Penulis: Stani.eth
Kompilasi: Deep Tide TechFlow
Panduan Deep Tide: Makalah investasi kuantitatif yang ditulis langsung oleh pendiri Aave: Dia menghitung pengeluaran modal untuk tenaga surya, pusat data, robot, energi nuklir, dan infrastruktur luar angkasa satu per satu, dan menyimpulkan bahwa ukuran pasar nyata yang dihadapi DeFi adalah $100-200T, 15 kali lipat dari total aset yang dikelola oleh 10 bank terbesar di dunia. Terlepas dari apakah argumen ini valid atau tidak, kerangka analisis ini sendiri layak dibaca dengan saksama oleh setiap orang yang tertarik pada bidang RWA.
Teks lengkapnya sebagai berikut:
Saya sebelumnya menulis bahwa DeFi telah meningkatkan sisi penawaran dari masalah alokasi modal. Likuiditas on-chain sangat likuid dan dapat dialihkan secara terprogram ke peluang dengan pengembalian yang disesuaikan risiko yang lebih tinggi. Aave telah membuktikan kemampuannya untuk menyerap likuiditas ratusan miliar dolar, berkat kepercayaan yang terkumpul selama bertahun-tahun, serta struktur biaya superior yang ditawarkannya pada model pinjaman beragunkan kripto.
Likuiditas ini menciptakan peluang besar untuk primitif dasar keuangan dan kasus penggunaan yang sedang bermunculan. Evolusi DeFi selanjutnya harus fokus pada masalah sisi permintaan, menyeimbangkan kembali keseimbangan likuiditas.
Saya sebelumnya juga menulis bahwa hanya infrastruktur tenaga surya saja dapat membawa peluang $30-50T bagi Aave. Tapi ini jauh dari akhir, peluang masa depan yang dapat digali oleh Aave melebihi $200T.
Infrastruktur yang Menjalankan Segalanya, Keuangan yang Membiayai Segalanya
Lapisan paling dasar yang membuat segalanya berjalan adalah infrastruktur. Lapisan ini memastikan mobil listrik kita memiliki jarak tempuh untuk dikendarai, rumah tetap hangat dan terang, air mengalir normal, komputer dapat menghitung, dan dunia tetap terhubung.
Dari perspektif alokasi modal, infrastruktur dipandang sebagai pilihan yang aman. Dunia membutuhkan energi, air, daya komputasi, dan komunikasi. Infrastruktur yang telah mapan juga membawa risiko teknologi yang menurun seiring waktu dan skala ekonomi, berubah secara bertahap dari peluang teknologi menjadi peluang keuangan seiring dengan kematangannya.
Meskipun dipandang stabil dan aman, infrastruktur baru juga menawarkan peluang alokasi yang kuat dengan pengembalian lebih tinggi. Teknologi berada pada tahap awal kurva biaya, premi risiko karenanya lebih menguntungkan.
Infrastruktur (jenis yang benar) adalah produk keuangan yang berkualitas, karena biasanya melibatkan pengeluaran modal tinggi yang membutuhkan pembiayaan dan pengeluaran operasional rendah—yang berarti biaya operasional cukup rendah sehingga utang dapat dilunasi selama siklus hidup aset. Dari banyak sudut pandang, infrastruktur yang membiayai masa depan adalah aset keras dengan arus kas.
Yang terpenting, ketika dirancang dengan benar, keuangan infrastruktur mengikuti model pinjaman Aave—pinjaman terhadap aset itu sendiri, bukan terhadap kredit pengguna, mirip dengan cara kerja Aave saat ini.
Seberapa Besar Peluangnya?
Saya percaya bahwa aset infrastruktur yang penting untuk transisi dunia menuju kelimpahan meliputi: ladang tenaga surya, baterai, pusat data dan GPU, transportasi elektrifikasi, robot, desalinasi air laut, penambangan mineral, penangkapan karbon, energi nuklir, serta infrastruktur luar angkasa, dll. Jika ada yang tidak ada dalam daftar ini, bukan karena saya kurang percaya, lebih untuk menggambarkan betapa luasnya kategori ini. Selama suatu aset termasuk "aset kelimpahan" dan bukan infrastruktur yang menuju penurunan, kemungkinan besar itu adalah pilihan yang masuk akal.
Tenaga surya dan baterai: Tenaga surya saja mewakili pengeluaran modal $15-30T yang perlu dibiayai. Pada skala ini, tenaga surya akan menggantikan bahan bakar fosil sebelum tahun 2050. Ini dijelaskan secara rinci dalam artikel saya sebelumnya.
Pusat data dan GPU: Pengeluaran modal kumulatif untuk GPU dan pusat data berada di kisaran $15-35T, tergantung pada sensitivitas adopsi AI. McKinsey memperkirakan hanya pada tahun 2030 saja membutuhkan pengeluaran modal $6.7T. Logika saya selalu: jika Anda memberikan lebih banyak daya komputasi kepada komputer, mereka akan menghitung lebih banyak, mengambil tugas yang lebih kompleks. Hukum Moore memiliki batasannya, tetapi kita sedang memasuki rekayasa tingkat atom dan stratifikasi vertikal GPU, bahkan kemajuan ini pun tidak akan menghentikan kita untuk membangun lebih banyak daya komputasi. Ini belum memasukkan komputasi kuantum ke dalam pertimbangan, yang dapat mendorong ekspansi terdistribusi lain dari daya komputasi.
Robot: Otomatisasi tugas manusia akan menjadi fitur penentu dari dunia yang sedang kita masuki. Robot, baik sistem gudang khusus maupun robot humanoid untuk tugas fisik sehari-hari, akan menggantikan tenaga kerja manusia, memberi kita lebih banyak kebebasan. Robot saja pada tahun 2050 mungkin membutuhkan pengeluaran modal $8-35T.
Infrastruktur kendaraan listrik: Elektrifikasi transportasi (mobil listrik, kereta api, pesawat, drone, jaringan pengisian daya, kapal, pelabuhan) berada di ambang transformasi besar-besaran dari sistem berbasis fosil ke sistem berbasis listrik. Perkiraan pengeluaran modal sekitar $10-25T pada tahun 2050. Mengemudi otomatis sendiri akan memastikan tidak ada mobil yang menganggur, mereka akan melayani masyarakat 24/7.
Energi nuklir: Saya memiliki perasaan cinta-benci terhadap energi nuklir sebagai aset kelimpahan. Ini adalah pilihan yang solid untuk menghasilkan energi dalam jumlah besar. Namun, energi nuklir terikat erat dengan kebijakan, yang menyulitkan inovasi, apalagi pembiayaan. Proyek cenderung lebih mahal dan memakan waktu lebih lama dari yang diharapkan. Reaktor modular kecil dan kerangka kebijakan yang lebih baik dapat mengubah situasi ini. Saya memperkirakan pengeluaran modal pada tahun 2050 cukup konservatif, $3-8T, dibatasi oleh kebijakan.
Desalinasi bertenaga surya: Desalinasi bukanlah hal baru. Ini telah ada selama beberapa dekade, negara-negara Timur Tengah sangat bergantung padanya. Ini masih relatif mahal, tetapi dengan skala ekonomi dan perkembangan tenaga surya, kita akan dapat memperoleh air hampir gratis di mana saja di dunia. Pengeluaran modal yang dibutuhkan: $6-12T pada tahun 2050.
Penangkapan karbon dioksida: Pertumbuhan akan didorong oleh insentif pemerintah. Perkiraan pengeluaran modal: $3-8T pada tahun 2050.
Mineral penting: Tembaga, lithium, nikel, dan tanah jarang yang menggerakkan elektrifikasi, robotika, dan banyak lagi. Perkiraan pengeluaran modal: $5-15T pada tahun 2050.
Jaringan digital: Serat optik, menara komunikasi, dan stasiun bumi satelit. Perkiraan pengeluaran modal: $6-15T pada tahun 2050.
Infrastruktur luar angkasa: Luar angkasa sebagai faktor skala akan tumbuh pesat dengan efek skala transportasi dan peluncuran. Luar angkasa akan menjadi peluang investasi infrastruktur dalam beberapa dekade mendatang. Perkiraan konservatif pengeluaran modal pada tahun 2050 adalah $2-6T, tetapi angka ini mungkin memiliki pengganda yang lebih tinggi. Jika biaya peluncuran turun 10-50 kali lipat sesuai kurva biaya historis, peluang akan meluas menjadi $10-30T, dan dalam kondisi ekstrem $50T. Ini termasuk: konstelasi satelit $3-8T, infrastruktur peluncuran $1-3T, infrastruktur orbit (kapal penarik bahan bakar, stasiun servis, pada dasarnya pusat logistik orbit) $2-7T, tenaga surya berbasis luar angkasa $2-10T, manufaktur luar angkasa $1-5T, serta infrastruktur bulan $1-5T.
Saya melewatkan produksi hidrogen karena saya tidak yakin bagaimana perkembangannya dalam transformasi elektrifikasi yang lebih luas.
Secara total, membiayai infrastruktur dapat membawa peluang sekitar $100-200T bagi DeFi. Sebagai perbandingan, 10 bank terbesar di dunia secara gabungan mengelola sekitar $13T aset. Berhasil membiayai sebagian besar transisi ini akan membuat Aave menjadi jaringan keuangan terbesar yang pernah ada.
Memilih Bentuk yang Tepat untuk Aave
Pembiayaan infrastruktur dalam DeFi dapat mengambil dua bentuk utama.
Jalur satu: Stablecoin Berbasis Hasil (YBS)
YBS sedang menjadi contoh kuat dari distribusi pendapatan off-chain kepada pengguna on-chain. Ethena terutama mencapainya melalui perdagangan basis; USD.ai mencapainya melalui pembiayaan GPU. Mempertaruhkan sUSDai menghasilkan hasil tahunan 10-15%.
Dari perspektif Aave, pertumbuhan YBS langsung diterjemahkan menjadi pertumbuhan protokol. Aave adalah mesin siklus: jika hasil dari produk infrastruktur YBS lebih tinggi daripada biaya modal Aave (sekitar 4-5%), ada peluang siklus: meminjam likuiditas dari Aave dengan agunan YBS, dan kemudian menempatkannya kembali. Saya melihat YBS sebagai pembungkus distribusi hasil on-chain, dengan karakteristik mirip dengan reksa dana off-chain tradisional.
Jalur dua: Agunan Langsung
Menggunakan infrastruktur yang ditokenisasi langsung sebagai agunan berarti hasil atau keuntungan ekonomi disimpan off-chain atau di tangan peminjam, tetapi mengalir ke Aave melalui permintaan agunan dan pinjaman, menghasilkan hasil pasokan stablecoin untuk deposan. Jalur ini juga tidak bertujuan untuk mengecek nilai aset bersih yang stabil, sehingga sangat cocok untuk aset yang nilai aset bersihnya berfluktuasi dan tidak dapat lulus uji stablecoin.
Jalur mana yang akan menang? Sulit dikatakan. Masing-masing memiliki keunggulan, dan Aave telah mendukung kedua model dengan baik. Contoh YBS termasuk sUSDe Ethena dan SyrupUSDT Maple. Contoh agunan langsung termasuk emas Tether (xAUT), pinjaman beragunkan Bitcoin dan Ethereum, serta dana RWA JAAA—di mana keuntungan ekonomi dasar menjadi milik pemilik aset, sebagai imbalan untuk pembayaran bunga tidak langsung kepada deposan on-chain melalui Aave. Perlu dicatat bahwa aToken Aave sendiri (seperti aUSDC) dalam arti tertentu adalah bentuk paling awal dari YBS on-chain dalam kasus penggunaan seperti ini.
Kedua jalur tergantung pada jenis pengguna. Profil pengguna untuk yang pertama mungkin adalah pengalokasi on-chain yang memaksimalkan hasil YBS; peminjam untuk yang terakhir mungkin adalah operator atau dana yang ingin memperluas alokasi likuiditas, membangun lebih banyak infrastruktur untuk meningkatkan skala tanpa secara langsung meminta distribusi hasil on-chain.
Apakah Hasilnya Cukup?
Meskipun DeFi saat ini memang memiliki kelebihan modal dalam lingkungan suku bunga saat ini, pembiayaan infrastruktur seharusnya dapat memberikan ruang naik yang cukup untuk mengalihkan modal ini. Rata-rata hasil internal ekuitas di berbagai bidang: tenaga surya 10%, baterai 12%, pusat data 13%, infrastruktur pengisian kendaraan listrik 13%, infrastruktur air 9%, infrastruktur luar angkasa sekitar 18%. Semakin tinggi risiko teknologi, semakin awal posisinya pada kurva biaya, asumsi pengembaliannya semakin tinggi.
Hasil dapat ditingkatkan lebih lanjut melalui strategi. Brankas di atas Aave V4 dapat dialokasikan ke ladang tenaga surya dengan hasil 8-12%, menggunakan aset tersebut sebagai agunan untuk meminjam GHO (menciptakan ruang profit berhasil tinggi untuk Aave), kemudian menempatkan kembali GHO ke ladang baterai dengan hasil 12-18%, atau bahkan peluang pusat data GPU dengan pengembalian tahunan 10-20%.
Pengguna DeFi biasanya sensitif terhadap risiko penebusan dan periode penguncian (ini mungkin berubah di masa depan seiring dengan matangnya sektor). Produk infrastruktur biasanya menghasilkan arus kas, yang membantu mengurangi risiko penebusan. Menggunakan Aave sebagai selubung likuiditas dapat membuat produk ini lebih mudah diakses oleh pengguna—pengguna dapat menyediakan likuiditas ke hub khusus yang berfokus pada karakteristik ekonomi dan asumsi kepercayaan spesifik ini, memastikan akses ke peluang infrastruktur sambil mengisolasi dan mengendalikan risiko. Perbedaan kunci juga adalah bahwa menokenisasi aset itu sendiri secara langsung memungkinkan likuidasi berbasis lelang, meningkatkan karakteristik likuiditas aset-aset ini dibandingkan dengan dana berlapis utang yang lambat.
Aave sebagai Lapisan Infrastruktur Keuangan
Jalur terbaik Aave untuk masuk ke peluang RWA dan infrastruktur adalah sebagai lapisan dasar untuk likuiditas pembiayaan, dimulai dari ujung matang dengan risiko teknologi rendah (tenaga surya), kemudian secara bertahap bergerak menuju aset berisiko lebih tinggi dengan bantuan kontrol risiko halus yang disediakan oleh arsitektur hub-and-spoke Aave V4.
Hari ini, sebagian besar tokenisasi RWA berfokus pada aset yang sudah memiliki pasar likuiditas dalam: surat berharga negara, reksa dana pasar uang, kredit korporasi. Aset-aset ini diperdagangkan dengan lancar, dan pengguna sudah memiliki akses yang cukup untuk meminjam aset-aset ini. Demikian pula, meskipun kredit swasta secara sepintas tampaknya merupakan kasus penggunaan DeFi yang menarik, ada juga kekurangannya. Kredit swasta biasanya untuk pembiayaan CLO, korporasi, dan ekuitas swasta. Jika lapisan infrastruktur adalah lapisan dasar seperti yang saya katakan, maka ini adalah lapisan atas. Dalam dunia yang berubah lebih cepat dari sebelumnya, terutama di lapisan atas, aset perlu dimiringkan ke masa depan yang sedang kita bangun, bukan ke masa lalu yang sedang kita tinggalkan. Produk keuangan beragunkan aset yang tampak hebat di atas kertas, mungkin kehilangan posisinya di dunia esok.
Tokenisasi aset keuangan tradisional akan terus tumbuh, dan pasti akan menjadi bagian dari cerita Aave, sama seperti aset asli kripto dan pertumbuhannya yang terus ada. Tetapi peluang yang lebih besar adalah menjadi lapisan pembiayaan infrastruktur masa depan. Inilah yang membuat saya bersemangat tentang RWA dan Aave.
Apa Artinya bagi Perusahaan Fintech?
Perusahaan fintech besar semakin menjadi lapisan distribusi dan pengalaman: antarmuka yang menyampaikan produk keuangan berkualitas ke pengguna akhir. Saya sebelumnya menulis bahwa memanfaatkan DeFi memungkinkan perusahaan fintech membuka struktur biaya yang lebih ramping untuk produk keuangan baru. DeFi berjalan hampir otonom, lebih transparan, dan dijamin eksekusinya melalui kontrak pintar. Ini membutuhkan lebih sedikit pengeluaran operasional, memungkinkan margin keuntungan yang lebih ketat, dan membuka peluang keuangan baru.
Dalam dunia di mana akses keuangan menjadi komoditas dan tidak lagi menawarkan proposisi nilai diferensiasi, kemampuan untuk mendapatkan peluang hasil yang unik membawa nilai baru bagi perusahaan fintech (bahkan bank) dan penggunanya. Partisipasi aktif perusahaan fintech dalam ruang penerbitan stablecoin juga berarti kemungkinan membuka kasus penggunaan baru, serta permintaan pinjaman stablecoin riil yang dijamin dengan agunan infrastruktur.
Perusahaan fintech dan bank melalui Aave Kit dan Aave App, dapat menjadi saluran distribusi yang sempurna untuk hasil yang dihasilkan dari agunan infrastruktur di Aave V4, agunan yang terkait erat dengan masa depan yang sedang kita bangun. Menghubungkan Aave ke perusahaan fintech dan bank untuk menyuntikkan modal dapat mempercepat proses transisi menuju dunia kelimpahan sebanyak 10-15 tahun. Ini adalah peluang unik bagi Aave dan berbagai mitra integrasinya untuk menangkap dan berbagi nilai pasar $200T.
