Penulis:Zack Pokorny,Galaxy
Kompilasi:Saoirse,Foresight News
Seiring tren deleveraging pasar berlanjut, kuartal kedua 2026 adalah kuartal pertama sejak kuartal keempat 2022 yang mengalami penurunan skala pinjaman on-chain di semua kategori secara bersamaan, mencakup Keuangan Terpusat (CeFi), Keuangan Terdesentralisasi (DeFi), serta bagian kripto dari stablecoin posisi utang teragunkan (CDP).
Perbedaan signifikan antara siklus pasar ini dan pasar bear sebelumnya adalah: pinjaman yang belum dilunasi mengalami penurunan secara bertahap dan bertingkat, bukan keruntuhan sekaligus. Pada kuartal kedua 2022, industri pinjaman berbasis jaminan kripto anjlok lebih dari 55%, kemudian melanjutkan penurunan masing-masing 9% dan 29% pada kuartal ketiga dan keempat 2022. Sebaliknya, dalam siklus deleveraging kali ini, pasar mengalami penurunan hanya 10%, 5%, dan 17% selama tiga kuartal berturut-turut.
Kami berpendapat bahwa ritme penurunan yang lebih moderat ini mewakili siklus deleveraging yang lebih sehat: didorong oleh pasar yang secara aktif dan bertahap mengurangi risiko, bukan oleh likuidasi paksa skala besar atau kegagalan rekanan. Jika volume pinjaman terus menyusut di masa depan, diperkirakan akan melanjutkan pola penurunan bertingkat ini, tidak mengulangi kerugian besar berantai seperti tahun 2022.
Deleveraging di tingkat perbendaharaan perusahaan terutama berasal dari Strategi perusahaan yang menyelesaikan pembelian kembali utang senilai $15 miliar pada Mei 2026. Langkah ini mengurangi ukuran utang yang digunakan untuk mendukung strategi perbendaharaan aset digital menjadi $16,1 miliar, kira-kira kembali ke tingkat utang perusahaan semacam itu pada Juli 2025.
Di sisi pasar futures, posisi terbuka (OI) secara keseluruhan pada akhir kuartal ini relatif tidak berubah, hanya turun 3,08% kuartal-ke-kuartal (QoQ), dilaporkan $103,2 miliar. Di balik penampilan penurunan ringan secara keseluruhan, terjadi perbedaan struktur internal yang nyata: posisi terbuka Bitcoin turun 6,24% menjadi $45,04 miliar; posisi terbuka Ethereum turun lebih besar, mencapai 26,31%, menjadi $21,99 miliar. Pada akhir kuartal, Bitcoin dan Ethereum secara kolektif menguasai 65% dari total posisi terbuka futures. Patut diperhatikan, stabilitas di akhir kuartal ini tidak berlanjut; hingga akhir Juli, posisi terbuka futures telah pulih ke sekitar $114 miliar, dengan Bitcoin (sekitar $48 miliar) dan Ethereum ($25,74 miliar) sama-sama rebound dari titik terendah kuartal kedua.
Poin-Poin Kunci
- Secara keseluruhan, volume pinjaman berbasis jaminan aset kripto pada kuartal kedua 2026 menyusut $11,33 miliar (-16,78%), menjadi $56,16 miliar, turun 40,13% dari puncaknya sebesar $78,69 miliar pada kuartal ketiga 2025.
- Pinjaman yang belum dilunasi dalam denominasi dolar di aplikasi pinjaman DeFi turun untuk kuartal ketiga berturut-turut, kuartal ini berkurang $7,79 miliar (-27,61%), menjadi $20,43 miliar.
- Menurut pelacakan statistik Galaxy Research, ukuran utang yang belum dilunasi yang digunakan perusahaan untuk membeli langsung atau melengkapi strategi perbendaharaan aset digital adalah $16,1 miliar.
- Posisi terbuka futures, termasuk kontrak berkelanjutan, turun 3,08% QoQ, mencapai $103,2 miliar.
Pinjaman Berbasis Jaminan Aset Kripto
Gambaran pasar di bawah ini menunjukkan peserta utama sejarah dan saat ini di jalur pinjaman kripto CeFi dan DeFi. Dipengaruhi oleh harga aset kripto yang anjlok dan kekeringan likuiditas, beberapa lembaga pinjaman CeFi terbesar gagal pada 2022-2023, ditandai dengan warna merah pada bagan.
Keuangan Terpusat (CeFi)
Tabel di bawah ini membandingkan berbagai lembaga pinjaman CeFi yang tercakup dalam analisis pasar ini. Beberapa lembaga menawarkan berbagai layanan kepada investor, misalnya Coinbase adalah bursa, tetapi juga memberikan kredit kepada pengguna melalui pinjaman kripto di luar bursa (OTC) dan pembiayaan margin. Analisis ini hanya mencakup ukuran buku besar pinjaman berbasis jaminan kripto masing-masing lembaga.
Per 30 Juni, total pinjaman CeFi yang belum dilunasi menurut Galaxy Research adalah $22,98 miliar, turun 9,62% QoQ (berkurang $2,45 miliar). Dibandingkan dengan titik terendah pasar bear kuartal keempat 2023 sebesar $6,8 miliar, telah tumbuh $16,14 miliar, peningkatan 235,94%; tetapi masih 37,16% lebih rendah dari puncak sejarah $36,58 miliar pada kuartal pertama 2022.
Kontraksi total pinjaman CeFi pada kuartal kedua terutama berasal dari penurunan pinjaman yang belum dilunasi yang dijaminkan Tether; buku besar pinjaman Galaxy, Coinbase, Ledn, Arch, Sygnum, dan Milo semuanya tumbuh pada kuartal ini.
Tether tetap menjadi pemain utama absolut di pasar pinjaman CeFi, dengan pangsa pasar 58,54%, turun 371 basis point (bp) QoQ. Ditambah Maple (8,91%, +52 bp QoQ) dan Nexo (7,51%, +49 bp QoQ), tiga lembaga teratas dalam cakupan statistik secara kolektif menguasai 74,96% pasar, dengan pangsa keseluruhan turun 270 bp QoQ.
Saat membandingkan pangsa pasar, perlu diperhatikan perbedaan signifikan di antara lembaga CeFi: beberapa hanya menangani jenis pinjaman tertentu (misalnya hanya menerima jaminan BTC, hanya mendukung jaminan altcoin, atau memberikan pinjaman tunai dalam mata uang fiat bukan stablecoin); beberapa hanya melayani segmen pelanggan tertentu (klien institusional/pengguna ritel); sementara juga operasinya dibatasi oleh yurisdiksi. Faktor-faktor ini menyebabkan kemampuan ekspansi lembaga yang berbeda bervariasi.
Tabel di bawah ini menjelaskan sumber data untuk setiap lembaga CeFi di Galaxy Research dan logika perhitungan ukuran buku besar. Data DeFi dan CeFi on-chain dapat diperoleh dari data on-chain publik, transparan dan mudah dibaca; tetapi data CeFi sangat sulit didapat: metode akuntansi pinjaman yang belum dilunasi setiap lembaga tidak konsisten, frekuensi pengungkapan informasi tidak merata, dan sumber data keseluruhan sulit didapat.
Catatan: Data yang disediakan oleh pihak ketiga swasta, belum diverifikasi secara resmi oleh Galaxy Research.
Pinjaman Keuangan Terpusat dan Terdesentralisasi
Volume pinjaman yang belum dilunasi dalam denominasi dolar di aplikasi pinjaman DeFi turun untuk kuartal ketiga berturut-turut di kuartal kedua, berkurang $7,79 miliar (-27,61%), menjadi $20,43 miliar.
Menggabungkan statistik aplikasi DeFi dengan platform pinjaman CeFi, total pinjaman yang belum dilunasi berbasis jaminan kripto pada akhir kuartal adalah $43,41 miliar, berkurang $10,24 miliar (-19,08%) QoQ, dengan kontraksi terutama berasal dari pinjaman on-chain. Patut dicatat: Ini adalah pertama kalinya sejak kuartal ketiga 2023, ukuran pinjaman CeFi yang belum dilunasi melebihi aplikasi pinjaman DeFi.
Catatan: Ada risiko perhitungan ganda antara total ukuran buku besar CeFi dan statistik pinjaman DeFi. Beberapa lembaga CeFi memanfaatkan protokol DeFi untuk memberikan pinjaman kepada klien off-chain. Contoh: sebuah lembaga CeFi menggunakan BTC menganggur sebagai jaminan, meminjam USDC di rantai, kemudian meminjamkan USDC tersebut kepada peminjam off-chain. Pinjaman ini akan tercatat sebagai pinjaman DeFi yang belum dilunasi dan juga muncul sebagai pinjaman lembaga kepada klien dalam laporan keuangannya. Karena kurangnya pengungkapan dan penandaan identitas on-chain, sulit untuk menghilangkan perhitungan ganda ini.
Kontraksi QoQ pinjaman DeFi lebih besar daripada CeFi, sehingga keunggulan skala DeFi yang dulu menghilang. Pada akhir kuartal kedua 2026, pangsa pasar aplikasi pinjaman DeFi turun menjadi 47,05%, turun 555 bp QoQ; pangsa pada akhir kuartal pertama adalah 52,6%.
Blok ketiga: bagian kripto dari stablecoin CDP, turun $1,09 miliar (-7,86%) QoQ. Juga ada risiko perhitungan ganda: beberapa lembaga CeFi dapat memperoleh dana dengan mencetak stablecoin CDP, kemudian meminjamkannya kepada klien off-chain.
Total pinjaman berbasis jaminan aset kripto menyusut $11,33 miliar (-16,78%) pada kuartal kedua, menjadi $56,16 miliar, turun 40,13% dari puncak $78,69 miliar pada Q3 2025.
Pangsa pasar terperinci pada akhir kuartal kedua 2026:
- Aplikasi pinjaman DeFi: 36,37% (QoQ -544 bp)
- Platform pinjaman CeFi: 40,93% (QoQ +324 bp)
- Bagian kripto dari stablecoin CDP: 22,7% (QoQ +220 bp)
Menggabungkan pinjaman DeFi dan stablecoin CDP sebagai jalur pinjaman on-chain, pangsa pasar gabungan adalah 59,07%, turun 324 bp QoQ.
Perspektif Lebih Lanjut tentang Pinjaman DeFi
Pinjaman yang belum dilunasi di aplikasi DeFi terus menyusut sejak mencapai rekor tertinggi $47,13 miliar pada 19 September 2025; hingga 21 Juli 2026, volumenya adalah $21,94 miliar, berkurang $25,19 miliar dari puncak, penurunan 53,45%.
Sejak akhir kuartal pertama 2026, kekuatan penarikan pinjaman DeFi terus meningkat, tetapi baru-baru ini menunjukkan tanda-tanda sedikit mereda.
Stablecoin
Menggunakan rata-rata bergerak 7 hari, antara 31 Maret - 30 Juni, suku bunga pinjaman tertimbang rata-rata stablecoin naik 27 bp pada kuartal ini; setelah kuartal berakhir, suku bunga terus naik menjadi 3,88%.
Metrik ini menggabungkan biaya pinjaman dari protokol pinjaman dan biaya pencetakan stablecoin CDP, dihitung tertimbang berdasarkan volume pinjaman yang belum dilunasi.
Grafik di bawah ini memecah dua jenis biaya: meminjam stablecoin melalui protokol pinjaman dan mencetak stablecoin CDP dengan jaminan aset kripto. Kedua tren suku bunga sangat sejalan, tetapi suku bunga pencetakan CDP kurang berfluktuasi, karena suku bunga ini ditetapkan secara berkala secara manual, tidak mengikuti pergerakan pasar real-time. Selama lebih dari 21 bulan terakhir, kedua suku bunga tersebut menggunakan suku bunga dana federal AS sebagai dasar.
Pada kuartal kedua, suku bunga acuan OTC USDC berada di kisaran 4,25%-5%; pada akhir kuartal bertahan di 4,25%, tingkat ini berlanjut hingga 3 Agustus.
Suku bunga pinjaman OTC USDT juga berfluktuasi dalam kisaran 4,25%-5%.
Bitcoin
Bagan menunjukkan suku bunga pinjaman tertimbang Bitcoin yang dibungkus (WBTC) di berbagai aplikasi pinjaman di berbagai blockchain publik. WBTC on-chain banyak digunakan sebagai jaminan, permintaan pinjamannya tidak tinggi, sehingga biaya pinjamannya tetap rendah untuk waktu yang lama. Berbeda dengan stablecoin, suku bunga pinjaman BTC on-chain sangat stabil, dengan pengguna jarang meminjam atau mengembalikan. Kisaran fluktuasi suku bunga pinjaman BTC on-chain di kuartal kedua adalah 0,44%-0,5%.
Selisih sejarah antara suku bunga pinjaman BTC on-chain dan off-chain (OTC) terus ada di kuartal ini. Permintaan pinjaman BTC di pasar OTC berasal dari dua hal: 1. Kebutuhan untuk short Bitcoin; 2. Menggunakan BTC sebagai jaminan untuk meminjam stablecoin atau mata uang fiat. Permintaan dari shorting tidak umum di pasar pinjaman on-chain, sehingga menciptakan selisih biaya antara on-chain dan OTC.
Suku bunga OTC BTC tetap 1% sepanjang kuartal ini.
ETH dan stETH
Grafik di bawah ini menunjukkan suku bunga pinjaman tertimbang ETH dan stETH (Ethereum yang di-stake yang dihasilkan oleh protokol Lido) di berbagai protokol pinjaman dan blockchain. Secara historis, biaya pinjaman ETH lebih tinggi daripada stETH karena permintaan pinjaman ETH lebih kuat.
Pengguna sering meminjam ETH untuk menjalankan strategi leverage berputar: mempertaruhkan stETH (bukti hasil stake ETH dari Lido), meminjam ETH, mendapatkan eksposur leverage terhadap imbal hasil tahunan (APY) stake Ethereum. Dalam kondisi pasar normal, biaya pinjaman ETH rata-rata berfluktuasi dalam 50 bp di sekitar APY stake Ethereum. Begitu biaya pinjaman melebihi imbal hasil stake, strategi ini tidak lagi menguntungkan, sehingga APY pinjaman sulit bertahan lebih tinggi dari imbal hasil stake dalam jangka panjang.
Seperti WBTC, stETH sebagian besar digunakan sebagai jaminan, sehingga biaya meminjam stETH biasanya rendah.
Pengguna yang menggunakan token staking likuid (LST) atau token restaking likuid (LRT) yang dapat menghasilkan pendapatan sebagai jaminan dapat meminjam ETH dengan suku bunga bersih yang sangat rendah bahkan negatif. Dari sini muncul strategi berputar klasik: berulang kali menyetor LST/LRT sebagai jaminan, meminjam ETH yang belum di-stake, kemudian mempertaruhkan ETH tersebut, mendapatkan LST/LRT baru, dan terus meminjam lebih banyak ETH, memperbesar eksposur imbal hasil stake. Prasyarat strategi ini adalah: biaya pinjaman ETH lebih rendah dari APY stake yang dapat diperoleh LST/LRT. Kecuali beberapa periode khusus, strategi ini sebagian besar dapat berjalan lancar.
Suku Bunga Pinjaman OTC ETH
Mirip dengan BTC: biaya meminjam ETH di aplikasi on-chain umumnya lebih rendah daripada pinjaman OTC. Dua alasan utama:
- Permintaan pinjaman off-chain dari pedagang shorting tidak umum di on-chain;
- Imbal hasil stake Ethereum menjadi dasar suku bunga pinjaman OTC: penyedia aset tidak mau meminjamkan aset off-chain dengan suku bunga di bawah imbal hasil stake. Sebaliknya, di pasar on-chain, imbal hasil stake seringkali menjadi batas atas suku bunga pinjaman ETH.
Analisis Buku Besar Pinjaman Aave
Analisis mendalam berikut menggunakan data buku besar untuk instance inti Aave V3 (pasar pinjaman on-chain terbesar saat ini), dengan menerapkan tiga aturan penyaringan:
- Ambang batas hutang minimum ($100): Statistik agregat mengecualikan posisi di bawah ambang batas ini, menyaring posisi kecil yang tidak berarti, tetapi akan membuat hasil statistik condong ke pinjaman besar.
- Batas atas laporan faktor kesehatan (HF ≤ 50): Posisi dengan faktor kesehatan lebih besar dari 50 pada snapshot tidak dimasukkan dalam statistik inti; posisi yang sangat dijaminkan ini biasanya berjumlah kecil dan kurang berarti untuk analisis risiko. Dalam ambang batas ini, rata-rata tertimbang hutang dan statistik kuantil faktor kesehatan hanya memasukkan posisi dengan 1 ≤ HF ≤50; posisi dengan HF<1 tidak dimasukkan dalam statistik faktor kesehatan, posisi dengan HF=1 dimasukkan.
Semakin tinggi faktor kesehatan, semakin aman posisinya; faktor kesehatan di bawah 1 menunjukkan posisi memenuhi kondisi likuidasi. Rumus faktor kesehatan = (Total nilai jaminan × Ambang likuidasi rata-rata tertimbang) ÷ Total jumlah pinjaman.
- Rasio Hutang terhadap Ekuitas (D/E): Hanya statistik posisi dengan nilai jaminan > hutang (ekuitas bersih positif); posisi dengan ekuitas bersih negatif tidak termasuk dalam distribusi D/E dan rata-rata tertimbang hutang D/E. Aturan ini independen dari ambang batas hutang $100: bahkan jika pinjaman melebihi $100, jika tidak memiliki ekuitas bersih positif, juga dikeluarkan dari statistik D/E.
Berdasarkan snapshot 07-08-2026, setelah penyaringan, ada 19.073 pinjaman yang belum diselesaikan yang valid. Jumlah pinjaman "mode efisiensi (e-mode)" hanya 8,91% dari total posisi, tetapi ukuran hutang yang belum dilunasi hampir sama rata 50:50 dengan pinjaman biasa. Ciri e-mode adalah aset yang dipinjamkan dan aset jaminan memiliki korelasi harga yang tinggi (contoh: ETH sebagai jaminan untuk meminjam WETH). Saat Galaxy terakhir kali melakukan statistik pada 22 April, rasio hutang e-mode mendekati 60:40; penurunan pangsa berasal dari penurunan ukuran hutang yang belum dilunasi e-mode.
Tabel di bawah ini menunjukkan metrik risiko tertimbang hutang untuk buku besar yang disaring, dibagi menjadi tiga kelompok: semua posisi, e-mode, dan mode biasa. Rata-rata, peminjam e-mode sangat leveraged: rasio pinjaman terhadap nilai (LTV) tertimbang hutang sekitar 90%, faktor kesehatan tertimbang hutang hanya 1,06, rasio hutang terhadap ekuitas (D/E) sekitar 10,7; artinya guncangan harga jaminan yang kecil akan membawa banyak posisi ke zona tekanan.
Pinjaman mode biasa memiliki bantalan keamanan yang jauh lebih tebal: LTV tertimbang hutang sekitar 49%, faktor kesehatan 1,79, D/E sekitar 1,07; digunakan untuk lindung nilai terhadap risiko harga jaminan dan aset pinjaman yang tidak terkait, misalnya menggunakan cbBTC sebagai jaminan untuk meminjam USDC.
Rumus perhitungan D/E tertimbang hutang (hanya untuk posisi di mana Ci>Di, yaitu jaminan > hutang): D/E = Σi (Di × (Di ÷ (Ci − Di))) ÷ Σi Di, Di mewakili hutang posisi tunggal, Ci mewakili nilai jaminan posisi tunggal.
Selanjutnya, statistik pangsa nilai dolar berbagai aset jaminan di pasar inti Aave V3. Jaminan berbasis ETH mendominasi: WETH sekitar 24%, weETH (bukti paket restake ETH Etherfi) 16%, wstETH (bukti paket stETH Lido) 14%, ketiganya secara kolektif mencakup 54,6% dari semua jaminan yang tersedia; WBTC sekitar 14%. Hanya beberapa aset yang menanggung sebagian besar nilai jaminan dalam buku besar, sisanya adalah stablecoin dan token penghasil bunga lainnya.
Sekarang lihat komposisi aset di sisi peminjaman: WETH menyumbang sedikit lebih dari 37% dari total hutang, hasil khas dari strategi leverage berputar berbasis jaminan ETH yang populer. Pinjaman stablecoin juga sangat besar: USDT sekitar 28%, USDC sekitar 22%, keduanya secara kolektif mencapai setengah dari total ukuran pinjaman, dengan mata uang lain memiliki pangsa kecil.
Dibandingkan dengan statistik terakhir kami, pangsa WETH dalam hutang yang belum dilunasi telah turun signifikan dari 51,1%, sejalan dengan kontraksi hutang e-mode yang disebutkan sebelumnya.
Perspektif Rinci E-mode
Aset jaminan e-mode sangat terkonsentrasi pada bukti paket stake/restake ETH: hanya weETH saja menyumbang 42% dari jaminan kategori ini; ditambah rsETH dan wstETH, tiga aset secara kolektif menyumbang 66,2% dari jaminan e-mode. Ini menunjukkan bahwa risiko e-mode bukanlah jaminan yang terdiversifikasi, tetapi pada dasarnya adalah taruhan terkonsentrasi pada fundamental staking Ethereum.
Di sisi pinjaman, hutang e-mode sebagian besar dalam denominasi WETH, WETH sendiri menguasai 73% hutang e-mode, sepenuhnya sesuai dengan pola perilaku pengguna yang menggunakan jaminan berbasis ETH untuk meminjam ETH secara berputar. Stablecoin masih memiliki porsi tertentu, USDT, USDe, dan USDC secara kolektif menyumbang belasan persen dari ukuran pinjaman e-mode.
Tabel di bawah ini merangkum posisi e-mode yang sesuai dengan setiap aset jaminan, termasuk metrik risiko tertimbang hutang; untuk sub-sampel di mana 99% jaminan terkonsentrasi pada satu aset, juga menghitung jumlah leverage berputar implisit. Ini setara dengan peringkat "aset mana yang paling banyak dimainkan dengan leverage berputar", berbeda dengan tabel peringkat kapitalisasi pasar biasa. Bukti stake likuid dan restake ETH menempati posisi teratas, dengan LTV tertimbang hutang tinggi, D/E umumnya dalam angka tinggi hingga belasan, faktor kesehatan hanya sedikit di atas 1, sesuai dengan banyak posisi leverage ETH yang berputar ketat.
Rumus jumlah berputar implisit untuk posisi tunggal: N_i = ln((1 − (D/E)_i(1 − Li)) / Li) / ln(Li), Li adalah LTV posisi tersebut; hanya digunakan untuk sub-sampel di mana jaminan aset tunggal ≥99%. Outputnya adalah rata-rata tertimbang hutang Ni; mengecualikan posisi di mana L tidak dalam (0,1), parameter logaritma tidak positif, atau hasilnya bukan angka terbatas. Hanya output nilai numerik untuk ETH stake likuid, ETH restake likuid, stablecoin penghasil bunga, dan bukti PT Pendle.
Strategi Utang Perusahaan
Galaxy Research saat ini melacak $16,1 miliar hutang yang belum dilunasi, yang digunakan perusahaan untuk membeli langsung atau melengkapi strategi perbendaharaan aset digital. Karena keterbatasan kemampuan Bloomberg dalam statistik saham preferen perusahaan Strategi, ada ketidakselarasan waktu dalam deret waktu peningkatan saham beredar STRC perusahaan tersebut, tetapi total ukuran utang dapat mencerminkan hutang sebenarnya.
Strategi menyelesaikan pembelian kembali utang $1,5 miliar pada Mei, mengurangi hutang yang belum dilunasi perusahaan perbendaharaan aset digital (DAT) sebesar $1,5 miliar pada kuartal ini.
Tabel di bawah ini menunjukkan bunga aktual yang harus dibayar setiap kuartal oleh DAT yang menerbitkan hutang. Perhatikan bahwa dividen STRC Strategi harus diputuskan oleh dewan direksi dan dibayar dari dana yang tersedia secara hukum; dividen yang belum dibayarkan terus menumpuk dan harus dilunasi terlebih dahulu sebelum pendapatan dapat dialokasikan ke sekuritas tingkat yang lebih rendah. Oleh karena itu, waktu pembayaran dividen STRC tidak tetap dan distribusi jumlahnya tidak merata.
Termasuk hutang perusahaan DAT, total hutang terkait kripto yang belum dilunasi di seluruh industri turun 15,08% QoQ. Setelah mencapai rekor tertinggi sejarah pada kuartal ketiga 2025, total hutang terkait kripto dari semua saluran on-chain dan off-chain, turun menjadi $73,2 miliar pada akhir kuartal kedua, mengalami penurunan tiga kuartal berturut-turut.
Pasar Futures
Termasuk kontrak berkelanjutan, posisi terbuka futures turun 3,08% QoQ, menjadi $103,2 miliar; posisi terbuka meningkat kembali pada Juli, sekitar $114 miliar pada akhir bulan.
Penting: Ukuran posisi terbuka tidak sama dengan jumlah leverage absolut total. Beberapa posisi terbuka di-lindung-nilai dengan posisi long spot untuk mencapai eksposur delta netral; hanya dengan OI, tidak dapat langsung membaca leverage pasar secara keseluruhan.
Pada kuartal kedua, posisi terbuka futures BTC berfluktuasi dalam kisaran $44-62 miliar; $48,04 miliar di awal kuartal, turun menjadi $45,04 miliar (-6,24%) pada 30 Juni. Setelah kuartal kedua berakhir, rebound ke sekitar $48 miliar pada awal Agustus.
Posisi terbuka futures ETH turun lebih besar daripada BTC pada kuartal kedua: $29,84 miliar di awal kuartal, $21,99 miliar pada 30 Juni, turun 26,31%; setelah akhir kuartal, rebound ke $25,74 miliar.
Pada akhir kuartal kedua, posisi terbuka BTC dan ETH secara kolektif mencapai $67,07 miliar, menguasai 65% dari seluruh pasar futures.
Kesimpulan
Kami berpendapat bahwa setelah penurunan besar pasar futures pada 10 Oktober 2025, kuartal kedua 2026 semakin mengonfirmasi bahwa leverage pasar kripto sedang dicerna secara bertahap. Pasar pinjaman menurun seperti menuruni tangga, bukan jatuh bebas seperti lift, menyusut moderat selama tiga kuartal berturut-turut, bukan mengulangi anjlok tebing curam satu kuartal seperti di pasar bear 2022.
Hutang perbendaharaan perusahaan dan posisi terbuka futures juga mencerminkan penurunan yang terkendali, bukan deleveraging paksa pasif. Data awal Juli telah menunjukkan bahwa posisi terbuka futures dan ukuran pinjaman DeFi mungkin telah mendekati zona bawah.
Jika tren ini berlanjut, pasar memiliki kemampuan yang lebih kuat untuk menahan kontraksi lebih lanjut, berpotensi menghindari likuidasi berantai dan kegagalan rekanan beruntun seperti siklus sebelumnya. Untuk saat ini, deleveraging terus berlanjut langkah demi langkah.
