Broker dan saham terkait crypto menunjukkan performa yang lebih baik dari perkiraan pasar setelah musim laporan keuangan kuartal II.

Menurut statistik Goldman Sachs, sejak perusahaan pertama di sektor ini melaporkan hasil kuartal II pada 21 Juli, harga saham perusahaan dalam lingkup cakupannya rata-rata naik 3%, mengungguli indeks S&P 500 sekitar 1 poin persentase. Laba industri pada kuartal II 8% lebih tinggi dari konsensus pasar, pendapatan 2% lebih tinggi, namun biaya juga 5% lebih tinggi.

Goldman Sachs tetap optimis hati-hati untuk paruh kedua tahun ini. Inti dari penilaian ini bukan karena perdagangan crypto telah pulih, tetapi karena bisnis broker tradisional dan pasar prediksi memiliki ruang untuk pertumbuhan struktural dan pemulihan musim gugur. Pemulihan kapitalisasi pasar aset kripto baru-baru ini memberikan kemungkinan kenaikan tambahan bagi industri.

Valuasi juga memberikan beberapa margin keamanan. P/E (price-to-earnings) disesuaikan yang diharapkan sektor saat ini sekitar 24 kali, EV/EBITDA sekitar 14,5 kali, keduanya berada di sekitar persentil ke-30 dalam lima tahun terakhir. Goldman Sachs percaya, jika volume perdagangan mulai membaik mulai September, sektor ini masih memiliki ruang untuk penilaian ulang.

Perdagangan Musim Panas Mendingin, Siklus Mungkin Belum Mencapai Puncak

Pada bulan Juli dan Agustus, volume perdagangan saham ritel AS turun sekitar 15% dan 14% secara bulanan (MoM). Dalam konteks volume perdagangan saham dan saldo margin pada kuartal II masing-masing sekitar 40% dan 100% lebih tinggi dari puncak tahun 2021, pasar mulai khawatir apakah siklus perdagangan ritel saat ini sudah mencapai puncaknya.

Penilaian Goldman Sachs relatif moderat. Laporan tersebut berpendapat, volume perdagangan absolut mencapai rekor tertinggi, sebagian berasal dari perluasan skala platform broker. Dari tahun 2023 hingga 2025, jumlah akun broker utama tumbuh sekitar 13% per tahun, aset nasabah tumbuh sekitar 40% per tahun. Setelah disesuaikan dengan pertumbuhan akun, volume perdagangan per akun pada kuartal II tahun 2026 masih sekitar 8% lebih rendah dari puncak siklus tahun 2021.

Saldo margin juga menunjukkan situasi serupa. Meskipun skala absolutnya telah jauh melampaui tahun 2021, rasio saldo margin terhadap aset nasabah masih lebih rendah dari puncak siklus sebelumnya. Karena saldo margin dan volume perdagangan saham ritel memiliki korelasi yang kuat secara historis, Goldman Sachs menyimpulkan bahwa siklus ini masih memiliki ruang untuk ekspansi lebih lanjut, meskipun laju pertumbuhan mungkin melambat.

Setelah disesuaikan dengan pertumbuhan akun, volume perdagangan per akun masih lebih rendah dari puncak tahun 2021

Musiman juga perlu dipertimbangkan. Bulan Juli dan Agustus biasanya adalah bulan-bulan dengan perdagangan ritel yang relatif lemah sepanjang tahun, penurunan tahun ini lebih signifikan daripada musiman historis, tetapi sebagian perdagangan mungkin telah dimajukan ke bulan Juni. Saat itu, aktivitas pasar modal saham aktif, mendorong partisipasi dan volume perdagangan ritel ke tingkat rekor.

Goldman Sachs memperkirakan, volume penerbitan saham AS pada tahun 2026 akan mencapai rekor 675 miliar dolar AS, dengan volume penerbitan kuartal II sekitar 252 miliar dolar AS. Data historis menunjukkan, aktivitas penerbitan saham biasanya mendorong perdagangan ritel dengan lag sekitar satu kuartal, yang juga menguntungkan bisnis securities lending, perdagangan saham, dan pembelian saham IPO.

Berdasarkan pemulihan musiman dan aktivitas penerbitan saham, Goldman Sachs memperkirakan komisi broker ritel tradisional pada kuartal III tumbuh 28% secara tahunan (YoY), volume perdagangan saham dan opsi rata-rata tumbuh sekitar 19%. Prediksi ini masih bergantung pada apakah aktivitas perdagangan pada bulan September dapat pulih seperti yang diharapkan.

Musiman tahunan volume perdagangan ritel

Elastisitas Musim Gugur Pasar Prediksi Mungkin Lebih Besar

Goldman Sachs berpendapat, pasar prediksi memiliki ruang untuk pertumbuhan struktural dan pemulihan siklus secara bersamaan, dan peningkatan perdagangan pada musim gugur mungkin lebih signifikan daripada bisnis broker tradisional.

Dari Januari 2024 hingga Juli 2026, volume perdagangan tahunan (annualized) pasar prediksi kumulatif tumbuh sekitar 1160%. Sejak Agustus 2025, jumlah pengguna unik bulanan (selain April 2026) mencapai pertumbuhan bulanan (MoM), menunjukkan basis pengguna masih berkembang.

Pertumbuhan pesat sempat menutupi musiman pasar prediksi. Menurut data yang disediakan Goldman Sachs, kontrak olahraga, kripto, dan politik mendominasi mayoritas volume perdagangan. Pada Juli 2026, kontrak olahraga menyumbang sekitar 79% volume perdagangan industri, kontrak kripto sekitar 15%, dan kontrak politik sekitar 2%.

Komposisi kategori volume perdagangan pasar prediksi

Ketiga jenis kontrak ini didorong oleh siklus yang berbeda. Perdagangan olahraga biasanya pulih setelah liga profesional utama AS kembali berlangsung, relatif aktif dari September hingga Januari tahun berikutnya; kontrak politik meningkat volumenya menjelang pemilu; kontrak peristiwa kripto dipengaruhi oleh siklus harga dan perdagangan pasar kripto.

Karena acara olahraga relatif sedikit di musim panas dan perdagangan pemilu paruh waktu AS belum memasuki puncaknya, volume perdagangan pasar prediksi pada Agustus turun sekitar 15% dalam sebulan (MoM). Goldman Sachs mengaitkannya terutama dengan musiman kontrak peristiwa dasar, bukan berakhirnya pertumbuhan struktural industri.

Mulai September, jadwal olahraga AS kembali, dan pemilu paruh waktu semakin dekat. Jika aktivitas pasar kripto juga membaik, ketiga jenis kontrak utama dapat membentuk efek tumpang tindih. Namun, sebagai kelas aset yang berkembang kurang dari tiga tahun, data historis pasar prediksi masih terbatas, dan stabilitas pola musiman perlu pengamatan lebih lanjut.

Pendapatan taruhan olahraga online relatif aktif dari September hingga Januari

Pemulihan Kapitalisasi Pasar Kripto, Belum Tersalur ke Volume Perdagangan

Dibandingkan dengan perdagangan tradisional dan pasar prediksi, penilaian Goldman Sachs terhadap perdagangan kripto lebih berhati-hati.

Volume perdagangan kripto industri pada Juli turun 30% secara bulanan (MoM), dan hingga Agustus turun lebih lanjut 21%. Penurunan perdagangan ini telah berlangsung sekitar 10 bulan, lebih tinggi dari median sekitar 4 bulan dari puncak ke titik terendah dalam lima siklus kripto sebelumnya.

Menurut statistik laporan, dalam enam siklus kripto sebelumnya, total kapitalisasi pasar dan volume perdagangan rata-rata turun masing-masing sekitar 51% dan 66%; dalam siklus ini hingga laporan dirilis, masing-masing turun sekitar 40% dan 75%. Ini berarti kontraksi aktivitas perdagangan kripto telah melebihi rata-rata historis, tetapi hanya berdasarkan penurunan dan durasi, masih belum dapat dipastikan siklus telah mencapai titik terendah.

Rata-rata penurunan kapitalisasi pasar dan volume perdagangan kripto dalam setiap siklus

Sinyal positif berasal dari harga aset. Seminggu sebelum laporan dirilis, total kapitalisasi pasar aset kripto naik sekitar 21%. Goldman Sachs percaya, jika total kapitalisasi pasar dapat bertahan pada level saat ini untuk waktu yang lama, volume perdagangan mungkin pulih seiring perbaikan selera risiko.

Kuncinya di sini adalah "berkelanjutan". Pada April hingga Mei tahun ini, kapitalisasi pasar aset kripto juga sempat naik sekitar 5%, tetapi kemudian turun kembali, dan volume perdagangan tidak membentuk pemulihan berkelanjutan. Oleh karena itu, kenaikan kapitalisasi baru-baru ini hanya meningkatkan kemungkinan pemulihan perdagangan, dan belum cukup menjadi bukti pembalikan tren.

Dampaknya terhadap broker dan perusahaan kripto juga tidak sepenuhnya sama. Statistik Goldman Sachs menunjukkan, sejak awal 2026, korelasi harga saham perusahaan terkait kripto dengan total kapitalisasi pasar kripto memiliki median sekitar 36%. Platform seperti Robinhood dan Figure yang memiliki bisnis lebih beragam, secara historis memiliki korelasi yang relatif lebih rendah dengan harga kripto; sedangkan elastisitas operasional Coinbase lebih langsung.

Durasi penurunan perdagangan kripto kali ini melebihi median historis

Reformasi Regulasi Terus Berlanjut, Tetapi Masuknya Institusi Masih Perlu Legislasi

Regulasi adalah variabel lain yang menentukan apakah pasar kripto dapat beralih dari rebound siklus ke ekspansi struktural.

Goldman Sachs percaya, kemungkinan Kongres AS meloloskan Undang-Undang Struktur Pasar Kripto "CLARITY Act" selama masa jabatan ini semakin menurun. Senat gagal melakukan pemungutan suara sebelum reses Agustus, pemilu paruh waktu dan reses Kongres selanjutnya semakin mempersempit waktu legislatif.

Sementara itu, regulator AS masih memajukan beberapa reformasi. SEC baru-baru ini mengusulkan "pengecualian inovasi" untuk aset digital, berencana memberikan pengecualian sementara untuk persyaratan pendaftaran dan kelayakan bagi penerbit aset digital dan sekuritas yang memenuhi syarat. OCC terus menyetujui perusahaan aset digital memperoleh lisensi bank trust, memungkinkan mereka untuk melakukan transfer dana dan penyimpanan aset.

Langkah-langkah ini dapat mendorong ekspansi aplikasi seperti tokenisasi, kustodian, dan keuangan terdesentralisasi, tetapi Goldman Sachs menekankan, keberlanjutan regulasi administratif lebih lemah daripada legislasi Kongres. Untuk mendorong adopsi aset digital skala besar oleh institusi, pasar masih membutuhkan kerangka hukum yang lebih stabil dan jelas.

Survei institusi Goldman Sachs tahun 2025 menunjukkan, 35% manajer yang disurvei menganggap kurangnya kejelasan regulasi sebagai hambatan terbesar untuk masuk pasar kripto, 32% menempatkan kejelasan regulasi sebagai katalis utama untuk adopsi institusional. Oleh karena itu, penyesuaian jangka pendek oleh regulator dapat memperbaiki lingkungan pasar, tetapi kemajuan legislasi Kongres tetap menjadi indikator inti yang menentukan apakah modal institusional dapat masuk secara sistematis.

Hambatan utama yang dihadapi institusi untuk masuk pasar kripto

Platform Sedang Mencari Pendapatan di Luar Perdagangan Kripto

Dalam konteks lesunya perdagangan kripto, perusahaan terkait terutama menstabilkan keuntungan melalui dua cara: menekan biaya, dan mengembangkan bisnis baru yang kurang berkorelasi dengan volume perdagangan spot.

Menurut perkiraan Goldman Sachs, pada tahun 2026, lima perusahaan broker dan kripto telah mengambil langkah penyesuaian biaya, memotong rata-rata sekitar 4% hingga 5% dari biaya tahunan, setara dengan menyediakan dukungan sekitar 5,8 poin persentase untuk margin operasional yang disesuaikan. Kontrol biaya tidak sepenuhnya mengimbangi penurunan pendapatan, tetapi mengurangi dampak lesunya perdagangan terhadap keuntungan.

Dari sisi saham individu, Goldman Sachs memilih FIGR, HOOD, dan IBKR, dan menganggap COIN sebagai konfigurasi upside saat pasar kripto pulih.

Logika inti Robinhood adalah pertumbuhan aset akun dan diversifikasi bisnis. Goldman Sachs memperkirakan, dari tahun 2025 hingga 2028, pendapatan rata-rata per pengguna HOOD akan tumbuh sekitar 16% per tahun, aset nasabah dan pendapatan tumbuh masing-masing sekitar 29% dan 21%. Sumber pertumbuhan termasuk broker tradisional, pasar prediksi, bank digital, kartu kredit, dan manajemen kekayaan.

Di antaranya, pasar prediksi diperkirakan menyumbang sekitar 13% pendapatan HOOD tahun 2026. Bursa pasar prediksi Rothera yang baru didirikan mencapai sekitar 3 poin persentase pangsa pasar kurang dari dua bulan setelah diluncurkan. Menurut perhitungan laporan, ini setara dengan pendapatan tahunan sekitar 150 juta dolar AS. Pertumbuhan pasar prediksi relatif cepat, tetapi platform didirikan belum lama, sehingga kemampuan mempertahankan pangsa pasar saat ini masih perlu diamati.

Pendapatan HOOD terdiversifikasi ke pasar prediksi, langganan, dan bisnis lainnya

Sumber pertumbuhan utama Figure adalah pinjaman home equity line of credit (HELOC). Hingga kuartal III saat ini, volume perdagangan pasar pinjaman konsumennya masih bergerak menuju level pertumbuhan tahunan (YoY) lebih dari 100%. Goldman Sachs berpendapat, penurunan tarif komprehensif perusahaan terutama berasal dari perubahan struktur produk dan saluran, bukan hanya penurunan harga: HELOC First Lien dengan jumlah besar memiliki tarif yang lebih rendah, bisnis FIGR Connect yang lebih ringan penggunaan modalnya juga memiliki tarif lebih rendah, tetapi margin keuntungan lebih tinggi.

Keunggulan Interactive Brokers berasal dari globalisasi. Sejak awal tahun 2026, lebih dari 75% pengguna aktif bulanannya, sekitar 85% unduhan aplikasi berasal dari pasar di luar AS. Goldman Sachs memperkirakan, jumlah akun IBKR pada tahun 2026 hingga 2028 tumbuh masing-masing 33%, 24%, dan 21%, pendapatan dari tahun 2025 hingga 2028 tumbuh rata-rata 15% per tahun. Pertumbuhan akun global dan margin sebelum pajak lebih dari 75%, membuatnya relatif kurang sensitif terhadap fluktuasi harga kripto.

Coinbase memberikan elastisitas pasar kripto yang lebih langsung. Sejak kuartal I 2024, pangsa pasar derivatif kripto perusahaan meningkat sekitar 8 poin persentase; bisnis langganan dan layanan seperti stablecoin, kustodian, staking, dan Prime Brokerage telah menyumbang sekitar 40% pendapatan tahun 2025. Pendapatan ini relatif kurang berkorelasi dengan volume perdagangan kripto.

COIN juga sedang mengembangkan bisnis pasar prediksi, perdagangan saham, perbankan, dan manajemen kekayaan. Saat ini, pendapatan dari produk-produk ini terbatas, sehingga Goldman Sachs terutama menganggapnya sebagai ruang upside potensial, bukan sumber keuntungan yang sudah terealisasi.

Migrasi pendapatan COIN ke bisnis langganan dan layanan

Apa yang Benar-Benar Perlu Diperhatikan Selanjutnya?

Penilaian optimis Goldman Sachs terhadap saham broker dan kripto didasarkan pada beberapa kondisi yang masih perlu dibuktikan.

Pertama, apakah volume perdagangan saham dan opsi ritel pada September dapat keluar dari lesunya musim panas, akan menentukan apakah pemulihan musiman bisnis broker tradisional dapat terjadi. Kedua, apakah acara olahraga dan pemilu paruh waktu dapat mendorong peningkatan volume perdagangan pasar prediksi, akan menguji apakah pasar prediksi adalah bisnis baru yang berkelanjutan atau sekadar kategori pertumbuhan tinggi sementara.

Pasar kripto perlu memenuhi dua kondisi sekaligus: harga dan volume. Mempertahankan total kapitalisasi pasar pada level tinggi hanyalah langkah pertama, apakah volume perdagangan spot dan derivatif kemudian pulih, barulah akan benar-benar memperbaiki pendapatan perdagangan perusahaan terkait. Dari sisi regulasi, lembaga eksekutif terus melonggarkan aturan dapat mendukung inovasi jangka pendek, tetapi apakah Kongres dapat membentuk undang-undang struktur pasar yang stabil masih menentukan batas atas adopsi institusional.

Valuasi sektor saat ini telah turun, tetapi kualitas pertumbuhan di dalam industri tidak seragam. FIGR, HOOD, dan IBKR mengandalkan pertumbuhan dasar yang relatif independen melalui pinjaman, pasar prediksi, dan pertumbuhan akun global; sedangkan COIN mempertahankan elastisitas siklus kripto yang lebih tinggi.

Oleh karena itu, laporan ini tidak bertaruh bahwa bull market kripto telah dimulai kembali. Goldman Sachs lebih mementingkan fakta bahwa platform broker dan kripto sedang menambah sumber pendapatan yang tidak bergantung pada siklus perdagangan tunggal. Yang perlu dibuktikan selanjutnya adalah apakah bisnis baru ini dapat terus mendukung pertumbuhan setelah perdagangan membaik pada musim gugur.