinggal 10 minggu lagi. Harga bensin masih tinggi karena perang Iran, Presiden sedang mengancam akan memberlakukan tarif baru terhadap Kanada dan China, pengeluaran infrastruktur AI mendorong harga komputer, konsol game, dan semikonduktor naik.
Harga, sedang menjadi isu inti dalam pemilihan ini.
