Ditulis oleh: Rita
Industri semikonduktor China telah mengejar ketertinggalan dalam hal “kuantitas”, tetapi kesenjangan “kualitas” masih sangat besar.
Dalam laporan tahunan keempat seri “Chip Act” yang dirilis Goldman Sachs pada 24 Agustus, dinyatakan bahwa hingga Juni 2026, tingkat swasembada jumlah IC semikonduktor China telah mencapai 70%, meningkat hampir dua kali lipat dari 38% pada Januari 2010. Namun, kesenjangan tingkat swasembada nilai masih sangat besar, dengan hambatan inti terletak pada ketiadaan peralatan litografi. Goldman Sachs merevisi proyeksi belanja modal semikonduktor China pada 2030 menjadi 820 miliar dolar AS, naik 79% dari perkiraan sebelumnya, untuk menangkap pertumbuhan permintaan yang didorong oleh peningkatan swasembada, AI generatif, dan strategi “lokalisasi” pelanggan. Laporan ini untuk pertama kalinya meliputi raksasa DRAM China, ChangXin Memory Technologies (CXMT), dengan memberikan rating beli dan target harga 129 yuan.
Belanja Modal Direvisi Secara Signifikan, Kesenjangan Node Lanjutan Menyempit dengan Cepat
Goldman Sachs memperkirakan belanja modal semikonduktor China akan mempertahankan pertumbuhan tahunan 10% hingga 15% dari 2026 hingga 2030, mencapai 820 miliar dolar AS pada 2030. Pengeluaran untuk peralatan front-end wafer diperkirakan tumbuh 13%, 20%, dan 15% masing-masing pada 2026, 2027, dan 2028, terutama berasal dari investasi di memori dan node lanjutan.
Kesenjangan pasokan-permintaan untuk node logika lanjutan semakin cepat menyempit. Model Goldman Sachs menunjukkan, permintaan wafer China 7nm ke bawah akan tumbuh dengan CAGR 17% dari 2025 hingga 2035, mencapai 619.000 wafer per bulan pada 2035, terutama didorong oleh permintaan server AI. Permintaan wafer untuk server AI pada periode yang sama diproyeksikan tumbuh dengan CAGR setinggi 42%. Pertumbuhan sisi pasokan lebih cepat, dengan pasokan wafer 7nm ke bawah tumbuh dengan CAGR 46% dari 2025 hingga 2035, mencapai 410.000 wafer per bulan pada 2035, terutama diuntungkan oleh ekspansi kapasitas SMIC yang menambah 30.000 hingga 50.000 wafer per bulan setiap tahun, serta peningkatan yield dari 23% pada 2026 menjadi 75% pada 2035. Kesenjangan pasokan-permintaan akan menyusut dari 92% pada 2025 menjadi 34% pada 2035.
Chip AI dan Pasar DRAM Tumbuh Kuat, 6780 Miliar Dolar AS dan 2570 Miliar Dolar AS Dapat Diraih
Goldman Sachs untuk pertama kalinya merilis perhitungan Total Addressable Market (TAM) untuk pasar chip AI dan DRAM China. Dalam skenario dasar, pasar chip AI China diperkirakan mencapai 6.780 miliar dolar AS pada 2030, dengan CAGR 69% dari 2025 hingga 2030. Skala ini setara dengan pengiriman 27 juta chip AI setara H800, dan permintaan daya IT sebesar 32GW. Dalam skenario yang lebih optimis, pasar chip AI dapat mencapai 41 triliun dolar AS, setara dengan 238 juta chip dan permintaan daya 196GW.
Pasar DRAM China juga berkembang pesat. Goldman Sachs memperkirakan pasar DRAM China akan tumbuh dengan CAGR 50% dari 2026 hingga 2028, mencapai 2.570 miliar dolar AS pada 2028. Pertumbuhan HBM khususnya sangat tinggi dengan CAGR 188%, mencapai 32 miliar dolar AS pada 2028, mencerminkan permintaan kuat untuk memori bandwidth tinggi dari inferensi dan pelatihan AI.
CXMT sedang menjadi pemasok inti pasar DRAM China. Goldman Sachs memperkirakan kapasitasnya akan meningkat dari 270.000 wafer per bulan pada 2026 menjadi 447.000 wafer per bulan pada 2028, dan lebih dari dua kali lipat pada 2030 menjadi 665.000 wafer per bulan dibandingkan 2026. Rata-rata belanja modal tahunan dari 2026 hingga 2030 akan meningkat menjadi 84 miliar yuan (sekitar 12 miliar dolar AS) dari 60 miliar yuan pada 2024-2025. Pasokan DRAM konvensional CXMT diperkirakan mencapai 41% dari Samsung dan 50% dari SK Hynix pada 2028, sementara pada 2025 proporsi ini masing-masing adalah 28% dan 35%. Untuk HBM, Goldman Sachs memperkirakan pendapatan HBM CXMT akan tumbuh dengan CAGR 166% dari 2026 hingga 2030.
Substitusi Impor Peralatan Percepat, Pemasok Global Tetap Kunci
Tingkat lokalisasi peralatan semikonduktor China terus meningkat. Goldman Sachs memperkirakan pangsa pendapatan pabrikan peralatan domestik China di pasar WFE (peralatan fabrikasi wafer) domestik akan meningkat dari 31% menjadi 38% dari 2026 hingga 2028. Deposisi, etching, dan litografi adalah tiga kategori terbesar di pasar WFE, dengan pasar WFE China diproyeksikan mencapai 53 miliar dolar AS pada 2027.
Pemasok peralatan Jepang terus diuntungkan dari ekspansi pasar China. Pendapatan China dari empat perusahaan peralatan front-end Jepang—Tokyo Electron, SCREEN, Kokusai Electric, dan Ebara—secara gabungan mencapai 1,21 triliun yen pada tahun fiskal 2025, menyumbang 35% dari pendapatan peralatan semikonduktor mereka. Proporsi ini turun dari 41% pada tahun fiskal 2024, namun keempat perusahaan memperkirakan pendapatan China mereka dalam jumlah absolut akan terus tumbuh. Fabrikator wafer China, dalam proses beralih ke node yang lebih maju, lebih bergantung pada pemasok peralatan non-China untuk memastikan yield.
Pemasok peralatan AS menghadapi tekanan kontrol ekspor, dan Goldman Sachs memperkirakan pengiriman mereka ke China akan bertahan di sekitar 25% dari pendapatan. Goldman Sachs tetap bullish pada saham peralatan global, dengan WFE diperkirakan tumbuh 36% dan 45% masing-masing pada 2026 dan 2027. Peralatan etching dan deposisi diuntungkan dari ekspansi transistor gate-all-around (GAA), 3D NAND, dan kemasan lanjutan. Dalam cakupan AS, Applied Materials, Lam Research, dan Onto Innovation adalah rekomendasi utama.
CXMT Diuntungkan oleh Kelangkaan dan Dorongan Ganda Permintaan AI
CXMT adalah satu-satunya perusahaan DRAM IDM (Integrated Device Manufacturer) China yang telah mencapai produksi massal skala besar, mencakup desain dan manufaktur chip DRAM, dan melayani penyedia layanan cloud utama dan merek elektronik konsumen domestik. Goldman Sachs memperkirakan laba bersihnya akan tumbuh dengan CAGR 47% dari 2026 hingga 2030.
Daya dorong pertumbuhan berasal dari dua aspek: Ekspansi infrastruktur AI China yang mendorong permintaan DRAM server dan HBM; dan strategi diversifikasi jaringan pemasok oleh pelanggan elektronik konsumen untuk menjamin keamanan pasokan. Goldman Sachs memperkirakan DRAM konvensional CXMT akan tumbuh dengan CAGR 34% dari 2026 hingga 2030.
Target harga 129 yuan didasarkan pada metode diskon PER 2030, dengan target PER 16,6x yang didiskontokan kembali ke 2027. Valuasi ini menyiratkan PER 2027 sebesar 24x, sesuai dengan pertumbuhan EPS rata-rata 77% untuk 2027-2028, dan PEG 0,31x, jauh lebih rendah dibandingkan Cambricon (1,12x), Silergy (1,46x), dan AMEC (2,21x). Goldman Sachs berpendapat bahwa kelangkaan CXMT, peningkatan portofolio produk, dan permintaan AI membuat valuasinya menarik.
Risiko penurunan termasuk peningkatan persaingan pasar, permintaan akhir yang lebih rendah dari perkiraan, serta ketidakpastian geopolitik.
Industri semikonduktor China sedang berada pada tahap kritis peralihan dari “ekspansi kuantitas” ke “terobosan kualitas”. Revisi signifikan belanja modal, penyempitan terus-menerus kesenjangan pasokan-permintaan node lanjutan, dan ledakan permintaan chip AI serta HBM menjadi tiga tema utama yang saling terkait, bersama-sama mendorong revaluasi nilai rantai industri. Substitusi impor peralatan, kebangkitan raksasa memori, dan infrastruktur komputasi AI membentuk tiga arah utama dengan kepastian tinggi.
Pernyataan Penafian
Artikel ini merupakan penyusunan dan interpretasi oleh Chao Xiang Research terhadap laporan penelitian pihak ketiga (Goldman Sachs, 24 Agustus 2026), dikombinasikan dengan penyusunan informasi pasar terbuka. Rating, target harga, perkiraan laba, dan penilaian terkait yang dikutip dalam artikel mewakili pandangan analis sekuritas tersebut, hanya mencerminkan posisi institusi mereka, dan tidak mewakili pandangan Chao Xiang Research, juga bukan merupakan saran investasi apa pun.
Pasar memiliki risiko, keputusan harus independen. Artikel ini tidak boleh dijadikan dasar untuk membeli atau menjual sekuritas apa pun.
