Penulis: Yue Ming
2 Mei 2026, Omaha. Delapan belas ribu kursi kali ini hanya terisi sedikit lebih dari setengah—dulu, rapat umum pemegang saham Berkshire Hathaway adalah acara yang tiketnya harus berebut dan antri, kamar hotel di luar venue sulit didapat.
Kali ini, Buffett yang berusia 95 tahun tidak memimpin di atas panggung seperti tahun-tahun sebelumnya, CEO baru Greg Abel berdiri di depan layar utama, menjawab pertanyaan investor tentang mengapa Berkshire memiliki hampir 400 miliar dolar AS dalam kas.
Minggu yang sama, enam ribu mil jauhnya di Tokyo, tim Masayoshi Son sedang melakukan hal lain: mengemas aset-aset AI yang belum menghasilkan keuntungan di tangan SoftBank Group untuk dimasukkan ke dalam perusahaan baru bernama Roze AI, dengan target valuasi 100 miliar dolar AS, rencananya akan IPO di AS pada paruh kedua 2026.
Alasannya sederhana: SoftBank harus terus mencari uang, terus berinvestasi, untuk cek senilai 64,6 miliar dolar AS yang mungkin akhirnya mendekati 100 miliar dolar untuk OpenAI.
Satu menggenggam 397,4 miliar dolar AS dalam kas, tidak membeli apa-apa, menunggu pasar ambruk; yang lain menanggung utang berbunga 16,34 triliun yen (lebih dari 100 miliar dolar AS) di tingkat induk perusahaan, bertaruh pasar tidak akan ambruk.
Berkshire: Terlalu Banyak Uang Justru Penyakit
Apa artinya 397,4 miliar dolar AS?
Itu setara dengan hampir empat puluh persen total kapitalisasi pasar Berkshire, dua kali lipat dari rata-rata tingkat kas Buffett selama dua puluh tahun terakhir.
Dari jumlah itu, 339,3 miliar adalah Surat Utang Negara AS jangka pendek yang dipegang langsung, menjadikan Berkshire salah satu kreditur non-pemerintah terbesar bagi Departemen Keuangan AS.
Tumpukan uang ini bukan terakumulasi secara pasif, tapi aktif.
Selama empat belas kuartal terakhir, Berkshire setiap kuartalnya menjadi penjual bersih saham. Apple, yang dulunya merupakan kepemilikan terbesar, mulai dikurangi secara berturut-turut sejak kuartal ketiga 2024 selama empat kuartal, dengan total penjualan hampir 688 juta saham, menghasilkan lebih dari 100 miliar dolar AS.
Penjelasan Buffett selalu sama: tidak menemukan barang murah.
Dia menulis satu kalimat dalam surat kepada pemegang saham tahun 2024—"Secara umum, tidak ada yang terlihat menarik." Dalam sebuahwawancara di luar rapat umum terbaru, dia mengibaratkan pasar saat ini sebagai "sebuah gereja yang bersebelahan dengan kasino", mengatakan dari semua sentimen pasar yang pernah dia alami, inilah yang paling mirip perjudian.
Masalahnya, penilaian ini sudah dia buat lebih dari setahun.
Kinerja harga saham Berkshire selama dua belas bulan terakhir, tertinggal sekitar 40 poin persentase dari S&P 500. Ini bukan angka kecil—ini adalah salah satu underperforms relatif terbesar sejak Buffett mengambil alih Berkshire pada 1965, terakhir kali underperform sebesar ini terjadi pada fase akhir gelembung dot-com 1999.
Saat itu Buffett mengatakan dia hanya akan membeli "industri canggih seperti batu bata, karpet, bahan isolasi, dan cat". Dua tahun kemudian, Nasdaq turun 78%, dia terbukti benar.
Tapi kali ini, investor sudah menunggu lebih dari dua tahun. Pasar naik, Berkshire diam; pasar naik lagi, Berkshire tetap diam. Pada 1 Januari tahun ini, saat Buffett secara resmi mengundurkan diri sebagai CEO, harga saham Berkshire turun sedikit—pasar menyampaikan kekecewaan yang terkendali dengan cara yang paling terkendali.
Ini situasi yang diwarisi Abel. Dia adalah seorang akuntan Kanada, naik pangkat hingga menjadi Wakil Ketua Berkshire, menghabiskan seluruh kariernya di bidang aset berat, teregulasi, dan pertumbuhan lambat seperti utilitas, kereta api, energi.
Dia bukan Buffett, dia tahu dirinya bukan Buffett. Dalam surat pertamanya kepada pemegang saham, dia berulang kali menekankan "kelanjutan" dan "desentralisasi", dalam rapat umum pemegang saham pertamanya, jawabannya terhadap semua saran untuk memecah grup adalah mutlak "tidak mungkin".
Dilema Abel adalah: dia tidak bisa menggunakan uang tunai ini (karena pasar terlalu mahal), juga tidak bisa terus berpura-pura uang ini tidak ada (karena investor memilih dengan kaki mereka).
Jika pasar terus naik dalam lima hingga sepuluh tahun ke depan, cepat atau lambat dia harus menghadapi pertanyaan yang belum pernah dibahas serius dalam sejarah Berkshire—membagikan uangnya. Entah dalam bentuk dividen khusus yang dikembalikan kepada pemegang saham, atau benar-benar memecah dan menjual monster yang dijahit dari lebih dari 60 anak perusahaan ini.
Akankah Berkshire mati? Tidak tiba-tiba mati. Aset yang dipegangnya terlalu tersebar, kasnya terlalu berlimpah, utangnya terlalu sedikit, guncangan eksternal apa pun sulit benar-benar menembusnya. Tapi perlahan-lahan, dengan terhormat, dia akan berubah menjadi sesuatu yang lain.
Masalah SoftBank: Terlalu Sedikit Uang Tapi Harus Terus Bertaruh
Situasi Masayoshi Son adalah cerminan sebaliknya dari Abel.
27 Februari 2026, SoftBank merilis sebuah pengumuman. Kalimat kuncinya diterjemahkan sebagai: "Investasi kumulatif SoftBank Group di OpenAI diperkirakan akan mencapai 64,6 miliar dolar AS, dengan kepemilikan saham sekitar 13%."
64,6 miliar, 13%. Ini adalah taruhan tunggal termahal di era ini.
Untuk memahami tingkat kegilaan angka ini, perlu dilihat bagaimana SoftBank mampu mengeluarkan uang sebanyak itu.
Utang berbunga di tingkat induk perusahaan SoftBank, melonjak dari 12,14 triliun yen pada Maret 2025 menjadi 16,34 triliun pada Desember 2025. Kas di induk perusahaan sekitar 3,8 triliun yen, di mana hampir sepertiganya sebenarnya adalah komitmen kredit yang belum digunakan, bukan uang tunai sungguhan.
Dari mana uang ini dipinjam? SoftBank mengambil 20 miliar dolar AS dari agunan saham Arm yang dipegangnya; juga mengumpulkan sekitar 7,7 miliar dolar AS dari agunan saham anak perusahaan telekomunikasi Jepang SBKK yang dipegang SoftBank.
27 Maret 2026, SoftBank juga menandatangani pinjaman jembatan (bridge loan) bersejarah senilai 40 miliar dolar AS, dipimpin oleh lima bank: JPMorgan Chase, Goldman Sachs, Mizuho, Sumitomo Mitsui, Mitsubishi UFJ, kemudian diperluas menjadi 8 bank—ini adalah salah satu pinjaman jembatan terbesar dalam sejarah Asia. 30 miliar dolar dari uang ini, digunakan langsung untuk investasi lanjutan di OpenAI. Jangka waktunya 12 bulan, artinya pada Maret 2027, SoftBank harus mengembalikan 40 miliar dolar AS.
Inilah mengapa Son tahun ini terlihat agak tidak "normal": dia mengosongkan semua kepemilikan saham Nvidia SoftBank, mengambil 5,8 miliar dolar AS, ini adalah penjualan sekali jalan pada Oktober 2025. Dalam sebuah pidato di Tokyo awal Desember 2025, dia mengakui: "Saya tidak ingin menjual satu pun saham Nvidia, tapi saya butuh lebih banyak uang untuk berinvestasi di OpenAI. Saya menjual Nvidia sambil menangis."
Son untuk mengumpulkan uang berinvestasi di OpenAI, bisa dibilang "menjual aset hingga habis": T-Mobile yang dipegang SoftBank juga dijual—pada tiga kuartal pertama tahun fiskal 2025 menjual 56,9 juta saham, menghasilkan 12,7 miliar dolar AS; kuartal keempat menjual 12,5 juta saham lagi, menghasilkan 2,3 miliar. Deutsche Telekom juga dijual habis, Alibaba juga dijual habis. Akhir April tahun ini, SoftBank mulai mengatur pinjaman margin dengan agunan saham OpenAI, senilai 10 miliar dolar AS, dengan suku bunga hampir 8%.
Sementara itu SoftBank juga terus menerbitkan obligasi di mana-mana: November 2025, SoftBank menerbitkan obligasi senilai 500 miliar yen, kupon 3,98%; April 2026, menerbitkan obligasi subordinasi lagi senilai 418 miliar yen, kupon 4,97% untuk lima tahun pertama—ini adalah obligasi ritel termahal dalam sejarah SoftBank, juga kupon tertinggi dalam sejarah obligasi ritel yen perusahaan non-keuangan Jepang—menunjukkan pasar mulai "curiga" terhadap utang SoftBank.
Reaksi pasar kredit langsung: credit default swap (CDS) 5 tahun SoftBank pada awal Maret melonjak ke 355 basis points, tertinggi dalam 11 bulan.
"Penolong" terbaru Son adalah berharap OpenAI dapat segera IPO, jika tidak tekanan utang yang berkepanjangan benar-benar dapat meledakkan SoftBank.
Namun, meskipun CEO OpenAI Sam Altman mengusulkan IPO pada kuartal keempat 2026, CFO Sarah Friar mengusulkan ditunda hingga 2027—CEO dan CFO terbelah secara terbuka dalam hal ini, berita semacam ini sendiri memberi tahu pasar: perusahaan ini tidak yakin di internal apakah mereka siap.
"Pasti Mati" Salah Satu
Cara kematian Berkshire lembut.
Tidak akan bangkrut—anak perusahaannya adalah sapi perah berkualitas, tingkat utangnya sangat rendah, bahkan jika gelembung belanja modal AI pecah, bahkan jika permintaan pusat data turun setengah, bahkan jika S&P 500 turun 50%, tumpukan kas Berkshire cukup baginya untuk melahap barang murah apa pun seperti raksasa lapar selama satu dekade.
Kematiannya adalah kematian identitas—mitos bunga majemuk gaya Buffett "membeli bisnis bagus dengan harga murah", di dunia di mana valuasi selamanya berada di atas price-to-earnings (P/E) 30x, di dunia di manahasil obligasi 10 tahun menghancurkan semua model valuasi tradisional, mungkin tidak akan pernah lagi berlaku.
Abel mungkin akan melaksanakan dengan baik dengan sikap "CEO yang rasional"—terus beroperasi, terus membeli kembali saham dalam jumlah kecil, terus melakukan sedikit akuisisi di tepi—tetapi Berkshire sebagai narasi disiplin kapitalisme,telah mati pada saat Buffett berhenti menulis surat. Jasadnya masih ada, tapi jiwanya sudah keluar panggung.
Cara kematian SoftBank mungkin keras. Pemicu kematiannya ada tiga, salah satu dari pemicu ini dapat memicu reaksi berantai:
Pemicu pertama adalah OpenAI. Jika IPO-nya ditunda hingga 2027 atau bahkan 2028, jika komitmen Amazon senilai 35 miliar dolar AS yang terkait dengan IPO akhirnya tidak bisa dipenuhi, jika pertumbuhan pendapatan OpenAI berhenti di suatu kuartal—meskipun hanya satu kuartal—valuasi kepemilikan saham 13% di neraca SoftBank akan ditaksir ulang ke bawah.
Pemicu kedua adalah Arm. Arm adalah satu-satunya aset yang benar-benar likuid dan masih sangat dinilai tinggi oleh pasar saat ini—kapitalisasi pasar sekitar 200 miliar dolar AS, SoftBank memegang 87%.
Pendapatan royalti Arm di kuartal ketiga tahun fiskal 2026 naik 26% year-on-year, royalti terkait pusat data berlipat ganda, ini adalah salah satu pilar yang menopang seluruh cerita valuasi SoftBank.
Tapi Arm juga adalah target yang paling mudah ditaksir ulang saat ini—begitu ia kembali dari price-to-earnings (P/E) maju 70x saat ini ke valuasi perusahaan semikonduktor "normal", rasio cakupan pinjaman agunan Arm 20 miliar dolar SoftBank akan ambruk.
Pemicu ketiga adalah pembiayaan kembali itu sendiri. Pinjaman jembatan 40 miliar dolar jatuh tempo pada Maret 2027, sebelum itu SoftBank harus melakukan setidaknya salah satu dari: OpenAI IPO, Roze AI IPO, menjual sekumpulan aset lagi, atau menerbitkan obligasi dengan ukuran serupa untuk menggulirnya.
Tapi setiap jalur lebih mahal dari tahun sebelumnya—kupon obligasi ritel SoftBank sudah naik dari 3,98% pada 2025 menjadi 4,97% pada 2026.
Ketiga pemicu ini, probabilitas masing-masing secara terpisah tidak terlalu tinggi—OpenAI kemungkinan besar bisa IPO, Arm kemungkinan besar tidak akan langsung ambruk, pasar kredit kemungkinan besar tidak akan menutup pintu bagi SoftBank dalam semalam. Tapi mereka memiliki satu karakteristik yang tidak bisa diabaikan: mereka sangat berkorelasi, bukan tiga peristiwa independen.
Jika gelembung tidak pecah, Son akhirnya akan didewakan: Roze AI IPO dengan valuasi 100 miliar, OpenAI IPO lancar, di usia 70 tahun dia akan mewujudkan narasiASI (Artificial Superintelligence) yang dia sebutkan.
Dan Berkshire akan terus dimarginalkan dengan lembut, berkelanjutan, dan tidak dapat dibalikkan oleh pasar di bawah manajemen stabil Abel—sampai suatu hari, seorang penerus harus melakukan hal yang ditolak Buffett seumur hidup
