Volume perdagangan spot Bitcoin terus lesu. Meskipun harga turun dari $98.000 menjadi $72.000, volume perdagangan rata-rata 30 hari tetap lemah. Ini mencerminkan permintaan pasar yang tidak memadai, dan tekanan jual tidak terserap dengan efektif.

Pandangan Inti

· Bitcoin telah mengonfirmasi penurunan breakout, harga jatuh di bawah rata-rata pasar sebenarnya, sentimen pasar berubah menjadi defensif-hati-hati.

· Data on-chain menunjukkan tanda-tanda akumulasi awal di kisaran $70.000 hingga $80.000, sementara zona biaya kepemilikan yang padat terbentuk antara $66.900 dan $70.600, yang mungkin menjadi zona penyangga tekanan jual jangka pendek.

· Fenomena penjualan rugi investor meningkat, seiring harga terus turun, semakin banyak pemegang yang terpaksa cut loss dan keluar.

· Volume perdagangan spot terus lemah, lebih lanjut menunjukkan daya serap pasar tidak mencukupi, tekanan jual kurang terserap secara efektif.

· Pasar berjangka memasuki fase deleverage paksa, likuidasi long besar-besaran memperparah volatilitas dan tekanan penurunan pasar.

· Arus masuk modal institusi melemah jelas, inflows ETF dan dana terkait menyusut, tidak dapat memberikan dukungan pembelian berkelanjutan seperti pada tahap kenaikan sebelumnya.

· Pasar opsi terus mencerminkan ekspektasi risiko downside yang tinggi, implied volatility tetap tinggi, permintaan opsi put yang meningkat menunjukkan sentimen safe-haven yang kuat.

· Dalam situasi leverage pasar dibersihkan sementara permintaan spot masih lemah, harga tetap rentan, setiap rally mungkin hanya koreksi teknis, bukan pembalikan tren.

Observasi Data On-Chain

Menyusul analisis minggu lalu yang menunjukkan pasar menghadapi risiko downside setelah gagal merebut kembali biaya kepemilikan jangka pendek $94.500, harga saat ini telah jelas jatuh di bawah rata-rata pasar sebenarnya.

Jatuh di Bawah Support Kunci

Rata-rata pasar sebenarnya (biaya kepemilikan rata-rata yang beredar aktif setelah mengeluarkan token dormant jangka panjang) telah menjadi garis support kunci dalam penyesuaian ini.

Kehilangan support ini mengonfirmasi memburuknya struktur pasar sejak akhir November, situasi saat ini mirip dengan tahap awal 2022 saat transisi dari konsolidasi ke penyesuaian dalam. Permintaan lemah ditambah tekanan jual berkelanjutan, menunjukkan pasar berada dalam keadaan seimbang yang rapuh.

Dari sudut pandang menengah, kisaran pergerakan harga secara bertahap menyempit. Resistance di atas di sekitar rata-rata pasar sebenarnya $80.200, support di bawah berada di sekitar realized price $55.800, level ini secara historis sering menarik dana jangka panjang masuk.

Analisis Zona Permintaan Potensial

Seiring struktur pasar direset, fokus beralih ke lokasi kemungkinan stabilisasi downside. Beberapa indikator on-chain berikut membantu mengidentifikasi area yang mungkin membentuk dasar fase:

UTXO Realized Price Distribution menunjukkan investor baru melakukan akumulasi signifikan di kisaran $70.000 hingga $80.000, menunjukkan ada dana yang bersedia beli di dip di area ini. Di bawahnya, antara $66.900 dan $70.600 terdapat zona kepemilikan padat, area biaya terkonsentrasi seperti ini secara historis sering menjadi support band jangka pendek.

Indikator Tekanan Pasar

Indikator Realized Loss dapat secara langsung mencerminkan tingkat tekanan investor. Realized Loss rata-rata 7 hari saat ini telah melebihi $1,26 miliar per hari, menunjukkan setelah pasar jatuh di bawah support kunci, panic selling meningkat.

Pelajaran sejarah menunjukkan puncak Realized Loss sering muncul pada tahap kelelahan jual. Misalnya, saat rally baru-baru ini dari $72.000, kerugian harian pernah secara singkat melebihi $2,4 miliar, nilai ekstrem seperti ini sering sesuai dengan titik balik jangka pendek.

Perbandingan dengan Siklus Sejarah

Indikator Relative Unrealized Loss (proporsi unrealized loss terhadap total market cap) membantu membandingkan tekanan pasar di siklus yang berbeda secara horizontal. Nilai ekstrem bear market sejarah biasanya melebihi 30%, dasar siklus 2018 dan 2022 bahkan mencapai 65%-75%.

Saat ini indikator ini telah naik di atas rata-rata jangka panjang (sekitar 12%), menunjukkan investor dengan biaya kepemilikan di atas harga saat ini menghadapi tekanan. Tetapi untuk mencapai level ekstrem sejarah, biasanya memerlukan peristiwa risiko sistemik tingkat kolaps LUNA atau FTX.

Dinamika Pasar

Volume perdagangan spot dan berjangka tetap rendah, pasar opsi terus fokus pada perlindungan downside.

Arus Modal Institusi Berubah Menjadi Net Outflow

Seiring harga turun, permintaan investor institusional utama melemah jelas. Inflows ETF spot melambat, dana terkait perusahaan dan pemerintah juga berkurang, menunjukkan keinginan masuknya dana tambahan menurun.

Ini kontras dengan tahap kenaikan sebelumnya, saat inflows dana berkelanjutan memberikan dukungan untuk kenaikan harga. Perubahan arah aliran dana saat ini lebih lanjut mengonfirmasi pasar kekurangan dana baru masuk di level harga saat ini.

Volume Spot Masih Sepi

Meskipun harga turun dari $98.000 menjadi $72.000, volume rata-rata 30 hari masih belum mengembang efektif. Ini menunjukkan selama proses penurunan kurangnya daya beli yang mencukupi.

Secara historis, pembalikan tren sesungguhnya sering disertai volume spot yang mengembang signifikan. Volume saat ini hanya pulih sedikit, menunjukkan aktivitas pasar masih didominasi pengurangan kepemilikan dan safe-haven, bukan akumulasi aktif.

Kurangnya likuiditas membuat pasar lebih sensitif terhadap tekanan jual, bahkan penjualan skala menengah pun dapat memicu penurunan yang lebih besar.

Likuidasi Paksa di Pasar Berjangka

Pasar derivatif mengalami likuidasi long besar-besaran, mencatat rekor tertinggi sejak penurunan ini dimulai. Ini menunjukkan seiring harga turun, posisi long leverage dibersihkan paksa, memperparah momentum turun.

Perlu dicatat, aktivitas likuidasi selama November-Desember relatif moderat, menunjukkan leverage dibangun kembali secara bertahap. Lonjakan baru-baru ini menandai pasar memasuki fase deleverage paksa, likuidasi terpaksa menjadi faktor utama yang mempengaruhi harga.

Apakah harga dapat stabil kemudian, tergantung pada apakah proses deleverage sudah cukup. Pemulihan sesungguhnya memerlukan intervensi pembelian spot, hanya mengandalkan pembersihan posisi sulit membentuk rally berkelanjutan.

Volatilitas Jangka Pendek Tetap Tinggi

Saat harga menguji高点 sebelumnya $73.000 (sekarang berubah menjadi support), implied volatility jangka pendek naik ke sekitar 70%. Level volatilitas minggu terakhir naik sekitar 20 poin volatilitas dibandingkan dua minggu lalu, seluruh kurva volatilitas telah bergeser naik.

Implied volatility jangka pendek terus lebih tinggi dari realized volatility baru-baru ini, menunjukkan investor bersedia membayar premium untuk perlindungan jangka pendek. Repricing ini terutama tercermin pada kontrak terdekat, menunjukkan risiko terkonsentrasi di sini.

Ini lebih mencerminkan kebutuhan perlindungan terhadap penurunan mendadak, bukan penilaian arah yang jelas. Trader enggan menjual opsi jangka pendek dalam jumlah besar, membuat biaya perlindungan downside tetap tinggi.

Permintaan Opsi Put Terus Meningkat

Repricing volatilitas menunjukkan karakteristik arah yang jelas. Skew opsi put relatif terhadap opsi call kembali melebar, menunjukkan pasar lebih memperhatikan risiko downside daripada peluang rally.

Bahkan ketika harga dipertahankan di atas $73.000, aliran dana opsi masih terkonsentrasi pada posisi perlindungan, ini membuat distribusi implied volatility condong negatif, memperkuat nada defensif pasar.

Premium Risiko Volatilitas Berubah Negatif

Premium risiko volatilitas 1 minggu berubah negatif untuk pertama kalinya sejak awal Desember, saat ini sekitar -5, sedangkan sebulan lalu masih sekitar +23.

Premium risiko negatif berarti implied volatility lebih rendah dari realized volatility. Bagi penjual opsi, ini berarti keuntungan time decay berubah menjadi kerugian, memaksa mereka melakukan operasi lindung nilai lebih sering, justru menambah tekanan pasar jangka pendek.

Dalam lingkungan ini, perdagangan opsi tidak lagi berperan menstabilkan pasar, malah dapat memperparah volatilitas harga.

Perubahan Premium Opsi Put $75.000

Opsi put strike $75.000 menjadi fokus perhatian pasar, level ini berulang kali diuji. Premium beli bersih opsi put meningkat signifikan, proses ini berlangsung dalam tiga tahap, masing-masing disinkronkan dengan penurunan harga tanpa rally efektif.

Pada opsi jangka lebih panjang (lebih dari 3 bulan), situasinya berbeda: premium jual mulai melebihi premium beli, menunjukkan trader bersedia menjual volatilitas tinggi pada kontrak forward, sementara terus membayar premium untuk perlindungan jangka pendek.

Kesimpulan

Bitcoin, setelah gagal merebut kembali level kunci $94.500, jatuh di bawah rata-rata pasar sebenarnya $80.200, memasuki keadaan defensif. Seiring harga turun ke kisaran $70.000, unrealized profit menyusut, realized loss meningkat. Meskipun ada tanda-tanda akumulasi awal di kisaran $70.000-$80.000, dan zona kepemilikan padat terbentuk di area $66.900-$70.600, penjualan rugi berkelanjutan menunjukkan sentimen pasar masih hati-hati.

Di sisi pasar derivatif, tekanan jual menunjukkan karakteristik tidak teratur, likuidasi long besar-besaran mengonfirmasi proses reset. Meskipun ini membantu membersihkan gelembung spekulatif, itu sendiri tidak cukup untuk membentuk dasar yang kokoh. Pasar opsi mencerminkan ketidakpastian yang meningkat, permintaan opsi put yang naik dan volatilitas tinggi menunjukkan investor bersiap untuk terus bergejolak.

Kunci pergerakan masa depan tetap terletak pada permintaan spot. Jika tidak dapat melihat peningkatan partisipasi spot dan arus masuk dana berkelanjutan, pasar masih akan menghadapi tekanan downside, rally juga mungkin kekurangan keberlanjutan. Sebelum perbaikan fundamental, risiko masih condong ke downside, pemulihan sesungguhnya memerlukan waktu, pertukaran kepemilikan yang cukup, serta pemulihan kepercayaan pembeli yang substantif.