Penulis: momo, ChainCatcher
Tahun ini, market maker kripto veteran GSR terus bergerak aktif.
Baru-baru ini, GSR mengumumkan telah menyelesaikan akuisisi terhadap perusahaan pialang terdaftar SEC yakni Equilibrium Capital Services , dan mengubah namanya menjadi GSR Securities. Ini berarti GSR telah memperoleh lisensi broker-dealer (pialang dan pedagang) yang diatur oleh FINRA AS, sehingga dapat berpartisipasi dalam perdagangan dan bisnis pialang aset digital bersifat sekuritas dalam kerangka kepatuhan AS.
Sebelumnya, mereka telah menyelesaikan serangkaian langkah kunci yang padat: di 3 maret mengakuisisi dua perusahaan konsultan token, 4 april meluncurkan ETF kripto di Nasdaq bersama mitra, dan berinvestasi di platform tokenisasi Libeara, serta di 5 mei mendapatkan investasi strategis dari SC Ventures milik Standard Chartered Bank.
GSRbergerak padat di balik layar, sebenarnya sedang memainkan strategi apa? Apa lagi langkah kolektif market maker kripto lainnya?
Dari Market Making Kripto Menjadi "Investment Bank Web3"
Sejak 2025 , Xin Song, CEO GSR, telah memposisikan perusahaannya sebagai "platform pasar modal kripto", dan berulang kali menyebutkan transformasinya menuju "investment bank Web3".
Dia juga menyebutkan motivasi transformasi ini. Menurutnya, masalah proyek kripto tidak pernah hanya pada satu aspek saja, melainkan keseluruhan rantainya terfragmentasi. Misalnya, dari desain token, pendanaan, listing, hingga pengaturan likuiditas, semuanya perlu dihubungkan dengan lembaga yang berbeda, dan tujuan lembaga-lembaga ini sering kali tidak selaras, sehingga biaya koordinasi menjadi tinggi. Oleh karena itu, mereka lebih berharap dapat menyatukan layanan di seputar siklus hidup token ke dalam satu sistem sebanyak mungkin.
Berorientasi pada arah ini, mulai dari tahun lalu atau bahkan lebih awal, GSR terus melengkapi kemampuannya melalui lisensi, akuisisi, dan investasi.
2025 awal tahun, GSR memperoleh pendaftaran dari regulator Inggris FCA , memasuki sistem yang diatur. Kemudian mengakuisisi pialang perdagangan terdaftar FINRA AS, Equilibrium Capital Services, dan setelah proses regulasi selesai tahun ini, mengubah namanya menjadi GSR Securities. Langkah ini bukan hanya menambah identitas kepatuhan, tetapi memberinya kemampuan sebagai antarmuka untuk memasuki pasar modal tradisional.
Di luar lisensi, GSR juga mulai memindahkan layanannya ke tahap penerbitan yang lebih awal.
Bulan 3 tahun ini, mereka mengakuisisi Autonomous dan Architech seharga 57 juta dolar AS, yang pertama berfokus pada operasi yayasan dan koordinasi pendanaan, sementara yang kedua pada desain ekonomi token dan strategi likuiditas.
Setelah penggabungan, rantai layanan mulai dipadukan mulai dari desain token, pendanaan, hingga listing dan market making. Dulunya, tahapan ini tersebar di berbagai lembaga yang berbeda, sekarang mulai diintegrasikan ke dalam satu set layanan yang sama.
Namun perubahan yang lebih penting adalah layanan mulai meluas dari "bagaimana cara menerbitkan token" ke "bagaimana mengelola aset".
GSR menyebutkan dalam wawancara terbuka bahwa banyak yayasan dan protokol memegang token mereka sendiri dalam jumlah besar di tahap awal, namun tidak memiliki sistem keuangan yang matang untuk mengelola aset-aset ini. Akibatnya, aset sangat terkonsentrasi, volatilitas tinggi, dan sulit membentuk sumber dana yang stabil. Oleh karena itu, mereka juga secara bertahap memperluas cakupan manajemen aset.
Selain membantu perusahaan kripto membangun treasury kripto tahun lalu, tahun ini GSR juga mulai meluncurkan dana ETF.
Bulan 4 tahun ini, GSR meluncurkan ETF pertama mereka, GSR Crypto Core3 ETF, memasukkan Bitcoin, Ethereum, dan Solana ke dalam satu portofolio, dan memperoleh pendapatan melalui mekanisme staking.
Di saat yang sama, GSR juga bertaruh pada arah tokenisasi.
Tahun ini mereka berinvestasi di Libeara, platform yang diinkubasi oleh SC Ventures milik Standard Chartered. Platform ini telah mendukung penerbitan aset on-chain senilai lebih dari 10 miliar dolar AS dan memiliki lisensi terkait dari MAS Singapura. Menariknya, tak lama setelah itu, SC Ventures justru membeli saham balik ke GSR, menjadi pemegang saham strategis eksternal pertama sejak pendiriannya tahun 2013.
Kepemilikan silang dua arah ini mengubah hubungan mereka dari kerja sama bisnis menjadi ikatan modal, sekaligus memberikan GSR kemampuan yang lebih langsung untuk terhubung dengan sistem perbankan, jaringan institusi, dan saluran kepatuhan.
Dalam informasi terbuka, GSR juga menyebutkan telah berhubungan dengan kebutuhan tokenisasi berbagai aset seperti studio film, lahan pertanian, real estat, dan piutang.
Dari lisensi dan kemampuan kepatuhan, hingga konsultasi, penerbitan, market making, manajemen aset, dan likuiditas sekunder, GSR sedang berusaha melengkapi kepingan puzzle "investment bank web3".
Transformasi Kolektif Market Maker Kripto
GSR sebenarnya bukan contoh transformasi yang terisolasi, melainkan gambaran miniatur dari transformasi kolektif market maker kripto.
Setahun terakhir, gerakan market maker terkemuka mulai menunjukkan kesamaan yang jelas, di satu sisi terus memperkuat sistem kepatuhan dan lisensi, di sisi lain terus memperluas layanan di luar market making.
Misalnya, Keyrock , selain memasuki pasar AS dan mendirikan kantor di New York, juga memajukan tata kelola di bawah kerangka MiCA Uni Eropa, dan masuk ke bisnis manajemen aset melalui akuisisi perusahaan manajemen dana; B2C2 mendapatkan otorisasi MiCA , memperluas bisnis ke skenario OTC institusi yang lebih kompleks dan pertukaran stablecoin; Wintermute , selain memperkuat kemampuan perdagangan institusi, juga mulai masuk ke pasar prediksi, kurasi treasury DeFi , serta perdagangan tokenisasi emas; DWF Labs juga mencoba memperluas dari penyediaan likuiditas ke arah aset dunia nyata, termasuk perdagangan emas dan penyerahan fisik.
Market maker kripto tampaknya membentuk jalur yang serupa: pertama memasuki sistem regulasi utama melalui lisensi dan ekspansi geografis, kemudian masuk ke pasar institusi dengan bisnis inti likuiditas OTC dan institusi, lalu secara bertahap meluas ke manajemen aset, aset tokenisasi, dan produk keuangan yang lebih kompleks.
Pendorong mendalam di baliknya adalah industri market maker kripto mungkin sedang berubah dari keuntungan tinggi menjadi persaingan ketat dengan toleransi rendah terhadap kesalahan.
Pertama, "uang menjadi lebih sedikit". Dengan memudarnya popularitas altcoin dan pasar bearish, anggaran market making proyek juga turun drastis. Proyek-proyek juga menjadi lebih cerdas. Setelah mengalami beberapa siklus, mereka lebih memahami mekanisme market making dan ruang keuntungan.
Dan "banyak biksu, sedikit daging", proyek yang berharga untuk dimarketmake semakin sedikit, namun jumlah market maker bertambah. Hasilnya, likuiditas berkualitas semakin terkonsentrasi di tim papan atas, sementara banyak proyek ekor panjang tidak menghasilkan uang dan tidak memiliki ruang pertumbuhan. Banyak market maker sebenarnya bersaing dalam interval yang semakin sempit untuk mendapatkan keuntungan terbatas, ruang marjinal menjadi sangat tipis.
Di saat yang sama, persaingan terus meluas. Jalur baru seperti market making on-chain, derivatif, aset tokenisasi terus bermunculan, membuat lanskap market maker kripto mulai terdiferensiasi karena bertambahnya jalur, dan market maker juga dituntut memiliki kemampuan yang lebih sistematis.
Dan yang lebih sulit diabaikan adalah tekanan dari kepatuhan dan peristiwa risiko. Regulasi semakin ketat, setelah AS dan kerangka MiCA Uni Eropa mulai diterapkan, lisensi dan audit menjadi syarat dasar, bukan nilai tambah. Ditambah dengan kondisi pasar ekstrem seperti pada 11 Oktober tahun lalu, yang langsung memperkuat kesadaran bahwa tim tanpa kemampuan manajemen risiko sistematis pada akhirnya akan tersingkir.
Secara keseluruhan, cara menghasilkan uang dalam bisnis market making kripto telah berubah. Peran market maker kripto tampaknya sedang berubah dari industri perdagangan yang bergantung pada kesenjangan informasi dan volatilitas, menjadi industri kelembagaan yang dibentuk kembali oleh kepatuhan, struktur klien, dan bentuk aset.
