Ditulis oleh: Ye Zhen
Sumber: Wall Street Insights
Bitcoin sedang menghadapi uji tekanan yang serius terhadap kepemilikan institusional. Dengan harga yang jatuh di bawah level psikologis kritis dan mendekati garis biaya pemegang utama seperti MicroStrategy, kekhawatiran tentang likuiditas pemegang dengan leverage tinggi dengan cepat meningkat.
Pada akhir pekan, Bitcoin jatuh di bawah level psikologis $80.000, mencapai level terendah sejak 7 April 2025. Penjualan ini terjadi di tengah likuiditas pasar yang jelas tidak mencukupi, semakin memperparah penurunan kumulatif Bitcoin baru-baru ini yang melebihi 30%.
Meskipun sentimen pasar lesu, Ketua Eksekutif MicroStrategy Michael Saylor masih memposting gambar dengan tulisan "More Orange" di platform media sosial X pada hari Minggu, mengisyaratkan akan terus menambah kepemilikan. Perusahaan mengumumkan akan meningkatkan dividen Seri A Permanent Deferral Preferred Shares (STRC) sebesar 25 basis poin menjadi 11,25%, bermaksud untuk menarik modal dengan biaya pendanaan yang tinggi untuk mempertahankan strategi pembelian Bitcoin-nya. Namun, analisis menunjukkan bahwa jika harga koin terus stagnan atau jatuh di bawah garis biayanya, pembayaran dividen yang tinggi dapat memicu tekanan arus kas yang serius.
Ahli strategi makro penelitian Bianco, Jim Bianco, menganalisis bahwa pasar Bitcoin sedang menghadapi krisis kehabisan narasi. Struktur pasar saat ini menunjukkan karakteristik yang sangat terinstitusionalisasi, dengan investor ETF dan MicroStrategy bersama-sama mengontrol sekitar 10% dari pasokan yang beredar, dan saat ini secara keseluruhan berada dalam kondisi rugi mengambang. Ini menunjukkan bahwa narasi "institusi masuk" yang pernah menjadi penopang pasar, setelah terjebak di level tinggi, dapat berbalik menjadi sumber tekanan jual yang besar.
Kerugian Mengambang Kepemilikan Institusional Meningkat, ETF Alami Gelombang Arus Keluar Bersih
Analisis Jim Bianco menunjukkan bahwa Bitcoin sedang sangat "terakuntisasi institusional", yang berarti pasar untuk pertama kalinya dapat mengamati dengan jelas biaya kepemilikan dan kondisi untung-rugi modal besar. Saat ini, MicroStrategy dan 11 ETF Bitcoin spot bersama-sama memegang sekitar 10% dari pasokan Bitcoin yang beredar, dengan biaya pembelian rata-rata gabungan sekitar $85.360. Pada harga saat ini, kepemilikan institusional ini secara keseluruhan rugi mengambang sekitar $8.000 per koin, dengan total kerugian belum direalisasi mencapai sekitar $7 miliar.
Di antaranya, ETF spot telah menjadi kekuatan inti yang mempengaruhi struktur penawaran dan permintaan. Data menunjukkan bahwa 11 ETF Bitcoin spot terbesar memegang 1,29 juta Bitcoin, setara 6,5% dari total yang beredar, dengan nilai pasar sekitar $115 miliar. Namun, biaya pembelian rata-rata investor ETF ini setinggi $90.200, dan harga koin saat ini sudah sekitar $13.000 lebih rendah dari biaya mereka.
Struktur pembelian di level tinggi ini menyebabkan efek pro-siklus yang khas. Bianco mencatat bahwa ETF ini telah mengalami arus keluar bersih selama 10 hari perdagangan berturut-turut, di mana investor memilih untuk menebus setelah pembelian di level tinggi dan penarikan, struktur modal ini memperbesar volatilitas penurunan pasar.
Bantalan Keamanan MicroStrategy Menipis, Pendanaan Agresif Picu Kekhawatiran
Sebagai tolok ukur kepemilikan Bitcoin perusahaan, neraca MicroStrategy menghadapi ujian paling berat dalam beberapa bulan terakhir. Saat ini, perusahaan memegang 712.647 Bitcoin, dengan biaya rata-rata sekitar $76.037. Dengan harga Bitcoin diperdagangkan di sekitar $78.000, keuntungan belum direalisasi perusahaan telah menyusut drastis menjadi kurang dari 3%.
Meskipun bantalan keamanan menipis, MicroStrategy tidak menunjukkan tanda-tanda mundur. Untuk mendanai pembelian pada tahap berikutnya, perusahaan menyesuaikan hasil produk STRC menjadi 11,25%, tingkat pengembalian ini mencerminkan premium yang sangat besar dibandingkan dengan obligasi perusahaan biasa, menunjukkan kebutuhan perusahaan yang sangat besar akan modal dan risiko volatilitas intrinsik dari model sentralisasi Bitcoin-nya. Data menunjukkan bahwa sejak produk STRC pertama kali diluncurkan pada November, penjualan produk ini saja telah mendanai akuisisi lebih dari 27.000 Bitcoin.
Analisis berpendapat bahwa MicroStrategy masih dalam kondisi untung, tetapi ruang untuk kesalahan telah menyusut secara nyata. Jika harga turun lebih lanjut, perusahaan akan menghadapi kerugian mengambang secara keseluruhan. Dan mempertahankan pembayaran dividen dengan biaya setinggi itu dapat menyebabkan tekanan arus kas, terutama ketika harga Bitcoin jatuh di bawah "garis air" biayanya sebesar $76.000, risiko ini akan menjadi sangat sensitif.
Narasi Lama Tidak Berlaku, Pasar Sangat Membutuhkan Dorongan Baru
Dari perspektif makro, anjloknya harga ini memperparah kekecewaan pasar yang telah berlangsung selama berminggu-minggu. Jim Bianco berpendapat bahwa masalah sebenarnya yang dihadapi Bitcoin adalah kurangnya narasi baru. Cerita "Masuknya Uang Tua" (Boomer Adoption) yang sebelumnya sangat diharapkan pasar telah sepenuhnya ditentukan harganya, bahkan sedang terbukti salah.
Struktur pasar saat ini menunjukkan bahwa ETF dan MicroStrategy tidak hanya membeli banyak dan terkonsentrasi, tetapi saat ini secara keseluruhan terjebak. Bianco mencatat, selama tidak ada narasi pembelian baru yang berkelanjutan, tren arus keluar kemungkinan akan berlanjut. Dalam situasi ini, kepemilikan institusional yang tinggi yang pernah dilihat sebagai berita baik, justru dapat berubah menjadi sumber tekanan terbesar pasar. Masalah Bitcoin saat ini bukanlah apakah ada yang membeli di masa lalu, tetapi pada harga saat ini, dari mana pembeli berikutnya akan datang.
