Penulis: Dune
Disusun oleh: Felix, PANews
Baru-baru ini Dune bekerja sama dengan Steakhouse Financial meluncurkan kumpulan data stablecoin. Kumpulan data ini mencakup dimensi seperti komposisi pemegang, aliran dana, klasifikasi perilaku on-chain, dan kecepatan sirkulasi, yang dapat memberikan dasar tertentu untuk analisis tingkat institusional, laporan penelitian, pemantauan kepatuhan, serta pengambilan keputusan tingkat tinggi. Melalui interpretasi kumpulan data, Dune menerbitkan artikel yang mengungkapkan sebagian keadaan sebenarnya pasar stablecoin. Berikut adalah detail kontennya.
Setiap orang mengutip data pasokan stablecoin. Data pasokan ada di mana-mana, dalam setiap laporan, setiap konferensi call laporan keuangan, setiap dengar pendapat kebijakan. Namun selain angka "jumlah yang beredar melebihi 3000 miliar dolar", seberapa banyak yang kita ketahui tentang stablecoin?
Siapa yang memegangnya? Seberapa terkonsentrasi kepemilikannya? Seberapa cepat mereka beredar? Di blockchain mana mereka beroperasi? Apa kegunaan aktual mereka? Apakah untuk likuiditas DeFi, pembayaran, atau hanya sebagai modal menganggur?
Dengan pengumuman Meta yang berencana mengintegrasikan pembayaran stablecoin pihak ketiga di platformnya; Bridge yang mendapatkan persetujuan OCC (Office of the Comptroller of the Currency) AS untuk mendirikan bank kepercayaan nasional; Payoneer yang mengaktifkan fitur stablecoin untuk 2 juta merchant; Anchorage Digital yang meluncurkan layanan stablecoin yang sesuai untuk bank non-AS. Lembaga dan regulator sedang masuk dengan skala besar, dan mereka membutuhkan jawaban yang jauh lebih mendalam daripada sekadar angka pasokan.
Kami menggunakan kumpulan data stablecoin terbaru yang dirilis oleh Dune untuk menjawab pertanyaan-pertanyaan ini. Berikut yang diungkapkan oleh data:
Ikhtisar Situasi Pasokan
Per Januari 2026, fully diluted supply dari 15 stablecoin terbesar di chain yang kompatibel dengan EVM, Solana, dan Tron mencapai 3040 miliar dolar, meningkat 49% year-on-year. USDT milik Tether (1970 miliar dolar) dan USDC milik Circle (730 miliar dolar) masih mendominasi 89% pangsa pasar.
Dibagi per chain, Ethereum mencapai 1760 miliar dolar (58%); Tron mencapai 840 miliar dolar (28%); Solana mencapai 150 miliar dolar (5%); BNB Chain mencapai 130 miliar dolar (4%). Meskipun total pasokan hampir dua kali lipat, distribusi pasokan di setiap chain hampir tidak berubah dalam setahun terakhir.
Sumber: Dune
Namun selain dua stablecoin utama, tahun 2025 adalah "tahun para penantang". Kapitalisasi pasar USDS (Sky Ecosystem) tumbuh 376%, mencapai 6,3 miliar dolar. Kapitalisasi pasar PYUSD (PayPal) tumbuh 753%, mencapai 2,8 miliar dolar. Kapitalisasi pasar RLUSD (Ripple) melonjak dari 58 juta dolar menjadi 1,1 miliar dolar, dengan kenaikan luar biasa sebesar 1803%. USDG tumbuh 52 kali lipat. Sedangkan USD1 melonjak dari nol menjadi 5,1 miliar dolar.
Namun tidak semua penantang mengalami pertumbuhan. USD0 turun 66%, sedangkan USDe milik Ethena, setelah mencapai puncaknya pada bulan Oktober (hampir tiga kali lipat), ditutup pada akhir tahun dengan kenaikan 23%. Meski begitu, kelompok pesaing di bawah USDT dan USDC tetap berkembang secara signifikan.
Siapa yang Memegang Stablecoin
Sebagian besar kumpulan data stablecoin hanya dapat memberitahu Anda total pasokan. Karena kumpulan data kami melacak saldo di tingkat dompet serta label alamat, maka kami dapat memberitahu Anda siapa yang memegang stablecoin ini.
Sumber: Dune
Di EVM dan Solana, CEX adalah kategori pemegang yang diketahui terbesar, dengan ukuran 80 miliar dolar (tahun lalu 58 miliar dolar). Fungsi utama stablecoin tetap menjadi infrastruktur perdagangan dan penyelesaian di bursa. Dompet paus (whale) memegang 39 miliar dolar. Jumlah yang dipegang oleh protokol pendapatan hampir dua kali lipat, mencapai 9,3 miliar dolar, mencerminkan pertumbuhan strategi pendapatan on-chain. Alamat penerbit (kas dan kontrak pencetakan/penghancuran) melonjak 4,6 kali lipat dari 2,2 miliar dolar menjadi 10,2 miliar dolar, yang secara langsung mencerminkan skala pasokan baru yang masuk ke pasar.
Tentang kualitas label: Hanya 23% dari pasokan yang berada di alamat yang sama sekali tidak teridentifikasi. Untuk data on-chain, ini adalah tingkat identifikasi yang sangat tinggi. Dan ini sangat penting untuk memahami sumber risiko aktual stablecoin.
Jumlah Pemegang Mencapai 172 Juta, tetapi Sangat Terkonsentrasi
Per Februari 2026, ada 172 juta alamat independen yang memegang setidaknya satu dari 15 stablecoin ini. USDT mencakup 136 juta, USDC 36 juta, dan DAI 4,7 juta. Distribusi ketiga stablecoin ini sangat luas: 10 dompet teratas mereka hanya memegang 23-26% dari pasokan, dengan HHI (Herfindahl-Hirschman Index, indikator standar konsentrasi ekonomi, 0 berarti benar-benar terdesentralisasi, 1.0 berarti hanya ada satu pemegang) di bawah 0,03.
Sumber: Dune
Namun, situasinya sangat berbeda untuk stablecoin lainnya. 10 dompet teratas memegang 60-99% dari pasokan. USDS, meskipun jumlah yang beredar mencapai 6,9 miliar dolar, 90% terkonsentrasi di 10 dompet (HHI 0,48); USDF 99% terkonsentrasi di 10 teratas (HHI 0,54); USD0 paling ekstrem, 99% terkonsentrasi di 10 teratas (HHI 0,84), yang berarti bahkan di antara pemegang besar ini, pasokan didominasi oleh satu atau dua dompet.
Sumber: Dune
Ini tidak berarti bahwa stablecoin ini bermasalah, beberapa relatif baru, beberapa memang ditujukan untuk kelembagaan. Namun ini berarti bahwa data pasokannya harus diperlakukan berbeda dengan USDT atau USDC. Tingkat konsentrasi mempengaruhi risiko depeg, kedalaman likuiditas, dan apakah pasokan mencerminkan permintaan alami atau permintaan dari sedikit peserta besar. Analisis semacam ini hanya dapat dilakukan ketika seseorang memiliki saldo semua pemegang, bukan hanya data agregat dari peristipa pencetakan/penghancuran.
Volume Transfer Januari Mencapai 10,3 Triliun Dolar
Volume transaksi transfer stablecoin di EVM, Solana, dan Tron pada bulan Januari mencapai 10,3 triliun dolar, lebih dari dua kali lipat dari Januari 2025. Distribusi volume on-chain sangat mencolok dan sangat berbeda dengan pangsa pasokan: Base dengan pasokan hanya 4,4 miliar dolar, memimpin dengan volume transaksi 5,9 triliun dolar; Ethereum dengan volume 2,4 triliun dolar; Tron 682 miliar dolar; Solana 544 miliar dolar; BNB Chain 406 miliar dolar.
Sumber: Dune
Dibagi per token, USDC mendominasi dengan 8,3 triliun dolar, hampir 5 kali lipat USDT (1,7 triliun dolar), meskipun pasokannya 2,7 kali lebih kecil dari USDT. Kecepatan dan frekuensi transfer USDC jelas jauh lebih tinggi daripada USDT. Volume transaksi DAI adalah 138 miliar dolar, USDS 92 miliar dolar, USD1 43 miliar dolar.
Yang penting, data ini netral secara objektif. Kumpulan data tidak melakukan pra-penyaringan transfer berdasarkan interpretasi tetap terhadap aktivitas ekonomi "nyata", sehingga total mungkin termasuk arus yang terkait dengan arbitrase, bot, perutean internal, atau perilaku otomatis lainnya. Tujuan kami adalah menyajikan gambaran objektif yang lengkap dari aktivitas on-chain, memberikan pengguna fleksibilitas untuk menerapkan kriteria penyaringan mereka sendiri. Misalnya, menghapus volume transaksi yang digerakkan oleh bot, memisahkan volume penggunaan alami, atau mendefinisikan ukuran aktivitas transaksi yang lebih sesuai dengan kenyataan.
Apa Sebenarnya yang Dilakukan Stablecoin?
Transfer dalam kumpulan data ini tidak hanya diberi label sebagai "volume", tetapi juga diklasifikasikan sebagai aktivitas on-chain spesifik:
Rincian bulan Januari:
1. Infrastruktur Pasar (Perdagangan DEX & Likuiditas):
Penyediaan dan penarikan likuiditas DEX: 5,9 triliun dolar. Ini adalah use case tunggal terbesar, mencerminkan peran stablecoin sebagai aset dasar market making on-chain.
Pertukaran (Swaps) DEX: 376 miliar dolar. Aktivitas perdagangan langsung melalui automated market maker.
Kedua kategori data ini bersama-sama menunjukkan bahwa stablecoin terutama berfungsi sebagai collateral perdagangan dan infrastruktur likuiditas. Perlu dicatat bahwa volume transaksi terkonsentrasi pada aktivitas yang digerakkan oleh insentif (seperti yield farming dan optimasi modal aktif), bukan murni permintaan perdagangan.
2. Leverage & Efisiensi Modal (Pinjaman + Flash Loan)
Flash loan (pinjaman dan pembayaran kembali): 1,3 triliun dolar. Siklus arbitrase dan likuidasi otomatis.
Aktivitas pinjaman: penyediaan, peminjaman, pembayaran kembali, penarikan, 137 miliar dolar. Mewakili efisiensi modal jangka pendek dan kredit terstruktur on-chain.
3. Saluran Akses (CEX dan Bridge)
Arus CEX: deposit (224 miliar dolar), penarikan (224 miliar dolar), transfer internal (151 miliar dolar), total 599 miliar dolar
Deposit dan penarikan cross-chain bridge: 28 miliar dolar. Arus ini menunjukkan bahwa stablecoin memainkan peran penting dalam penyelesaian antar CEX dan cross-chain.
4. Lapisan Penerbitan (Operasi Moneter)
Operasi penerbit: pencetakan (28 miliar dolar), penghancuran (20 miliar dolar), penyesuaian depeg (23 miliar dolar), aktivitas lainnya, total 106 miliar dolar. Hampir 5 kali lipat dari 42 miliar dolar pada periode yang sama tahun lalu.
5. Protokol Pendapatan (Yield)
Aktivitas protokol pendapatan: 2,7 miliar dolar. Ini adalah bagian yang lebih kecil tetapi penting secara struktural, terkait erat dengan strategi terstruktur dan manajemen aset on-chain.
Secara keseluruhan, 90% volume transfer mengalir melalui kategori aktivitas yang teridentifikasi, memberikan pemahaman mendetail tentang bagaimana stablecoin bergerak di setiap lapisan tech stack on-chain.
Kecepatan Sirkulasi: Token yang Sama, Dunia yang Berbeda
Tingkat perputaran harian (volume transfer dibagi pasokan) mungkin adalah indikator yang paling diremehkan dalam analisis stablecoin. Ini dapat mencerminkan seberapa aktif stablecoin digunakan sebagai media pertukaran, bukan hanya dipegang.
Di antara token yang kami analisis, USDC dan USDT sekali lagi menonjol, meskipun ada perbedaan di antara mereka.
Sumber: Dune
USDC memiliki kecepatan sirkulasi tercepat di L2 dan Solana. Di Base, kecepatan sirkulasi harian USDC mencapai 14 kali, angka yang terutama didorong oleh aktivitas perdagangan frekuensi tinggi DeFi. Di Solana dan Polygon sekitar 1 kali; di Ethereum juga mencapai 0,9 kali, hampir seluruh pasokannya diperdagangkan setiap hari.
USDT tercepat di BNB dan Tron. Kecepatan sirkulasi harian di BNB Chain adalah 1,4 kali, mencerminkan aktivitas perdagangannya yang aktif; di Tron kecepatan sirkulasi harian adalah 0,3 kali, volumenya rendah, tetapi volumenya sangat stabil, konsisten dengan perannya sebagai saluran utama pembayaran lintas batas. Sedangkan di Ethereum, kecepatan sirkulasi harian USDT hanya 0,2 kali, dengan pasokan lebih dari 1000 miliar dolar sebagian besar dalam keadaan menganggur.
USDe dan USDS memiliki kecepatan perdagangan yang lebih lambat, dan ini disengaja. Kecepatan sirkulasi harian USDe di Ethereum hanya 0,09 kali, sedangkan USDS 0,5 kali. Keduanya dirancang sebagai stablecoin berpendapatan: USDe biasanya di-stake ke sUSDe untuk menangkap pendapatan dari strategi delta-netral Ethena; sedangkan USDS disimpan di Sky Savings Rate untuk mendapatkan pendapatan yang didanai protokol. Oleh karena itu, sebagian besar pasokan tetap menganggur dalam kontrak tabungan, pasar pinjaman seperti Aave, atau siklus pendapatan terstruktur. Kecepatan sirkulasi rendah bukanlah kerugian, melainkan keunggulannya: aset-aset ini dirancang untuk mengakumulasi pendapatan, bukan untuk beredar.
Chain lebih penting daripada token. Kecepatan sirkulasi harian PYUSD di Solana adalah 0,6 kali, empat kali lipat kecepatan sirkulasinya di Ethereum (0,1 kali). Token yang sama, namun memiliki pola penggunaan yang sangat berbeda di ekosistem yang berbeda.
Pasokan dan volume transaksi masing-masing mencerminkan sebagian cerita. Kecepatan sirkulasi menghubungkan keduanya, mengukur dengan indikator tunggal apakah stablecoin di chain tertentu beroperasi sebagai infrastruktur aktif atau ada sebagai modal menganggur.
Melampaui Dolar
Analisis ini berfokus pada 15 stablecoin dolar AS, tetapi kumpulan data lengkap mencakup lebih banyak. Ini melacak lebih dari 200 stablecoin, mewakili lebih dari 20 mata uang: Euro (17 token, pasokan 990 juta dolar), Real Brasil (141 juta dolar), Yen Jepang (13 juta dolar), serta token yang denominasi dalam Naira Nigeria, Shilling Kenya, Rand Afrika Selatan, Lira Turki, Rupiah Indonesia, Dolar Singapura, dll.
Sumber: Dune
Pasokan stablecoin non-dolar saat ini hanya 1,2 miliar dolar, tetapi sudah ada 59 token yang tersebar di enam benua, mencakup hampir 30% dari total token dalam kumpulan data. Infrastruktur untuk stablecoin mata uang lokal sedang dibangun on-chain, dan data untuk melacak perkembangannya telah siap.
Bacaan terkait: Perang Tersembunyi di Balik Stablecoin: Penerbit, Aplikasi, dan Pengguna, Siapa yang Bisa Menjadi "Pemenang Terbesar"?
