Penulis: Li Jia
Sumber: Wall Street News
Saham AS saat ini menunjukkan perpecahan langka: di satu sisi, kepercayaan konsumen jatuh ke level terendah sepanjang masa, korelasi aset makro mengalami distorsi menyeluruh; di sisi lain, didorong oleh tren AI dan semikonduktor, indeks utama terus mencetak rekor tertinggi baru. Kekhawatiran pasar sebenarnya bukan lagi apakah rally dapat berlanjut, melainkan berapa lama lagi tren AI yang sangat terkonsentrasi ini dapat menahan tekanan dari harga minyak, suku bunga, dan posisi yang sesak.
Dipicu oleh ekspektasi memanasnya perundingan AS-Iran dan kenaikan tajam sektor semikonduktor, saham AS mencapai rekor tertinggi baru pada Selasa. Indeks Nasdaq 100 pertama kali menembus level 30.000 poin, S&P 500 naik sekitar 0,5%; sementara itu, penurunan harga minyak mendorong turunnya imbal hasil obligasi AS, dan rebound dolar AS menekan performa emas dan Bitcoin.
Semikonduktor tetap menjadi penggerak inti rally ini. Setelah UBS Group secara signifikan menaikkan target harga Micron Technology, sentimen perdagangan chip memori dengan cepat memanas, sektor semikonduktor naik 14% dalam lima hari terakhir. Namun, Nvidia mulai tertinggal dari indeks semikonduktor keseluruhan, menunjukkan perpindahan dana dari pemimpin pasar ke arah dengan elastisitas yang lebih tinggi.
Trader Goldman Sachs Nelson Armbrust memperingatkan bahwa korelasi antara S&P 500 dengan suku bunga, emas, VIX, dan harga minyak saat ini telah menyimpang dari rata-rata historis 20 tahun terakhir dan masuk ke zona ekstrem. "Pasar pada akhirnya akan membuat salah satu pihak mengalah," katanya. "Indeks saham AS tidak mencerminkan seluruh situasi nyata pasar."
Tema Utama AI Tetap, Namun Penggeraknya Berganti
Penggerak terkuat pasar saham saat ini berasal dari semikonduktor, terutama arah chip memori. Trader Goldman Sachs Pete Callahan mencatat, indeks semikonduktor dalam lima hari perdagangan terakhir mengungguli Nvidia sekitar 16,5 poin persentase, mencatat keunggulan lima hari terbesar SOX relatif terhadap Nvidia sejak 2018.
Perlu dicatat, kenaikan ini tidak didorong oleh kenaikan menyeluruh saham teknologi besar. Performa saham teknologi besar secara keseluruhan relatif lemah, dengan Nvidia sedikit tertinggal, menunjukkan perpindahan dana dari pemimpin AI ke arah perdagangan dengan elastisitas lebih tinggi di dalam sektor semikonduktor. Saham terkait chip memori menguat tajam sejak pembukaan, volume perdagangan nominal ETF DRAM mencapai sekitar $30 miliar dalam satu hari, keranjang Meme-Stocks Goldman Sachs juga menunjukkan kenaikan yang signifikan.
AI tetap menjadi tema utama pasar. Semikonduktor AI, Agentic AI, serta sektor pusat data AI memimpin kenaikan pasar. Goldman Sachs menyatakan, kekuatan faktor momentum hari ini hampir sepenuhnya didorong oleh sisi long, saham dengan performa terkuat dalam 12 bulan terakhir terus mengungguli secara signifikan.
Sementara itu, pasar opsi juga mulai menunjukkan sinyal struktural yang semakin ekstrem. Data SpotGamma menunjukkan arus Delta negatif yang agresif pada opsi 0-DTE, terutama didorong oleh penjualan opsi call; kombinasi "volatilitas naik, spot naik" terus berlanjut. Ini berarti kenaikan saat ini bukan ekspansi apresiasi risiko volatilitas rendah yang tipikal, melainkan semakin banyak didorong oleh tekanan posisi dan struktur perdagangan opsi.
Kepercayaan Konsumen Menyentuh Dasar, Namun Perilaku dan Perasaan Terpecah
Trader Goldman Sachs Chris Hussey mencatat, banyak orang bertanya-tanya: mengapa indikator kepercayaan konsumen telah jatuh ke level terendah sepanjang masa, namun saham AS tetap mencetak rekor tertinggi baru? Penjelasannya adalah, apa yang "dirasakan" konsumen dan "perilaku aktual" yang mereka lakukan tidak konsisten. Dengan kata lain, meskipun sentimen pesimistis, perilaku konsumsi tidak memburuk secara bersamaan.
Sementara itu, stimulus fiskal masih mendukung arus kas rumah tangga. Chris Hussey menyebutkan, pemotongan pajak dalam RUU anggaran Juli tahun lalu sedang memperbaiki neraca keluarga, dan sebagian mengimbangi tekanan dari kenaikan harga bensin.
Data makro AS juga menunjukkan divergensi yang jelas. Indeks Aktivitas Nasional Federal Reserve Chicago rebound tajam, Indeks Kepercayaan Konsumen The Conference Board lebih tinggi dari ekspektasi, Indeks Manufaktur Federal Reserve Dallas menunjukkan kinerja stabil; sementara Indeks Harga Rumah S&P CoreLogic Case-Shiller melemah, Indeks Manufaktur Federal Reserve Philadelphia di bawah ekspektasi. Secara keseluruhan, data ekonomi AS tetap mempertahankan kondisi "sedikit lebih kuat dari ekspektasi".
Ini juga menjelaskan kontradiksi pasar saat ini: sentimen konsumen sangat tertekan, namun data ekonomi belum melemah signifikan, perilaku konsumsi aktual juga belum turun secara bersamaan. Namun, selisih bull-bear AAII tetap negatif, menunjukkan sentimen investor belum benar-benar berbalik optimis meskipun indeks mencetak rekor tertinggi.
Korelasi Makro Tidak Berlaku, Gamma Negatif Memburuk: Peringatan Goldman Sachs atas Keretakan Struktural Saham AS
Trader Goldman Sachs Nelson Armbrust memperingatkan, indeks saham AS saat ini tidak mencerminkan seluruh situasi nyata pasar. Korelasi S&P 500 dengan aset makro utama telah menyimpang sepenuhnya dari rata-rata jangka panjang: korelasi dengan suku bunga berada di level terendah satu dekade, korelasi dengan emas naik ke level tertinggi satu dekade, korelasi dengan VIX mencapai level tertinggi dua tahun, sementara korelasi dengan harga minyak turun ke level terendah satu dekade.
Ini adalah level yang sangat langka bahkan dalam dimensi historis 20 tahun. Dengan kata lain, meskipun saham AS masih naik, hubungan tradisionalnya dengan suku bunga, volatilitas, komoditas, dan aset safe-haven sedang tidak berlaku. Bagi investor yang bergantung pada korelasi historis untuk alokasi aset, lindung nilai, dan anggaran risiko, ini berarti stabilitas model sedang menurun.
Sementara itu, Gamma telah berubah menjadi negatif. Dalam lingkungan Gamma negatif, pasar akan menjadi lebih sensitif terhadap fluktuasi harga, dan keadaan "spot naik, volatilitas naik bersamaan" juga berarti rally saat ini bukan bullish satu sisi volatilitas rendah yang tipikal, melainkan semakin didorong oleh posisi dan struktur opsi.
Data Goldman Sachs HF Trend Monitor menunjukkan, hedge fund saat ini mengalokasikan faktor momentum hingga persentil ke-90, posisi semikonduktor mencapai rekor 10%, sementara posisi software turun ke level terendah sejak 2019. Posisi yang sangat sesak berarti, rally jangka pendek masih mungkin terus naik didorong oleh dana yang mengejar kenaikan, namun begitu terjadi perdagangan sebaliknya, koreksi juga bisa lebih tajam.
Berapa Lama Lagi Saham AS Dapat Bertahan, Tergantung Tiga Kendala
Kendala pertama berasal dari harga minyak. Kemajuan diplomatik dapat dengan cepat menekan premi risiko geopolitik, namun tidak dapat segera memperbaiki kapasitas penyangga logistik, asuransi, kilang, serta rantai pasok nyata. Selama situasi Selat Hormuz dan prospek gencatan senjata AS-Iran masih mengandung ketidakpastian, harga minyak dapat berfluktuasi berulang antara ekspektasi optimis dan risiko ekor.
Kendala kedua berasal dari posisi semikonduktor. Kenaikan saham AS saat ini semakin bergantung pada AI dan semikonduktor, terutama perdagangan chip memori dan momentum long. Jika dana terus mengejar arah ini, indeks masih mungkin mempertahankan kekuatannya; namun semakin sesak posisinya, sensitivitas pasar terhadap perubahan kinerja, panduan, atau arus dana juga akan semakin tinggi, kekecewaan sekecil apapun dapat dengan cepat diperbesar.
Kendala ketiga berasal dari kegagalan korelasi. Hubungan S&P 500 dengan suku bunga, emas, VIX, dan harga minyak yang menyimpang dari rata-rata jangka panjang secara bersamaan, berarti kenaikan saat ini tidak setara dengan mitigasi risiko makro yang komprehensif. Lebih tepatnya, ini adalah hasil dari penurunan premi risiko geopolitik, penurunan imbal hasil obligasi AS, momentum semikonduktor AI, serta tekanan posisi yang bekerja bersama.
Oleh karena itu, "pesta sendirian" saham AS mungkin masih dapat berlanjut, namun stabilitas rally sedang menurun. Yang benar-benar krusial bukanlah apakah indeks masih dapat mencetak rekor tertinggi baru, melainkan variabel mana yang akan memaksa logika perdagangan ini untuk dipatok ulang—apakah harga minyak akan naik kembali, apakah suku bunga akan bangkit lagi, apakah momentum semikonduktor akan mendingin, serta kapan korelasi yang sudah terdistorsi itu akan pulih.
