Penulis: Connor Dempsey
Kompilasi: Chopper, Foresight News
Senin depan saya akan memulai pekerjaan baru. Sebelum memulai perjalanan karir kelima saya di industri kripto, saya ingin menulis artikel ini untuk merefleksikan perjalanan delapan tahun saya di industri ini.
Ketika memasuki industri kripto pada 2017, pemikiran saya adalah teknologi ini akan mengubah segalanya.
Mata uang fiat pemerintah akan digantikan oleh token terdesentralisasi; blockchain akan menghilangkan semua raksasa perantara yang mengambil untung dari rantai transaksi; kekuasaan akan kembali dari perusahaan besar ke tangan pengguna biasa.
Kini, melihat ke belakang, hampir tidak ada satupun visi awal yang terwujud, tetapi industri ini telah mengambil jalan yang sama sekali berbeda.
Saya telah bekerja di empat perusahaan kripto selama delapan tahun, menyaksikan industri tumbuh dari kurang dari $10 miliar menjadi lebih dari $4 triliun, bertahan dari beberapa gelembung spekulatif, dan menyaksikan satu kali keruntuhan sistemik. Saya perlahan menyadari, apa yang sebenarnya sedang dibangun oleh industri ini jauh lebih berharga daripada yang saya bayangkan semula.
Sebelum memulai pekerjaan berikutnya, saya ingin mencatat apa yang telah saya lihat dan dengar, serta ke mana arah industri yang saya prediksikan.
Euforia Kekayaan Semu: Demam ICO 2017–2018
Awal 2017, saya secara tidak sengaja membaca tentang Bitcoin dalam sebuah buku dan seketika terjerumus. Tak lama kemudian, saya membaca semua buku tentang Bitcoin yang bisa saya temukan, dan muncul ide untuk pergi ke Singapura menulis blog dan mendalami teknologi baru ini.
Saat itu saya tidak menyadari, saya sedang berada di ujung gelembung spekulasi super ICO (Penawaran Koin Perdana). ICO memungkinkan siapa pun menggalang dana secara global, cukup dengan menjual kripto kepada investor untuk mengumpulkan modal bagi proyek-proyek kreatif.
Dan Ethereum, adalah pemeran utama dalam pesta pora ini.
November 2017, saya mempublikasikan panduan sederhana tentang Ethereum yang menjadi viral di Reddit. Itu juga kebetulan merupakan puncak gelembung saat itu, hanya sebulan kemudian, gelembung pasar benar-benar pecah.
Membaca kembali artikel itu sekarang, rasanya lebih seperti artefak zaman: membekukan sentimen optimisme massal saat itu, sekaligus meramalkan masa depan yang akhirnya tidak terwujud.
Poin utama saya adalah: Jaringan blockchain seperti Ethereum dapat digunakan untuk membangun aplikasi konsumen baru.
Nilai yang diciptakan oleh platform internet tradisional (Facebook, Uber, dll.) sebagian besar dinikmati oleh perusahaan raksasa dan segelintir investor; sementara nilai yang dihasilkan oleh aplikasi blockchain akan dibagi bersama oleh peserta awal dan investor ICO.
Artikel itu juga membayangkan pembuatan Uber yang terdesentralisasi. Dalam sistem ini, pengguna dan pengemudi awal akan mendapatkan token setiap kali menyelesaikan satu perjalanan, sehingga memiliki kepemilikan atas jaringan, memberikan imbalan nilai yang lebih adil bagi pembangun awal.
Visi di atas kertas tampak indah, tetapi revolusi desentralisasi ini akhirnya gagal total.
Ini adalah pesta spekulasi kripto yang meniru gelembung internet tahun 2001.
Ethereum menjadi platform penggalangan dana terkuat sepanjang masa, dengan lebih dari 3000 proyek ICO mengumpulkan total $22 miliar secara global.
Namun, seperti gelembung internet kala itu, teknologi dasarnya belum matang, sama sekali tidak mampu menopang valuasi harga langit yang diberikan pasar.
Yang lebih fatal, ICO benar-benar mendistorsi keselarasan kepentingan antara pengusaha dan investor. Hanya dengan sebuah ide, tim proyek bisa mengumpulkan puluhan juta dolar dalam semalam; investor hanya memegang token, berharap proyek diimplementasikan dan naik nilainya. Sementara tim pendiri memegang banyak token asli, bisa mencairkannya dan menjadi kaya raya begitu diluncurkan, sepenuhnya kehilangan motivasi untuk mengerjakan produk dengan sungguh-sungguh.
Saat pasar bullish naik, pendiri dan investor awal meraup untung besar; saat pasar bearish turun, investor ritel biasa menerima dampaknya dan terpangkas. Meski ada pembangun dengan niat baik, ICO akhirnya menjadi sarang keserakahan, spekulasi, dan penipuan.
Melihat ratusan tahun sejarah keuangan, setiap gelembung spekulatif, selalu seperti ini.
Membangun Kembali di Atas Reruntuhan: Masa Tenang Circle 2018–2019
Seiring pasar semakin lesu, saya bergabung dengan Circle pada awal 2018 di posisi pemasaran tingkat pemula, mengandalkan sedikit ketenaran yang terkumpul di Reddit.
Saat itu Circle telah berdiri empat tahun, beberapa produk konsumennya (investasi, pembayaran, penukaran) belum menghasilkan laba, tetapi meja perdagangan over-the-counter (OTC) secara diam-diam menghasilkan pendapatan stabil, menopang operasional seluruh perusahaan.
Dua tahun berikutnya, seluruh industri terbenam dalam masa suram setelah pecahnya gelembung ICO. Sebagian besar proyek ICO diabaikan, benar-benar berhenti, harga token tak terhitung jatuh ke nol, sentimen industri mencapai titik terendah.
Namun justru di momen tergelap inilah benih kebangkitan berikutnya industri kripto ditanam.
Fokus industri tidak lagi terobsesi dengan aplikasi konsumen, beralih fokus pada merekonstruksi sistem keuangan tradisional berbasis internet.
Stablecoin yang dipatok ke dolar, awalnya lahir untuk memudahkan trader masuk dan keluar posisi aset kripto dengan cepat. Dengan cadangan dolar dan obligasi AS 1:1, harga token selalu terikat pada $1.
USDT dari Tether melesat selama demam ICO, cadangan dolarnya banyak disimpan di rekening bank di luar AS. Stablecoin awalnya banyak digunakan untuk perdagangan, tetapi segera bermanfaat bagi kelompok lain: orang-orang yang tidak dapat mengakses sistem perbankan tradisional, tetapi ingin memegang aset dolar.
Seperti warga yang mencoba menghindari kontrol modal, orang kaya Tionghoa yang mengalokasikan aset ke luar negeri, warga Argentina dan Turki yang terkikis inflasi.
2018, Circle bersama Coinbase meluncurkan stablecoin dolar yang patuh regulasi, USDC. Penggunaan awalnya masih didominasi perdagangan, tetapi orang mulai membayangkan: uang internet ini memungkinkan siapa pun yang memiliki akses internet mengakses aset dolar tanpa hambatan, 24/7.
Sementara itu, sebagian besar proyek berkualitas yang bertahan dari era ICO berfokus pada jalur keuangan. Ethereum tidak hanya cocok untuk penggalangan dana, tetapi juga dapat merekonstruksi infrastruktur dasar pasar keuangan: Uniswap di jalur perdagangan, Aave dan Compound di jalur peminjaman, bersama-sama membentuk ekosistem Keuangan Terdesentralisasi (DeFi).
Stablecoin dan DeFi sejak itu menyatu secara mendalam, dan pandemi global yang terjadi sekali dalam seratus tahun mendorong keduanya ke puncak perkembangan.
Kembali ke Wild West Internet: Periode Messari 2019–2021
Akhir 2019, saya bergabung dengan perusahaan rintisan riset data Messari yang hanya memiliki 13 orang, menjadi karyawan pemasaran penuh waktu pertama.
Perusahaan hanya memiliki 4 analis, mendalami riset terdepan DeFi; saat itu valuasi pasar total DeFi hanya $665 juta.
Awal 2020, pandemi COVID-19 meletus, ekonomi global hampir mandek, semua jenis aset jatuh.
Untuk mencegah kehancuran ekonomi, bank sentral global memulai pencetakan uang besar-besaran, hanya pada 2020 saja skala pencetakan uang mencapai $9 triliun.
Sejumlah besar uang panas perlu mencari tempat mengalir, ditambah dengan karantina massal di rumah, banjir uang panas mengalir ke Bitcoin, Ethereum, DeFi, dan berbagai aset spekulatif.
Bitcoin meroket dari kurang dari $4000 menjadi hampir $70,000, dengan dukungan dana institusional valuasi pasarnya menembus triliunan, mengungguli aset makro seperti emas.
Lingkungan moneter yang longgar juga melahirkan "DeFi Summer" yang terkenal, valuasi pasar protokol DeFi melonjak 250 kali lipat, mencapai $180 miliar.
Awalnya DeFi diharapkan dapat merekonstruksi keuangan tradisional, tetapi DeFi Summer lebih seperti permainan online besar yang didominasi oleh trader yang mencari keuntungan, dengan puluhan miliar dana nyata masuk berjudi.
Inti permainannya adalah "liquidity mining". Pengembang anonim terus meluncurkan protokol baru, nama proyek secara aneh berkumpul dalam berbagai makanan: YAM Finance, Spaghetti Money, SushiSwap. Trader yang menyetor token utama seperti ETH, USDC, USDT bisa mengklaim token baru yang dikeluarkan proyek: YAM, SPAGHETTI, SUSHI.
Situasinya absurd dan gila: begitu proyek baru diluncurkan, token konsep makanan yang lahir dari ketiadaan bisa mencapai valuasi pasar $1 miliar hanya dalam beberapa hari. Pemain awal menjual tinggi dan keluar, token kemudian jatuh secara drastis.
Ini benar-benar Wild West internet.
Seperti demam ICO sebelumnya, DeFi Summer menciptakan banyak orang kaya baru, tetapi akhirnya tidak bisa menghindari takdir pecahnya gelembung. Gelombang ini juga melambungkan miliarder baru di dunia kripto, Sam Bankman-Fried, yang kemudian akan menjadi tokoh inti bencana berikutnya di industri kripto.
Puncak Gelembung: Periode Coinbase 2021
April 2021, tidak lama setelah Coinbase melantai di bursa dengan valuasi pasar $100 miliar, saya diundang bergabung dengan tim Pengembangan Perusahaan dan Ventura perusahaan.
Pekerjaan saya adalah terlibat dalam akuisisi perusahaan, penilaian proyek ventura kripto awal, menulis analisis tren industri, dan juga berpartisipasi dalam produksi podcast Coinbase yang berumur pendek. Sampai sekarang, ini tetap salah satu tim dengan atmosfer terbaik yang pernah saya jalani.
Justru pada periode ini, gelembung spekulasi lain secara diam-diam terbentuk, datangnya demam NFT yang diwakili oleh karya seni digital.
Jika DeFi adalah arena bagi trader profesional, NFT benar-benar menerobos masuk ke pandangan masyarakat umum. Ini memberikan saluran monetisasi online baru bagi seniman, dan juga meletakkan dasar untuk kepastian hak atas aset digital internet.
Tapi sama seperti ICO dan DeFi Summer, spekulasi NFT segera lepas kendali. Koleksi digital seperti kera kartun, punk, penguin dijual hingga $1 juta per item; sebuah karya kolase seniman Beeple terjual dengan harga yang tidak masuk akal, $69 juta, di lelang Christie's.
Konsep kripto benar-benar menyapu arus utama: Larry David mengolok-olok para peragu kripto di iklan Super Bowl; bursa FTX milik Sam Bankman-Fried menghabiskan $135 juta untuk hak penamaan arena Miami Heat. Semua orang menjadi kaya melalui token, NFT, saham konsep.
Kegilaan 2017 terulang kembali, ditambah dengan pencetakan uang yang belum pernah terjadi sebelumnya, skala gelembung kali ini membesar empat kali lipat.
Momen Reckoning: Keruntuhan Besar Industri 2022
Namun segera, kemegahan berakhir, industri runtuh.
Keuntungan yang dulu mendorong harga semua aset naik melalui pemotongan suku bunga, pencetakan uang, dan stimulus fiskal, akhirnya menular ke inflasi barang konsumsi. Akhir 2021, Bitcoin, Ethereum, Nasdaq, S&P 500 mencapai puncaknya secara bersamaan; inflasi yang tidak terkendali sudah pasti, bank sentral terpaksa mengencangkan kebijakan, padahal kebijakan longgar sebelumnya lah yang mendorong pasar saham dan aset kripto ke level tertinggi sejarah.
Setelah siklus kenaikan suku bunga dimulai dan kebijakan fiskal dikencangkan sepenuhnya, investor meninjau kembali aset bernilai tinggi yang mereka pegang: Apakah kera kartun benar-benar bernilai $1 juta? Atas dasar apa token konsep sushi bernilai $3 miliar? Bagaimana Dogecoin bisa menopang valuasi $90 miliar?
Sentimen pesimis menyebar, ledakan berantai industri secara resmi dimulai.
Jika keruntuhan ICO mirip dengan pecahnya gelembung internet tahun 2001, kondisi pasar 2022 lebih mirip krisis keuangan global 2008: beberapa aset beracun ditambah dengan leverage tinggi, hampir menjerumuskan seluruh industri.
Yang pertama meledak adalah stablecoin algoritmik Terra, UST.
Stablecoin utama seperti USDC, USDT didukung oleh cadangan tunai dan obligasi AS yang cukup, sedangkan UST mempertahankan patokan $1 dengan mekanisme algoritma yang kompleks. Mekanisme ini masih bisa berjalan saat pasar stabil, tetapi benar-benar runtuh saat gelombang penjualan datang.
Hanya dalam beberapa hari, $32 miliar valuasi pasar menguap begitu saja, aset tak terhitung pemegangnya seketika hilang.
Menyusul kemudian, hedge fund bernilai miliaran dolar, Three Arrows Capital, mengumumkan kebangkrutan karena sangat terekspos Terra dan memiliki posisi leverage tinggi. Three Arrows Capital banyak meminjam dari platform peminjaman kripto seperti Celsius, Voyager; platform-platform ini menggunakan deposit kripto pengguna, mengejar imbal hasil tahunan 8% yang tampak stabil. Setelah Three Arrows Capital meledak, platform peminjaman membekukan penarikan secara kolektif, mengajukan kebangkrutan, deposit pengguna biasa hilang tak tersisa.
Selama bekerja di Coinbase, kami menyaksikan langsung FTX dan Sam Bankman-Fried menyelamatkan beberapa lembaga peminjaman kripto yang meledak seperti BlockFi. Dia pernah dijuluki "JPMorgan dunia kripto", ksatria putih industri.
Namun kebenaran akhirnya terungkap: SBF dan FTX-lah pihak dengan risiko terbesar.
Ingat FTX menghabiskan banyak uang untuk hak penamaan arena? Pengeluaran ini, bahkan seluruh kerajaan bisnis SBF, semuanya ditopang oleh token FTT yang diterbitkan secara sembarangan oleh platform. SBF meminjam besar-besaran dengan FTT sebagai jaminan, ketika harga FTT runtuh, pinjaman dilikuidasi paksa, FTX langsung menyatakan bangkrut.
Yang lebih buruk, FTX menggunakan dana pengguna tanpa izin untuk berinvestasi dan menutupi lubang keuangan. Raksasa yang pernah bernilai $32 miliar ini runtuh dalam seminggu, $8 miliar deposit pengguna menghilang.
SBF melanggar aturan besi operasional bursa: jangan pernah menggunakan aset pengguna.
Ini adalah "momen Lehman" industri kripto.
Permainan dan Kasino: Pesta Memecoin 2023–2025
Setelah FTX runtuh, SBF dipenjara. Hanya dalam 12 bulan, valuasi pasar industri kripto menyusut dari $3 triliun menjadi kurang dari $1 triliun.
Kemudian, pemerintahan Biden mulai mengepung industri kripto AS secara menyeluruh.
Ketua SEC AS, Gary Gensler, menuntut sebagian besar perusahaan kripto yang beroperasi patuh di dalam negeri dengan alasan pelanggaran sekuritas, Coinbase, Kraken, Uniswap, Robinhood semua menerima pemberitahuan penegakan hukum. Perusahaan-perusahaan yang selama bertahun-tahun berpegang teguh pada operasi patuh justru menjadi sasaran utama SEC.
Sementara itu, anggota kongres Elizabeth Warren secara diam-diam menekan bank tradisional untuk memutus kerja sama dengan klien kripto, mengisolasi perusahaan kripto sepenuhnya dari sistem perbankan, memaksa banyak tim pindah ke luar negeri.
Pola pikir regulasi ini memicu banyak konsekuensi yang tidak terduga.
Pertama, setiap proyek kripto yang memiliki model bisnis (seperti berbagai protokol DeFi) dikategorikan sebagai pelanggaran sekuritas, selalu berisiko dituntut. Pilihan paling aman secara hukum justru menjadi Memecoin — sejenis token murni naratif tanpa aplikasi praktis, tanpa visi yang jelas.
Platform Pump.fun meluncurkan jutaan Memecoin, selebritas seperti Iggy Azalea, Caitlyn Jenner, gadis viral Hawk Tuah semuanya menerbitkan Memecoin pribadi, yang akhirnya semuanya berubah menjadi lelucon.
Industri kripto sekali lagi menjadi kasino raksasa, dengan skala melebihi sebelumnya. Platform meluncurkan lebih dari 6 juta jenis Memecoin, valuasi pasar sektor ini mencapai puncaknya $150 miliar pada akhir 2024, skala gelembung bahkan melampaui demam NFT.
Menuju Kelembagaan: Periode Crossmint 2025–2026
Mengesampingkan lelucon industri ini, taruhan dunia kripto pada kemenangan Trump akhirnya terwujud.
Setelah ekspektasi kemenangan Trump menjadi jelas, Bitcoin mencetak rekor tertinggi baru. Logika penetapan harga pasar jelas: ekonomi terbesar di dunia beralih dari regulasi yang bermusuhan menjadi dukungan yang ramah. Gary Gensler mengundurkan diri, SEC baru menarik gugatan terhadap perusahaan kripto AS, bank tradisional membuka kembali kerja sama bisnis kripto.
Yang paling penting, pada Juli 2025 RUU GENIUS resmi disahkan, ini adalah undang-undang federal khusus kripto pertama di AS, menetapkan aturan regulasi yang jelas untuk stablecoin.
Washington mengirimkan sinyal jelas ke Wall Street, industri kripto, terutama stablecoin, akan segera menjadi jalur bisnis tingkat raksasa. Perusahaan stablecoin seperti Bridge, BVNK diakuisisi oleh Stripe, Mastercard dengan valuasi lebih dari $1 miliar; Rain menyelesaikan pendanaan Seri C hampir $2 miliar; mantan perusahaan saya, penerbit USDC, Circle berhasil melantai di bursa, valuasi puncaknya pada Juni 2025 mencapai $60 miliar.
Saat itu saya telah menjabat sebagai kepala pemasaran Crossmint, perusahaan bekerja sama dengan MoneyGram, membantu perusahaan pengiriman uang lintas batas berusia seabad ini menggunakan stablecoin untuk memfasilitasi aliran uang lintas batas global.
Seiring nilai tokenisasi dolar semakin jelas, Wall Street mulai serius merencanakan tokenisasi aset lain di rantai. Bahkan CEO BlackRock, Larry Fink, yang pernah mencemooh Bitcoin sebagai "indeks pencucian uang", mengubah pernyataannya: tokenisasi adalah transformasi generasi berikutnya dari pasar keuangan, di masa depan semua kelas aset seperti saham, obligasi akan naik ke blockchain.
Sebuah Revolusi yang Tidak Terduga: Kondisi Industri Saat Ini
Delapan tahun telah berlalu sejak saya mempublikasikan artikel pengantar Reddit itu, kami masih belum melihat Uber yang terdesentralisasi.
Blockchain tidak menghilangkan semua perantara, token terdesentralisasi juga belum menggantikan mata uang fiat negara mana pun.
Namun saya percaya, melihat ke belakang, periode bergejolak ini akhirnya akan didefinisikan sebagai masa-masa awal kacau dari sistem keuangan internet baru yang benar-benar baru. Setiap siklus kemakmuran dan keruntuhan mengokohkan infrastruktur dasar, membentuk kembali lanskap keuangan global, memungkinkan siapa pun yang memiliki ponsel cerdas mengakses layanan keuangan secara setara.
ICO membuktikan perusahaan dapat menggalang dana secara global tanpa hambatan; DeFi membuktikan layanan keuangan seperti perdagangan, peminjaman dapat dijalankan sepenuhnya secara otomatis oleh kode; NFT membangun kerangka dasar untuk kepastian hak atas aset digital internet; bahkan siklus Memecoin yang tampak paling tidak berharga pun, membuktikan bahwa infrastruktur rantai ini cukup kuat untuk menanggung lalu lintas global yang sangat besar.
Di masa depan, cukup dengan mentokenisasi aset tradisional seperti saham, obligasi, real estat satu per satu, ditambah dengan aturan regulasi yang ditetapkan, seluruh industri keuangan tradisional akan bermigrasi ke rantai seiring arus.
Para kritikus masih dapat dengan mudah menyangkal semua ini, tetapi data stablecoin tidak dapat disangkal.
Total pasokan stablecoin saat ini telah menembus $300 miliar, volume penyelesaian tahun 2025 mencapai $3,3 triliun; volume perdagangan tahun ini telah melewati $4 triliun, tahun ini diharapkan dapat mencapai $10 triliun.
Para peragu akan mengatakan sebagian besar berasal dari perdagangan kripto dan perdagangan bot, ini tidak sepenuhnya salah. Namun volume perdagangan yang besar adalah fakta yang telah ditetapkan, dan sikap pemerintah AS telah menunjukkan arah masa depan industri.
Ada logika halus namun kunci: stablecoin didukung oleh cadangan obligasi AS, dan obligasi AS adalah utang yang diterbitkan pemerintah AS untuk pengeluaran fiskal. Setiap penerbitan stablecoin akan menciptakan permintaan baru untuk obligasi AS, yang kebetulan sesuai dengan kebutuhan pendanaan fiskal AS saat ini. Justru karena itu, Menteri Keuangan AS telah menetapkan pengembangan stablecoin sebagai prioritas strategis nasional.
Ini bukan dunia ideal yang diimpikan oleh para cypherpunk awal. Namun mengupgrade sistem dolar untuk era internet, memungkinkan orang biasa di seluruh dunia menikmati layanan keuangan secara setara, itu sendiri adalah pencapaian besar yang layak dicatat dalam sejarah.
Arah Masa Depan Industri
Kecerdasan buatan sedang mengguncang semua industri, jalur kripto juga tidak terkecuali.
Integrasi kripto dan AI telah dimulai, jutaan agen cerdas AI akan segera berpartisipasi dalam transaksi bisnis nyata: mengikat kartu bank dengan stablecoin, terhubung ke sistem merchant di lebih dari 200 negara di seluruh dunia; menggunakan dompet kripto dan stablecoin untuk mewujudkan transaksi otomatis antar agen secara peer-to-peer.
Di masa depan, agen AI akan berbelanja untuk kita, mengatur keuangan pribadi, bahkan mewakili perusahaan besar untuk menyelesaikan transaksi, ini sudah menjadi tren yang sangat mungkin. Dalam jangka panjang, entitas bisnis tanpa penggerak manusia yang didorong murni oleh agen akan lahir: misalnya, hedge fund kuantitatif yang tidak memerlukan analis dan manajer dana, secara otomatis membaca laporan keuangan, membangun model, melakukan perdagangan secara mandiri.
Dalam proses realisasi masa depan yang seperti fiksi ilmiah ini, industri kripto tidak akan mengguncang keuangan tradisional, tetapi akan berintegrasi dengannya dan sepenuhnya menuju arus utama: infrastruktur dasar backend sepenuhnya diganti dengan blockchain, antarmuka pengguna frontend mempertahankan bentuk tradisional yang familiar bagi masyarakat umum, sebagian besar orang bahkan tidak akan menyadari teknologi kripto di baliknya.
Lembaga tradisional akan menghapus sistem keuangan usang yang telah digunakan selama beberapa dekade; perusahaan rintisan akan membangun raksasa keuangan generasi berikutnya. Akhirnya terbentuk sistem keuangan yang beroperasi 24/7 tanpa henti, melayani secara adil di seluruh dunia — pengguna Nigeria memiliki akses layanan keuangan yang sepenuhnya sama dengan pengguna New York, di atas dasar ini, melahirkan jutaan inovasi keuangan.
Delapan tahun lagi melihat ke belakang, prediksi saya sekarang mungkin juga akan penuh celah seperti artikel Reddit dulu.
Namun bagaimanapun, minggu depan saya akan memulai perjalanan karir kelima di industri kripto, terjun dalam transformasi industri ini.
