Penulis: Rob Hadick, Mitra Dragonfly
Kompilasi: Luffy, Foresight News
Saya berpendapat, inti pandangan yang bisa disaring dari peluncuran OUSD ini sebenarnya cukup kompleks, akan berdampak berbeda pada tiga penerbit stablecoin yaitu Circle, Tether, dan Paxos, dan dalam tingkat yang lebih makro, juga akan mengubah ritme adopsi di lomba stablecoin.
Pertama, mari kita bicara tentang Circle (kode saham: CRCL), perusahaan penerbit USDC. Pada waktu yang sama dengan pengumuman resmi peluncuran OUSD, pendiri Circle, Jeremy, sedang menghadiri KTT Aset Digital Goldman Sachs yang terbesar dan paling panas sepanjang masa, yang sulit dikatakan sebagai kebetulan belaka. Sebelum pasar saham dibuka, Jeremy, Goldman Sachs, dan sebagian besar peserta di tempat telah mengetahui pengumuman ini sebelumnya, dan menyadari bahwa berita ini akan berdampak negatif pada harga saham perusahaan. Hal ini sendiri tidak penting, tetapi detail di lapangan sangat menarik: saat Jeremy menerima wawancara langsung, peserta di bawah panggung membicarakan berita OUSD, dan selama wawancara berlangsung, harga saham CRCL langsung turun 6%.
Dalam hal dampak bisnis, sudah jelas sejak beberapa waktu: proporsi bagi hasil saluran akan terus naik, dan biaya penebusan stablecoin dalam skenario pembayaran pada akhirnya akan dihapuskan secara bertahap. Circle telah lama bersiap menghadapi kedua tren besar ini, di satu sisi dengan menyepakati kerjasama pencetakan dan penebusan stablecoin dengan berbagai perusahaan pembayaran, dan di sisi lain dengan merundingkan mekanisme bagi hasil dengan saluran distribusi.
Sinyal perpisahan antara Circle dan Coinbase telah terlihat beberapa waktu, jika benar-benar terjadi, pada dasarnya akan langsung hampir melipatgandakan pendapatan bersih mereka, yang sangat menguntungkan bagi mereka. Meski begitu, dalam jangka waktu yang wajar, sebagian keuntungan ini kemungkinan besar pada akhirnya akan mengalir ke mitra distribusi baru. Namun setelah terbebas dari ikatan kerjasama Coinbase, CRCL akan memiliki hak bersaing yang sepenuhnya mandiri, tidak lagi terikat oleh ketentuan kerjasama lama, dan dapat secara agresif merebut pasar. Oleh karena itu, meskipun bagian pendapatan bersih yang dipertahankan perusahaan akan terus tertekan di kemudian hari, selama penyesuaian kerjasama diselesaikan atau dihentikan sepenuhnya, hal ini secara keseluruhan tetap lebih menguntungkan daripada merugikan. Selain itu, Circle telah membangun sistem dasar yang likuid dan terintegrasi dalam yang sulit ditiru, keunggulan inti ini tidak boleh diabaikan, apalagi dianggap sebagai hal sepele yang tidak penting.
Namun juga jelas bahwa bagi banyak mitra, klien, dan peserta ekosistem Stripe, selama OUSD dapat membimbing likuiditas yang cukup dalam, OUSD kemungkinan besar akan menjadi pilihan default, menggantikan USDC yang sebelumnya lebih disukai. Juga tidak dapat dipungkiri, kemampuan penelitian dan pengembangan teknologi serta peluncuran produk Stripe secara keseluruhan lebih kuat, kemungkinan besar di masa depan akan meluncurkan alat derivatif dan produk pendukung yang lebih lengkap, secara signifikan mengurangi hambatan operasional untuk mengakses dan mendistribusikan stablecoin.
Tapi dari sudut pandang lain, CRCL memiliki keunggulan sebagai pemain pertama yang jelas dan basis integrasi yang sudah ada, ini juga tidak boleh diabaikan. Biaya peralihan mungkin tidak terlalu tinggi, tetapi jika Anda sudah membangun produk di atas API CRCL, maka Anda perlu diberi insentif untuk beralih, ini lebih sulit daripada yang dibayangkan orang, dan tidak hanya tergantung pada bagi hasil. Tentu saja, pasar kosong tambahan yang belum tercakup oleh pemain utama yang ada, volumenya jauh lebih besar daripada pasar mapan yang ada saat ini. Sementara itu, untuk skenario aplikasi non-pembayaran, atau perusahaan pembayaran yang bersaing dengan Stripe dan memiliki kepentingan yang sama sekali berbeda, OUSD dibandingkan dengan stablecoin yang ada, atau produk pesaing baru yang diluncurkan, tidak terlihat memiliki keunggulan mutlak apa pun.
Poin terakhir, jika OUSD pada akhirnya diterbitkan oleh entitas di bawah Bridge, maka masalah inti USDC yang sulit menembus pelanggan perusahaan besar secara mendalam masih belum dapat diatasi. Sampai saat ini, stablecoin semacam ini pada dasarnya setara dengan kewajiban kredit dari penerbitnya, dan kedua institusi, CRCL dan Bridge, tidak memiliki peringkat kredit tingkat investasi. Bridge saat ini juga belum menyelesaikan transformasi kepatuhan terhadap "Undang-Undang Stablecoin GENIUS", meskipun tim sedang mempersiapkan pekerjaan terkait.
Jika perusahaan induk Stripe atau entitas kerjasama lainnya dapat memberikan jaminan backstop, situasi industri baru akan berubah secara fundamental; tanpa jaminan, bank besar dan lembaga manajemen aset kemungkinan besar akan langsung masuk, merebut skenario bisnis tingkat perusahaan dengan keuntungan tertinggi dan skala terbesar. Selain itu, pekerjaan aplikasi dan implementasi lisensi kepatuhan di berbagai belahan dunia masih banyak tugas berat yang harus diselesaikan. Oleh karena itu, saya tidak berpikir bahwa peluncuran OUSD kali ini dapat menghilangkan risiko persaingan industri yang ada sebelumnya.
Secara keseluruhan, sebelum pengumuman kemarin, saya dan orang lain telah memperkirakan bahwa harga saham CRCL pada hari itu akan turun 15% hingga 20%, dan penurunan aktual akhirnya berada di tengah-tengah rentang tersebut. Saya berpendapat umpan balik negatif yang diberikan pasar memiliki rasionalitas yang cukup, tetapi tidak setuju dengan banyak komentator yang menafsirkan hal ini sebagai lonceng kematian bagi kemunduran Circle.
Tetapi CRCL memang harus mempercepat kecepatan iterasi pengembangan produk pembayaran dan fintech, dan menurut saya perusahaan perlu melengkapi kekurangan bisnis melalui akuisisi. Sekarang harga saham turun, mungkin telah melewatkan jendela terbaik untuk akuisisi, tetapi masih ada banyak target akuisisi yang berpotensi meningkatkan nilai di pasar yang dapat diteliti. Pendatang baru di industri tidak akan hilang begitu saja, oleh karena itu penting untuk secara proaktif menyusun bisnis defensif dan memperkuat hambatan mereka sendiri.
Bagi Tether, ini toh bukan pasar inti mereka, mereka akan terus menggali pasar bawah yang tidak akan menjadi fokus utama Stripe maupun Circle, dan bisnis secara keseluruhan pada dasarnya tidak akan terpengaruh. Tetapi seperti yang diungkapkan CEO Tether Paolo beberapa tahun lalu dalam konferensi Token 2049: dalam jangka panjang, pangsa pasar Tether kemungkinan besar akan terus menurun, namun ukuran keseluruhan industri stablecoin akan mengalami pertumbuhan yang signifikan.
Mari kita lihat Paxos, dampak peristiwa ini jauh lebih serius bagi mereka. Keunggulan kompetitif yang menjadi sandaran produk inti USDG Paxos akan sangat melemah, dan keunggulan kepatuhan regulasi yang telah mereka pegang dalam jangka panjang juga akan hilang secara bertahap. Dibandingkan dengan dua penerbit lainnya, peluncuran OUSD lebih mengancam kelangsungan hidup Paxos, dan ini juga alasan inti mengapa Paxos tahun lalu mengalihkan fokus strategisnya sepenuhnya ke bisnis layanan broker BaaS.
