Penulis: a16z crypto
Kompilasi: Deep Tide TechFlow
Panduan Deep Tide: Dari perdagangan keluarga Marco Polo hingga Perusahaan Hindia Timur Belanda, esensi dari setiap revolusi bisnis adalah "bagaimana membuat orang asing bekerja sama". Artikel a16z ini merangkum sejarah evolusi bentuk organisasi selama 500 tahun, dan menunjuk pada dilema hukum yang dihadapi DAO—bukan masalah teknis, melainkan kekosongan institusional. Bagi praktisi yang sedang memikirkan bagaimana proyek Web3 beroperasi dalam kerangka kepatuhan, ini adalah artikel latar belakang yang patut dibaca dengan serius.
Selama berabad-abad, tantangan inti bisnis tetap sama: bagaimana membuat orang dengan peran berbeda, informasi asimetris, dan kepentingan yang beragam, bekerja sama untuk tujuan bersama? Jawabannya hampir selalu berupa inovasi organisasi tertentu—struktur baru, yang mendistribusikan risiko, imbalan, dan tanggung jawab dengan cara yang tidak dapat dicapai oleh generasi sebelumnya. Sejarah bisnis, juga sejarah kolaborasi.
Sistem perusahaan adalah lompatan organisasi besar terbaru, lahir untuk era industri, khusus menyelesaikan (dan memanfaatkan) masalah kolaborasi zaman itu. Tetapi perangkat lunak dan protokol asli internet, sedang mengurangi biaya overhead perusahaan tradisional yang dulu tak terhindarkan—manajemen terpusat berlapis, birokrasi gemuk, dan perantara.
Struktur hukum yang ada tidak dirancang untuk dunia baru ini. Saat ini satu-satunya kandidat yang sedang menjadi pesaing kuat untuk lompatan organisasi berikutnya adalah DUNA—sejenis entitas yang relatif baru, dan juga satu-satunya entitas hukum yang secara eksplisit diakui dalam undang-undang struktur pasar sekali dalam satu generasi yang sedang dipromosikan di Kongres AS. Bisa dibilang itu adalah satu-satunya struktur yang benar-benar dibangun untuk organisasi asli internet.
Untuk memahami mengapa bentuk organisasi baru muncul hari ini, perlu diingat kembali masalah apa yang sebenarnya diselesaikan oleh sistem perusahaan—dan ke mana kita akan pergi.
Bagaimana Pedagang Mengelola Risiko
Sebelum perusahaan muncul, bisnis adalah urusan pribadi: bayangkan Marco Polo melakukan perdagangan jarak jauh bersama ayah dan pamannya. Bisnis keluarga seperti ini, mereka benar-benar mempertaruhkan nyawa. Kontrak sekali bermasalah, kekayaan pribadi bisa dihapus total—bahkan nyawa bisa hilang.
Petualangan pedagang terutama bergantung pada dua perlindungan, tetapi keduanya tidak terjamin. Yang pertama adalah geopolitik: perdamaian relatif yang dibawa oleh "Pax Mongolica" dari Kekaisaran Mongol. Jika Anda menyinggung orang yang disukai Mongol, Anda dalam masalah. Yang kedua adalah sosial: jika Anda menipu seseorang, ingkar janji, melanggar "Lex Mercatoria" (semacam kode kehormatan yang dijalankan sendiri oleh pedagang, sekitar tahun 1100–1600 M), reputasi Anda akan hancur, Anda akan masuk daftar hitam di lingkaran perdagangan dari Quanzhou hingga Timbuktu.
Dalam ketiadaan lembaga yang kuat, kata seorang pedagang benar-benar lebih berharga daripada emas. Keluarga Polo masih relatif mudah, karena mereka mengandalkan ikatan darah. Banyak kemitraan bisnis lainnya tidak semulus itu.
Dalam ketiadaan lembaga yang kuat, kata seorang pedagang benar-benar lebih berharga daripada emas.
Satu masalah besar yang telah lama dihadapi bisnis adalah ketegangan antara prinsipal dan agen; di sini, adalah hubungan antara investor dan pedagang. "Commenda" abad pertengahan adalah sebuah inovasi, memberikan perlindungan tanggung jawab terbatas: investor hanya menanggung kerugian dalam jumlah investasinya, pedagang secara teori juga begitu. Mitra membagi laba sesuai dengan proporsi investasi awal. Commenda terbentuk secara spontan, mendahului peraturan formal apa pun. Namun setiap bisnis masih bisa hancur hanya dengan sedikit angin. Model ini juga tidak bisa diskalakan: Commenda bubar begitu satu pelayaran berakhir, terjadi kebangkrutan, atau kematian.
Inovasi lebih lanjut adalah "compagnia" di Florence—pikirkan Bank Medici. Bentuk ini adalah entitas hukum yang lebih permanen dan lebih kompleks secara operasional daripada commenda. Compagnia dapat mempertahankan hubungan bisnis jangka panjang dengan banyak pihak, tetapi masih dibangun di atas tanggung jawab pribadi semua mitra. Ini adalah alat pra-perusahaan tercanggih sepanjang masa di abad pertengahan—puncak kemitraan abad pertengahan—tetapi tetap membuat mitra terpapar pada risiko. Gereja dan universitas sudah lama menikmati kepribadian hukum yang berasal dari konsep Romawi "universitas" (memandang kolektif sebagai badan hukum tunggal), tetapi perusahaan bisnis selalu kekurangan identitas hukum yang sepenuhnya independen.
Kekurangan ini baru diatasi pada abad ke-17, ketika Eropa modern awal menemukan sesuatu yang baru. Inovasi ini dan perlindungan hukumnya, membuat perusahaan lebih mudah mengumpulkan modal, mendistribusikan kepemilikan melalui penerbitan saham, melindungi pemilik dari tanggung jawab—inilah perusahaan. Kekuasaan perusahaan ini paling terkenal diberikan kepada Perusahaan Hindia Timur Belanda (VOC: Vereenigde Oostindische Compagnie), seperti wahyu, ketika orang menyadari betapa bagusnya ide perusahaan, ia dengan cepat menyebar ke seluruh Eropa lainnya. (Meskipun Perusahaan Hindia Timur Inggris didirikan beberapa tahun lebih awal dari VOC, sistemnya jauh kurang matang daripada VOC, hanya mengumpulkan dana untuk pelayaran tertentu, dan tidak memiliki mekanisme penawaran umum.)
Dengan mengurangi risiko operasional, mengurangi biaya koordinasi, sistem perusahaan memungkinkan perusahaan skala besar, padat modal—dan juga menciptakan sebagian besar dunia modern.
Harga Skala
Saat menyelesaikan serangkaian masalah nyata, perusahaan juga menimbulkan masalah baru. Prestasi pertamanya adalah membuat peserta mulai peduli dengan hasil satu sama lain: dengan mengikat pemegang saham, direktur, dan kapten kapal ke dalam entitas hukum yang sama dan garis laba yang sama, perusahaan memaksa semua pihak untuk menginternalisasi biaya yang seharusnya dapat dibebankan kepada orang lain dengan sembarangan. Tetapi kepentingan bersama tidak sama dengan insentif yang sepenuhnya selaras.
Ambil contoh VOC, bentuk hukumnya familiar namun juga kompleks: pemegang saham termasuk banyak warga Belanda yang haus akan imbalan investasi, tetapi mereka terlalu sibuk dengan kehidupan mereka sendiri, tidak sempat memperhatikan operasi harian atau strategi makro VOC. Dewan direksi "Heeren XVII" bertanggung jawab merencanakan bagaimana menghasilkan uang untuk semua orang. Di garis depan Asia Tenggara, kapten kapal dan pedagang perlu membuat keputusan terbaik untuk perusahaan saat ini dengan informasi dan sumber daya terbatas.
Secara teori memang begitu. Dalam kenyataannya, kepentingan ketiga pihak ini tidak sepenuhnya selaras; satu pihak dapat mengorbankan kepentingan pihak lain untuk mendapat lebih banyak untuk diri mereka sendiri.
Kepentingan bersama tidak sama dengan insentif yang sepenuhnya selaras.
Bagaimana memastikan kapten kapal, dalam pengawasan dan kontrol yang jauh dari Heeren XVII, tidak merampok kapal lain, melarikan diri dengan uang? Mencegah pedagang menerima suap, atau membuat transaksi yang lebih besar untuk diri mereka sendiri secara pribadi? Memastikan dewan direksi membuat keputusan yang tepat? Bagaimana jika Anda adalah sekelompok pemegang saham yang juga menganut nilai-nilai Protestan, tidak puas dengan perilaku VOC yang kadang predator? Masalah-masalah ini memunculkan berbagai inovasi dalam desain insentif—opsi, dividen, audit, pengawasan, bahkan upah efisiensi—serta mekanisme perlindungan hukum baru, dengan negara memastikan persaingan yang adil. Tentu saja, ini juga memunculkan penyalahgunaan yang tak terhitung jumlahnya.
Namun! Sistem perusahaan yang berevolusi seiring waktu, tetap menjadi alat terbaik yang kita miliki, untuk mengoordinasikan insentif, mengurangi biaya kolaborasi, menciptakan laba, dan melindungi semua peserta.
Tak lama setelah pendirian Amerika Serikat, bentuk perusahaan diakui melalui otorisasi legislatif khusus, tetapi awalnya sangat langka. Bank Pertama Amerika Serikat yang diberi piagam oleh Kongres pada tahun 1791, adalah kasus paling awal dan paling terkenal. New York memperkenalkan undang-undang perusahaan umum pertama pada tahun 1811. Pada pertengahan abad ke-19, lebih banyak negara bagian mengizinkan pendirian perusahaan tanpa undang-undang khusus, konsep "tanggung jawab terbatas" semakin distandarisasi di berbagai negara bagian. Kemudian dalam gelombang industrialisasi akhir abad ke-19, jumlah perusahaan meledak, akhirnya ditandai dengan Undang-Undang Perusahaan Umum Delaware 1899.
Koperasi adalah pilihan lain yang muncul pada abad ke-19. Mereka mengeksplorasi skema koordinasi alternatif: kepemilikan anggota dan tata kelola demokratis. Petani, konsumen, pekerja, dan koperasi kredit menggunakan koperasi, untuk mengikat kepentingan peserta lebih langsung dengan organisasi itu sendiri. Koperasi berhasil di beberapa bidang, seperti pertanian (misalnya Land O'Lakes), tetapi secara keseluruhan tetap lebih khusus. Sementara itu, bentuk perusahaan semakin populer.
Pilihan lain adalah perusahaan dengan tanggung jawab terbatas, yaitu LLC. Meskipun LLC memiliki pendahulu yang lebih awal seperti GmbH Jerman atau Ltd. Inggris, LLC sendiri muncul cukup terlambat: Wyoming baru menetapkannya dalam undang-undang pada tahun 1977. Sebelumnya, perusahaan menawarkan tanggung jawab terbatas, tetapi strukturnya kaku dan menghadapi pajak ganda, sementara kemitraan meskipun fleksibel membuat peserta menanggung risiko pribadi. LLC mengambil yang terbaik dari keduanya—tanggung jawab terbatas ditambah perlakuan pajak yang tembus (pass-through)—menjadikannya lebih cocok untuk berbagai bisnis kecil. Kini, itu telah menjadi bentuk default bagi banyak startup, bisnis kecil, dan kendaraan investasi.
Sejak itu muncul serangkaian varian kecil: kemitraan tanggung jawab terbatas (LLP, 1991), perusahaan tanggung jawab terbatas berkeuntungan rendah (L3C, 2008), perusahaan manfaat publik (2010), dan lain-lain. Ini semua berguna, tentu saja, adalah penyempurnaan bentuk perusahaan untuk penggunaan tertentu. Tetapi sesekali, teknologi mengubah batas kemungkinan, sehingga memunculkan bentuk baru yang, dibandingkan dengannya, bisa disebut revolusioner.
DAO dan Dilemanya
Desentralisasi adalah ide revolusioner seperti itu: kelompok besar dapat berkoordinasi tanpa manajemen terpusat atau perantara tepercaya.
Sebelum ruang kripto muncul—terutama sebelum Satoshi Nakamoto menemukan blockchain—kemungkinan ini lebih bersifat filosofis daripada kenyataan. Salah satu inovasi besar awal di ruang kripto adalah DAO, yaitu Organisasi Otonom Terdesentralisasi. DAO adalah organisasi yang tata kelolanya diatur oleh aturan yang dikodekan dalam perangkat lunak, dikelola secara kolektif oleh peserta daripada dipimpin oleh lembaga pusat. Tidak ada tim manajemen atau dewan direksi terpusat, tidak ada Heeren XVII.
Tetapi tata kelola terdesentralisasi sulit. Membuat pemegang token memilih isu-isu penting, terbukti lebih sulit daripada membuat pemegang saham individu memilih anggota dewan direksi—padahal tingkat partisipasi pemilihan yang terakhir sudah menyedihkan rendah, sebanding dengan pemilihan kota di AS. Memastikan kekuasaan tidak terkonsentrasi di tangan segelintir pemegang token, juga penuh tantangan.
Lingkungan hukum dalam beberapa tahun terakhir memperburuk tantangan ini. Sayangnya, SEC pemerintahan sebelumnya menolak memberikan aturan yang jelas untuk proyek-proyek kripto, sambil mempersenjatai ambiguitas ini melalui tindakan penegakan hukum yang agresif terhadap industri. Semangat kewirausahaan sulit tumbuh dalam ketidakpastian; bahkan jika aturannya jelas, menjalankan bisnis sudah cukup sulit.
Semangat kewirausahaan sulit tumbuh dalam ketidakpastian; bahkan jika aturannya jelas, menjalankan bisnis sudah cukup sulit.
Inti dari masalah legalitas adalah salah satu dari tiga kriteria yang disebut "Tes Howey"—yang digunakan SEC untuk menilai apakah suatu instrumen merupakan sekuritas: (1) investasi uang; (2) perusahaan bersama; (3) laba sepenuhnya berasal dari upaya orang lain. Untuk perusahaan publik, "upaya orang lain" termasuk manajemen yang mengoperasikan perusahaan. Untuk proyek kripto dan DAO mereka, SEC berpendapat bahwa pengembangan berkelanjutan protokol—bahkan jika dilakukan oleh sekelompok orang yang tidak terkait yang mungkin atau mungkin tidak memegang token—juga akan membuat token terkait tunduk pada hukum sekuritas, sehingga membuat partisipasi luas dan perdagangan on-chain menjadi tidak mungkin.
Sama pentingnya, karena DAO tidak diakui secara resmi oleh negara, pemilik proyek tidak dapat mendapatkan perlindungan apa pun yang disebutkan sebelumnya, seperti tanggung jawab terbatas. Dengan kata lain, anggota DAO dapat menghadapi tanggung jawab pribadi yang tidak terbatas, dari sudut pandang hukum, ini membuat tata kelola kripto hampir kembali ke tingkat abad pertengahan.
Jadi, proyek kripto bertindak sesuai saran pengacara. Mereka mendirikan yayasan di luar negeri sebagai entitas independen, mengawasi pengembangan berkelanjutan protokol, untuk memutus hubungan antara pekerjaan tersebut dengan operasi AS. Atau langsung mendirikan entitas operasional di luar AS. Kedua "solusi" ini merugikan kemampuan inovasi AS, serta lapangan kerja dan pajak AS.
Yayasan kripto luar negeri, paling baik, adalah jalan memutar. Solusi perbaikan yang dibuat oleh pengacara ini, memindahkan kekuasaan dan pekerjaan pengembangan berkelanjutan ke sebuah entitas "independen", dengan harapan menghindari regulasi sekuritas. Strategi ini bisa dimaklumi di era regulasi yang bermusuhan, tetapi juga mengekspos kelemahan mendalam: mekanisme koordinasi insentif yayasan lemah, kemampuan mendorong pertumbuhan terbatas, dan cenderung mengonsolidasikan kontrol terpusat.
Tapi ketika proyek terjepit antara "digugat oleh SEC" dan "membangun struktur organisasi aneh yang akan menciptakan masalah kesalahan insentif", pilihan apa lagi yang mereka miliki?
Inilah mengapa DUNA—Asosiasi Nirlaba Tidak Berbadan Hukum Terdesentralisasi—begitu penting. Ini meminjam dari sejarah panjang struktur bisnis dan desain tata kelola, mengejar tujuan bersama semua perusahaan: mengoordinasikan orang secara efisien di sekitar tujuan bersama. Tetapi cara pencapaiannya tidak bergantung pada kontrol manajemen yang terpusat, sehingga mengurangi masalah agensi dan asimetri informasi yang umum di perusahaan tradisional. Karena alasan inilah, DUNA menyimpang dari satu asumsi inti Tes Howey: peserta bergantung pada upaya manajemen orang lain untuk menciptakan nilai.3
Kelompok Mendapatkan Bentuk Hukumnya Sendiri
Sebelum DUNA muncul, hanya ada tiga pilihan untuk mengorganisir dan mengelola proyek kripto: DAO kekurangan pengakuan hukum, anggota menghadapi risiko tanggung jawab yang mungkin menghancurkan; entitas perusahaan tradisional memaksa proyek masuk ke dalam struktur hierarki yang tidak cocok, sambil menghadapi tindakan pengaturan SEC; yayasan lepas pantai sangat rumit secara hukum dan praktis, mendorong banyak industri ke luar negeri.
Sampai baru-baru ini, tidak ada cara yang jelas bagi sekelompok pengguna untuk mengelola jaringan terdesentralisasi sambil menikmati sebagian perlindungan perusahaan—bentuk organisasi yang baru dimungkinkan oleh teknologi blockchain. Sekarang sudah ada.
Sederhananya, DUNA mengubah sekelompok orang menjadi sebuah entitas hukum. Saat ini sudah ada tiga negara bagian—Alabama, Virginia Barat, dan Wyoming—yang telah mengesahkan struktur bisnis baru ini melalui undang-undang. Ini menggabungkan keunggulan hukum bentuk organisasi yang ada dengan kemampuan kontrol terdesentralisasi, sangat berbeda dari perusahaan tradisional, dan juga tidak pernah benar-benar dicapai oleh entitas apa pun sebelumnya.
Sederhananya, DUNA mengubah sekelompok orang menjadi sebuah entitas hukum.
Perlindungan apa yang spesifik diberikan DUNA? Kekuasaannya meliputi kepribadian hukum, tanggung jawab terbatas, keberlanjutan, serta pengakuan dari pemerintah negara bagian—ini juga adalah elemen inti yang membuat perusahaan modern berfungsi. Mengakui "kepribadian hukum" kelompok, memungkinkan entitas menandatangani kontrak atas nama peserta; tanggung jawab terbatas memastikan anggota tidak perlu menanggung tanggung jawab pribadi untuk kewajiban organisasi. Karakteristik ini bersama-sama, memungkinkan sekelompok besar orang yang terhubung longgar untuk berkolaborasi—mengumpulkan modal, memegang aset, mempekerjakan staf manajemen, membayar pajak, membuat kesepakatan—tanpa membuat anggota menanggung risiko berlebihan atau menghadapi tanggung jawab yang menghancurkan.
Bentuk organisasi tidak langsung berakar; mereka perlahan menyebar melalui persaingan antarnegara bagian, pengacara yang semakin familiar, dan pengusaha yang mulai mempercayainya. Sebelum Delaware menjadi tempat pendaftaran perusahaan pilihan, New Jersey pernah menjadi dominan;4 kini, Texas dan Nevada sedang mengejar. LLC awalnya disetujui di Wyoming, dan setelah cara perlakuan pajaknya jelas, pada tahun 1997 telah menyebar ke seluruh lima puluh negara bagian AS. Adapun DUNA, Wyoming sekali lagi bertindak sebagai perintis, memberlakukan undang-undangnya pada Maret 2024. Sudah ada protokol dan komunitas kripto termasuk Uniswap Governance dan Nouns DAO yang mengadopsi terlebih dahulu.
Seperti sistem perusahaan memberi bentuk asli pertama untuk perusahaan skala besar, DUNA sedang memberikan bentuk hukum mereka sendiri untuk jaringan terdesentralisasi terbuka, berskala internet.
Zaman Baru Desain Organisasi
Bayangkan DUNA sebagai cangkang hukum, yang memungkinkan mekanisme tata kelola jaringan terdesentralisasi menjalankan bisnis, tanpa memperkenalkan manajemen terpusat tradisional. Ini dibangun di atas Asosiasi Nirlaba Tidak Berbadan Hukum (UNA)—kerangka hukum yang telah diadopsi oleh 17 negara bagian dan Distrik Columbia, membantu asosiasi pemilik rumah, asosiasi warga, liga olahraga rekreasi, jemaah agama, dan klub minat mengorganisir secara hukum. UNA menyediakan tata kelola ringan, tidak membutuhkan struktur berat perusahaan atau LLC, memungkinkan kelompok-kelompok ini memegang properti atas nama entitas, menandatangani kontrak, mengajukan gugatan (atau digugat).5
Seperti sistem perusahaan tidak menggantikan semua kemitraan, DUNA juga tidak akan menggantikan semua yang ada sebelumnya.
DUNA serupa: ini memungkinkan sekelompok pemegang token atau kontributor untuk mengatur melalui aturan on-chain atau pemungutan suara berbasis token, tanpa bergantung pada dewan direksi atau tim manajemen. Anggota menikmati perlindungan tanggung jawab terbatas, memisahkan kewajiban entitas dari aset pribadi; organisasi juga dapat dipahami dan berinteraksi dengan pengadilan, regulator, dan rekanan.
Tetapi DUNA tidak menyelesaikan semua masalah. Itu tidak dapat menghilangkan tantangan tata kelola, tidak dapat menjamin desentralisasi (meskipun untuk memenuhi syarat DUNA, DAO harus memiliki setidaknya 100 anggota aktif), juga tidak dapat secara ajaib menghindari hukum sekuritas. Yang benar-benar dilakukannya adalah mengisi kekosongan spesifik: membuat organisasi terdesentralisasi menjadi organisasi yang diakui secara sah.
Dari jaringan pedagang informal, ke kemitraan, ke perusahaan, ke LLC, hingga DAO saat ini, setiap teknologi organisasi baru muncul ketika orang membutuhkan model koordinasi baru. DUNA mungkin menandai dimulainya zaman baru evolusi desain organisasi. Tapi seperti sistem perusahaan tidak menggantikan semua kemitraan, DUNA juga tidak akan menggantikan semua yang ada sebelumnya. Itu hanya memperluas menu opsi. Dan untuk pertama kalinya, itu memungkinkan jaringan terdesentralisasi dapat diwakili oleh entitas hukum yang sepenuhnya dapat dikenali.
Di sebagian besar sejarah manusia, organisasi berskala—bahkan yang kecil—berarti mengambil risiko pribadi yang besar. Pengusaha berani seperti keluarga Polo, mengandalkan keluarga, reputasi, dan konvensi rapuh untuk mempertahankan segalanya, setiap saat bisa hancur karena kecelakaan kapal.6 Sistem perusahaan mengubah perhitungan ini, memisahkan nasib kewirausahaan dari nasib orang di belakangnya. DUNA memperluas pemisahan ini ke area baru: tata kelola komunitas jaringan terdesentralisasi berbasis blockchain.
Sekarang, bahkan sekelompok orang asing yang terorganisir secara longgar di internet, dapat bertindak sebagai entitas tunggal—menandatangani perjanjian, memegang aset, menanggung risiko—tanpa satu pun peserta harus mempertaruhkan mata pencaharian mereka sendiri. Dalam arti ini, ini adalah jawaban baru untuk salah satu masalah tertua dalam sejarah bisnis.
Ucapan Terima Kasih: Terima kasih kepada Aiden Slavin, Alejandro Flores, Miles Jennings, Scott Duke Kominers, Sonal Chokshi, dan Steph Zinn atas komentar dan saran revisi yang berharga. Jika ada kesalahan dalam artikel, itu adalah tanggung jawab penulis sendiri.
Koperasi secara spiritual tampaknya sangat cocok dengan organisasi asli internet seperti DAO, tetapi koperasi mengasumsikan sekelompok anggota yang relatif stabil, dapat diidentifikasi, dan struktur kepemimpinan hierarkis, sementara banyak jaringan terdesentralisasi justru tidak memiliki kondisi ini.
Menariknya, kontribusi besar AS lainnya—hukum kepailitan perusahaan—untuk waktu yang cukup lama tidak banyak dipromosikan secara global. Hukum ini mengodifikasikan gagasan bahwa "seseorang dapat mengambil risiko, gagal, restrukturisasi, mencoba lagi", menjadi mesin vitalitas Amerika.
Wyoming pernah mencoba menyelesaikan masalah ini pada tahun 2021, mengizinkan DAO berorganisasi dalam bentuk LLC. Tetapi LLC masih mengasumsikan daftar anggota yang jelas, pengajuan pajak K-1, dan tujuan mencari keuntungan. Meskipun cocok untuk beberapa klub investasi kecil, tetapi sangat canggung untuk jaringan yang didorong oleh misi nirlaba, tanpa izin, dan anonimitas anggota, dan hampir tidak membantu menyelesaikan masalah Howey—apakah hak keanggotaan itu sendiri merupakan sekuritas.
Artinya, sampai Gubernur New Jersey saat itu Woodrow Wilson menekan undang-undang pendaftaran yang ramah bisnis di negaranya, tanpa sengaja memberikan keuntungan besar kepada Delaware.
Trust pada permukaannya tampaknya sebagai wadah alami untuk kelompok terdesentralisasi, tetapi sebenarnya tidak cocok. Trust dirancang di sekitar hubungan antara wali yang dapat diidentifikasi dan penerima manfaat, yang merupakan pilihan yang canggung bagi organisasi yang secara sengaja mengejar tata kelola yang terdesentralisasi.
Ngomong-ngomong, Marco Polo pernah memimpin sebuah kapal perang Venesia dalam perang antara kekuatan perdagangan yang berlawanan, kemudian ditangkap dan dipenjara di Genoa, dan di penjara itulah dia mendiktekan buku perjalanan terkenalnya.
