Penulis: Yuan Shan Dong Jian
Mengapa saya menjawab seperti itu kepada orang-orang di sekitar?
Ada yang bertanya kepada saya: Bitcoin turun dari 12 ribu menjadi 7 ribu, bagaimana pendapatmu?
Saya bilang: Akhirnya tidak perlu berpura-pura. Ini adalah momen paling jujur Bitcoin.
- Saat mencetak uang, semua bilang itu lindung nilai inflasi.
- Saat ETF disetujui, semua bilang itu pengakuan institusi.
- Saat jatuh drastis, semua bilang itu aset berisiko.
Narasi hancur? Baguslah.
Sering lihat banyak teman berdebat: Bitcoin itu aset safe haven atau aset berisiko?
- Ada yang bawa data: Lihat, saham AS turun BTC juga turun, jelas aset berisiko, sama seperti Nasdaq.
- Ada yang bantah dengan sejarah: Tahun 2020 pandemi, perang Rusia-Ukraina, BTC naik, jelas safe haven.
- Ada juga yang cari aman: BTC adalah "aset alternatif", dalam portofolio berfungsi menyebar risiko, blablabla.
Tapi bagaimana jika saya katakan, perdebatan ini sendiri adalah pertanyaan palsu?
Karena masalah terbesar Bitcoin sekarang bukan "apa itu", tapi pasar tidak tahu pakai cerita apa untuk menilainya.
Lebih tepatnya: Narasi-narasi yang membawa BTC melambung tinggi tahun-tahun itu, satu per satu hancur. Tapi ini mungkin justru sinyal paling sehat dari penurunan drastis ini.
Mari mulai dari tanggal 29 Januari,
Hari itu saham AS jatuh, sentimen safe haven memanas, seharusnya jika BTC adalah "emas digital", setidaknya stabil.
Hari yang sama, Fed bersikap hawkish, penerus Powell Kevin Warsh dikenal hawkish, seharusnya aset berisiko turun.
Hasilnya?
BTC dalam dua kondisi makro yang berlawanan ini, memilih jatuh sekitar 7%, dari $96.000 langsung terjun ke sekitar $80.000.
Ya, pasar benar-benar tidak tahu pakai logika apa untuk menilai BTC.
- Saham turun, ikut turun, seperti aset berisiko.
- Fed hawkish, juga turun, juga seperti aset berisiko.
- Tapi emas naik, dia tidak naik, lagi-lagi tidak seperti aset safe haven.
Ada data yang cukup menarik: Korelasi BTC dan S&P 500, sebelum persetujuan ETF Januari 2024, selalu berubah-ubah. Tapi setelah ETF disetujui? Korelasi langsung melonjak, hampir bergerak bersamaan.
BTC dan indeks volatilitas VIX punya korelasi negatif ringan 0.16, tapi penelitian menunjukkan: Penurunan BTC sering mendahului kenaikan VIX.
Bisa dimengerti: BTC既是 "aset safe haven yang turun bersama saham",又是 "aset berisiko yang turun lebih awal dari saham".
Ini bukan skizofrenia apa?
Dari $126.273 di Oktober ke $70.370 sekarang, penurunan sekitar 44%. Kapitalisasi pasar dari puncak $2,5 triliun ke sekitar $1,4 triliun sekarang. Likuidasi total minggu ini sekitar $200 juta posisi leverage, ETF dari awal tahun hingga sekarang seharusnya juga ada arus keluar bersih sekitar $200 juta.
Ada yang bilang ini awal "death spiral". Michael Burry (iya, si "The Big Short") khusus kirim note, bilang kali ini mungkin "runtuh yang memperkuat diri" BTC, harga turun, laporan keuangan perusahaan buruk, terpaksa jual koin, harga terus turun.
Kelihatannya memang cukup menyedihkan. Tapi yang ingin saya katakan: Ini justru momen paling nyata BTC.
Tiga identitas yang dibungkus BTC selama ini
Dari 2017 ke 2024, BTC mengalami tiga kali "pembentukan ulang identitas":
Pertama: 2017—2020, Mata Uang Anti-Pemerintah Cyberpunk
Narasi waktu itu adalah "utopia terdesentralisasi", "melawan cetak uang bank sentral", "kode adalah hukum".
Sekelompok orang di Twitter setiap hari teriak "Not your keys, not your coins", mengejek mata uang fiat sebagai "penipuan pemerintah".
Tapi narasi ini ada masalah: Terlalu niche.
Orang yang bisa paham semangat cypherpunk, global mungkin cuma ratusan ribu. Narasi ini tidak bisa menopang kapitalisasi pasar triliunan dolar.
Kedua: 2020—2023, "Emas Digital" Wall Street
Tahun 2020 pandemi, Fed mencetak uang tak terbatas, institusi mulai masuk.
Michael Saylor dari MicroStrategy beli duluan, Grayscale bikin trust, Tesla taruh BTC di neraca.
Narasi waktu itu berubah menjadi: "BTC pasokan terbatas, 21 juta koin tutup, alami melawan inflasi, adalah emas era digital."
Kedengarannya indah kan?
Tapi tahun 2022 inflasi AS tembus 9% (tertinggi 40 tahun), BTC jatuh 60%, emas hampir rata bahkan naik sedikit.
Narasi ini, hancur.
Ketiga: 2024—2025, Saham Pertumbuhan Teknologi Nasdaq
Januari 2024, AS setujui ETF spot BTC, BlackRock, Fidelity raksasa ini masuk.
Narasi berubah lagi: "BTC adalah aset teknologi emerging, sama seperti AI, blockchain, mewakili masa depan."
Tapi masalahnya: Kalau sudah saham teknologi, harus ikut Nasdaq.
Hasilnya tahun 2026 saham teknologi koreksi, BTC jatuh lebih parah dari siapa pun.
Narasi ini, juga hancur.
Narasi hancur, lalu?
Sekarang BTC terjebak dalam keadaan yang cukup canggung: Tidak ada narasi.
Di Twitter berdebat sana-sini, intinya cuma mau cari "alasan sah" untuk BTC.
Tapi pernahkah kamu berpikir, mungkin BTC根本不需要一个固定的身份?
Dia adalah cermin, memantulkan emosi paling serakah atau paling takut pasar saat ini.
- Tahun 2017 memantulkan kegilaan "utopia terdesentralisasi"
- Tahun 2021 memantulkan keserakahan "mesin cetak uang dinyalakan"
- Tahun 2026 memantulkan kebingungan "saya tidak tahu harus percaya apa"
- Jawaban ini kedengarannya agak abstrak.
Tapi yang ingin saya katakan: Runtuhnya narasi, mungkin justru hal baik.
Mengapa runtuhnya narasi adalah hal baik?
- Pertama, mereka yang masuk karena terpancing "narasi salah", akhirnya bisa pergi.
Institusi yang teriak "lawan inflasi" tahun 2021, sekarang ETF arus keluar bersih, yang harus pergi sudah pergi. Retail yang spekulasi BTC seperti saham teknologi, leverage meledak, juga pergi.
Yang tersisa siapa?
Mereka yang压根不在乎 BTC"apa itu", cuma tahu "saya percaya saja ini". Bisa bilang mereka bodoh, tapi setidaknya mereka jujur.
- Kedua, BTC tanpa narasi, justru lebih dekat ke esensinya.
BTC本来就没有 arus kas,没有 dividen,没有 pendapatan sewa. Nilainya 100% tergantung "pembeli berikutnya mau bayar berapa". Ini murni permainan konsensus.
Saat narasi masih ada, semua bisa berpura-pura "saya investasi rasional".
Tapi narasi hancur, harus akui: Ini judi.
Judi apa? Judi bahwa masih ada yang percaya.
- Ketiga, Ini bukan pertama kali, juga bukan terakhir kali.
Tahun 2018, BTC dari $20.000 jatuh ke $3.000, turun 85%. Waktu itu juga ada yang bilang "narasi hancur", "gelembung ICO pecah".
Tahun 2022, BTC dari $69.000 jatuh ke $16.000, turun 77%. Waktu itu juga ada yang bilang "narasi institusi bangkrut".
Tapi lihat, dia naik lagi. Bukan karena nemu "narasi sempurna", tapi karena selalu ada yang merasa: Peduli apa itu, saya cuma ini hal menarik.
Kembali ke pertanyaan awal: BTC到底是什么?
Mereka yang berdebat "safe haven atau berisiko" di Twitter, mungkin lupa satu hal:
Pasar bukan ruang ujian, aset tidak perlu punya jawaban standar.
BTC tidak tahu dirinya apa?
Itu karena pasar juga tidak tahu mau apa.
- Tahun 2021 saat cetak uang, semua bilang dia "lindung nilai inflasi".
- Tahun 2024 saat ETF disetujui, semua bilang dia "pengakuan institusi".
- Tahun 2026 saat jatuh drastis, semua bilang dia "aset berisiko".
Tapi pernahkah kamu berpikir, mungkin ini semua bukan masalah BTC, tapi kita terlalu buru-buru kasih label?
BTC ya BTC.
Dia naik kamu senang, turun kamu susah, bukankah ini sudah cukup?
Mereka yang setiap hari riset "apa itu", mungkin sebenarnya mau tanya:
"Bisakah saya cari alasan, buat diri sendiri percaya dia akan naik lagi?"
Tapi kalau butuh alasan baru percaya, ya本来就不信.
Tulisan di akhir
Mereka yang mengandalkan cerita "emas digital", "lawan inflasi", "institusi masuk" untuk menipu orang, sekarang semua diam. Mereka yang benar-benar bertahan, bukan karena mereka pintar, tapi karena mereka压根不需要叙事.
Mungkin ada yang bilang: Kamu ini cuma "isi ulang kepercayaan" kan?
Mungkin juga.
Tapi saya lebih percaya: Di pasar penuh ketidakpastian, mengakui "saya tidak tahu itu apa", lebih jujur daripada berpura-pura "saya tahu".
Pergilah narasi.
Naik dapat uang, turun tahan, atau kabur.
Ini baru bentuk paling nyata pasar crypto.
Meski jawaban ini agak abstrak, hahaha.
Tapi setidaknya lebih jujur sedikit daripada mereka yang berpura-pura punya jawaban standar.
