Era keemasan perdagangan AI perlahan-lahan meredup, sinyal perputaran pasar semakin jelas.
Natasha Tiwana, trader senior Goldman Sachs, memperingatkan dalam laporan terbarunya bahwa struktur momentum tema AI telah mengalami perubahan mendasar—faktor momentum di sektor semikonduktor dan komposit AI beralih dari posisi long ke short, sementara sektor perangkat lunak menggantikannya sebagai pemberat momentum terbesar dalam jangka pendek.
Sementara itu, Goldman Sachs menyarankan investor untuk mengalihkan pandangan ke bidang-bidang yang sebelumnya diabaikan pasar: saham bank Eropa dan Jepang, perusahaan tambang emas dan tembaga sebagai eksposur aset keras, serta lindung nilai terkait risiko politik Prancis.
Latar belakang peralihan strategi ini adalah pasar mengalami aksi deleveraging yang tajam pada Agustus 2026. Portofolio momentum beta tinggi Goldman Sachs (GSPRHIMO) turun 12% dalam satu pekan, sementara portofolio lindung nilai long-short AI anjlok 10% dalam lima hari. Goldman Sachs mencatat, jumlah kali faktor momentum turun lebih dari 5% dalam satu hari pada tahun 2026 telah melebihi total lima tahun terakhir, memaksa pasar untuk mencari diversifikasi yang lebih luas di luar narasi AI.
Perdagangan AI Masuk Tahap Operasional yang Lebih Halus
Goldman Sachs dengan tegas menyatakan, perdagangan AI belum berakhir, namun komposisi, karakteristik momentum, dan margin keamanannya sedang ditulis ulang secara real-time.
Laporan menunjukkan fokus perdebatan pasar dengan cepat bergeser dari "siapa pemenang belanja modal skala besar" ke "siapa pemenang adopsi massal AI", didorong oleh penurunan biaya komputasi yang berkelanjutan. Dalam konteks ini, Goldman Sachs menyarankan pendekatan yang lebih taktis untuk beroperasi pada saham penerima manfaat AI, dengan fokus pada peluang di mana harga dan laba per saham (EPS) menunjukkan divergensi yang besar. Sektor chip memori (GSTMTMEM) dan pusat data (GSTMTDAT) menawarkan nilai terbaik.
Laporan kuartal kedua Nvidia adalah katalis terpenting baru-baru ini, diikuti musim konferensi industri September yang padat juga akan memberikan dukungan. Di tingkat aplikasi AI, pengumuman kerja sama MRNA dan MRK pekan ini memicu perhatian luas pada AI kesehatan, dengan luas revisi ekspektasi laba untuk saham penerima manfaat terkait (GSXGHDDD) meningkat nyata, menaikkan minat investor umum pada lomba pengembangan obat berbasis AI.
Faktor Momentum Diam-diam Berganti Darah, Perangkat Lunak Gantikan Semikonduktor
Restrukturisasi internal faktor momentum adalah sinyal paling menarik untuk diperhatikan dalam pergerakan kali ini.
Data Goldman Sachs menunjukkan, tingkat tumpang tindih antara pemenang 12 bulan dan pemenang 3 bulan telah turun ke titik terendah dalam bertahun-tahun, sementara tumpang tindih antara pemenang 12 bulan dan pecundang 3 bulan mendekati level tertinggi historis. Secara khusus, sektor perangkat lunak kini menjadi pemberat terbesar di sisi long momentum jangka pendek (GSXUHMO3), sementara sektor semikonduktor dan komposit AI telah pindah ke sisi short (GSXULMO3).
Goldman Sachs berpendapat, pergantian ulang struktur long-short ini mencerminkan penilaian ulang mendalam investor terhadap kepemimpinan pasar pada tahap selanjutnya, dan menyebabkan volatilitas faktor tetap tinggi. Dalam lingkungan seperti ini, permintaan untuk instrumen lindung nilai yang lebih halus meningkat nyata. Dibandingkan dengan instrumen indeks sederhana, investor lebih condong menggunakan kombinasi lindung nilai faktor untuk mengelola eksposur.
Saham Bank Eropa-Jepang: Dividen Suku Bunga Ditambah Lembah Valuasi
Dalam logika "melebarkan" alokasi, Goldman Sachs menempatkan saham bank Eropa dan Jepang sebagai rekomendasi inti.
Laporan menunjukkan, dalam sebulan terakhir pasar telah menarik kembali ekspektasi harga kenaikan suku bunga Fed, sementara ekspektasi jalur suku bunga Eropa dan Jepang menyimpang dari AS. Dalam konteks ini, indeks perbankan Eropa (SX7E) dan kombinasi saham bank Jepang (GSXAJMEB) diuntungkan oleh perbaikan margin bunga bersih (NII) di lingkungan suku bunga "lebih tinggi lebih lama", sementara pendapatan non-bunga fundamental terus membaik—pendapatan komisi tumbuh kuat, rasio efisiensi meningkat, potensi pengembalian kepada pemegang saham menjanjikan.
Data menunjukkan, saham bank Jepang selama tiga bulan terakhir mengungguli indeks TOPIX dan sektor semikonduktor Jepang, dengan volatilitas lebih rendah. Saham bank Eropa secara keseluruhan didiskon sekitar 15% dibandingkan saham bank AS, dan peluang nilai paling menarik Goldman Sachs di dalam Eropa adalah saham bank Yunani—valuasinya sedang merangkak mendekati rekanan inti zona euro, tetapi masih ada ruang diskon sekitar 10%, dengan potensi tambahan dari merger dan akuisisi. Perlu dicatat, posisi saham bank Eropa saat ini berada pada level terendah dalam hampir dua tahun, membuka jendela waktu untuk posisi berlawanan.
Perusahaan Tambang Emas dan Saham Tembaga: Logika Aksi Kejar Aset Keras Jelas
Goldman Sachs juga memiliki pandangan positif terhadap sektor aset keras, dengan memberikan dasar dukungan valuasi yang spesifik.
Kombinasi perusahaan tambang emas (GSXGOLDM) telah naik 32% dalam sebulan, tetapi masih sekitar 12% di bawah puncak historis, dengan rasio P/E maju saat ini hanya 11x, diskon sekitar 20% dari rata-rata lima tahun. Goldman Sachs berpendapat, ekspektasi pelemahan dolar yang didorong oleh rencana perluasan pembelian kembali obligasi Departemen Keuangan AS akan menggerakkan rally berikutnya untuk saham tambang emas. Selain itu, tim derivatif Goldman Sachs juga mencatat peningkatan permintaan pasar terhadap emas sebagai alat lindung nilai akhir tahun. Opsi digital ganda dengan jatuh tempo Desember 2026, di mana saham tambang emas naik >5% dan S&P 500 turun <4%, ditawarkan sekitar 6% (harga tengah 4,25%).
Untuk saham tembaga, harga tembaga mencapai rekor tertinggi pekan ini, tetapi kombinasi saham tembaga (GSXGCOPP) terus tertinggal sejak Februari dibandingkan komoditas itu sendiri dan kinerja laba fundamentalnya yang solid, terutama karena penularan sentimen dari eskalasi situasi Timur Tengah dan penjualan sektor AI. Goldman Sachs berpendapat, struktur mikro pasokan dan permintaan yang ketat bersifat mendukung, dan begitu Fed beralih ke sikap dovish, eksposur logam industri akan langsung diuntungkan.
Risiko Politik Prancis: Eksposur Ekor yang Terabaikan
Goldman Sachs juga secara khusus menyoroti risiko politik Prancis sebagai faktor potensial gangguan yang diabaikan pasar.
Selisih suku bunga obligasi pemerintah Prancis dan Jerman (spread OAT-Bund) terus melebar sejak awal Juni, kini mencapai level tinggi sekitar 85 bps, namun kombinasi saham domestik Prancis (GSXEFRDO) sejauh ini hampir tidak terpengaruh. Goldman Sachs memperingatkan, ketenangan ini mungkin sulit dipertahankan, karena valuasi saham domestik Prancis sudah berada di persentil ke-90 sejarah lima tahun, yang berarti harga saat ini hampir tidak mencerminkan premi ketidakpastian pemilihan apa pun.
Goldman Sachs mencatat, dengan jadwal politik yang padat baru-baru ini (termasuk konferensi musim panas Asosiasi Pengusaha Prancis 27 Agustus dan pertemuan musim panas Menteri Kehakiman Darmanin 30 Agustus), risiko berita utama terkait bisa memanas sedini pekan depan. Data historis menunjukkan, pada periode ketidakpastian politik, korelasi saham domestik Prancis terhadap spread kredit melonjak signifikan, reaksinya terhadap risiko domestik jauh lebih sensitif dibanding indeks CAC.
September Akan Menjadi Jendela Kunci Uji Kelangsungan Rotasi
Goldman Sachs menyimpulkan, semua sinyal saat ini mengarah ke arah yang sama: pasar dipaksa keluar dari narasi tunggal AI, bermigrasi ke alokasi yang lebih luas dan terdiversifikasi.
Rotasi diam-diam faktor momentum ke perangkat lunak, pembelian struktural saham bank Eropa-Jepang (terutama diskon sisa saham bank Yunani), perusahaan tambang emas yang masih undervalued dan saham tembaga yang tertinggal, serta premi risiko politik Prancis yang sangat diabaikan, bersama-sama menggariskan gambaran rekonfigurasi mendalam lanskap pasar.
Goldman Sachs menekankan, fase "menang mudah" perdagangan AI telah berakhir, satu-satunya ruang keuntungan berlebih yang tersisa adalah memilih secara selektif saham individual dengan divergensi berlebihan antara harga dan trajectory EPS untuk pembelian taktis pada level rendah. Musim laporan kuartalan dan kalender konferensi September akan menjadi penentu akhir apakah penyesuaian ini hanya pembersihan posisi yang sehat, atau pergeseran gaya pasar yang lebih tahan lama.
