Orisinil | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Penulis | Ding Dang(@XiaMiPP)
Dalam delapan belas tahun sejak kelahiran Bitcoin, teori "Siklus Empat Tahun" hampir menjadi fondasi keyakinan pasar aset kripto. Pengurangan separuh (halving) Bitcoin, kontraksi pasokan, kenaikan harga, dan musim altcoin (altseason) yang menyusul, narasi ini tidak hanya menjelaskan peralihan bull dan bear market dalam beberapa siklus sejarah, tetapi juga mempengaruhi secara mendalam manajemen portofolio investor, ritme pendanaan proyek, dan bahkan pemahaman industri tentang "waktu".
Namun, setelah halving pada April 2024, Bitcoin hanya naik dari $60.000 ke titik tertinggi sejarah $126.000, kenaikan yang jauh lebih rendah daripada siklus sebelumnya, sementara altcoin justru menunjukkan kelemahan. Variabel likuiditas makro dan kebijakan justru menjadi jangkar yang lebih sensitif bagi pasar. Terutama dengan masuknya besar-besaran ETF spot, modal institusional, dan alat keuangan tradisional, satu pertanyaan terus diperdebatkan:
Apakah siklus empat tahun pasar kripto masih ada?
Untuk itu, kami secara khusus mengundang tujuh pelaku senior di bidang kripto untuk melakukan dialog yang melintasi optimisme dan kehati-hatian, prediksi bull dan bear market. Mereka adalah:
- Jason | Pendana NDV Fund: Sebelumnya bertanggung jawab atas investasi China di kantor keluarga pendiri Alibaba Joe Tsai (Joe Tsai), meliputi pasar primer dan sekunder. Gaya investasinya cenderung menggabungkan ketelitian pasar primer dengan likuiditas pasar sekunder. Dana fase pertamanya mencapai pengembalian absolut sekitar 275% dalam 23 bulan, telah sepenuhnya keluar, dan sebagai dana terbuka, semua investornya mendapatkan keuntungan.
- Ye Su | Mitra Pendiri ArkStream Capital: Selama delapan tahun terakhir telah menginvestasikan lebih dari seratus perusahaan dan proyek termasuk Aave, Filecoin, Ethena, dll., investor institusional yang mengikuti tren.
- Jack Yi | Pendiri Liquid Capital: Berfokus pada posisi riil dan strategi trading, memperhatikan nilai konfigurasi aset utama, stablecoin, dan ekosistem bursa pada tahapan siklus yang berbeda.
- James | Pendiri DFG: Saat ini mengelola aset lebih dari $10 miliar, berinvestasi awal di perusahaan seperti LedgerX, Ledger, Coinlist, Circle, dan juga investor dan pendukung awal protokol seperti Bitcoin, Ethereum, Solana, Uniswap.
- Joanna Liang | Mitra Pendiri Jsquare Fund: Pengusaha dan investor generasi 90-an, saat ini mengelola aset dengan skala lebih dari $200 juta, dan secara khusus mengoperasikan dana LP senilai $50 juta; pernah mengatur beberapa proyek bintang termasuk Pudgy Penguins, Circle, Amber Group, Render Network.
- Bruce | Pendiri Maitong MSX: Memiliki latar belakang penambangan (mining), menilai ruang keuntungan jangka panjang dan batas risiko pasar kripto dari sudut pandang biaya penambangan, tingkat pengembalian siklus, dan kematangan industri.
- CryptoPainter | Analis Data Kripto: Menggunakan data on-chain dan indikator teknis sebagai alat utama, menggabungkan karakteristik siklus sejarah, untuk melakukan penilaian kuantitatif terhadap fase pasar dan titik balik tren.
I. 'Siklus Empat Tahun' yang Kita Bicarakan, Sebenarnya Apa?
Sebelum membahas apakah siklus "gagal", pertama-tama perlu menjernihkan pertanyaan prasyarat:
"Siklus empat tahun" yang kita sebut, sebenarnya merujuk pada apa?
Dari konsensus umum tamu yang diwawancarai, siklus empat tahun dalam arti tradisional terutama didorong oleh pengurangan separuh (halving) hadiah blok Bitcoin yang terjadi sekitar setiap empat tahun sekali. Halving berarti penurunan pasokan baru, perubahan perilaku penambang, dan dalam jangka panjang membentuk dukungan untuk pusat harga, ini adalah bagian paling inti dari narasi "siklus empat tahun" dan juga yang paling berbasis matematika.
Tetapi beberapa tamu juga memasukkan siklus kripto ke dalam kerangka keuangan yang lebih besar. Pendiri NDV Jason berpendapat bahwa siklus empat tahun sebenarnya adalah model penggerak ganda siklus politik + siklus likuiditas, bukan hanya sekadar aturan kode halving yang sederhana. Yang disebut empat tahun, sebenarnya sangat bertepatan dengan siklus pemilihan umum AS dan ritme pelepasan likuiditas bank sentral global. Dulu semua orang hanya melihat halving, menganggapnya sebagai satu-satunya variabel, karena dulu jumlah Bitcoin baru setiap siklus sangat banyak. Tetapi sekarang, dengan disetujuinya ETF spot, Bitcoin telah memasuki urutan aset makro, kecepatan ekspansi neraca bank sentral AS, pertumbuhan M2 global,才是真正定义周期的核心 (adalah inti yang benar-benar mendefinisikan siklus). Jadi siklus empat tahun dalam pandangannya, pada dasarnya adalah siklus likuiditas mata uang fiat. Secara sederhana berpikir dari sudut pandang pengaruh sisi pasokan secara matematis, BTC pada siklus ini (2024-2028) hanya akan menambah 600.000 koin, ini terlalu kecil untuk skala yang telah diterbitkan sekitar 19 juta, tekanan jual baru kurang dari $60 miliar juga mudah dicerna oleh Wall Street.
II. Hukum, atau Narasi yang Terwujud Sendiri?
Ketika sebuah konsep berulang kali diverifikasi dan disebarluaskan, ia sering berevolusi dari "hukum" menjadi "konsensus", dan selanjutnya menjadi sebuah narasi. Dan narasi itu sendiri akan mempengaruhi perilaku pasar. Oleh karena itu, pertanyaan yang tidak dapat dihindari adalah: Apakah siklus empat tahun adalah hukum ekonomi yang objektif ada, atau narasi pasar yang dipercaya kolektif, sehingga terus menerus terwujud sendiri?
Mengenai penyebab siklus empat tahun, pandangan tamu yang kami wawancarai pada dasarnya konsisten, menganggapnya sebagai hasil dari interaksi antara mekanisme objektif dan narasi pasar, tetapi menunjukkan kekuatan penggerak yang berbeda pada tahapan yang berbeda.
Seperti yang dikatakan CryptoPainter, siklus empat tahun pada era awal dimana output penambang lebih banyak memang memiliki makna yang luar biasa, tetapi siklus perubahan penawaran dan permintaan ini memiliki efek marginal yang jelas, secara teoritis dengan berkurangnya separuh yang dilakukan berkali-kali, pengaruh perubahan penawaran dan permintaan yang dibawa oleh peristiwa halving itu sendiri juga berkurang separuh, sehingga dapat ditebak, siklus halving berikutnya akan menghasilkan pengaruh harga yang lebih kecil. Jason juga menunjukkan bahwa dengan bertambahnya ukuran, pengaruh perubahan sisi penawaran yang sederhana semakin kecil. Siklus sekarang lebih didasarkan pada realisasi diri likuiditas.
Mitra Pendiri Jsquare Fund Joanna Liang menambahkan dari sudut pandang perilaku pasar bahwa siklus empat tahun sampai batas tertentu memiliki karakteristik "realisasi diri". Dengan perubahan struktur partisipasi institusi dan retail, kebijakan makro, lingkungan regulasi, kondisi likuiditas, dan pentingnya relatif terhadap peristiwa halving, akan terjadi pengurutan ulang setiap siklus. Dalam permainan dinamis ini, siklus empat tahun bukan lagi "hukum besi", tetapi hanya salah satu dari banyak faktor influensial. Menurutnya, justru karena fundamental terus berkembang, pasar bukan tidak mungkin memecahkan hukum siklus empat tahun bahkan menuju "siklus super".
Secara keseluruhan, konsensus tamu adalah: Siklus empat tahun pada awal memang memiliki dasar penawaran dan permintaan yang solid, tetapi dengan menurunnya pengaruh penambang di pasar, Bitcoin secara bertahap beralih ke atribut alokasi aset, siklus sedang transisi dari didorong oleh mekanisme kuat, menjadi hasil dari interaksi narasi, perilaku, dan faktor makro. Siklus saat ini mungkin telah berubah dari "kendala keras" secara bertahap menjadi "ekspektasi lunak".
III. Kenaikan Siklus Ini Jelas Lebih Kecil, Apakah Penurunan Alami Siklus, atau "Tertutupi" oleh Kekuatan ETF dan Modal Institusional?
Mengenai pertanyaan ini, hampir semua tamu memberikan penilaian arah yang relatif konsisten: Ini adalah hasil alami dari penurunan efek marginal, bukan siklus yang tiba-tiba gagal. Setiap pasar yang tumbuh akan mengalami proses penurunan kelipatan. Dengan市值 Bitcoin yang terus berkembang, setiap "kelipatan" baru membutuhkan aliran dana yang tumbuh secara eksponensial, sehingga penurunan tingkat pengembalian本身就是一种自然规律 (pada dasarnya adalah hukum alam).
Dari sudut pandang ini, "tidak naik sebanyak dulu", justru merupakan hasil yang sesuai dengan logika jangka panjang.
Tetapi perubahan yang lebih dalam, datang dari struktur pasar itu sendiri.
Joanna Liang berpendapat bahwa perbedaan terbesar siklus ini dengan masa lalu, terletak pada masuknya ETF spot dan modal institusional yang lebih awal. Dalam siklus sebelumnya, Bitcoin mencapai rekor tertinggi baru, terutama didorong oleh likuiditas marginal retail; sedangkan pada siklus ini, dana ETF lebih dari $50 miliar, terus mengalir masuk sebelum dan sesudah halving, diserap sebelum dampak guncangan pasokan benar-benar terwujud. Ini membuat kenaikan harga diratakan dalam dimensi waktu yang lebih panjang, dan tidak lagi tampak sebagai ledakan parabola yang terkonsentrasi setelah halving.
Jack Yi juga menambahkan dari sudut pandang市值 dan volatilitas, ketika Bitcoin melangkah ke level triliunan dolar, penurunan volatilitas本身就是主流资产化的必然结果 (adalah hasil yang tak terelakkan dari asetisasi arus utama). Pada市值 awal yang relatif kecil, aliran dana masuk mudah membawa kenaikan eksponensial; pada ukuran saat ini, bahkan untuk berlipat ganda, membutuhkan tambahan dana yang sangat besar.
Pendiri DFG James memposisikan halving sebagai "variabel yang masih ada, tetapi pentingnya menurun". Menurutnya, halving di masa depan lebih seperti katalis sekunder, yang benar-benar menentukan tren, adalah aliran dana institusional, implementasi kebutuhan nyata seperti RWA, serta lingkungan likuiditas makro.
Namun, Pendiri Maitong MSX Bruce tidak sepenuhnya setuju dengan hal ini. Menurutnya, halving meningkatkan biaya produksi Bitcoin, dan biaya pada akhirnya仍然会对价格形成长期约束 (pada akhirnya仍然会对价格形成长期约束). Bahkan jika industri memasuki tahap matang, tingkat pengembalian整体下降, halving仍然会通过成本抬升, 对价格产生正向影响, 只是这种影响不再以剧烈波动的形式呈现 (仍然会通过成本抬升, 对价格产生正向影响, 只是这种影响不再以剧烈波动的形式呈现).
Secara komprehensif, tamu tidak menganggap "kenaikan lebih kecil" hanya disebabkan oleh satu faktor. Penjelasan yang lebih masuk akal adalah: Pengaruh marginal halving menurun, sedangkan ETF dan modal institusional sedang mengubah ritme dan bentuk pembentukan harga. Ini bukan halving gagal, tetapi pasar tidak lagi meledak di sekitar titik tunggal halving.
IV. Lalu Sekarang, Kita Berada di Tahap Apa Sebenarnya?
Jika diskusi sebelumnya lebih berfokus pada "apakah struktur siklus仍然成立", maka pertanyaan ini, jelas lebih bermakna现实: Berdiri pada saat ini, apakah kita berada dalam bull market, bear market, atau tahap transisi yang belum dinamai dengan akurat?
Justru pada titik ini, perbedaan pendapat tamu yang diwawancarai paling jelas.
Pendiri MSX Bruce比较悲观 (cukup pesimis), dia认为现在是典型的熊市初期 (menganggap sekarang adalah典型的 awal bear market),只是牛市的结束并未被大多数参与者所承认 (hanya akhir bull market belum diakui oleh kebanyakan peserta). Dasar penilaiannya adalah struktur biaya dan pengembalian paling dasar. Dalam siklus sebelumnya, biaya penambangan Bitcoin sekitar $20.000, harga naik hingga最高 $69.000, ruang keuntungan pada tingkat penambang mendekati 70%. Dalam siklus ini, biaya penambangan setelah halving已接近 $70.000, bahkan jika harga menyentuh titik tertinggi sejarah $126.000, ruang keuntungan也仅剩 40% lebih. Dalam pandangan Bruce, sebagai industri yang telah berjalan hampir 20 tahun, penurunan tingkat pengembalian setiap siklus adalah hal normal. Dan yang berbeda dengan 2020-2021 adalah, dalam siklus ini,大量增量资金并未选择进入加密市场 (banyak dana tambahan tidak memilih masuk ke pasar kripto),而是流向了 AI 相关资产 (melainkan mengalir ke aset terkait AI). Setidaknya di pasar Amerika Utara, dana dengan selera risiko paling aktif,仍然集中在美股的 AI 板块 (tetap terkonsentrasi di sektor AI saham AS).
Penilaian CryptoPainter则明显偏向技术与数据层面 (jelas condong ke tingkat teknologi dan data). Dia认为,当前市场尚未进入真正意义上的周期性熊市 (menganggap, pasar saat ini belum memasuki bear market siklus dalam arti sebenarnya),但已经处在一轮技术性熊市之中 (tetapi sudah berada dalam sebuah bear market teknis) — tanda intinya adalah turun di bawah MA50 level mingguan. Dua bull market sebelumnya都在后期出现过技术性熊市 (pernah mengalami bear market teknis di tahap akhir),但这并不意味着周期立即结束 (tetapi ini tidak berarti siklus segera berakhir). Bear market siklus yang sebenarnya,往往需要宏观经济的同步衰退作为确认条件 (seringkali membutuhkan resesi ekonomi makro yang simultan sebagai kondisi konfirmasi). Oleh karena itu, dia menyebut tahap saat ini sebagai一种“缓刑状态” (sejenis "status hukuman percobaan"): Struktur teknis已经转弱, 但宏观条件尚未给出最终裁决 (struktur teknis sudah melemah, tetapi kondisi makro belum memberikan keputusan akhir). Dia特别提到 (secara khusus menyebutkan),稳定币总供应仍在保持增长 (total pasokan stablecoin仍然保持 pertumbuhan),当稳定币也长期停止增长(2 个月以上)后,熊市就会确认到来 (ketika stablecoin juga berhenti tumbuh dalam jangka panjang (2 bulan以上), bear market akan dikonfirmasi datang).
Sebaliknya, penilaian lebih banyak tamu仍然偏向于 (tetap condong pada): Siklus sudah gagal, saat ini berada dalam koreksi (tengah) akhir bull market, kemungkinan besar masuk ke mode naik berfluktuasi atau slow bull. Penilaian Jason dan Ye Su均建立在全球宏观流动性之上 (keduanya didasarkan pada likuiditas makro global). Dalam pandangan mereka, Amerika Serikat saat ini几乎没有其他选项 (hampir tidak memiliki pilihan lain),只能通过货币宽松来延缓债务压力的集中释放 (hanya dapat melalui pelonggaran moneter untuk menunda pelepasan tekanan utang yang terkonsentrasi). Siklus penurunan suku bunga才刚刚开启 (baru saja dimulai), "keran" likuiditas并未关闭 (tidak ditutup). Jadi只要全球 M2 还在扩张 (selama M2 global masih berekspansi), aset kripto sebagai spons paling sensitif terhadap likuiditas, tren kenaikannya就没有结束 (tidak berakhir). Selain itu, dia提到 (menyebutkan),真正的熊市信号是央行开始实质性收紧流动性 (sinyal bear market sebenarnya adalah ketika bank sentral mulai mengencangkan likuiditas secara substansial),或者实体经济出现严重的衰退导致流动性枯竭 (atau ekonomi riil mengalami resesi parah yang menyebabkan likuiditas mengering). Saat ini来看 (dilihat saat ini),这些指标并没有显示异常 (indikator-indikator ini tidak menunjukkan异常),反而是显示流动性在蓄势待发 (sebaliknya menunjukkan likuiditas sedang bersiap). Dan从市场的杠杆率来看 (dilihat dari leverage pasar),如果合约持仓量相对于市值过高, 通常是短期调整的信号, 但不是熊市信号 (jika open interest kontrak relatif terhadap市值 terlalu tinggi, biasanya adalah sinyal penyesuaian jangka pendek, bukan sinyal bear market).
Jack Yi也同样认为 (juga berpendapat sama), Wall Street dan institusi sedang merekonstruksi sistem keuangan berdasarkan blockchain, struktur chip semakin稳固 (kokoh), tidak lagi mudah naik turun drastis seperti yang didominasi retail awal,而且随着美联储主席更换 (dan dengan pergantian ketua Fed),降息周期来临 (siklus penurunan suku bunga tiba),加上史上最友好的加密政策 (ditambah kebijakan kripto paling ramah dalam sejarah),波动以后来看都算是宽幅震荡 (fluktuasi saat ini dilihat ke depan都算是 fluktuasi lebar),中长期都看是牛市 (jangka menengah dan panjang dilihat sebagai bull market).
Perbedaan pendapat本身, 或许也正是这个阶段最真实的特征 (sendirinya, mungkin juga adalah fitur paling nyata dari tahap ini). Penilaian tamu yang kami wawancarai kali ini构成一个并不完美、却足够真实的小样本 (membentuk sampel kecil yang tidak sempurna tetapi cukup nyata): Ada yang sudah mengkonfirmasi bear market, juga ada yang menunggu data memberikan jawaban akhir, tetapi lebih banyak orang mungkin menganggap teori siklus empat tahun pada dasarnya sudah gagal.
Dan yang lebih penting, teori ini已经不是理解市场的唯一、甚至主要框架 (bukan lagi satu-satunya, bahkan kerangka utama untuk memahami pasar). Pentingnya halving, waktu, dan sentimen sedang dievaluasi ulang, sedangkan likuiditas makro, struktur pasar, dan atribut aset,正在成为更关键的变量 (sedang menjadi variabel yang lebih kritis).
V. Penggerak Inti Bull Market Abadi: Dari Bull Berdasarkan Sentimen ke Bull Berdasarkan Struktur
Jika "siklus empat tahun" sedang melemah, pasar kripto di masa depan tidak lagi menunjukkan peralihan bull dan bear yang jelas, melainkan masuk ke keadaan naik berfluktuasi jangka panjang, bear market terkompresi signifikan,那么,支撑这一结构的核心动力来自哪里? (lalu, dari mana kekuatan inti yang mendukung struktur ini?)
Jason berpendapat, adalah kemunduran sistemik kredit mata uang fiat dan normalisasi alokasi institusional. Ketika Bitcoin逐渐被视为 (secara bertahap dipandang sebagai) "emas digital", dan masuk ke neraca negara berdaulat, dana pensiun, hedge fund, logika kenaikannya就不再依赖单一周期事件 (tidak lagi bergantung pada peristiwa siklus tunggal),而更接近黄金这种“对抗法币贬值的长期资产” (dan lebih mendekati aset jangka panjang "melawan depresiasi mata uang fiat" seperti emas). Penampilan harga,也将呈螺旋上升 (juga akan menunjukkan kenaikan spiral). Pada saat yang sama, dia特别强调了 (secara khusus menekankan) pentingnya stablecoin. Dalam pandangannya, dibandingkan Bitcoin, skala pengguna potensial stablecoin lebih besar, jalur penetrasinya也更加贴近真实经济 (juga lebih dekat dengan ekonomi nyata). Dari pembayaran, penyelesaian, hingga aliran dana lintas batas, stablecoin正在成为 (sedang menjadi) "lapisan antarmuka" infrastruktur keuangan generasi berikutnya. Ini berarti, pertumbuhan pasar kripto di masa depan,并不完全依赖投机需求 (tidak sepenuhnya bergantung pada permintaan spekulatif),而是会逐步嵌入真实的金融与商业活动之中 (melainkan akan secara bertahap tertanam dalam aktivitas keuangan dan komersial nyata).
Penilaian Joanna Liang形成呼应 (membentuk kesesuaian). Dia认为 (berpendapat) variabel penting slow bull di masa depan, berasal dari adopsi berkelanjutan pada tingkat institusional, baik melalui ETF spot,还是通过 RWA 的代币化路径 (atau melalui jalur tokenisasi RWA),只要机构配置行为持续发生 (selama perilaku alokasi institusional terus terjadi), pasar就会呈现出一种“复利式”的上涨结构 (akan menunjukkan struktur kenaikan "berbunga majemuk") — fluktuasi diratakan, tetapi tren tidak akan terbalik.
Sudut pandang CryptoPainter则更为直接 (lebih langsung). Dia指出 (menunjukkan), pasangan BTCUSD ini di sebelah kanan adalah USD,因此只要 (oleh karena itu selama) 全球流动性长期宽松 (likuiditas global longgar dalam jangka panjang),美元处在弱周期 (dolar AS berada dalam siklus lemah), harga aset就不会出现深熊 (tidak akan muncul bear market dalam),而是在一次次技术性熊市里缓慢震荡上行 (melainkan dalam一次次 bear market teknis perlahan naik berfluktuasi),传统的牛熊结构也会转向类似黄金那样的“长期震荡 - 拉升 - 长期震荡”的形态 (struktur bull bear tradisional juga akan berubah ke bentuk "fluktuasi jangka panjang - tarik naik - fluktuasi jangka panjang" seperti emas).
Tentu,也并非所有人都认可“慢牛叙事” (juga bukan semua orang mengakui "narasi slow bull").
Bruce对未来的判断明显偏向悲观 (penilaian Bruce terhadap masa depan jelas condong pesimis). Dia认为 (berpendapat), masalah struktural ekonomi global并未解决 (tidak terselesaikan): lingkungan pekerjaan memburuk, anak muda menyerah (lying flat), kekayaan sangat terkonsentrasi, risiko geopolitik terus menumpuk. Dalam latar belakang seperti ini, probabilitas krisis ekonomi parah pada 2026-2027并不低 (tidak rendah). Jika risiko sistemik makro benar-benar meledak, aset kripto也难以独善其身 (sulit untuk tetap utuh sendiri).
Dalam某种程度上 (beberapa hal), slow bull并不是共识 (bukan konsensus),而是一种 (melainkan sejenis) 建立在流动性延续之上的条件判断 (penilaian kondisional yang didirikan di atas kelanjutan likuiditas).
VI. Masih Ada "Musim Altcoin" dalam Arti Tradisional?
"Musim altcoin" hampir merupakan bagian yang tidak terpisahkan dari narasi siklus empat tahun. Tetapi dalam siklus ini, ketidakhadirannya, justru menjadi fenomena yang paling sering dibahas.
Kinerja altcoin yang buruk dalam siklus ini memiliki banyak alasan. Joanna指出 (menunjukkan), pertama, dominasi Bitcoin yang上升 (naik), membentuk pola "lindung nilai internal aset berisiko", membuat dana institusional更倾向于 (lebih cenderung) memilih aset blue chip. Kedua, kerangka regulasi逐渐成熟 (secara bertahap matang), ini membuat altcoin dengan utilitas jelas dan kepatuhan更有利于 (lebih menguntungkan) untuk adopsi jangka panjang. Ketiga,本轮没有像上一周期 DeFi 和 NFT 那样的杀手级应用和清晰叙事 (siklus ini tidak memiliki aplikasi pemati dan narasi jelas seperti DeFi dan NFT pada siklus sebelumnya).
Konsensus lain dari tamu adalah, mungkin会有新的山寨币季出现 (akan ada musim altcoin baru muncul),但会更加具有选择性 (tetapi akan lebih selektif),只围绕少数真正有用例、并且能产生收入的代币展开 (hanya berputar di sekitar少数 token yang benar-benar memiliki use case dan dapat menghasilkan pendapatan).
CryptoPainter将问题说得更为彻底 (mengatakan masalah ini lebih彻底). Dia认为 (berpendapat), musim altcoin dalam arti tradisional是不可能再出现了 (tidak mungkin muncul lagi),因为传统意义四个字代表的是 (karena empat kata 'dalam arti tradisional' mewakili) 山寨币总数量在一个合理区间内 (jumlah total altcoin dalam rentang yang wajar), 目前山寨币的总数量已经史无前例的不断破新高了 (saat ini jumlah total altcoin telah memecahkan rekor tertinggi baru secara史无前例 dan terus menerus), 即使宏观流动性外溢进来 (bahkan jika likuiditas makro meluap masuk), 僧多肉少 (banyak biksu, sedikit daging), 也无法出现普涨行情 (juga tidak dapat muncul kenaikan普遍). Oleh karena itu即使还有山寨季 (bahkan jika masih ada musim altcoin),也会是极个别 (juga akan menjadi sangat个别),且按照板块叙事流动的局部山寨季 (dan musim altcoin lokal yang mengalir menurut narasi sektor),当下关注个别山寨币没有意义 (saat ini关注个别 altcoin tidak ada artinya),需要关注的是赛道和板块 (perlu关注的是 jalur dan sektor).
Ye Su则用美股作类比 (lalu menggunakan saham AS sebagai analogi): Kinerja altcoin di masa depan, lebih seperti M7 di saham AS — altcoin blue chip长期跑赢大盘 (jangka panjang mengungguli pasar), altcoin市值 kecil偶尔爆发 (kadang-kadang meledak),但持续性极弱 (tetapi keberlanjutannya sangat lemah).
Pada akhirnya, struktur pasar变了 (berubah). 以前是散户驱动的注意力经济 (Dulu adalah ekonomi perhatian yang didorong retail), 现在是机构驱动的报表经济 (Sekarang adalah ekonomi laporan keuangan yang didorong institusi).
VII. Distribusi Posisi
Dalam pasar dengan struktur siklus模糊 (kabur), narasi terputus seperti ini, kami juga menanyakan kepada beberapa tamu tentang distribusi posisi aktual mereka.
Fakta yang cukup mengejutkan adalah: Mayoritas yang diwawancarai, telah基本清仓山寨币 (pada dasarnya membersihkan posisi altcoin), 而且多为半仓状态 (dan kebanyakan dalam keadaan setengah posisi).
Strategi posisi Jason明显偏向 (jelas condong ke) "pertahanan + jangka panjang". Dia表示 (menyatakan), saat ini更倾向于 (lebih cenderung) menggunakan emas代替美元作为现金管理工具 (sebagai alat manajemen kas pengganti dolar AS),对冲法币风险 (melindungi risiko mata uang fiat). Aset digital方面则是将大部分仓位配置在 BTC、ETH 上 (di sisi aset digital则是 mengalokasikan sebagian besar posisi pada BTC, ETH),但对 ETH 的配置保持谨慎 (tetapi保持 kehati-hatian terhadap alokasi ETH). Mereka更倾向于 (lebih cenderung) aset dengan kepastian tinggi, yaitu barang keras (BTC) serta saham bursa (Upbit).
CryptoPainter则严格遵守 (secara ketat mematuhi) aturan "proporsi kas tidak kurang dari 50%", konfigurasi intinya仍然是 BTC dan ETH, alokasi posisi altcoin di bawah 10%. Emas setelah $3500全部离场 (semua keluar),暂时没有配置黄金的打算 (sementara tidak berencana mengalokasikan emas),同时在美股 AI 板块估值泡沫较大的品种上, 以极低的杠杆配置一些空单 (pada saat yang sama pada品种 sektor AI saham AS dengan valuasi gelembung较大, dengan leverage sangat rendah mengalokasikan beberapa posisi short).
Selera risiko Jack Yi相对较高 (relatif tinggi), dananya mendekati满仓 (posisi penuh),但结构同样集中 (tetapi strukturnya同样 terkonsentrasi):以 ETH 为核心 (dengan ETH sebagai inti),配置稳定币逻辑 (WLFI) (mengalokasikan logika stablecoin (WLFI)),并辅以 BTC、BCH、BNB 等大市值资产 (dan ditambah dengan aset市值 besar seperti BTC, BCH, BNB). Logikanya并非博弈周期 (bukan berjudi pada siklus),而是押注公链、稳定币与交易所这一长期结构 (melainkan bertaruh pada struktur jangka panjang公链, stablecoin, dan bursa).
Yang形成鲜明对比的是 (membentuk kontras jelas) Bruce. Dia saat ini几乎清空了全部加密仓位 (hampir membersihkan semua posisi kripto), termasuk BTC juga dijual di sekitar $110.000. Dalam pandangannya, dua tahun ke depan仍有机会在 $70.000 以下重新买回 (masih ada kesempatan membeli kembali di bawah $70.000). Saham AS sekarang也都是一些防御型/周期类的股票 (sekarang juga是一些 saham defensif/siklus),大概明年世界杯之前也会清仓大部分美股 (sekitar sebelum Piala Dunia tahun depan juga akan membersihkan sebagian besar saham AS).
VIII. Sekarang, Cocok untuk Beli Dasar (Copy Bottom)?
Ini adalah pertanyaan paling operasional dari semua pertanyaan. Sikap Bruce比较悲观 (cukup pesimis), dia认为现在远未到底 (menganggap sekarang jauh dari dasar). Dasar yang sebenarnya, muncul pada saat "tidak ada lagi yang berani beli dasar".
Kelompok hati-hati CryptoPainter也认为 (juga berpendapat), harga beli dasar atau memulai investasi rutin yang paling ideal di bawah $60.000. Logikanya sederhana, mulai membeli bertahap setelah harga tertinggi turun separuh,在每一轮牛市都被验证为成功的策略 (pada每一轮 bull market terbukti sebagai strategi yang sukses). Jelas目标不会到来 dalam jangka pendek, pandangannya terhadap pasar saat ini是 (adalah), setelah fluktuasi区间 besar 1~2 bulan, tahun depan有望再次测试 harga di atas $100.000,但大概率不能走出新高 (tetapi kemungkinan besar tidak dapat membuat rekor tertinggi baru),随后宏观货币政策的利好出尽 (setelah itu keuntungan kebijakan moneter makro habis),市场缺乏后续流动性与新叙事 (pasar kekurangan likuiditas后续 dan narasi baru),就会正式进入周期熊 (akan正式 memasuki bear market siklus),然后耐心等待货币政策再次开启新一轮货币宽松以及激进降息即可 (lalu dengan sabar menunggu kebijakan moneter再次开启新一轮 pelonggaran moneter serta penurunan suku bunga agresif即可).
Sedangkan sikap lebih banyak tamu则相对中性偏多 (relatif netral condong banyak). Mereka认为 (berpendapat), sekarang mungkin bukan saat "beli dasar agresif",但 是开始分批建仓、逐步配置的窗口期 (adalah periode window untuk mulai membangun posisi分批, konfigurasi bertahap). Konsensus只有一个 (hanya satu):不要加杠杆 (jangan menambah leverage),不要频繁波段 (jangan频繁 trading gelombang),纪律远比判断重要 (disiplin jauh lebih penting daripada penilaian).
