Bitcoin sedang terjerat dalam krisis identitas yang belum pernah terjadi sebelumnya. Cryptocurrency terbesar di dunia ini telah merosot lebih dari 40% dari puncaknya, tetapi masalah sebenarnya bukan pada harga itu sendiri, melainkan pada narasi inti yang mendukung nilainya yang sedang runtuh secara bersamaan. Ketika "emas digital" kalah dari emas sungguhan, fungsi pembayaran kalah dari stablecoin, dan demam spekulasi kalah dari pasar prediksi, Bitcoin dipaksa menghadapi pertanyaan yang tidak pernah perlu dijawab sebelumnya: Untuk apa sebenarnya ia ada?
Menurut laporan Bloomberg pada hari Sabtu, tidak seperti saham atau komoditas, Bitcoin tidak memiliki dukungan fundamental, nilainya hampir sepenuhnya bergantung pada keyakinan — bergantung pada narasi-narasi yang meyakinkan pembeli baru untuk masuk. Dan narasi-narasi ini sedang goyah. Investor ritel yang membeli selama kenaikan harga yang dipicu Trump kini terperangkap dalam kerugian yang dalam. Yang lebih krusial, Bitcoin sekarang harus bersaing dengan lebih banyak alternatif, dan alternatif-alternatif ini "lebih mudah dipahami, dan lebih mudah dijelaskan kepada wali, klien, dan dewan direksi".
Manajer portofolio Acadian Asset Management, Owen Lamont, menyatakan:
Cerita inti Bitcoin adalah "kenaikan harga", tetapi kita tidak memilikinya sekarang, yang ada sekarang adalah "penurunan harga", ini bukanlah cerita yang bagus.
Kekalahan Total di Medan Pembayaran
Sinyal yang jelas muncul pada November lalu. Salah satu penginjil perusahaan yang paling vokal untuk Bitcoin dalam waktu lama, Jack Dorsey, mengumumkan bahwa Cash App-nya akan mulai mendukung stablecoin. Selama bertahun-tahun, Dorsey memandang Bitcoin minimalisme sebagai keyakinan, perubahan haluannya menyampaikan pesan: perlombaan pembayaran telah beralih medan.
Di Washington, stablecoin telah menjadi fokus utama. Genius Act yang didukung kedua partai dengan mudah disetujui, regulator secara terbuka mendorong infrastruktur token yang didukung dolar. Bahkan di dalam ranah cryptocurrency itu sendiri, Bitcoin bukan lagi satu-satunya fokus. Tokenisasi, derivatif yang digerakkan blockchain, dan pembayaran stablecoin lintas batas sedang menjadi use case yang kredibel — dan semua ini tidak memerlukan keterlibatan Bitcoin.
"Jika ada kaitannya, aktivitas stablecoin mungkin terkait dengan aktivitas di Ethereum atau chain lainnya. Stablecoin digunakan untuk pembayaran," kata Carlos Domingo, Pendiri Bersama dan CEO platform tokenisasi Securitize, "Saya pikir hari ini tidak ada yang menganggap Bitcoin sebagai mekanisme pembayaran."
Kebangkrutan Narasi "Emas Digital"
Bahkan setelah bertahun-tahun hype "emas digital", Bitcoin masih belum lulus ujian makro terpenting. Meskipun ketegangan geopolitik dan pelemahan dolar yang terus-menerus, emas dan perak tahun ini melakukan pemulihan yang fluktuatif, sementara cryptocurrency hanya turun. Aliran dana mengonfirmasi perbedaan ini. Menurut data yang dikompilasi Bloomberg, dalam tiga bulan terakhir, ETF emas dan bertema emas yang terdaftar di AS menarik lebih dari $16 miliar dana, sementara ETF Bitcoin spot mengalami arus keluar dana sekitar $3,3 miliar. Kapitalisasi pasar Bitcoin telah menyusut lebih dari $1 triliun.
"Orang-orang sedang menyadari, Bitcoin adalah apa yang selalu ia adanya — hanya sekadar aset spekulatif," kata Tom Essaye, Presiden dan Pendiri Sevens Report, mantan trader Merrill Lynch, "Bitcoin tidak akan menggantikan emas, ia bukan emas digital, ia tidak melakukan hal yang sama, tidak dapat memberikan utilitas yang disediakan emas bagi orang-orang. Ia bukan lindung nilai inflasi — terus terang, ada lindung nilai lain yang lebih baik, Anda tidak perlu khawatir tentang volatilitas. Ia juga bukan lindung nilai kekacauan."
Model treasury aset digital seharusnya menjadi identitas perusahaan Bitcoin. Perusahaan-perusahaan seperti Strategy Inc. menimbun Bitcoin selama pasar bull dan menerbitkan saham berdasarkan hal itu, menciptakan siklus yang memperkuat diri sendiri, menciptakan miliaran dolar kapitalisasi pasar dari ketiadaan, dan memberikan cara bagi investor institusional untuk mengekspresikan keyakinan tanpa harus bersentuhan langsung dengan asetnya. Ini pernah berhasil. Tapi sekarang siklusnya telah berbalik — dan bersamanya runtuh kredibilitas model tersebut. Perusahaan treasury aset digital terbesar telah anjlok dalam setahun terakhir — beberapa di antaranya jatuh lebih dalam daripada Bitcoin itu sendiri. Banyak yang sekarang diperdagangkan di bawah nilai aset yang mereka pegang.
Demam Spekulasi Beralih ke Pasar Prediksi
Cengkeraman Bitcoin pada budaya spekulasi juga sedang merosot. Platform prediksi seperti Polymarket dan Kalshi — dengan hasil biner, penyelesaian cepat, dan kepentingan dunia nyata — kini menjadi taman bermain baru bagi para pemburu dopamin yang dulu mengejar meme coin. Ini bukan fenomena pinggiran: volume perdagangan nominal mingguan Polymarket melonjak dalam setahun terakhir. Bahkan Coinbase Global Inc. menambahkan kontrak prediksi. Dopamin tidak hilang, hanya berpindah tempat.
"Pasar prediksi sedang menjadi demam berikutnya bagi investor DIY yang menyukai sifat spekulatif cryptocurrency," kata Roxanna Islam, Kepala Penelitian Industri di perusahaan ETF TMX VettaFi, "Ini bisa berarti minat keseluruhan terhadap cryptocurrency berkurang." Namun dia menambahkan, "Ini juga bisa berarti peralihan kepada investor yang lebih jangka panjang dan lebih serius."
Selain itu, ada ketidaksesuaian yang semakin lebar antara cara mengakses Bitcoin dan cara memperdagangkannya. ETF spot membuat pembelian menjadi sangat mudah, tetapi harga Bitcoin masih dipengaruhi oleh pasar derivatif lepas pantai (offshore), di mana trader sering menggunakan leverage 100x. Tempat-tempat ini menggunakan mesin likuidasi otomatis: ketika posisi melewati ambang batas margin, posisi tersebut dilikuidasi paksa dan dijual ke dalam order book, memicu likuidasi berantai secara instan, yang dapat menyebabkan harga spot anjlok dalam hitungan menit. Anjlok Oktober lalu sepenuhnya memperlihatkan mekanisme ini, dengan posisi leverage miliaran dolar dilikuidasi dalam sekejap.
Pemisahan antara Ketahanan dan Relevansi
Semua ini tidak berarti Bitcoin sudah tamat. Ia tetap aset digital yang paling likuid, dengan order book yang lebih dalam dan cakupan pertukaran yang lebih luas daripada pesaing mana pun. ETF spot telah membuat Bitcoin menjadi aset tetap permanen dalam portofolio. Yang lebih penting, ia telah mengalami krisis eksistensial: keruntuhan Mt. Gox, anjlok 2022 — dan banyak krisis lainnya. Setiap kali, jaringan bertahan, dan harga mulai mencatat rekor baru. Ketahanan bukanlah tanpa arti.
"Selalu ada orang yang menyebarkan ketakutan, ketidakpastian, dan keraguan. Selalu ada masalah," kata Dan Morehead, Pendiri Pantera Capital, "Saya hanya berpikir, mereka yang skeptis tentang betapa pentingnya mata uang berbasis ponsel bagi dunia, secara alami selalu ingin menemukan titik kekhawatiran baru."
Alasan untuk optimis bukanlah bahwa narasi Bitcoin tidak terbantahkan, melainkan bahwa mereka tidak perlu demikian — mereka hanya perlu cukup tahan untuk bertahan melalui setiap krisis kepercayaan yang beruntun. Sejauh ini, sejarah berada di pihak mereka. Menurut data Bloomberg, Bitcoin sebelumnya telah mengalami beberapa kali penurunan besar dan berhasil pulih.
Tetapi sejarah juga menunjukkan bahwa bertahan hidup dan relevansi tidaklah sama. Ancaman terbesar Bitcoin bukanlah pesaing — melainkan pergeseran (drift). Ketika tidak ada satu pun narasi yang dapat dipertahankan, terjadi kebocoran perhatian, modal, dan keyakinan yang perlahan. Asetnya tetap ada, jaringannya masih berjalan, tetapi cerita-cerita yang memberikan gravitasi pada Bitcoin — emas digital, uang bebas, cadangan institusional — sedang runtuh secara bersamaan. Apakah ini krisis sementara atau pergeseran permanen, adalah salah satu pertanyaan terbesar di era ekonomi digital.
"Bagi banyak orang, ini seperti agama, keyakinan agama sulit digoyahkan," kata Michael Rosen, Chief Investment Officer di Angeles Investment Advisors, "Hanya saja, ini bukan agamaku."
