Penulis: diogenes(X)
Kompilasi: TechFlow Deep Tide
Panduan Deep Tide: HIP-3 market prediksi Entropy langsung menjadi viral begitu diluncurkan. Sebagai seorang investor, penulis awalnya sangat bersemangat, menganggap ini sebagai peluncuran yang indah yang jarang terlihat dari para pendiri baru belakangan ini; pasar Anthropic-nya yang open interest melonjak dari ratusan ribu dolar AS menjadi hampir 3 juta dolar AS. Namun, suara keraguan pun mengikuti — "Mereka hanya ingin membuat Ventuals lagi." Secara permukaan, logika ini tampak tak terbantahkan: sudah dicoba orang sebelumnya, tidak berhasil, apa keistimewaanmu? Namun penulis membantah: Sebelum Hyperliquid, tidak ada yang benar-benar menantang exchange terpusat, justru perbedaan desain HLP dan Hypercore yang mengubah akhirnya. Inovasi kecil dalam detail sering menentukan keberhasilan.
Peluncuran Entropy belakangan ini sangat gemilang. Sebagai seorang investor, saya merasa sangat bersemangat. Saya pikir ini adalah salah satu kasus peluncuran paling sukses yang saya lihat belakangan ini, terutama bagi startup baru dan bidang kripto. Open interest pasar Anthropic Entropy melonjak dari awal ratusan ribu dolar AS menjadi hampir 3 juta dolar AS pada saat penulisan ini, jauh melampaui pasar lain yang pernah saya lihat. Namun, tidak semua orang memandang positif peluncuran ini.
Selain tweet kontroversial Jake Paul (tidak mengejutkan mendapat kritik), satu pendapat menarik yang saya dengar di Twitter adalah: "Oh, orang-orang ini hanya ingin mencoba..." @ventuals "lagi." Terhadap ini, orang secara alami akan berpikir: "Oh, metode ini sudah dicoba sebelumnya, sama sekali tidak berhasil, mengapa mereka merasa istimewa?".
Logika ini sekilas tampak masuk akal. Einstein berkata: "Kegilaan adalah melakukan hal yang sama berulang kali dan mengharapkan hasil yang berbeda." Namun, mengabaikan nuansa halus justru menunjukkan ketidaktahuan yang besar. Contoh di mana pemikiran ini sepenuhnya salah berlimpah. Sebelum Hyperliquid muncul, tidak ada DEX yang benar-benar menantang exchange terpusat.
DEX meski terus membaik seiring waktu, tetap memiliki keterbatasan. Banyak orang saat memikirkan Hyperliquid, juga berpikir situasinya akan sama. Hyperliquid benar-benar mengubah permainan, karena desainnya memungkinkan penggunaan HLP untuk meluncurkan likuiditas secara berkelanjutan, dan infrastruktur Hypercore memiliki skalabilitas yang cukup untuk mendukung volume trading yang dibutuhkan oleh bursa besar. Ada banyak perbedaan lain antara Hyperliquid dan pendahulunya, tetapi dua hal di atas adalah inovasi intinya.
Intinya: Detail sangat penting, perubahan yang tampak kecil mungkin berdampak signifikan pada hasil.
Sekarang, mari kita lihat masalah Ventuals, karena masalahnya banyak. Ventuals fokus pada pra-IPO, tetapi jangka waktunya jauh melampaui yang dibutuhkan untuk IPO. Pasar Anthropic Ventuals diluncurkan pada November 2025, padahal saat itu Anthropic bahkan belum mengajukan permohonan IPO.
Ini menyebabkan perbedaan besar antara harga pasar Ventuals dan harga aktual pasar sekunder Anthropic. Mengingat pasokan aset dasar Anthropic yang terbatas (yaitu orang sulit membelinya), sementara aset dasar Ventuals sebagian berasal dari pasar sekunder, sebagian dari saluran lain, ini berarti funding rate pasar Ventuals sangat fluktuatif, dan yang patut diperhatikan, funding rate pernah mencapai 8700%!
Funding rate ini tidak di-arbitrase, karena pemegang pasar dasar tidak mempercayai desain Ventuals, menganggap pasarnya tidak dapat mencerminkan nilai sebenarnya dari aset-aset ini. Jadi, ini membentuk siklus setan: Muncul aset mirip Anthropic di pasar, tetapi tidak sepenuhnya Anthropic, sangat volatil, dan biaya hold-nya sangat tinggi. Situasi ini ditambah dengan ketidakmampuan mendapatkan liquidity provider, menyebabkan sebagian besar pasar Ventuals diakuisisi oleh Trade.
Mari kita lihat Entropy. Entropy diluncurkan tepat ketika Anthropic mengajukan S-1 dan meluncurkan pasar Anthropic bulan berikutnya; menurut Fortune, IPO-nya saat ini diperkirakan pada Oktober. Tergantung kapan tepatnya di Oktober, jaraknya satu setengah hingga dua bulan dari sekarang. Jendela ini jatuh pada sepotong sejarah Hyperliquid yang agak terlupakan. Saya biasa menyebutnya "perang pra-pasar" (pre-market wars).
Pada periode "perang pasar" sebelum token terdaftar, bursa seperti Hyperliquid bersaing ketat untuk merebut peluang dengan berusaha membuka perdagangan sebelum token baru dirilis secara luas. Dengan meluncurkan pasar lebih dulu dan memiliki likuiditas terbaik, bursa dapat menjadi tempat perdagangan utama setelah token resmi terdaftar. Ini berarti sebagian besar volume trading akan mengalir melalui bursa-bursa ini, membawa keuntungan besar. Oleh karena itu, bursa bahkan bersedia beroperasi rugi untuk memastikan kontrol atas pasar, seperti Costco yang rugi menjual hot dog untuk menarik lebih banyak pelanggan membeli barang menguntungkan lainnya. "Hot dog" di sini merujuk pada likuiditas pra-pencatatan, "barang lainnya" merujuk pada biaya trading setelah pencatatan.
Kecuali beberapa pengecualian, Hyperliquid meraih kemenangan mutlak dalam perang pra-pasar. Meski jelas tidak menjadi bursa terbesar di dunia, itu bukan intinya. Ia melonjak dari bursa kecil yang tidak terkenal menjadi bursa peringkat empat teratas, sebagian besar berkat perang pra-pasar. Ia merebut pangsa pasar signifikan dengan meluncurkan pasar yang lebih likuid lebih awal daripada pesaing. Ini sangat bergantung pada HLP itu sendiri, dan beberapa entitas yang ingin merusak Hyperliquid atau mengambil keuntungan darinya (sering kali keduanya) akan mengambil berbagai cara untuk memanipulasi harga atau secara langsung mempengaruhi HLP itu sendiri (daftar kejadian). Namun, meski menghadapi tantangan ini, Hyperliquid tetap bertahan dan telah menjadi proyek paling berharga dalam lima tahun terakhir, bahkan mungkin menjadi proyek terhebat sejak Bitcoin lahir.
Langkah logis Hyperliquid berikutnya tentu mengizinkan perdagangan pasar aset tradisional. Sebagai kekuatan ekonomi nomor satu global dan negara penerbit mata uang pilihan utama untuk forex, AS memiliki sebagian besar saham dari aset-aset ini, dan regulatornya secara historis suka bertindak, selalu siap mengirim surat peringatan ke proyek apa pun yang dianggap bahkan hanya sedikit menyentuh perusahaan atau harga AS. Jadi, setelah mengkonsolidasikan kendalinya atas aset kripto, Hyperliquid seharusnya berharap tim terdesentralisasi pihak ketiga yang mengelola pasar-pasar ini, sambil memanfaatkan infrastruktur dan basis pengguna yang telah dibangun Hyperliquid. Namun, Hyperliquid tidak memberikan dukungan melalui HLP; tim baru apa pun harus menciptakan likuiditas sendiri.
Trade adalah perusahaan pertama yang menerapkan HIP3 secara besar-besaran, dan juga yang pertama benar-benar memanfaatkan likuiditas. @sershokunin Trade berhasil meluncurkan beberapa pasar saham, dan dengan cepat memperluas likuiditas melalui mitra dan saluran distribusi trader. Trade diluncurkan pertengahan Oktober 2025. Pada 6 November, volume trading XYZ100 (produk berbasis indeks Nasdaq 100) Trade telah melebihi 1 miliar dolar AS, dan kini open interest dan volume hariannya mencapai miliaran dolar AS.
Sementara Trade berkembang pesat, produk Ventuals justru performanya buruk. Ventuals sering masuk pasar lebih dulu daripada Trade, tetapi gagal merebut pangsa pasar yang cukup, kemudian ketika Trade meluncurkan produk kompetitif, pangsa pasar Ventuals habis terkikis.
Inovasi inti dan keunggulan kompetitif Trade terletak pada kerja sama luas dengan market maker dan trader untuk memastikan volume trading, sambil mengubah beberapa mekanisme operasi pasarnya agar lebih mendekati "gravitasi ekonomi", atau dengan kata lain membuat pasarnya mampu mencerminkan harga aset yang sebenarnya.
Entropy menganut dua ide inti: Pertama, menyediakan likuiditas yang lebih langsung (misalnya, model HLP) menguntungkan kesehatan dan stabilitas jangka panjang pasarnya; Kedua, membangun kemitraan dengan mitra distribusi akan semakin penting. Likuiditas dan stabilitas sangat penting. Ini juga tercermin dalam desainnya yang sangat berbeda dari Ventuals, terutama dalam hal funding rate: Funding rate Entropy mendekati 10%, sedangkan funding rate Ventuals tumbuh secara eksponensial.
Secara teori, perbedaan metode dan desain ini seharusnya memungkinkan Entropy membantu pasar menetapkan harga saham dengan lebih akurat. Ini juga dapat meyakinkan trader long dan short bahwa posisi mereka tidak akan dilikuidasi karena funding di pasar pra-penjualan yang kurang likuid ini (di pasar ini, jika trader terpaksa menutup posisi karena slippage, mereka akan menderita kerugian, dan mungkin menjadi mangsa trader lain).
Apakah Entropy dapat menang dalam kompetisi pra-IPO, pertama-tama tergantung pada apakah mereka dapat membangun kepercayaan publik pada model dan pasar mereka, yang kemungkinan besar memerlukan eksekusi perdagangan yang berkelanjutan dan kerja sama erat dengan trader untuk memastikan trader dapat menggunakan pasar mereka dengan tenang. Kedua, apakah mereka dapat menetapkan harga/pasar-making sendiri atau melalui mitra, mencoba memperkenalkan mode mirip HLP untuk perdagangan pra-IPO, mode yang belum diterapkan secara besar-besaran dalam HIP3.
Pada saat itu, mungkin akan muncul pasar HIP3 kedua yang benar-benar sukses, dan kita mungkin dapat melihatnya bersaing sungguhan dengan Trade di pasar berkembang dan mendorong perkembangan HIP3.
