Sumber artikel: Gelong
22 Mei 2026, pasar modal China menyambut regulasi yang sangat penting: Otoritas Jasa Keuangan bersama tujuh departemen lainnya secara bersama mengeluarkan "Rencana Implementasi untuk Penertiban Komprehensif Kegiatan Ilegal Pialang Saham, Futures, dan Dana Lintas Batas".
Pada hari yang sama, OJK mengeluarkan pemberitahuan pra-sanksi administratif kepada tiga pialang internet Futu, Tiger Brokers, dan Longbridge, berencana untuk menyita seluruh pendapatan ilegal dari entitas terkait ketiga lembaga tersebut di dalam dan luar negeri serta memberikan sanksi sesuai hukum.
Setelah berita ini tersiar, harga saham Futu Holdings dan Tiger Brokers di pasar pra-pasar saham AS anjlok, dengan penurunan masing-masing pernah melebihi 40% dan 45%. Kapitalisasi pasar kedua perusahaan menyusut ratusan miliar dolar AS dalam semalam, membuat seluruh pasar gempar.
Aksi regulasi yang disebut sebagai "pertarungan penutupan penertiban pialang lintas batas" ini akan mengakhiri era abu-abu operasi pialang luar negeri di pasar domestik tanpa izin, dan membangun kembali pola pasar investasi lintas batas bagi penduduk di Tiongkok Daratan.
01
Dasar hukum inti dari penertiban khusus kali ini berasal dari prinsip inti "operasi usaha efek harus berizin, dan izin dikelola berdasarkan wilayah" yang jelas dinyatakan dalam Undang-Undang Pasar Modal.
Sistem hukum kami secara tegas menyatakan: Setiap lembaga keuangan luar negeri yang belum disetujui oleh Otoritas Jasa Keuangan China dilarang melakukan kegiatan usaha efek operasional seperti pialang efek, pemasaran dan perekrutan, pemasangan transaksi, transfer dana, dll. di wilayah China. Izin keuangan dari yurisdiksi hukum luar negeri tidak memiliki kekuatan hukum untuk beroperasi di dalam negeri.
Fakta hukum inti dari pelanggaran oleh lembaga-lembaga seperti Futu dan Tiger Brokers adalah bahwa sebelum dilarang secara tegas oleh regulator, mereka, tanpa persetujuan OJK China dan tanpa izin untuk kegiatan seperti pialang efek dan margin trading di dalam negeri, melalui entitas afiliasi dalam negeri, aplikasi, dan platform online, memberikan layanan dan memperoleh keuntungan dari seluruh rantai layanan seperti pemasaran, pembukaan akun, pemrosesan perintah transaksi kepada investor dalam negeri, yang merupakan contoh khas dari "mengemudi tanpa izin".
Kali ini, delapan kementerian dan komisi bergerak bersama untuk benar-benar menutup celah regulasi ini. Ke depannya, praktik abu-abu yang mencari celah seperti ini tidak akan lagi mungkin dilakukan.
02
Aliran modal lintas batas yang tertib adalah landasan inti dari pengendalian makro-keuangan, stabilitas nilai tukar, dan keamanan cadangan devisa China.
Saat ini, China menerapkan sistem pembukaan bertahap untuk rekening modal, mengandalkan saluran-saluran yang sesuai seperti QDII, Stock Connect untuk mencapai aliran modal lintas batas yang dapat dipantau, dikendalikan, dan dikelola risikonya.
Namun, sebelumnya banyak orang yang berinvestasi saham melalui pialang lintas batas, untuk menghindari batas penukaran valuta asing tahunan sebesar USD 50.000, akan mentransfer uang keluar dengan cara memecah penukaran, transfer pribadi, atau melalui money changer gelap.
Ini membentuk saluran rahasia modal yang mencapai triliunan yuan, sepenuhnya lepas dari sistem manajemen devisa dan pengawasan keuangan.
Aliran modal yang tidak teratur seperti ini tidak hanya akan melemahkan efektivitas kebijakan moneter dan pengaturan makroprudensial, tetapi dalam siklus di mana fluktuasi pasar modal global meningkat dan kebijakan moneter Fed berubah, juga dapat memicu pelarian modal yang terkonsentrasi, mengganggu stabilitas nilai tukar RMB dan keamanan cadangan devisa, serta menimbulkan risiko sistemik keuangan.
Penertiban kali ini, dengan membersihkan saluran transaksi lintas batas ilegal secara tertutup, juga bertujuan untuk membangun kembali sistem pengendalian aliran modal lintas batas, dan menjaga garis pertahanan keamanan keuangan nasional.
Di sisi lain, bisnis efek lintas batas ilegal selalu memiliki kelemahan struktural berupa kurangnya pengawasan dan sulitnya perlindungan hak.
Investor domestik yang berpartisipasi dalam transaksi melalui pialang luar negeri tidak dapat dilindungi oleh hukum domestik selama proses tersebut. Masalah seperti pembekuan akun, penyalahgunaan dana, sengketa transaksi, kegagalan kontrol risiko platform sering terjadi, dan investor juga sulit menggunakan jalur pengawasan dan peradilan domestik untuk melindungi hak mereka.
Platform ilegal semacam ini juga menyimpan banyak data identitas pengguna domestik, catatan transaksi, dan informasi arus dana. Penyimpanan, transmisi, dan penggunaan data tersebut berada di luar pengawasan regulasi keamanan data domestik, membuat risiko kebocoran informasi pribadi dan hilangnya keamanan data sangat tinggi.
Tujuan inti dari serangkaian regulasi tegas kali ini adalah untuk memperkuat garis pertahanan risiko investasi lintas batas bagi investor ritel dari sumbernya, menghilangkan kekacauan industri berupa transaksi berisiko tinggi tanpa jaminan hak, dan mendorong perlindungan hak investor lintas batas ke jalur yang diatur hukum dan terstandardisasi.
Pembukaan rekening modal China ke luar negeri menganut pemikiran untuk maju secara bertahap, mematuhi prinsip membuka satu item setelah item tersebut matang. Saluran investasi resmi seperti QDII dan Stock Connect adalah alat penting untuk menjaga stabilitas dan regulasi pasar keuangan.
Pihak regulator berharap melalui penertiban ini, dapat mendorong aliran modal ke saluran-saluran yang sesuai, memudahkan regulasi makro dan pengendalian risiko, sekaligus mempromosikan penyempurnaan saluran-saluran yang sesuai, dan secara bertahap memenuhi kebutuhan investasi lintas batas investor ritel.
03
Dampak dari penertiban regulasi terhadap pialang lintas batas ini jelas sangat langsung dan besar.
Pertama, kegiatan bisnis mereka di dalam negeri dilarang sepenuhnya, klien yang ada hanya dapat menjual dan tidak dapat membeli. Pada saat yang sama, mereka juga harus menghadapi tekanan kepatuhan lebih besar yang timbul dari kerja sama regulasi lintas batas. Ini berdampak sangat besar pada operasi bisnis secara keseluruhan dan dampak berikutnya bagi perusahaan.
Kedua, mereka juga harus menghadapi konsekuensi penyitaan seluruh pendapatan ilegal dan dikenakan sanksi tegas sesuai hukum. Menurut perkiraan, hanya pendapatan ilegal Futu dan Tiger Brokers di dalam negeri mungkin mencapai puluhan miliar yuan.
Saat ini, penurunan harga saham Futu Holdings dan Tiger Brokers di pasar pra-pasar saham AS pernah melebihi 40% dan 45%, dengan kapitalisasi pasar menyusut lebih dari seratus miliar dolar AS, cukup mencerminkan kuatnya intensitas dampak tersebut.
Menurut perhitungan, saat ini Futu, Tiger Brokers, Longbridge, dan berbagai pialang luar negeri kecil dan menengah lainnya, secara bersama menampung 900.000 hingga 1,2 juta pengguna domestik dengan aset yang ada.
Menurut pengungkapan terbaru Futu untuk kuartal pertama 2026, proporsi klien domestik dengan aset telah turun menjadi 13%. Perhitungan institusional menunjukkan sekitar 438.000 pengguna domestik dengan aset yang efektif.
Pada akhir 2025, Tiger Brokers memiliki 1,25 juta klien global dengan aset. Perhitungan industri menunjukkan bahwa proporsi klien domestik mereka di luar kepatuhan tetap dipertahankan pada 20%-25%, yang setara dengan 300.000 hingga 310.000 pengguna domestik dengan aset yang ada.
Longbridge Securities, sebagai lembaga inti tingkat kedua di industri, tidak memiliki data laporan keuangan publik. Perhitungan institusional menunjukkan sekitar 100.000 hingga 150.000 pengguna domestik dengan aset yang ada.
Menurut data AI Doubao, dengan menambahkan pengguna dan aset yang tersebar dari pialang lintas batas luar negeri kecil dan menengah lainnya, saat ini total pengguna domestik dengan aset di luar kepatuhan di seluruh industri mungkin mencapai 900.000 hingga 950.000, setara dengan total skala aset lintas batas yang ada sekitar 250 hingga 280 miliar yuan, dan kemungkinan sebenarnya lebih banyak.
04
Menurut perkiraan institusional, kepemilikan modal lintas batas yang ada di luar kepatuhan ini sangat terkonsentrasi, sebagian besar dana ditempatkan di tiga sektor utama: pemimpin teknologi saham AS, saham Tiongkok di AS, dan ekonomi baru saham Hong Kong.
Dan sekarang, pengguna-pengguna ini akan dipaksa untuk menyelesaikan likuidasi dalam waktu 2 tahun, hanya dapat menjual kepemilikan mereka, dan tidak dapat terus membeli.
Ini berarti bahwa dana-dana ini akan menjadi kekuatan jual mutlak, yang selanjutnya akan menciptakan tekanan jual yang berkelanjutan dan signifikan terhadap saham Hong Kong dan saham Tiongkok di AS.
Diperkirakan pada awal likuidasi, mungkin terjadi penjualan terkonsentrasi, memberikan tekanan koreksi pada saham Hong Kong dan saham Tiongkok di AS, terutama saham teknologi, internet, dan konsumsi baru yang disukai investor domestik.
Tekanan jual satu arah yang berlangsung selama 2 tahun, ditambah dengan kecenderungan investor asing yang melihat situasi ini untuk menghindarinya, memicu lebih banyak penjualan dana, juga berpotensi mengubah pola penawaran dan permintaan dana untuk saham Hong Kong dan saham Tiongkok di AS, sehingga pusat valuasi mungkin bergeser ke bawah.
Tentu saja, perusahaan-perusahaan unggulan terdepan mungkin tahan terhadap penurunan karena likuiditas yang baik dan valuasi yang wajar, tetapi sebagian besar saham berkapitalisasi kecil dan saham konsep kemungkinan besar akan menghadapi tekanan penyesuaian yang lebih besar.
Dalam jangka panjang, dana investor ritel domestik yang tidak patut akan terus keluar dari pasar, yang sampai batas tertentu memengaruhi pergeseran hak penetapan harga saham Hong Kong dan saham Tiongkok di AS ke lembaga-lembaga luar negeri. Logika transaksi pasar juga bergeser dari didorong sentimen ke didorong fundamental, dan perbedaan struktural sektor akan terus membesar.
05
Setelah regulator memblokir saluran lintas batas ilegal, apa dampaknya bagi pasar domestik?
Hampir satu juta investor yang memperdagangkan saham Hong Kong dan AS (tentu sebagian besar juga sekaligus memperdagangkan saham A), melibatkan dana ratusan miliar yuan, kemungkinan akan kembali secara bertahap dalam dua tahun ke depan. Meski skalanya tidak terlalu besar, dampak lokalnya sangat signifikan.
Pertama, setelah saluran lintas batas ilegal diblokir, akan muncul kesenjangan struktural dalam saluran investasi lintas batas domestik.
Di satu sisi, ambang batas pembukaan akun Stock Connect sebesar 500.000 yuan aset cukup untuk menghalangi lebih dari 99% investor ritel;
Tidak hanya itu, investor domestik tidak akan lagi memiliki saluran investasi langsung pribadi yang sesuai untuk memperdagangkan saham AS. Mereka tidak akan bisa lagi membeli raksasa teknologi yang cemerlang seperti NVIDIA, Tesla, TSMC, Apple, Broadcom, Micron.
Di sisi lain, permintaan investor domestik untuk investasi lintas batas di jalur pertumbuhan berkualitas seperti AI, teknologi global, konsumen luar negeri, pasti akan terus ada dalam jangka panjang dan terus meningkat. Permintaan investasi yang mungkin mencapai triliunan yuan ini akan terkonsentrasi seluruhnya pada satu pintu keluar patut tunggal yaitu QDII.
Namun, pada saat yang sama, kuota QDII dikontrol ketat secara total oleh Administrasi Valuta Asing, dan ekspansinya lambat. Pasokan reksa dana QDII mainstream seperti Nasdaq, S&P 500, dan teknologi jangka panjang tetap langka dan kaku, sehingga kebutuhan alokasi besar investor ritel sama sekali tidak dapat dilepaskan.
Menurut laporan, hingga April 2026, total kuota QDII sekitar USD 176,2 miliar, di mana sekitar USD 97,3 miliar untuk saham. Kuota tambahan USD 5,3 miliar pada Maret 2026 habis dalam beberapa hari oleh produk-produk populer.
Dari 330 reksa dana QDII di seluruh pasar, lebih dari 60% berada dalam status pembatasan pembelian/penangguhan pembelian. Pembatasan pembelian harian sebesar 10 yuan, 100 yuan untuk reksa dana populer Nasdaq/S&P 500 telah menjadi hal biasa.
Yang lebih penting, kelangkaan kuota menyebabkan saluran pembelian pasar primer reksa dana QDII ditutup dalam jangka panjang, sementara harga di pasar sekunder sepenuhnya ditentukan oleh penawaran dan permintaan, yang pasti menyebabkan dana berkerumun terus-menerus akan mendorong harga di pasar sekunder lebih tinggi, mengakibatkan premi yang sangat tinggi menjadi normal.
Karakteristik pasar ini sangat konsisten dengan logika ekstrem premi LOF Perak SDIC dan ETF Minyak dan Gas Luar Negeri beberapa bulan lalu.
Saat ini, ETF QDII saham AS mainstream mempertahankan tingkat premi yang jelas dalam jangka panjang, dengan premi QDII untuk segmen semikonduktor dan teknologi yang lebih tinggi.
Di masa depan, seiring dengan akumulasi permintaan investasi lintas batas yang berkelanjutan dan pasokan QDII yang sulit menyesuaikan dengan permintaan tambahan, kekacauan struktural premium semacam ini akan terus ada dalam jangka panjang, menjadi titik nyeri utama investasi lintas batas yang sesuai bagi investor ritel.
06
Bagi pasar saham domestik, mungkin ada manfaat lain.
Sebelumnya, sejumlah besar dana investor ritel domestik mengalir keluar, dengan inti alokasi pada AI saham AS, semikonduktor, teknologi internet, dan pemimpin ekonomi baru saham Hong Kong, pada dasarnya mengejar peluang premium aset teknologi pertumbuhan tinggi global.
Setelah saluran investasi lintas batas dibatasi, dana-dana dengan preferensi risiko yang relatif tinggi dan fokus pada pertumbuhan teknologi ini akan secara bertahap mengalir kembali ke saham A, menuju jalur teknologi inti seperti daya komputasi AI, semikonduktor, manufaktur tinggi, ekonomi digital.
Terutama pemimpin teknologi inti dengan kinerja yang pasti, hambatan teknologi tinggi, dan ruang jalur yang luas, kemungkinan akan mendapatkan sambutan dari dana tambahan ini.
Namun, perlu diperhatikan bahwa jalur teknologi inti saham A saat ini seperti AI, semikonduktor, kecerdasan buatan, setelah beberapa putaran spekulasi, valuasi keseluruhan telah berada dalam interval tinggi historis. Rasio harga terhadap pendapatan, rasio harga terhadap nilai buku beberapa segmen jalur telah menyentuh plafon valuasi.
Dana spekulasi tambahan yang dibawa oleh aliran kembali modal lintas batas yang terkonsentrasi, mungkin akan lebih mendorong valuasi sektor, terlepas dari dukungan fundamental, dan menciptakan gelembung jangka pendek.
Bagi investor, perlu meninggalkan pola pikir spekulasi jalur murni, menghindari risiko gelembung valuasi tinggi, fokus pada saham berkualitas dengan kemampuan realisasi kinerja yang kuat, dan waspada terhadap risiko koreksi pasar.
Penutup
Tindakan tegas regulator dalam menertibi operasi pialang lintas batas ilegal bukanlah tindakan "memotong satu pisau" menutup saluran investasi lintas batas, melainkan langkah sistematis untuk menertibkan tatanan pasar, mencegah risiko keuangan, melindungi hak investor, dan memajukan pembukaan yang sesuai.
Bagi perusahaan, operasi yang sesuai adalah batas bawah untuk kelangsungan hidup dan perkembangan. Setiap perilaku yang mencoba menghindari regulasi untuk mendapatkan keuntungan jangka pendek pada akhirnya akan membayar harga yang mahal.
Bagi investor, penertiban ini mungkin membawa ketidaknyamanan dalam jangka pendek, tetapi dalam jangka panjang, ini adalah langkah yang diperlukan untuk membangun lingkungan investasi lintas batas yang lebih aman dan teratur.
Investor harus meninggalkan mentalitas "mencari jalan pintas", dan berpartisipasi dalam investasi lintas batas melalui saluran legal seperti QDII dan Stock Connect. Saluran-saluran ini dilindungi oleh hukum domestik dan memiliki mekanisme perlindungan investor yang lengkap.
Perkembangan sehat pasar modal memerlukan upaya bersama dari regulator, perusahaan, dan investor.
