Penulis: Rita
Panduan Tren
Pada 5 Juli, Goldman Sachs merilis catatan pertemuan manajemen Circle Internet Group (CRCL.US). Circle adalah penerbit USDC, inti pertemuan ini adalah: stablecoin sedang berubah dari alat tepi dunia kripto menjadi infrastruktur ekonomi keuangan tradisional dan AI. Kasus penggunaan USDC berkembang pesat, meluas dari perdagangan kripto ke pembayaran lintas batas, e-commerce konsumen, penyelesaian pasar modal, bahkan pembayaran AI agent. Goldman Sachs memberikan peringkat 'Netral' untuk Circle, target harga $96, harga saham saat ini $64.62, potensi kenaikan sekitar 48.6%.
Pertumbuhan Stablecoin Sudah Terlepas dari Siklus Pasar Kripto
Manajemen Circle berulang kali menekankan penilaian dalam pertemuan: pertumbuhan stablecoin sudah terlepas dari naik turunnya pasar kripto. Beberapa kuartal terakhir, volume dan harga perdagangan pasar kripto mengalami penurunan, tetapi kapitalisasi pasar dan volume perdagangan stablecoin terus naik.
Alasannya adalah diversifikasi kasus penggunaan. Circle membagi skenario penerapan USDC menjadi lima lapisan, mencakup spektrum lengkap dari ekosistem kripto hingga pembayaran AI agent.
Ekosistem kripto adalah basis dasar USDC, dengan kolaborasi platform seperti Hyperliquid yang tumbuh cepat, terus memperluas likuiditas.
Pembayaran lintas batas dan manajemen treasury saat ini adalah sektor dengan pertumbuhan tercepat. Penyelesaian instan dan biaya transaksi sangat rendah dari USDC sedang mengubah proses pembayaran lintas batas tradisional bilateral. Circle menyebutkan, permintaan terhadap stablecoin dolar di pasar berkembang sangat kuat, ini adalah tren 'dolarisasi digital', orang menggunakan USDC sebagai pengganti mata uang lokal atau sistem perbankan yang tidak dapat diandalkan.
Kasus penggunaan e-commerce konsumen juga mulai terbentuk. Platform e-commerce utama seperti Stripe dan Shopify telah mulai mendukung pembayaran USDC, pengguna dapat langsung memilih pembayaran dengan USDC saat checkout. Kartu kredit yang terkait dengan stablecoin juga sedang naik, pengguna dapat memegang dan membelanjakan stablecoin.
Terobosan di pasar modal lebih kritis. Circle melihat potensi USDC sebagai agunan dan mata uang penyelesaian derivatif. Baru-baru ini CFTC menyetujui agar Future Commission Merchant menganggap stablecoin tertentu sebagai agunan yang dapat segera dicairkan, ini adalah katalis kelembagaan penting. Tokenisasi aset dunia nyata juga memperluas skenario penerapan USDC, stablecoin adalah alat penyelesaian tunai alami untuk perdagangan on-chain.
Dan skenario diferensiasi yang paling ditekankan Circle adalah pembayaran AI agent. AI agent sedang menjalankan aktivitas ekonomi secara mandiri, x402 saat ini adalah protokol pembayaran agent terdepan, USDC menyumbang sekitar 99% dari semua transaksi di protokol tersebut. AI agent memerlukan penyelesaian atomik dan biaya transaksi yang sangat rendah, stablecoin adalah alat pembayaran yang paling sesuai.
Penghalang Kompetitif USDC adalah Efek Jaringan
Manajemen percaya bahwa stablecoin adalah bisnis khas efek jaringan. Jaringan USDC adalah infrastruktur keuangan internet publik, siapa pun dapat mengaksesnya, individu, perusahaan, pengembang semuanya dapat menggunakannya.
Circle menyebutkan tiga keunggulan kompetitif USDC.
Pertama adalah keluasan distribusi dan ekosistem platform. USDC memperkuat likuiditas melalui peningkatan mitra berkelanjutan, membentuk efek 'supernova likuiditas'. Stablecoin baru sulit meniru efek jaringan ini karena ada masalah cold-start, tanpa likuiditas tidak ada pengguna, tanpa pengguna tidak ada likuiditas.
Kedua adalah kedalaman likuiditas global. USDC memiliki likuiditas yang dalam di bursa, pasar over-the-counter, jaringan pembayaran, dan pasar agunan, kedalaman ini sendiri adalah parit pertahanan.
Ketiga adalah infrastruktur kepatuhan. USDC memiliki tata kelola regulasi di banyak yurisdiksi, manajemen percaya ini justru adalah pendorong kunci adopsi institusional, bukan batasan.
Tentang persaingan, Circle membedakan dua jenis pesaing. Satu adalah deposit tokenized, sertifikat deposit digital yang diterbitkan bank. Circle berpendapat stablecoin lebih unggul daripada deposit tokenized karena stablecoin terbuka, dapat dioperasikan, tanpa risiko kredit bank, dan 100% cadangan. Jenis lain adalah pesaing stablecoin baru, Circle memperkirakan akan ada lebih banyak stablecoin baru, tetapi mereka kekurangan efek jaringan yang telah dikumpulkan Circle selama lebih dari sepuluh tahun.
Perbedaan Deposit Tokenized dan Stablecoin adalah Struktural
Circle berpendapat perbedaan antara stablecoin dan deposit tokenized adalah struktural, bukan hanya masalah siapa yang lebih dulu.
Stablecoin adalah sistem keuangan internet publik yang terbuka, siapa pun dapat mengaksesnya, likuiditas dapat mengalir bebas melintasi platform. Deposit tokenized lebih seperti ekstensi sistem perbankan, masih akan terperangkap dalam ekosistem bank tunggal atau aliansi. Ini adalah dua arsitektur yang sama sekali berbeda, stablecoin adalah native internet, deposit tokenized adalah peningkatan digital sistem perbankan.
Perbedaan kunci lainnya adalah risiko kredit. Stablecoin adalah uang tunai digital 100% cadangan, tanpa risiko kredit. Deposit tokenized pada dasarnya adalah kewajiban bank, membawa risiko kredit bank. Menurut Circle, perbedaan ini adalah fundamental.
Tiga Produk Strategis Circle, Tujuannya Mengubah Stablecoin Menjadi Sistem Operasi
Circle bukan hanya penerbit stablecoin, mereka sedang mengubah diri menjadi platform keuangan internet. Manajemen menekankan tiga produk strategis dalam pertemuan.
Arc adalah blockchain Layer 1 yang dikembangkan sendiri oleh Circle, diposisikan sebagai sistem operasi keuangan komprehensif, tujuannya meningkatkan likuiditas dan interoperabilitas, terutama menarik lembaga keuangan tradisional.
Circle Payments Network (CPN) adalah produk pembayaran lintas batas, mencapai pembayaran lintas batas yang lebih cepat dan efisien melalui penyelesaian blockchain, tingkat adopsi institusional sedang tumbuh.
Agentic Stack adalah lini produk untuk AI agent, tujuannya mempertahankan pangsa dominan USDC dalam aktivitas ekonomi terkait AI. Mengingat USDC sudah menyumbang sekitar 99% volume transaksi di protokol x402, keunggulan pertama di bidang ini jelas.
Regulasi adalah Katalis, Bukan Batasan
Pasar selalu khawatir regulasi stablecoin akan membatasi model bisnis Circle, tetapi manajemen Circle memberikan interpretasi yang sebaliknya. Undang-Undang Struktur Pasar CLARITY Act jika disahkan, Circle percaya ini akan menjadi katalis pertumbuhan USDC, bukan menjadi kendala bisnis. Alasannya ada tiga: undang-undang mengizinkan penerbit terus memberikan insentif bagi hasil kepada distributor, Circle dapat terus memperluas mitra; undang-undang dapat membuka adopsi kripto tingkat institusional, membawa volume penggunaan stablecoin yang lebih besar; undang-undang mendorong mekanisme reward berbasis penggunaan, bukan penahanan pasif, ini akan mendorong penggunaan aktif USDC, mengurangi penumpukan tidak aktif.
Perspektif Tren
Peringkat Goldman Sachs untuk Circle adalah Netral, tetapi catatan ini sendiri sudah menjelaskan banyak hal. Circle sedang memperluas USDC dari alat perdagangan kripto menjadi infrastruktur keuangan internet, arah ini benar.
Yang patut dipertanyakan adalah, seberapa dalam parit pertahanan Circle? Efek jaringan memang ada, tetapi pesaing terbesar USDC, USDT, masih memimpin dalam kapitalisasi pasar stablecoin. Keunggulan kepatuhan yang diandalkan Circle, dalam pandangan fundamentalis kripto justru adalah kelemahan, transparansi berarti dapat diregulasi, dapat diregulasi berarti dapat dibekukan. Posisi institusional USDC adalah pedang bermata dua.
Poin lain yang perlu diperhatikan adalah kerangka penilaian Goldman Sachs. Target harga $96 sesuai dengan PER 35 kali, tetapi profitabilitas Circle saat ini sangat bergantung pada pendapatan bunga aset cadangan. Jika suku bunga turun, laba Circle akan langsung tertekan, risiko ini hanya disinggung ringan dalam catatan, tetapi dampak aktualnya terhadap valuasi lebih besar daripada regulasi.
Pernyataan Tanggung Jawab
Artikel ini adalah penyusunan dan interpretasi Chaoxiang Research terhadap laporan penelitian pihak ketiga. Peringkat, target harga, prediksi laba, dan penilaian terkait yang dikutip dalam artikel adalah pandangan analis pihak ketiga tersebut, hanya mewakili posisi institusi mereka, tidak mewakili pandangan Chaoxiang Research, dan tidak membentuk saran investasi apa pun.
Pasar memiliki risiko, keputusan harus independen. Artikel ini tidak boleh dijadikan dasar untuk membeli atau menjual sekuritas apa pun.
